Опционная сделка. 
Международный финансовый менеджмент

Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный или форвардный контракт. Однако при ошибочных прогнозах в развитии конъюнктуры инвестор может понести, как это следует из вышесказанного, определенные потери. Чтобы ограничить собственный финансовый риск, вкладчику целесообразно обратиться к опционным контрактам. Они позволяют инвестору ограничить свой риск только конкретной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событий, напротив, его выигрыш потенциально может быть любым. Таким образом, опционные контракты могут быть использованы как для извлечения спекулятивной прибыли, так и хеджирования.

Проиллюстрируем использование инструментария опциона на простейшем условном примере с российской компанией, занимающейся импортом зарубежной продукции. Предположим, что российская компания-импортер в будущем должна выплатить некоторую сумму в долларах США. Для хеджирования риска, связанного с возможным повышением курса доллара на момент исполнения контракта, она приобретает опцион ком, т. е. опцион на право покупки долларов, по курсу (цене исполнения) Е = 20,0 (руб./долл.), выплачивая премию 0,3 руб./долл. Рассмотрим некоторые гипотетически возможные варианты завершения опционной сделки, определяемые движением курса доллара.

1. Курс доллара S = 19,0 (руб./долл.).

Очевидно, что покупатель опциона его не использует, а приобретет доллары на рынке спот. Потери покупателя опциона колл будут равны в этом случае размеру уплаченной им при покупке опциона премии (0,3 руб./долл.).

2. Курс доллара S = 20,0 (руб./долл.).

Покупатель опциона может использовать или отказаться от него и приобрести валюту на рынке спот. В обоих случаях его расходы составляют 20,3 руб. на 1 долл., т. е. потери компании относительно рыночного курса валют соответствуют (равны) величине премии (0,3 руб./долл.).

3. Курс доллара 5 = 21,5 (руб./долл.).

Покупатель опциона использует свое право на покупку валюты по цене исполнения опциона (20 руб./долл.). В результате его реальная прибыль в расчете на 1 долл. составит: 21,5 — (20,0 + 0,3) =1,2 руб./долл.

Валютный опцион, представляя финансовый инструмент, содержащий как элементы хеджирования, так и элементы занятия позиций, служит эффективным орудием в руках финансового менеджера, у которого есть определенное мнение относительно будущих изменений обменного курса, но который не абсолютно уверен, что направление изменений будет таким, как он предполагает, и желает уменьшить потери, которые могут возникнуть у компании в случае неправильного прогноза.

Операция своп

Качество функционирования форвардного рынка снижается по мере усиления вариации валютных курсов и процентов, что заставляет финансовых менеджеров международных компаний использовать для страхования валютных рисков в подобных случаях валютные и процентные соглашения своп.

Валютный своп возникает, когда одна из сторон передает определенную сумму и фиксированные проценты по ней в одной валюте другой стороне в обмен на эквивалентную (по курсу спот) сумму и фиксированный процент в другой валюте.

Одновременно заключается форвардный контракт на обратную операцию в будущем. Кроме того, в течение действия данного соглашения стороны осуществляют периодические процентные платежи друг другу. Такое соглашение, объединяющее текущую (спотовую) и форвардную операцию, позволяет нейтрализовать риски неблагоприятного изменения валютных курсов.

В отличие от фьючерсов и опционов сделки (договоры) своп появились относительно недавно^[1] и получили широкое распространение, так как обеспечили компаниям, сталкивающимся с валютными рисками, достаточно гибкий способ управления этими рисками. Соглашения о свопе не имеют ограничений в суммах сделок и сроках истечения обязательств сторон. Подобная гибкость обеспечивает компаниям возможность проводить операции со значительно более длительными сроками, чем если бы они обращались к продаваемым на бирже фьючерсам или опционам. Кроме того, при своп-сделке, осуществляемой вне биржи, может быть обеспечена более высокая степень ее конфиденциальности, так как о том, что имеет место своп, знают только противоположные стороны по сделке. Важное преимущество своп-операций состоит в том, что своп-сделки не проходят по балансу международных компаний.

Какими могут быть мотивы обращения отдельных компаний на рынок своп? Своп возникает, когда одна из сторон, будучи владельцем одной валюты, хочет получить другую валюту. Иным мотивом обращения отдельных компаний к своп-операциям является стремление их к уменьшению полных расходов по займам иностранной валюты. Очевидно, что каждая компания обладает лучшим доступом на отечественный рынок капитала, нежели на иностранный. Кроме того, доступ к кредитным ресурсам в разных странах может характеризоваться различными процентными ставками на капитал. Для иллюстрации вышесказанного рассмотрим конкретный числовой пример, исходные данные для которого представлены в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Ставки процента по займам для двух стран по двум видам валют

Как следует из табл. 2.2, российская компания обладает относительным преимуществом при заимствовании рублей, а американская — долларов. Такие уровни процентных ставок создают для каждой компании возможность использовать свое относительное преимущество с тем, чтобы поделиться (обменяться) друг с другом выгодами с целью уменьшения общих расходов по иностранным займам (рис. 2.3).

Из рисунка следует, что от проведенного свопа оказываются в выигрыше обе компании. Используя своп, обе стороны получают фактическую ставку процента по займам ниже той, по которой они смогли бы получить ссуду в необходимой им валюте, если бы действовали самостоятельно и напрямую. Операция своп может быть использована компанией для приобретения необходимой валюты без валютного риска для обеспечения международных расчетов или диверсификации своих валютных авуаров.

Рис. 2.3. Валютный своп с учетом кредитования:

а — первоначальный денежный поток; б — ежегодные процентные платежи; в — выплата основной суммы Однако, идя на своп-сделку, необходимо отдавать себе отчет и в ее недостатках. Во-первых, она сопряжена с трудностями поиска контрагента, который хотел бы взять на себя обратные обязательства по данной операции. Во-вторых, соглашение о свопе оформляется контрактом, и поэтому не может быть изменено или прекращено досрочно без согласия обеих сторон. И наконец, на рынке своп отсутствует гарант сделок, следовательно, участники свопа должны быть уверены в кредитоспособности противоположных сторон по сделке. Все это делает рынок свопов практически недоступным для индивидуальных участников сделок; он используется преимущественно только крупными ТНК и государственными финансовыми учреждениями.

• [1] Первая сделка на рынке своп была зафиксирована в 1981 г. между компанией IBM и Всемирным банком.