Инвестиционная стратегия предприятия: сущность и направления

КУРСОВАЯ РАБОТА на тему Инвестиционная стратегия предприятия: сущность и направления Выполнила:

студентка 205 группы Кукиева А.О.

Москва 2009

Содержание экономическая инвестиционная стратегия

• Введение
• I. Экономическая сущность и виды инвестиций
• 1.1 Понятие и экономическая сущность инвестиций
• 1.2 Содержание инвестиционной деятельности, цели и направления
• 1.3 Роль инвестиций в развитии производства
• II. Инвестиционное планирование
• 2.1 Выбор инвестиционной стратегии
• 2.2 Инвестиционный проект: содержание и этапы разработки
• 2.3 Расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта
• 2.4 Понятие, классификация и влияние рисков
• III. Оценка эффективности участия в проекте
• 3.1 Оценка эффективности проекта в целом
• 3.2 Оценка коммерческой эффективности проекта
• Заключение
• Библиографический список

Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности является необходимым условием стабильного функционирования и развития экономики. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют результаты хозяйствования на различных уровнях экономической системы. Совершенство инвестиционной инфраструктуры определяет перспективы развития и конкурентоспособность национального хозяйства. Именно поэтому, я считаю, выбранную мной тему достаточно важной с точки зрения экономических последствий, а в сложившихся условиях экономического кризиса, я бы даже сказала, жизненно важной для предприятия.

Обеспечивая накопление фондов предприятий, производственного потенциала, инвестиции непосредственно влияют на текущие и перспективные результаты хозяйственной деятельности. При этом инвестирование должно осуществляться в наиболее эффективных формах.

Любая хозяйственная и социальная деятельность предприятия в условиях рыночной экономики преуспевает только при внедрении новых технологий. В свою очередь, применение современнейших технологий обусловлено наличием дополнительного капитала (финансовых ресурсов). При вложении свободных финансовых ресурсов в операционную, финансовую и инвестиционную деятельность предприятия, с одной стороны, возникает проблема эффективности использования вложенного капитала, с другой — проблема выявления свободных финансовых ресурсов, их аккумуляции. Решение данной проблемы возможно при тщательном изучении следующих вопросов: что такое инвестиции, какова роль инвестиций в подъеме экономики, что собой представляет инвестиционная стратегия — именно эти вопросы я постаралась осветить в своей работе.

Целью моей курсовой работы является: рассмотрение основных характеристик инвестиций, инвестиционного процесса в рыночной экономике, а так же формирование инвестиционной стратегии, инвестиционного проекта и оценка его эффективности.

Инвестиционная стратегия — формирование перспективных направлений капитальных вложений и определение методов и путей достижения намеченных целей. При разработке стратегии, и инвестиционного плана предприятия первоначально учитываются экономические интересы собственников, инвесторов, работников предприятия, потребителей продукции, поставщиков. Затем после анализа ситуации определяются главная цель и стратегия фирмы. На следующем этапе определяются задачи по использованию производственного потенциала, включая материальные, трудовые, финансовые ресурсы, инновации и инвестиции. Наконец, на завершающем этапе разрабатываются долгосрочный и оперативный бизнес-планы предприятия, составной частью которых является инвестиционный план. На каждом этапе реализации выбранной стратегии целесообразно вносить в бизнес-план и инвестиционные планы коррективы, которые диктуются реальным ходом событий.

I. Экономическая сущность и виды инвестиций

1.1 Понятие и экономическая сущность инвестиций

Инвестиции — вложение капитала в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли или достижения положительного социального эффекта. Движущим мотивом инвестиционной деятельности, является получение прибыли. Данная цель достигается производством конкретных товаров, оказанием услуг, которые находят признание на рынке; без этого инвестиции окажутся бесполезными. Побудительный мотив усиливается, если сокращаются налоги, в том числе на прибыль, и в особенности, если законодательно закреплено право собственности. Эту прибыль целесообразно рефинансировать, то есть направлять ее в определенном объеме на развитие производства. Таким образом, сущность инвестиций заключается в сочетании двух аспектов инвестиционного процесса: затрат капитала и результатов.

Принципиально важным для принятия решения об инвестировании является определение «цены» процесса инвестирования. При вложении средств в развитие производства инвестора интересует не любой по величине результат. Прирост капитала в результате инвестирования должен быть достаточным, с тем чтобы, во-первых, удовлетворить минимально приемлемые с позиции общества запросы инвестора; во-вторых, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде; в-третьих, вознаградить инвестора за риск возможной потери части дохода от наступления труднопредсказуемых неблагоприятных обстоятельств. Все это формирует своеобразные нормативные требования инвестора к уровню экономической эффективности средств, вкладываемых в развитие реального сектора экономики.

Для уяснения экономической природы инвестиций важно иметь в виду, что в их состав включается капитал в разнообразных формах. В состав инвестиций входят денежные средства в форме привлеченных средств (акций), заемных средств, собственных средств, а также в форме конкретных материально-вещественных элементов, например в форме зданий, сооружений, оборудования, интеллектуальных ценностей, имущественных прав, вносимых участниками инвестиционного процесса для создания (развития, модернизации) объекта предпринимательской деятельности. В любом случае инвестиции приобретают стоимостную характеристику.

