Особенности монетарной политики Федеральной резервной системы США и денежно-кредитная политика Европейского центрального банка

Роль центрального банка США выполняет Федеральная резервная система (Fed), которая функционирует на основании Акта о Федеральной резервной системе от 23 декабря 1813 года.

Целью и задачей функционирования ФРС США являются рост промышленного производства при максимальном уровне занятости, стабильность цен и умеренные долгосрочные процентные ставки. Выработка монетарной политики и ее воплощение осуществляется Советом управляющих (Board of Governers) Федеральной резервной системы и Комитетом по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC). Совет управляющих ФРС устанавливается дисконтную ставку (Discount rate), а также ставку по федеральным фондам (Federal funds rate) и требования к банковским резервам, а Комитет по операциям на открытом рынке осуществляет операции на рынке долговых обязательств. Используя три инструмента: операции на открытом рынке, дисконтную ставку и резервные требования, Федеральная резервная система воздействует на спрос и предложение, балансы депозитарных институтов, размещающих средства в федеральных резервных банках, и тем самым влияет на федеральную ставку по фондам.

Federal funds rate — процентная ставка по федеральным фондам — это процентная ставка, по которой депозитарные институты ФРС одалживают средства другим подобным учреждениями системы.

Discount rate — дисконтная ставка — это процентная ставка, под которую Федеральная резервная система США выдает кредиты для поддержания ликвидности банков. Дисконтная ставка является менее значимой, нежели процентная ставка по федеральным фондам.

Важным источником информации о монетарной политике, проводимой ФРС, или предстоящих ее изменениях становится известно рынкам из выступлений членов Комитета по операциям на открытом рынке и председателя ФРС США. Помимо этого два раза в год глава ФРС США выступает на слушаниях в комитетах Конгресса и Сената.

В 2005 году такие выступления председателя ФРС А. Гринспена уже состоялись 16,17 февраля и 20, 21 июля. Их важность для финансовых рынков мира определяется тем, что в них дается оценка состояния экономики США, прогнозов ее развития на ближайшие месяцы, а также указываются болевые точки экономики и способы их «лечения» с использованием рыночных механизмов, т. е. тех инструментов, которыми оперирует ФРС. Кроме того, рынкам дается сигнал о том, какой политики будет придерживаться ФРС США в достижении своих целей. Это позволяет участникам рынка заранее приспосабливаться к изменениям, которые могут произойти на рынке долговых обязательств или валютных рынках.

На заседании 29−30 июня 2005 года Комитет принял решении о повышении федеральной процентной ставки до 3,25% и дисконтной ставки до 4,25%.Повышение ставок было связанно с усилением инфляции, несмотря на то, что долгосрочные ожидания в отношении инфляции остаются умеренными. В целях обеспечения ценовой стабильности, в условиях растущей экономики и были повышены ставки ФРС. Каждое заседание Комитета по операциям на открытом рынке завершается публикацией пресс-релиза, в котором указываются те или иные причины, побудившие членов комитета на тот или иной шаг.

Эти решения практически всегда вызывают сильное движение курса доллара относительно корзины основных мировых валют, если он бывает неожиданным. Однако стремясь к большей прозрачности при выработке решений, ФРС стремится действовать в одном ключе с рыночными ожиданиями и не преподносить сюрпризов. Тем не менее, его решения всегда являются одним из основополагающих факторов влияния на валютный рынок и рынок долговых обязательств во всем мире.

В США существуют три основных типа заимствований, которые коммерческие банки могли производить у ФРС, используя также дисконтное окно:

• · краткосрочный кредит сроком погашения в несколько дней, который предназначался для предоставления немедленной финансовой помощи банку в выполнении резервных требований;
• · сезонный кредит, предоставляемый банкам, испытывающим сезонные колебания движения вкладов и займов (например, для сельскохозяйственных банков при проведении посевной или уборочной);
• · долговременный кредит, предоставляемый банкам, испытывающим затруднения в формировании долгосрочных средств (например, вызванные спадом местной экономики, изъятием крупных депозитов).

