Модель определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

При осуществлении инвестиций собственник рассматривает различные источники финансирования проектов. В большинстве случаев инвестор привлекает капитал не из одного источника, а из нескольких. Обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить усредненный уровень прибыльности. Таким образом, инвестор, обладая определенным капиталом, вкладывает его способом, приносящим максимальную выгоду.

Если планирование инвестиций идет внутри предприятия, то невозможно выделять отдельные проекты, которые будут финансироваться за счет кредитных средств, а для осуществления других будет произведен выпуск облигаций. Как правило, собственники компании (менеджеры) определяют общую потребность в инвестициях и ищут возможности для поиска требуемой суммы финансирования из различных источников.

При расчетах ставки дисконтирования стоимость капитала определяется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала — это такой уровень доходности^[1], который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

Надо отметить, что выбор ставки дисконтирования напрямую зависит от вида капитала, используемого при осуществлении инвестиционного проекта.

Стоимость капитала по этой модели формируется на основании взвешенных сумм стоимостей отдельных видов капитала. Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает собственный капитал: обыкновенные акции, накопленная прибыль за счет деятельности предприятия; суммы средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций; заемный капитал: долгосрочные банковские кредиты, облигации.

Таким образом, структура долгосрочного капитала включает собственные и заемные средства (рис. 1.3).

Рис. 1.3. Структура капитала

Собственные средства включают в себя обыкновенные акции и нераспределенную прибыль. Амортизация также является важным внутренним источником финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капитал — это кредиты, эмитируемые предприятием облигации.

Рассматривая различные источники, необходимо учитывать, что каждый их них обладает собственной стоимостью.

Любые ресурсы предприятия имеют стоимость, даже собственные средства. Это обусловлено тем, что, используя средства на какой либо проект, предприятие уже не может использовать их на реализацию другого проекта. Платой за использование ресурсов, как правило, считается доход, который получают от предприятия его инвесторы.

Так, например, собственники хотели бы получать всю прибыль в виде дивидендов, если не будут уверены в то, что вложенные средства принесут им большую прибыль в последующие годы.

Помимо стоимости капитала, необходимо определить удельные веса в общей сумме привлекаемого капитала. В целом, увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Считается, что более дешевым источником финансирования являются заемные средства. Это связано с тем, что кредиторы несут меньшие риски при инвестировании в предприятие, чем собственники в случае его банкротства.

Расчет стоимость капитала по модели WACC осуществляется по формуле.

где г, — ставка по ?-му виду капитала; w, — вес капитала вида i в общем объеме капитала инвестора.

Иными словами, расчет по модели WACC предполагает суммирование ставок по видам капитала, взвешенных с учетом доли соответствующих видов капитала в структуре капитала компании (например, заемного и собственного капитала).

Вес капитала вида i определяется по формуле.

где k_t — абсолютная величина капитала вида i; К — общая сумма капитала инвестора.

Кроме того, капитал компании, как мы уже упоминали, может состоять из собственного и заемного капитала, общая сумма капитала составит.

где К — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала; Е — рыночная стоимость собственного (акционерного капитала), которая рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании на рыночную цену одной акции (так называемая рыночная капитализация компании); D — рыночная стоимость заемного капитала.

Такая стоимость определяется на основании данных по заемным средствам, представленным в бухгалтерской отчетности компании.

В таком случае расчет ставки будет осуществляться следующим образом^[2]:

где г_е — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ (см. далее); r_d — ставка доходности заемного капитала компании (или затраты на привлечение заемного капитала); t_c— процентная ставка по заемным средствам (ставка по кредитам компании).

Ставка доходности заемного капитала равна процентам по кредитам и облигациям, выпущенным компанией. Вследствие того что проценты по кредитам компании включаются в себестоимость продукции, в расчете (формула (1,15)) можно уменьшить величину налоговой базы по начислению налога на прибыль организации на ставку налога на прибыль t_c на сумму уплаченных процентов.

Существует более подробная модель учета видов капитала компании. В рамках этой модели капитал делится на два вида: собственный и заемный капитал, внутри которых также выделяются различные источники капитала.

• [1] Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. М.: Изд-во БЕК, 1996. С. 188—189.
• [2] Синадский В. Расчет ставки дисконтирования // Финансовый директор. 2003. № 4.