Указанные формы инвестиций объединяет, во-первых, то, что они все воплощаются в создаваемом объекте предпринимательской деятельности, формируют его активыАктивы — имущество (ресурсы) предпринимателя, вложенные в основные средства, нематериальные активы и оборотный капитал. (Электронная библиотека Кирилла и Мефодия)., и, во-вторых, долговременное перераспределение средств и ресурсов между теми, кто ими располагает, и теми, кто в них нуждается. Для целей планирования и анализа инвестиции могут быть классифицированы по ряду направлений:

1. По объектам инвестирования:

· финансовые;

· реальные;

· инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые инвестиции — это вложение денежных средств в ценные бумаги, акции, облигации, долговые права, на депозитные счета в банке под определенные проценты. Реальные инвестиции — вложение капитала в производство на его создание и развитие. Инвестиции в нематериальные ценности — это вложение средств в научные исследования, подготовку кадров, рекламу, приобретение лицензий на использование новых технологий.

2. По продолжительности инвестирования:

· краткосрочные (до 1 года);

· долгосрочные.

Основными инструментами краткосрочного инвестирования являются банковские депозиты, векселя, сертификаты и высоколиквидные ценные бумаги. Долгосрочные инвестиции (на продолжительный период времени) — это инвестиции в реальный сектор. К ним относятся долгосрочные финансовые инвестиции, например в акции дочерних предприятий, в уставный капитал других фирм. Цель долгосрочных инвестиций состоит в приумножении основных и оборотных средств предприятия.

3. По формам воспроизводства в реальном секторе:

· на создание объекта предпринимательской деятельности;

· на расширение производства;

· на реконструкцию, техническое перевооружение.

Структура инвестиций по данным направлениям зависит от стадии, на которой находится предприятие. На начальном этапе инвестиции направляются на создание объекта. В условиях, когда продукт востребован на рынке, инвестиции направляются на расширение производства. Все зависит от масштабности производства и конъюнктуры рынка. По мере роста износа основных фондов возникает необходимость в их реконструкции, техническом перевооружении.

4. В зависимости от конечных результатов:

· на рост объемов производства;

· на повышение качества производимой продукции;

· на экономию ресурсов (в конечном счете, на снижение себестоимости);

· на увеличение количества рабочих мест.

5. По формам собственности:

· частные;

· государственные.

6. По источникам финансирования:

· собственные (амортизация, прибыль);

· заемные (кредиты);

· привлеченные (посредством эмиссии акций).

Соотношение между собственными и заемными инвестициями формирует показатель финансовой устойчивости. Оптимально, когда собственные средства при инвестировании составляют около 70%, заемные — 30%.

7. По составу участников инвестиционного процесса, их вкладу в разработку и реализацию проекта:

· предприятия;

· акционеры;

· коммерческие банки;

· структуры более высокого уровня по отношению к проекту (компании, холдинги, ФПГ);

· бюджеты разного уровня (федеральный, региональный, местный).

1.2 Содержание инвестиционной деятельности, цели и направления

Инвестирование средств — это сложный по содержанию и динамичности процесс, который на предприятии выделяется в относительно самостоятельную производственно-финансовую сферу деятельности и называется инвестиционной деятельностью. Инвестиционная деятельность направлена на решение стратегических задач развития промышленного предприятия, создание необходимых для этого материально-технических предпосылок.

Содержание инвестиционной деятельности сводится к 2 аспектам:

— технико-экономическому обоснованию приоритетных направлений инвестирования средств;

— обоснованию объема финансовых ресурсов и возможных источников их привлечения.

При характеристике инвестиционной деятельности используют такие понятия, как «субъект» и «объект» инвестиционного процесса. Под субъектом инвестиционной деятельности понимаются физические лица (граждане), юридические лица (предприятия, фонды, государство).

Объекты инвестиционной деятельности различаются:

— по масштабам проекта, по направленности проекта (коммерческий, социальный — создание новых рабочих мест, охрана окружающей среды);

— по степени участия государства (государственные капитальные вложения, пакет акций, налоговые льготы, государственные гарантии);

— по эффективности использования вложения средств.

Объект инвестирования может охватить как полный научно-технический производственный цикл создания продукта, так и отдельные стадии этого цикла, например: проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкцию действующего производства.

Так же существуют и альтернативные варианты. Можно положить деньги на депозитные счета в надежные банки, но это наименее доходная форма инвестирования. Вложения в финансовые активы — ценные бумаги разного происхождения (акции, облигации) — дает зачастую больший доход, однако при этом возрастает риск его получения и сохранения средств. Наглядным примером для многих предпринимателей в этом плане стало обесценение фактических высокодоходных государственных обязательств.

В нормальных условиях развития основная часть средств направлена в реальный сектор экономики, это надежно и выгодно. Существуют объективные предпосылки, которые диктуют необходимость и целесообразность направления средств в развитие собственного производства. Это связано, прежде всего, с тем, что инвестиции определяют рост фирмы, ее положение на рынке. А в условиях рынка каждое предприятие находится под постоянным воздействием конкурентной среды.

1.3 Роль инвестиций в развитии производства

Реальное инвестирование для большинства предприятий в современных условиях составляет основу инвестиционной деятельности. Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей. Среди них можно выделить следующие:

— во-первых, реальные инвестиции непосредственно связаны с основной деятельностью предприятия, расширением ассортимента производимой продукции, повышением ее качества посредством внедрения достижений научно-технического прогресса. Другими словами, производственная деятельность и реальные инвестиционные процессы взаимосвязаны и взаимообусловлены.

