Как управлять риском при помоши «реальных опиионов» ?

Реальным опционом обычно называется возможность реагировать каким-либо^[1][2]

крашения проекта, так называемые опционы роста — новые рынки, либо увеличение мощностей, либо новые продукты и т. д.

Рассмотрим использование реальных опционов на примере ступенчатого принятия решения о реализации проекта. Многие виды инвестиционных проектов не требуют одномоментных вложений, что позволяет постепенно корректировать решения — вкладывать дополнительные средства либо отказываться от проекта на каком-либо этапе, изменять объем выпуска продукции в зависимости от колебаний спроса, управлять схемой финансирования и т. д. Такие реальные опционы увеличивают доходность проекта, так как позволяют корректировать первоначальное решение на основе новой возникшей информации.

ПРИМЕР 20.7

Предположим, что российская автомобильная корпорация рассматривает возможность производства машин с автоматической коробкой переключения передач.

Инвестиции можно разбить на три этапа:

• • изучение рынка автомобилей такого класса (500 тыс. ден. ед.);
• • если 1-й этап дает положительный результат, проводятся НИОКР (2 млн ден. ед.);
• • если предыдущий этап успешен, то начинаются инвестиции в производство (10 млн ден. ед.).

Таким образом, менеджеры могут управлять риском проекта, если сумеют структурировать процесс принятия решения так, чтобы он содержал несколько этапов.

Следует учесть, что принятие инвестиционных и финансовых решений на основе реальных опционов является сложным процессом и требует учета многих неформальных факторов¹.

Как учесть риск в инвестиционных решениях?

Существуют различные методы, позволяющие принимать во внимание риски проектов. Одним из наиболее раснростра;

ненных является включение премии за риск в норму дисконта.

ПРИМЕР 20.8

Рассматривается проект, требующий 5 млн долл, единовременных вложений и обеспечивающий поступления, равные 1 млн долл, в течение 10 лет. Ставка дисконта без учета риска составляет 5%, но финансовый аналитик предложил использовать премию 7% для компенсации неопределенности будущих денежных потоков. Следует ли реализовывать этот проект?

Более подробно о реальных опционах см.: Лшштовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках.

Рассчитаем NPV проекта при ставке дисконта, приблизительно равной 12%, т. е. с учетом премии за риск:

NPV= -5 000 000 + 1 000 000 х 2,825 = 2 175 000 долл.

Таким образом, NPV будет положительной, проект целесообразно принять даже с учетом риска.

Близкий к этому метод — расчет IRR проекта и сравнение с ним ставки дисконта, увеличенной на премию за риск. Если IRR превышает ставку дисконта, учитывающую риск, то проект целесообразно принять. Важнейший вопрос здесь, как и в предыдущем методе, состоит в следующем: как наиболее точно определить премию за риск?

Методом, позволяющим учесть риск, является использование в качестве ставки дисконта стоимости капитала, представляющую собой, как было показано выше, средневзвешенную оценку ожиданий доходности всех участников финансирования инвестиционного проекта. Расчет стоимости капитала основывается на анализе финансового рынка, где риск использования различных финансовых активов уже учтен в доходности этих активов.

Риск отдельных проектов можно учитывать, устанавливая ставку дисконта с учетом типа проекта — на замещение мощностей (малый риск), на техническое перевооружение и снижение себестоимости продукции (средний риск), освоение новых видов продукции, новых рынков (высокий риск). Возможна также привязка величины риска к конкретному подразделению компании.

Определение уровня риска является перКак управлять риском?_ _вым этапом управления рисками. Обычно выделяют следующие способы управления рисками:

• • страхование рисков. Это дорогой способ. Кроме того, в российской практике можно страховать только ограниченный перечень рисков;
• • резервирование определенных сумм (самострахование). Этот способ приводит к выводу из оборота капитала, что может быть невыгодно и даже невозможно для компании;
• • хеджирование (заключение уравновешивающей сделки, открытие противоположной или компенсирующей позиции, перенос риска изменения цены на другое лицо). Хеджирование также требует вовлечения дополнительных ресурсов, например уплаты опционной премии¹;
• • распределение рисков между участниками проекта. Этот способ требует серьезной проработки в каждом конкретном случае, участникам не всегда удается договориться;
• • диверсификация проектов, выбор нескольких небольших вместо одного крупного проекта, так называемый портфельный подход;
• 1 ^{Бобылева, А. 3. Финансовые управленческие технологии — С. 429.}
• ^{• минимизация рисков путем комплексного управления активами и пассивами. Предполагается, что используется во всех проектах, однако эффективность управления часто невелика;}
• ^{• отказ от рискового проекта. Используется достаточно часто, но в этом случае компании часто отказываются и от высоких доходов. В общем случае задача менеджера не отказаться от риска, а сбалансировать риск и доходность.}

• ^{[1] действием на изменяющиеся условия и темсамым влиять на результаты проекта. Примером реальных опционовпри управлении проектом может быть выбор времени начала или пре-}
• ^{[2] Схожий пример приведен в кн.: Brigham Е. Financial Management. Theory and Practice. —P. 207.}