Интеграиия концепции денежного потока в VВМ-анализ

Задачи главы:

• • показать, что дает анализ денежных потоков для управления ориентированного на ценность;
• • выявить информаиионную составляющую отдельных денежных потоков;
• • выявить технологии интеграиии кониепиии денежного потока в /ВМ-анализ.

Получение управленческой информации на основе анализа денежных потоков

О чем пойдет речь?

• • Почему важен анализ движения реальных денежных средств?
• • Какую управленческую информацию может дать анализ движения денежных средств?
• • Какие виды денежных потоков обычно выделяют?

Почему важен анализ движения реальных денежных средств?

До сих нор нами рассматривались подходы к анализу преимущественно условных расчетных показателей, отражаемых в бухгалтерской отчетности, а не реальные денежные средства, которые можно использовать в операциях купли-продажи и других платежах. И хотя было отмечено, что в ряде формул бухгалтерские показатели могут быть заменены денежными потоками, анализом денежных потоков мы не занимались. Поэтому в данной главе будут сформулированы управленческие технологии, основанные на анализе движения денежных средств.

Несмотря на безусловную важность рассмотренных выше бухгалтерских показателей, следует отметить, что концепция VBM преимущественно основывается не на чистом доходе, а на денежных потоках. Это происходит потому, что денежный поток считается самым прозрачным индикатором результатов деятельности: если прибылью, затратами можно манипулировать за счет выбора той или иной учетной политики, то реальными денежными потоками манипулировать гораздо труднее — они либо пришли на расчетный счет компании, либо нет.

В настоящее время в США денежные потоки компаний являются самым отслеживаемым показателем¹, мониторинг денежного потока ведут как менеджеры компаний, так и внешние аналитики. Несмотря на то что публичные компании не обязаны раскрывать движение денежных средств, они, как правило, это делают, так как фондовые аналитики в последнее время фокусирует внимание на денежных потоках. Если еще совсем недавно большинство аналитиков было удовлетворено качеством информации, которую предоставлял показатель EBITDA, то сейчас пришло понимание, что EBITDA — лишь грубый аналог денежного потока.

Такое понимание имеет место в первую очередь потому, что инвесторы (собственники и кредиторы), вкладывая деньги, интересуются возвратом с приростом именно денег, а не прибыли, выведенной в бухгалтерской отчетности. Если менеджеры компании и инвесторы видят, что денежный ¹ В США его называют «горячим показателем» (the hot metric).

поток компании нормальный и возрастает сбалансированными темпами^[1], то обычно это трактуется как возможности для развития и потребления, решения текущих и долгосрочных задач. В то же время рыночные игроки обычно учитывают, что большой денежный поток может говорить об отсутствии хороших проектов, а отрицательный денежный поток — о быстром росте и необходимости внешнего финансирования. Тем не менее, информированные инвесторы редко вкладывают средства в компании с длительным отрицательным денежным потоком, так как такое его состояние может свидетельствовать о неумении управлять.

Какую управленческую информаиию может дать анализ движения денежных средств?

При детальном рассмотрении можно сказать, что анализ движения денежных средств дает важную управленческую информацию:

• • о текущей платежеспособности, т. е. способности компании отвечать по обязательствам основной деятельности;
• • способности данного бизнеса генерировать денежные потоки, создавать новую стоимость для собственников;
• • сумме средств, которая может быть изъята из бизнеса и потрачена на нужды собственников;
• • способности компании существовать за счет собственных средств;
• • о текущих и перспективных потребностях данного бизнеса в денежных средствах — собственных и заемных;
• • устойчивости фирмы, степени ее независимости от кредиторов, возможности расплатиться, но обязательствам в случае сокращения бизнеса (такой анализ обязателен при финансовом неблагополучии);
• • стадии жизненного цикла фирмы: излишек денег может говорить о зрелости фирмы, ее стабильности, целесообразности диверсификации, перемещения капитала в другой бизнес; нехватка денежных средств в совокупности с другими признаками может говорить о быстром росте или, наоборот, о спаде и возможности кризиса;
• • типах рисков, так как денежные потоки могут быть связаны с определенным видом деятельности, конкретными стадиями производственно-коммерческого цикла, отдельными подразделениями.

Какие виды денежных потоков обычно выделяют?

В научной литературе, методических указаниях, установленных в российских и зарубежных правилах учета, нет четкого определения отдельных типов денежных потоков, которые следует анализировать и на основе которых принимать решения. Поэтому приведем примеры отдельных типов денежных потоков, которые могут быть использованы внешними пользователями и менеджерами компаний в зависимости от стоящих аналитических и управленческих задач:

• • чистый денежный поток: превышение поступлений над оттоком — NCF {Net Cash Flow);
• • денежный поток от операционной деятельности — CFO {Cash Flow from Operations);
• • денежный поток от операционной деятельности, скорректированный на изменения оборотного капитала, — ОCF {Operating Cash Flow);
• • средства, оставшиеся после удовлетворения потребностей текущей деятельности и инвестиций — OCFI {Operating Cash Flow after Investments), рассчитывается как OCFI — /, где I — размер инвестиций;
• • «осмотрительный денежный поток» — DCF {Discretionary Cash Flow), включающий дивидендные выплаты, какие-либо инвестиции, от которых можно отказаться. Считается, что использование DCFдает возможность включить в принятие решений технологии реальных опционов¹.

Можно также рассмотреть денежный поток для обслуживания кредитов и пр. Однако аналитики преимущественно используют понятие свободного денежного потока — средств, которые могут быть распределены между акционерами, — FCF{Free Cash Flow). Как уже упоминалось, ни в Международных стандартах финансовой отчетности, ни в GAAP нет определения свободного денежного потока, однако, как правило, его предлагается рассчитывать по следующей формуле:

где S — выручка; С — текущие затраты; Т — ставка налога на прибыль; DP — амортизация; Sv — стоимость продажи и ликвидации активов; Capex — капитальные издержки; Д WC — изменения в рабочем капитале.

• [1] В англоязычной литературе обычно используется термин «здоровый денежный поток"(ihealthy cash flow).