— во-вторых, реальные инвестиции по сравнению с финансовыми инвестициями подвержены высокому уровню экономического риска, что, в свою очередь, предполагает их способность обеспечивать более высокую рентабельность по сравнению с финансовыми инвестициями.

— в-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению с финансовыми. Данное обстоятельство связано, как правило, с узкой целевой направленностью большинства инвестиций в реальное производство и зачастую не имеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения. Поэтому ошибки при принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно компенсировать.

Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными формами реальных инвестиций являются:

— капитальные вложения (строительство, реконструкция, модернизация, техническое переоснащение, а также приобретение целостных имущественных комплексов)

— вложения в прирост оборотных активов (направлены на расширение объема используемых оборотных фондов предприятий для обеспечения расширенного воспроизводства)

— инвестирование в нематериальные активы

Инвестирование в нематериальные активы в основном предполагает инновационное инвестирование и осуществляется в двух основных формах:

— в форме приобретения готовой научно-технической продукции, тентов на научные открытия, изобретения, товарных знаков.

— посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.

Итак, подведем итог стремление преуспеть, избежать банкротства — главный побудительный мотив предпринимательской деятельности, который направлен на рост фирм, рост ценности фирмы. Чтобы обеспечить повышение ценности фирмы, она должна осуществить заметные нововведения, с тем, чтобы повысить качество продукции, обновить ассортимент, создать условия для поддержания уровня своих ценностей. Все нововведения касаются, прежде всего, средств производства и методов организации производства.

В современной экономике для каждой фирмы такого рода нововведения являются необходимым условием сохранения и упрочения позиций на рынке.

II. Инвестиционное планирование

2.1 Выбор инвестиционной стратегии

Одним из основных признаков, характеризующих инвестиционную деятельность предприятия, является цель этой деятельности, то есть отражение мотива инвестиционной активности. Классификация инвестиционных стратегий предприятий по данному критерию предполагает выделение так называемых «чистых» (если мотив единственный) и «смешанных» инвестиционных стратегий (если указано более одного мотива). Общее количество возможных типов стратегий весьма велико. Тем не менее, вполне возможно выделить типичные инвестиционные стратегии, используемые предприятиями чаще других.

Если ранжировать мотивы инвестиционной активности по их «прогрессивности», от относительно консервативного «поддержания мощностей» и до «выпуска новой продукции», то типы «чистых» инвестиционных стратегий можно определить как:

1) консервативная (соответствующий мотив инвестиционной активности — «поддержание мощностей»);

2) экстенсивная («расширение существующего производства»);

3) интенсивная («интенсификация и модернизация производства»);

4) прогрессивная («выпуск новой продукции»).

К «смешанным» типам стратегий относятся:

5) консервативно-интенсивная («поддержание мощностей с интенсификацией и модернизацией производства»);

6) экстенсивно-прогрессивная («расширение производства с обновлением продукции»);

7) экстенсивно-интенсивная («расширение производства с его интенсификацией и модернизацией»);

8) консервативно-прогрессивная («поддержание мощностей с обновлением продукции»).

На выбор инвестиционной стратегии предприятий могут влиять различные факторы, которые могут играть роль ограничителей

«Чистые» инвестиционные стратегии предприятия выбирают в связи с повышенным влиянием единственного фактора. Консервативная стратегия связана с повышенным недостатком оборотных денежных средств, экстенсивная определяется в большей степени дефицитом квалифицированного персонала, интенсивная обусловлена повышенным уровнем конкуренции с импортной продукцией, прогрессивная — недостатком спроса.

Выбор «смешанного» типа обусловлен некоторой противоречивостью мотивов инвестиционной активности. Недостаток денежных поступлений для финансирования инвестиционной деятельности с большей вероятностью ведет к выбору консервативно-интенсивной инвестиционной стратегии. Выбор прогрессивной или экстенсивно-прогрессивной стратегии определяется высоким уровнем ограничений со стороны спроса. В этих условиях более рациональна консервативно-прогрессивная стратегия, которая предполагает обновление номенклатуры, но не ее расширение с сохранением не пользующейся спросом продукции, как экстенсивно-прогрессивная стратегия. Последней оказывают предпочтение в случае большего дефицита необходимого оборудования и профессиональных кадров, несмотря на больший, чем при выборе прогрессивной формы, дефицит оборотных денежных средств.

Консервативно-прогрессивная инвестиционная стратегия предполагает пониженную конкурентоспособность по сравнению с импортной продукцией на фоне повышенного дефицита оборотных денежных средств. Недостаток квалифицированной рабочей силы обусловливает в большей степени выбор консервативно-интенсивной инвестиционной стратегии.

Таковы объяснения не самого благоприятного инвестиционного климата России. Однако это не единственные объяснения. Также не малую роль играет и отношение политической элиты к организации экономического, а значит, и инвестиционного климата.

2.2 Инвестиционный проект: содержание и этапы разработки

Инвестиционный проект — это план вложения капитала в конкретные объекты предпринимательской деятельности с целью последующего получения прибыли, достаточной по размеру для удовлетворения требований инвестора. По своему содержанию такой план включает систему технико-технологических, организационных, расчетно-финансовых и правовых, целенаправленно подготовленных материалов, необходимых для формирования и последующего функционирования объекта предпринимательской деятельности.

