Суверенные долги развитых стран на международном финансовом рынке: структура и стратегии регулирования

Если суверенные долговые кризисы поначалу связывали только с развивающимися странами, то в настоящее время актуальна проблема долгов развитых стран. По данным Всемирного банка, в начале 2015 г. величина внешнего долга США, достигнув 22% мирового ВВП, в три с лишним раза превысила совокупную внешнюю задолженность 124 развивающихся стран и стран с переходной экономикой и составила более 1 /4 мирового объема внешнего долга. За период с 2010 по 2015 г. внешний долг США вырос на ¼ (среди 10 стран мира, имеющих самые большие объемы совокупного внешнего долга в стоимостном выражении, более быстрыми темпами росли внешние долги только Люксембурга и Японии). Если даже учесть, что в начале 2015 г. из 17,2 трлн долл, внешнего долга США на государственный долг пришлось 6,2 трлн долл., то в совокупности с внутренними долговыми обязательствами общая сумма государственного долга США достигла к этому моменту уже 18,141 трлн долл.^[1] Чтобы избежать технического дефолта, американские власти вынуждены регулярно увеличивать лимит государственных заимствований.

Что касается ведущих европейских стран, то, с одной стороны, они являются крупнейшими кредиторами в мире, а с другой — имеют достаточно большой размер собственного внешнего долга, и величина этого долга растет в последние годы как в абсолютном выражении, так и по отношению к ВВП. В начале 2016 г. совокупный внешний долг стран еврозоны составил 15,1 трлн долл., из которых ¾ приходилось на корпоративный внешний долг. Помимо Греции, Кипра и Португалии, где долговой кризис проявился уже в полной мере, в Италии, Испании, Бельгии и Ирландии наблюдается довольно проблемная ситуация с внешним долгом.

Фундамент нынешнего долгового кризиса в ЕС был заложен еще в Договоре о Европейском союзе, подписанном в голландском Маастрихте в 1992 г. В соответствии с Маастрихтскими критериями порог допустимого уровня государственного долга был установлен на отметке 60% ВВП. На момент принятия решения о будущих членах Европейского экономического и валютного союза этот критерий был нарушен в 11 странах ЕС. В 2014 г. из 19 членов еврозоны этому критерию соответствовали только шесть стран (Эстония, Финляндия, Латвия, Литва, Люксембург, Словакия). По прогнозу МВФ, к 2020 г. все еще более половины сегодняшних членов еврозоны будут нарушать данное законодательное положение (табл. 4.3).

Как в теории, так и на практике необходимым условием стабилизации относительной величины государственного долга является достижение первичного бюджетного профицита^[2]. По методологии, разработанной экспертами МВФ, его величина зависит от темпов экономического роста и величины номинальной процентной ставки по государственным облигациям^[3]. По итогам 2014 г. только три страны еврозоны имели дефицит бюджета, а к 2020 г., по прогнозам МВФ, уже все страны еврозоны должны будут сводить бюджет с положительным сальдо (табл. 4.3). Аналитики МВФ прогнозируют, что профицит будет достигаться при достаточно низком показателе экономического роста. Следовательно, Европу ждет продолжение жесткой фискальной консолидации.

Таблица 43

Государственный долг, первичное сальдо бюджета и рост реального ВВП в странах еврозоны в 2014 и 2020 гг. (прогноз)

В последние годы объем внешнего долга большинства крупнейпшх стран мира неуклонно увеличивался. Экономический рост в этих странах в значительной степени был обеспечен за счет активного привлечения денежных средств от нерезидентов. В табл. 4.4 показана, по данным МВФ, динамика величины совокупного внешнего долга (государственного и частного) 10 стран мира, лидирующих по этому показателю в стоимостном выражении.

Таблица 4.4

Динамика объема совокупного внешнего долга по состоянию на 1 января 2004—2015 гг., млн долл.

Из данных табл. 4.4 следует, что за 10 лет величина совокупного внешнего долга 10 стран-лидеров возросла в 1,8 раза (с 30 139 150 млн долл, в начале 2005 г. до 54 265 118 млн долл, в начале 2015 г.). Среди пятерки стран-лидеров минимальный рост был зафиксирован в Великобритании (1,4 раза), а максимальный — в США (2 раза). После мирового финансово-экономического кризиса 2008—2009 гг. объем совокупного внешнего долга немного сократился в Нидерландах (на 2,9%) и в Великобритании (на 2,0%). В трех странах, несмотря на предпринимавшиеся меры по сдерживанию роста внешних заимствований, величина внешнего долга увеличилась: в США — на 26,3%, в Германии — на 9,4%, во Франции — на 6,4%. Следует отметить очень высокую степень концентрации совокупного мирового внешнего долга среди ведущих развитых стран мира. На десятку стран-лидеров в 2015 г. приходилось около 87% совокупного мирового внешнего долга, а на первую пятерку развитых стран — 2/3. Что касается соотношения государственных и частных заимствований в структуре внешнего долга развитых стран мира, то во Франции, например, в начале 2015 г. удельный вес государственного сектора в структуре внешнего долга страны составлял 29,5%, в Германии — 30,7%, в Японии — 32,0%, в США — 36,1%.