Долгосрочными кредитами, как правило, пользуются кредитные учреждения, имеющие проблемы с ликвидностью длительного характера, которые возникают вследствие действия причин, не зависящих от руководства банков. Чаще всего это кредитные учреждения, испытывающие проблемы с ликвидностью в период повышения процентных ставок на рынках краткосрочных кредитов, с преобладанием длительных требований в активах. В последнее время в связи с реструктуризацией активов балансов коммерческих банков в сторону снижения в них доли долгосрочных требований, совершенствованием системы страхования депозитов, развитием национальных денежных рынков и международных рынков капитала центральные банки развитых стран переходят на методы регулирования ликвидности коммерческих банков на краткосрочной основе и под залог ценных бумаг. Помимо этого вводятся ограничения сроков и объемов средств, получаемых от центральных банков.

Если в США возможность коммерческого банка получить ресурсы базируется преимущественно на использовании механизма дисконтного «учетного» окна, то в европейской практике централизованные ресурсы могут предоставляться и при проведении кредитных аукционов.

Согласно Маастрихтскому договору от 1 ноября 1993 года центральные банки 11 европейских государств добровольно отказались от использования национальных денежных единиц в пользу новой денежной единицы евро и передали свои полномочия по денежно-кредитному регулированию Европейскому центральному банку (ЕЦБ), вошедшему в Европейскую систему центральных банков (ЕСЦБ). Главными инструментами денежно-кредитного регулирования ЕЦБ являются: обязательные резервы; постоянно действующие механизмы; операции на открытом рынке.

Обязательные резервы. По методологии ЕЦБ требования о создании обязательных резервов предъявляются к банкам по всем видам банковских депозитов и эмитированных ценных бумаг, за исключением обязательств: по отношению к кредитным институтам, формирующим обязательные резервы, и учреждениям ЕСЦБ; по сделкам РЕПО; по депозитам и ценным бумагам с договорным сроком действия или сроком предварительного уведомления о прекращении обязательства свыше двух лет. Кредитный институт вправе обоснованно определить фактическую сумму эмитированных им ценных бумаг, находящихся в портфелях других институтов, подпадающих под норматив ЕЦБ о выполнении требований по обязательным резервам, и вычесть ее из базы расчета. Однако, если такое доказательство не будет представлено контролирующим учреждениям ЕСЦБ, то кредитные институты в любом случае могут провести по данной балансовой позиции паушальные вычеты в размере, определяемом ЕЦБ (с 24 января 2000 года — 30% общего объема выпущенных ценных бумаг). Кроме того, каждый кредитный институт дополнительно имеет право уменьшить сумму расчетных обязательных резервов на фиксированную величину в 100 тыс. евро.

В настоящее время единый норматив обязательных резервов составляет 2% (при юридически установленном диапазоне возможных колебаний 0−10%).

Выполнение требований о создании обязательных резервов обеспечивается только путем поддержания необходимого остатка денежных средств на конец дня на операционном счете кредитного института в своем центральном (национальном) банке. Вместе с тем в определенных случаях допускается возможность депонирования обязательных резервов через посредника (например, сберегательные кассы и кооперативные банки могут централизовать выполнение требований о резервах). Не признаются резервным активом остатки кассовой наличности кредитных институтов.

На сумму среднего значения обязательных резервов в течение периода поддержания начисляются проценты в размере ставки 14-дневного основного тендера ЕЦБ. Проценты уплачиваются путем их зачисления на счет кредитного института на второй операционный день по завершении периода поддержания. На избыточные резервы кредитных институтов проценты не начисляются.

В качестве штрафных санкций за невыполнение требований ЕЦБ предусмотрена возможность использования комплекса различных механизмов: требование о размещении в национальном центральном банке беспроцентного депозита в размере до трех величин выявленного дефицита обязательных резервов; отлучение нарушителя от постоянно действующих кредитных и депозитных механизмов ЕЦБ, изменение его статуса специального контрагента соответствующего центрального (национального) банка ЕСЦБ либо самого ЕЦБ при проведении операций тонкой настройки; упразднение для нарушителя права усреднения обязательных резервов в течение периода поддержания.