В дальнейшем под инвестиционным проектом (ИП) будет пониматься любое мероприятие, направленное на достижение определенных целей (экономического или внеэкономического характера) и требующее для своей реализации расхода или использования капиталообразующих инвестиций. Осознанное решение об инвестировании в объекты предпринимательской деятельности может быть принято лишь на основе тщательно проработанного инвестиционного проекта. А он в свою очередь является продуктом разработанной и принятой инвестиционной стратегии.

В зависимости от масштаба проекты подразделяются на:

* глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в мире;

* народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

* крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на, экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

* локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразовании до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает 3 фазы:

Первая фаза — прединвестиционная включает выявление возможностей инвестирования.

Вторая — инвестиционная — процесс формирования производственных активов. Специфика ее состоит в том, что установленные временные рамки создания объекта предпринимательской деятельности и размеры затрат, предусмотренных сметой, должны неуклонно выполняться. Превышение этих параметров чревато весьма серьезными негативными последствиями.

Третья фаза инвестиционного проекта — эксплуатационная.

Проблемы, возникающие в эксплуатационной фазе, необходимо рассматривать в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе. Под краткосрочной перспективой понимается начальный этап производства, при котором могут возникнуть проблемы с освоением производственной мощности. Среднесрочная и долгосрочная перспективы связаны со всеми последующими периодами использования объекта. Общая продолжительность эксплуатационной фазы оказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта: чем дальше во времени будет отнесена эксплуатационная фаза, тем больше будет размер чистого дохода. Продолжительность эксплуатационной фазы устанавливается в ходе проектирования. Обычно ее принимают на уровне нормативного срока службы технологического оборудования.

2.3 Расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта

2.3.1 Норма дохода

Первым шагом в определении эффективности проекта является обоснование приемлемой для инвестора нормы дохода как способа количественной оценки его экономического интереса. Естественно, что для инвестора важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в момент времени t = 1, которая обеспечит дополнительное потребление в последующем периоде t = 2, 3,…, n. Ответ на данный вопрос является ключевым в принятии решения об инвестировании и его следует рассматривать в 2 аспектах: интерес инвестора должен соответствовать целям и задачам предпринимательской деятельности. Данная цель материализуется в прибыли и в ее росте. Исходя из этого, упомянутая выше компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть, выражена в прибыли, а мера компенсации — в текущем потреблении. Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, будем называть нормой дохода (Е), приемлемой для инвестора. Норма дохода может быть представлена в 2 видах: — по валовой и по чистой прибыли.

Для собственника ориентиром для принятия управленческого решения об инвестировании будет не вся прибыль, отнесенная к авансированному капиталу, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат. Важно выяснить содержание основных принципов обоснования нормы дохода — ее уровня. Дело в том, что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли, а достаточным для того, чтобы:

— во-первых, компенсировать отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде;

— во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией;

— в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков,

то есть:

Е = Е мин + I + р (1)

где: Е — норма дохода (номинальная);

Е мин — минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return);

I — темп инфляции (inflation rate);

р — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.

В тех случаях, когда норму дохода используют для определения эффективности проекта в прогнозных ценах, то есть в ценах, учитывающих инфляцию, она (НД) должна включать все элементы, формирующие ее уровень. Если же она используется для определения эффективности в действующих ценах (т. е. в фиксированных ценах), норма дохода формируется как безинфляционная. Первую можно назвать номинальной нормой дохода, а вторую — реальной.

Реальная норма дохода — это норма дохода, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от инвестирования средств, что и номинальная норма при наличии инфляции. Первая используется в расчетах эффективности в действующих (постоянных) ценах, вторая — в прогнозных ценах. Из изложенного следует вывод: требуемая инвестором норма дохода от инвестирования в различные объекты предпринимательской деятельности в заданных условиях их осуществления будет величиной постоянной. Она будет отличаться лишь в зависимости от степени неопределенности реализации конкретного проекта и связанного с этим уровня риска.

В российских условиях при выборе нормы дохода предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирования Центрального банка России, которая приблизительно отражает среднюю стоимость капитала, сложившуюся на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам коммерческих банков, в том числе иностранных. Поскольку определение эффективности проектов проводится в двух видах цен — действующих и прогнозных (без учета инфляции и с учетом инфляции), соответственно надо располагать нормами дохода, сконструированными на базе банковских процентных ставок. Следует иметь в виду, что все объявленные банковские ставки номинальные. Номинальная ставка рассчитывается по формуле:

Н = Р + I (2)

где: Н — номинальная процентная ставка;

Р — реальная процентная ставка;

I — темп инфляции на финансовом рынке.

Реальная процентная ставка — это очищенная от инфляции номинальная ставка. При невысоких темпах инфляции реальная ставка рассчитывается по формуле:

Р = Н — I (3)

Данные формулы применимы для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой инфляции (3−5% в год). При более высокой инфляции зависимость этих двух ставок становится нелинейной. В этом случае связь реальной и номинальной процентных ставок выражается формулой:

Н = (1 + Р) х (1 + I) -1 (4)

Где Н — номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов (все показатели выражаются в долях единицы);

Р — реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;

I — темп инфляции за средний шаг начисления процентов.

Определение уровня нормы дохода является ключевым вопросом в теории и практике расчета экономической эффективности. Через норму дохода в методику расчета эффективности привносятся требования инвестора к доходности инвестиции по проекту с расчетом эффективности по двум взаимодополняющим направлениям оценки эффективности.