По показателю отношения внешнего долга к ВВП все страны-лидеры находятся в зоне высокой степени риска. Наиболее сложная ситуация в Люксембурге, где показатель внешней задолженности в 55 с лишним раз превышает величину ВВП этой страны, а также в Ирландии. Следует, однако, отметить, что 96,3% совокупного внешнего долга Люксембурга и 89,5% совокупного внешнего долга Ирландии приходятся на корпоративный сектор. Банки и компании из различных стран мира активно регистрируются в Люксембурге и Ирландии с целью выпуска международных долговых ценных бумаг и используют льготный режим налогообложения и благоприятные условия для ведения бизнеса в этих странах. Для сравнения: в США и Германии на долю корпоративного сектора приходится по 60,7% совокупного внешнего долга страны.

Что касается степени покрытия совокупного внешнего долга развитых стран мира, лидирующих по объемам совокупной внешней задолженности в стоимостном выражении, величиной находящихся в их распоряжении международных резервов, то, по данным Всемирного банка, за исключением Японии средняя величина у девяти развитых стран мира составляет всего 2,1% (табл. 4.5).

Таблица 4.5

Степень покрытия совокупного внешнего долга международными резервами на 1 января 2015 г.

Структура суверенного внешнего долга 10 развитых стран — лидеров по величине внешней задолженности в стоимостном выражении, по данным Всемирного банка, выглядит следующим образом (табл. 4.6).

Как видно из табл. 4.6, в структуре суверенного внешнего долга доминируют долгосрочные долговые обязательства, доля которых составляет в среднем 87,2%. Исключением является лишь Япония, где на долгосрочные долговые обязательства приходится чуть более половины суверенного внешнего долга страны. Доминирование краткосрочных внешнедолговых обязательств считается нежелательным для страны, поскольку требует аккумулирования большого объема денежных средств для погашения внешней задолженности в течение ближайших месяцев или оперативного рефинансирования внешнего долга в условиях текущей рыночной конъюнктуры, которая может оказаться неблагоприятной для заемщика.

Таблица 4.6

Структура суверенного внешнего долга по состоянию на 1 января 2015 г.

В структуре же долгосрочных долговых обязательств около 86% составляют долговые ценные бумаги. Исключением являются Испания, где соотношение между долговыми ценными бумагами и кредитами равняется 3: 1, и особенно Греция, где более 4/5 суверенного внешнего долга страны приходится не на долговые ценные бумаги, а на различные виды кредитов. В целом доминирование долговых ценных бумаг в структуре суверенного внешнего долга развитых стран мира отражает современную тенденцию развития рынка суверенных внешних долгов, связанную с уменьшением удельного веса различных видов кредитов как низколиквидных инструментов долгового финансирования и соответствующим ростом доли суверенных долговых ценных бумаг, которые могут свободно обращаться на международном фондовом рынке.

В настоящее время более половины стран Евросоюза имеют величину суверенного долга, превышающую 60% ВВП. Критическая ситуация наблюдается в Греции, которая летом 2015 г. оказалась на грани суверенного дефолта по внешним обязательствам перед ЕЦБ и МВФ. Только благодаря согласованным с внешними кредиторами жестким условиям стабилизации госбюджета, включающим среди прочего повышение пенсионного возраста и рост налогообложения, Греции удалось получить первые транши внешних кредитов в рамках нового (третьего) пакета финансовой помощи в размере 86 млрд евро.

Быстрый рост внешнедолговой нагрузки многих стран мира (в первую очередь промышленно развитых стран) вызывает серьезные опасения в связи с возможностью нового витка мирового финансово-экономического кризиса, который может быть спровоцирован цепной реакцией долговых кризисов отдельных стран. В нынешних финансово-экономических условиях многие страны не имеют реальной возможности для погашения своих долговых обязательств и вынуждены занимать еще больше для текущего обслуживания существующего объема задолженности.

• [1] Данные Бюро фискальных услуг Министерства финансов США (Департамент казначейства США). URL: http://www.treasurydirect.gov/NP/debt/search?startMonth=01&startDaу=01 &start Y ear=2015 &end Month=&end Day=&end Y ear-.
• [2] Первичный бюджетный профицит — эго величина, которая показывает, насколькодоходы бюджета превышают расходы без учета процентных платежей по обслуживанию долга.
• [3] Das U. S., Papaioannou М. G., Trebesch С. Sovereign Debt Restructurings 1950;2010:Literature Survey, Data, and Stylized Facts. IMF. IMF Working Paper WP/12/203. August 2012.P. 72−74.