Первое направление связано с оценкой внутренней нормы дохода (ВНД), полученной по проекту. Норма дохода (Е) в этом механизме оценки выступает в качестве своеобразного эталона сравнения. Если ВНД>Е — проект приемлем, если нет — он должен быть отвергнут.

Второе направление введения в расчет эффективности требований инвестора по доходности инвестиций связано с использованием нормы I дохода в качестве нормы дисконта для последующего расчета коэффициентов дисконтирования, используемых для приведения разновременных денежных потоков к единому моменту времени.

2.3.2 Дисконтирование и компаундирование

В расчетах эффективности оперируют затратами и результатами, привязанными к отдельным шагам расчетного периода реализации проекта. Согласно основополагающим принципам экономики разновременные затраты, точно так же как и полученные результаты, неравноценны во времени. Иными словами, 1 рубль (доллар, марка, иена и т. д.) сегодня значит больше, чем та же денежная единица, полученная или затраченная через год. Этот факт имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие того, что денежные средства, вовлеченные в хозяйственный оборот, приносят в условиях стабильной экономики определенный доход. Поэтому для суммирования реальных денежных средств по потоку за какой-либо период они должны быть предварительно приведены к сопоставимому виду — к единому моменту времени. Такими моментами приведения могут быть или начальный, или конечный шаг расчетного периода.

Процедура приведения к конечному моменту осуществляется путем умножения текущих величин потока на шаге «т» на коэффициент компаундирования, отражающий темп приращения капитала при использовании денежных средств в хозяйственном обороте.

Эта процедура называется компаундированием.

Фс =? ^тФ д (5)

Где Фс — суммарный компаундированный поток;

Ф^т — текущая величина потока в году ;

д — коэффициент компаундирования для года t.

Коэффициент компаундирования задается по формуле сложных процентов:

g = (1+E)t (6)

Где Е — норма приращения капитала, или известная нам величина —

приемлемая для инвестора норма дохода.

Процедура приведения потока к начальному периоду проводится путем умножения этих же текущих величин потока на коэффициент дисконтирования, учитывающий уменьшение значимости денежного потока при его отдалении во времени.

Такая процедура называется дисконтированием, или уценкой.

Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле

Фс =? тФ, а (7)

где, а — коэффициент дисконтирования для года t.

Формула расчета коэффициента дисконтирования:

А=1/(1+E)^t (8)

Здесь Е — норма дисконта. Если приведение потока осуществляется к первому году, показатель степени принимает выражение t — 1.

В формулах (5) и (8) фигурирует одна и та же величина Е, что предопределяет единое по последствиям экономическое содержание процедуры компаундирования и дисконтирования. Действительно, если в первом году мы располагаем средствами в размере 100 единиц, то при норме дохода в 0,1 к концу второго года они составят 100 (1 + 0,1) =110 ед., а 110 ед. второго года с позиций сегодняшнего дня составят:110 * 1 / (1Е) = 100 ед

Пример 1.(Влияние уровня нормы дохода на суммарный дисконтированный поток).Определим суммарный дисконтированный поток Ф для параметров, указанных в табл.1

Расчетный период Т равен 5 годам.

Таблица 1 Денежный поток за расчетный период

Будем дисконтировать, используя постоянную норму дохода, т. е. предполагая, что инфляция отсутствует или ее значение невелико.

Суммарный дисконтированный поток определим в двух вариантах: при,

E = 10% и E = 20%

Вариант 1. Е = 0,1. Тогда получаем:

а_1=; а₂ =;

а₃ =; а₄ =; а₅ =.

Ф = 300 *0,91 +500 * 0,83 + 800 * 0,75 + 500 * 0,68 + 200 * 0,62= 1752.

Вариант 2. Е = 0,2. Тогда получаем:

а₁=; а₂= ;

а₃ =; а₄ =; а₅ =.

Ф= 300 * 0,83 + 500 * 0.69 + 800 *0,58 + 500 *0,48 + 200 *0,4 = 1378.

Таким образом, можно сделать вывод, что с ростом нормы дохода (Е) величина суммарного дисконтированного потока надает и, наоборот, с уменьшением нормы дохода — растет.

При оценке другого показателя эффективности — ВНД (внутренняя норма дохода) нужна одна усредненная норма дохода для всего расчетного периода. Поскольку динамика нормы дохода предопределяется темпами инфляции, задача обоснования единой нормы дохода сводится к расчету усредненного инфляционного компонента (остальные величины — минимальная норма (реальная) и премия за риск — остаются неизменными для всех шагов).

Немаловажное значение для повышения точности расчетов дисконтированных величин и объективной оценки эффективности имеет распределение денежного потока внутри шага.

Так, к началу шага обычно относят получение займа, инвестирование в проектируемый объект, к концу шага — выплату части основного долга по займам, перечисление налогов. Равномерное распределение потока внутри шага характерно для выручки от реализации, операционных издержек. Приведенные особенности распределения притоков и оттоков внутри шага следует учесть при дисконтировании с тем, чтобы повысить достоверность расчетных показателей экономической эффективности.

Учет характера распределения поступлений затрат внутри шага проводят в тех случаях, когда произведение ЕП > 0,1, где Е — норма дохода, выраженная в долях единицы в год, а П — продолжительность шага расчета в годах. Есть два способа решения такой задачи.

Первый — путем установления коэффициентов распределения, на которые умножаются величины каждого элемента денежного потока.

Второй — построением денежных потоков с шагом в один квартал, месяц.

При приведении элементов денежного потока к концу нулевого года можно предложить следующие коэффициенты (табл. 2).

Таблица 2 Коэффициенты распределения в зависимости от распределения потока внутри шага

Учет характера распределения потока внутри шага сводится к корректировке абсолютного размера каждого элемента потока на присущий ему коэффициент.

Процедура дисконтирования распространяется на скорректированный поток. Итак, через процедуру дисконтирования мы вводим в расчет показателя эффективности ~ величину чистого дисконтированного дохода — требования инвестора по доходности инвестиций.

Основным параметром коэффициента дисконтирования является норма дисконта. В рыночной экономике в инвестиционном процессе, эта величина трансформируется в норму дохода инвестора. Последняя формируется инвестором исходя из его понимания (суждения) минимально приемлемого уровня дохода, предстоящих темпов инфляции и оцененного им риска проекта.

2.3.3 Чистый дисконтированный доход

Основополагающие принципы оценки экономической эффективности инвестиций соответствуют здравому смыслу экономического поведения человека при принятии решения о целесообразности тех или иных затрат. Они выражены в показателе «чистый доход». При исчислении чистого дохода всегда соизмеряются результаты и затраты.

Если принять, что достигнутые результаты реализации проекта формируются притоками (Р), а затраты и отчисления — оттоками (З), то разность этих двух величин будет составлять экономический эффект, или чистый доход (ЧД). Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть выражен формулой:

ЧДм = Р — З (9)

Здесь «м» указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу расчета. В развернутом виде формула включает:

Зм=См+Км+Д+Н (10)

С — операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации);

К — затраты на приобретение активов;

Д— поценты по кредитам;

Н — налоги.

Существует определенная закономерность в динамике величины чистого дохода. На первых шагах расчетного периода она отрицательная, так как выручка от продаж не возмещает всех издержек по проекту. На последующих шагах картина меняется, величина чистого дохода становится положительной, до определенного момента (в период освоения) она нарастает, становясь затем величиной стабильной. Естественно, судить об эффективности проекта по годовым показателям опрометчиво. Ее надо определять за весь расчетный период, то есть сложить величины чистого дохода, полученные на всех шагах расчетного периода, при этом годовые показатели чистого дохода следует скорректировать на коэффициенты дисконтирования. Будущая стоимость чистых доходов, приведенная к их настоящей стоимости, то есть стоимости через процедуру дисконтирования к начальному шагу расчетного периода, выражает содержание основополагающего показателя эффективности — чистого дисконтированного дохода. Формула определения чистого дисконтированного дохода за расчетный период имеет вид:

ЧДД=(РmЗm)Аm (11)

где, Рт — результаты, достигаемые на шаге m расчета;

Зт — затраты, осуществляемые на шаге m расчета;

ат — коэффициент дисконтирования;

т — номер шага расчета.

В модифицированном виде эта формула может быть записана:

ЧДД=(Рm Зm) Аm Кm Аm (12)

Где, Зт — затраты на шаге т расчета без инвестиционных издержек (К). Коэффициент дисконтирования определяется требуемым инвестором уровнем нормы дохода (Е) и периодом приведения (t).

Отсюда прослеживается следующая зависимость ЧДД от этих параметров:

* с повышением требований инвестора к эффективности проекта ЧДД снижается и, наоборот, с уменьшением — повышается;

* по мере удаления периода приведения денежного потока от базового размер ЧДД снижается.

Из формул (11), (12) видно, что чистый дисконтированный доход на каждом шаге определяется как произведение чистого дохода на этом шаге и коэффициента дисконтирования.

Но экономическую эффективность проекта выражает не частное значение ЧДД на конкретном шаге, а размер дохода за весь расчетный период. Для определения ряда сопутствующих показателей эффективности, а также анализа экономической эффективности по проекту необходимо проводить поступательное суммирование ЧДД, т. е. прибавлять к размеру ЧДД первого шага ЧДД второго, затем третьего шага и т. д. При таком определении ЧДД нарастающим итогом возможно проявление одного из двух характерных вариантов динамики этого показателя.

Первый вариант: Рассчитанный нарастающим итогом, ЧДД остается до конца расчетного периода величиной отрицательной.

Второй вариант: Размер ЧДД за расчетный период характеризуется положительным значением, а значит, проект следует признать эффективным.

За определенный период достигается равенство результатов и затрат, то есть все затраты возмещаются за счет притоков при заданных требованиях по уровню доходности, заложенному в коэффициенте дисконтирования. Более того, положительная характеристика ЧДД за расчетный период означает, что инвестор не только покрывает все издержки по проекту, но и получает дополнительный доход, количественно реализуемый в показателе чистого дисконтированного дохода.

2.3.4 Срок окупаемости

В практическом плане важен показатель — срока возмещения (пли окупаемости) единовременных затрат, измеряемого в месяцах, кварталах, годах. В нашей схеме срок возмещения определяется периодом от момента начала реализации проекта (начала инвестиционной фазы) до переломного момента в динамике ЧДД, определенного нарастающим итогом. Срок окупаемости может быть получен и по иной схеме: путем последовательного по шагам расчетного периода вычитания из Кmm выражения m Зmm.

Когда эта разность станет равной 0 (будет полностью возмещена стоимость единовременных затрат), порядковый номер периода будет характеризовать срок окупаемости. Точность представленного метода оценки эффективности в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования (месяц, квартал, год).

Для уточнения положения момента окупаемости (когда шаг расчета принят равным году) обычно принимается, что в пределах одного шага поток (S) меняется линейно. Тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости, выраженное в продолжительности шага расчета, определяется по формуле:

X = S-m S-mSm (13)

где S-m — минусовая величина потока нарастающим итогом на «переломном» шаге от «+» к «-»;

S+m — положительная величина потока нарастающим итогом на следующем шаге.

2.3.5 Индексы доходности

Базовые потоки денежных средств для расчета ЧД и ЧДД могут быть применены для конструирования еще одной группы вспомогательных показателей — индексов доходности. Такие показатели характеризуют относительную отдачу на вложенные в проект затраты.

Наибольшее распространение на практике получил индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД). Он представляет собой отношение суммы приведенных эффектов (из которых вычленены инвестиционные затраты) к приведенной к тому же моменту времени величине инвестиционных затрат:

ИДД=mЗmm mm (14)

Индекс доходности строится из тех же элементов, что и ЧДД, и его значение тесно связано с ним: если ЧДД положителен, то и ИД > 1, и наоборот, если ИД < 1 — проект неэффективен.

2.3.6 Внутренняя норма дохода

Значение показателя внутренней нормы дохода определяется как такое значение нормы дохода Евн, при котором суммы дисконтированных доходов и расходов равны между собой или, что-то же, величина приведенных эффектов (без учета единовременных затрат) равна приведенным единовременным затратам (К).

Исходя из данного условия, ВНД (Евн) есть положительный корень уравнения:

RmЗm m^t m m^t (15)

Точное значение показателя ВИД можно определить по формуле линейной интерполяции:

ВНД=Е+ЧДД*(Е-Е) / ЧДД-ЧДД (16)

Где Е' — норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход принимает ближайшее к 0 положительное (или соответственно отрицательное) значение;

Е" — норма дисконта, повышенная (или пониженная) на 1 пункт по сравнению с Е', при которой чистый дисконтированный доход ЧДД принимает ближайшее к 0 отрицательное (или соответственно положительное) значение;

ЧДД', ЧДД" — чистый дисконтированный доход соответственно при Е' и Е" .

Значения ЧДД принимаются абсолютными. При этом желательно, чтобы разность значений коэффициентов дисконтирования Е' и Е" не превышала 0,01, иначе зависимость чистого дисконтированного дохода от величины коэффициента дисконтирования окажется нелинейной.

Приемлемость ВНД устанавливается путем ее сравнения с выбранной нормой дохода. Если показатель внутренней нормы дохода превышает выбранную норму дохода, то проект может быть рекомендован к осуществлению. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны

При оценке альтернативных проектов, то есть когда надо выбрать один проект из нескольких, предпочтение следует отдать проекту, который обеспечивает более высокий уровень чистого дисконтированного дохода. Оценка предпочтительности в данном случае проводится по показателю ЧДД. Роль ВНД сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дохода.

2.4 Понятие, классификация и влияние рисков

Риск — вероятностная категория. Поэтому, прежде всего его измеряют как вероятность возникновения того или иного уровня потерь (наступления какого-то события).

Инвестиционные риски подразделяются следующим образом:

I. По причинам возникновения различают диверсифицируемый (специфический, внутренний) и не диверсифицируемый (внешний, рыночный) риски. Диверсифицируемый риск связан с особенностями осуществления конкретного проекта (доступность сырья, успех программ маркетинга), его можно уменьшить правильным выбором варианта инвестирования и распределением капитала между различными видами инвестиций, отраслями, регионами, проектами (диверсификацией). Недиверсифицируемый риск определяется изменением макроэкономической ситуации, его нельзя снизить с помощью диверсификации производства.

К нему относят:

1) политические риски;

2) экологические риски;

3) социальные риски;

4) макроэкономические риски;

5) изменение законодательства в области ИД и хозяйственной деятельности предприятия;

6) изменение налоговой системы;

7) увеличение ставок таможенных пошлин на импорт ресурсов и экспорт продукции.

Степень вероятности наступления диверсифицируемого риска можно определить с большой точностью, в то время как вероятность не-диверсифицируемого риска предсказать практически невозможно. Поэтому внешние риски относят к сфере полной неопределенности.

II. По сферам возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта различают риски операционной, инвестиционной, финансовой деятельности и риски управления инвестиционной деятельностью.

Риски операционной деятельности возникают на эксплуатационной фазе реализации проекта, риски инвестиционной деятельности характерны для инвестиционной фазы, риски финансовой деятельности — для инвестиционной и эксплуатационной фаз. Риск финансовой деятельности связан с возможностью увеличения стоимости заемного финансирования в структуре капитала, уменьшения объемов заемных и привлекаемых средств, невыплат (частично или в полной мере; по основной сумме долга или по процентным платежам) по своим долговым обязательствам и банкротства предприятия вследствие принятия неэффективных управленческих решений в ходе инвестиционной деятельности.

III. По степени влияния на инвестиционный проект и предприятие, по степени обратимости последствий возникновения того или иного события можно выделить риски: допустимый, критический, катастрофический.

Воздействие допустимого риска может привести к неполучению ожидаемой прибыли, критического — к потере расчетной выручки от реализации продукции, катастрофического — к потере вложенных инвестиций и всего имущества.

Оценивая вероятность получения определенного уровня прибыли можно построить кривую вероятностей возникновения определенного уровня потерь, которую называют кривой риска.

Рис 1

В точке В прирост прибыли равен 0. Вероятность нулевых потерь максимальна, но меньше 1.

В точке Вд — полная потеря прибыли.

В точке Вкр — вероятность полной потери выручки.

В точке Вкат — потеря имущества.

Потери, превышающие имущественное состояние, нерасматриваются, так как их невозможно взыскать.

Ориентировочно считается, что предельные значения показателя риска Вд = 0,1; Вк = 0,01; Вкат = 0,001.

Это означает, что не следует осуществлять инвестиции, если в десяти случаях из ста можно потерять прибыль, в одном случае из ста потерять выручку и хотя бы в одном случае из тысячи потерять имущество.

Кривые риска можно строить на основе статистического, экспертного и расчетно-аналитического методов.

III. Оценка эффективности участия в проекте

3.1 Оценка эффективности проекта в целом

Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом проводится по двум направлениям. Первое — с позиции общества (общественная эффективность) и второе — с коммерческих позиций (коммерческая эффективность). При этом в обоих случаях мы исходим из того, что проект рассматривается с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств. Оценить общественную эффективность инвестиционного проекта означает проверить разумность с позиции общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта из числа конкурирующих. Определение общественной эффективности обязательно для крупномасштабных проектов, существенно затрагивающих экономику страны и влияющих на широкие слои населения, к которым, в частности, можно отнести строительство металлургических заводов, разработку и освоение крупных месторождений газа, нефти и других видов полезных ископаемых, строительство газои нефтепроводов, автои железнодорожных магистралей. Для оценки общественной эффективности проекта используются потоки от инвестиционной и операционной деятельности. С этой целью налоги здесь рассматриваются как часть трансфертных³ Трансферты — это выплаты государственных органов, не связанные с движением товаров и услуг. Макроэкономика Агапова Т. А. платежей. Совсем по-иному мы учитываем налоги в потоках при расчете других видов эффективности — коммерческой.

В этих расчетах налоги увеличивают платежи (оттоки) по проекту, а любые субсидии (льготы) ведут к росту доходов. Так, налог на прибыль, как и другие налоги, уменьшает чистую прибыль, а, следовательно, сокращает положительный поток реальных дёнежных средств, формирующих, например, коммерческую эффективность по проекту. В то же время выплата налоговых сумм предприятием снижает национальный доход страны, поскольку происходит лишь передача дохода от предприятия государству.

При оценке общественной эффективности в потоках следует предусмотреть доходы и расходы, возникающие в результате внешних по отношению к проекту последствий в других отраслях.

Оценка потоков для определения общественной эффективности должна проводиться в «экономических» или «теневых» ценах.

Методика их установления относится к числу дискуссионных. Наиболее распространенным на практике является подход, согласно которому стоимостная оценка товаров производится по-разному, в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны. Так, продукция, предназначенная для экспорта, оценивается по реальной цене продажи на границе за вычетом таможенных сборов, акцизов и расходов на доставку до границы. Товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, оцениваются на основе рыночных цен с НДС, но без акцизов.

3.2 Оценка коммерческой эффективности проекта

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта отражает соотношение результатов и затрат с позиции проектоустроителя, реализующего проект за счета единственного участника, то есть за счет собственных средств.

Оценить коммерческую эффективность проекта означает охарактеризовать в целом с экономической точки зрения технические, технологические и организационные решения, принятые в проекте.

По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности. Денежные потоки от финансовой деятельности в расчет коммерческой эффективности не включаются.

Расчет коммерческой эффективности имеет основной целью поиск инвесторов и может быть опущен, если источники и условия финансирования уже известны на момент составления проекта.

Заключение

Предприятие является центром действия интересов собственников, инвесторов, сотрудников, поставщиков, потребителей, а также государства и может быть определено как экономическая и социально-техническая система, функционирующая в целях максимизации ценности капитала. Достижение этой главной цели должно базироваться на учете всей совокупности целей, возникающих в процессе производственной деятельности предприятия. К ним относятся: материальные (производственные) цели — программа выпуска продукции, выполнения работ или оказания услуг определенного уровня качества, стоимостные (денежные) цели — стремление к прибыли, ее распределение, обеспечение ликвидности и так далее, а также социальные цели — желаемые в будущем взаимоотношения между работниками на предприятии, уровень доходов персонала, интересная работа, культура производства, защита окружающей среды. Учет и глубокое осмысление главных целей предприятия, отраженных в стратегии его развития, служат основой для разработки бизнес-плана его деятельности. Стратегию предприятия можно сформулировать в общем виде как свод целевых установок для более детальной проработки конкретных разделов бизнес-плана. Для предприятия, действующего в социально-ориентированной рыночной экономике, главной установкой может быть достижение максимального финансового результата, выраженного в ценности капитала.

Сегодня одна из главных проблем предприятия состоит в том, чтобы выявить приоритетные направления развития, отобрать и упорядочить в определенную систему те нововведения, которые обеспечивают достижение максимального результата, оценить предстоящие объемы инвестирования и с учетом их объема определить возможные источники финансирования, в том числе возможности мобилизации средств в рамках национальной экономики.