Постоянно действующие механизмы. Под постоянно действующими механизмами следует понимать совокупность краткосрочных операций ЕЦБ по предоставлению либо изъятию ликвидности на денежном рынке евро, проводимых исключительно по инициативе кредитных институтов. Постоянно действующие механизмы подразделяются на кредитные и депозитные механизмы ЕЦБ.

Для изъятия с денежного рынка избыточной ликвидности центральные (национальные) банки ЕСЦБ предоставляют кредитным институтам право размещать временно свободные денежные средства (избыточные резервы) в депозиты ЕЦБ сроком на один операционный день без установления разного рода квот и лимитов на участие в данных операциях. Процентная ставка по данному инструменту ЕЦБ (с 4 февраля 2000 года — 2,25%) формирует нижнюю границу однодневных межбанковских кредитов денежного рынка евро и является минимальной базовой ставкой в системе процентных ставок ЕЦБ.

При предоставлении денежному рынку дополнительной ликвидности любой из 11 центральных (национальных) банков, входящих в ЕСЦБ, вправе организовать систему рефинансирования кредитных институтов на краткосрочной основе. Такое рефинансирование осуществляется путем предоставления кредитному институту возможности допускать овердрафт по собственному операционному счету в центральном (национальном) банке (который по окончании операционного дня автоматически преобразуется в кредит овернайт), что в целом позволяет обеспечивать бесперебойное проведение расчетов в евро в рамках национальных систем валовых расчетов и системы TARGET.

Другой путь предоставления центральными (национальными) банками ЕСЦБ кредитов на срок в один операционный день заключается в рефинансировании кредитных институтов по просьбе последних до момента завершения работы системы TARGET. Полученные таким образом денежные средства могут, в частности, использоваться кредитными институтами для выполнения требований о создании обязательных резервов в случае невозможности покрытия дефицита ликвидности путем заимствований на межбанковском рынке.

Процентная ставка по постоянно действующим кредитным механизмам (с 4 февраля 2000 г. — 4,25%) определяет верхнюю границу ставок рынка однодневных межбанковских кредитов евро и имеет штрафной характер. Вместе с тем внутридневной кредит (овердрафт) предоставляется центральными (национальными) банками ЕСЦБ кредитным институтам бесплатно.

Необходимо также учитывать, что, как и все иные виды рефинансирования ЕЦБ, постоянно действующие кредитные механизмы функционируют, либо непосредственно предоставляя кредитным институтам залоговые (ломбардные) кредиты (такой практики придерживается, в частности, Бундесбанк), либо проводя с кредитными институтами-заемщиками сделки прямого однодневного РЕПО (Банк Франции). При этом организационно-правовая форма рефинансирования выбирается исходя из юридических, бухгалтерских и институциональных особенностей, присущих каждой из стран валютного пространства евро. Единственное требование ЕЦБ об универсализации процедуры рефинансирования кредитных институтов заключается в использовании высоколиквидного обеспечения, которым могут служить активы первой и второй категорий.

В активы первой категории включаются обращающиеся на организованном рынке ценные бумаги, отвечающие следующим стандартным критериям ЕЦБ:

• · ценные бумаги номинируются в евро либо (в течение определенного ЕЦБ переходного периода) в национальных валютах стран-членов Евросоюза;
• · эмитент, или гарант ценной бумаги, должен иметь юридический адрес на валютном пространстве евро (за исключением случая, когда эмитентом является международная организация);
• · котировка по крайней мере на одном организованном рынке ценных бумаг либо их обращение на одном из нерегулируемых рынков, особо выделяемых ЕЦБ (соответствующее решение принимается в зависимости от степени ликвидности рынка);
• · депозитарный учет ценных бумаг, осуществляемый на валютном пространстве евро. Заложенная ценная бумага должна быть легко доступна для учреждений ЕСЦБ, что достигается ее хранением в депозитарии одного из центральных (национальных) банков ЕСЦБ либо в центральном депозитарии ценных бумаг, отвечающем минимальным критериям ЕЦБ;
• · наличие достаточного долгосрочного эмиссионного рейтинга одного из ведущих рейтинговых агентств (Moody's, S & P, 1ВСА) для необеспеченных долговых обязательств кредитных институтов, промышленных корпораций и международных организаций.

К активам второй категории относятся долговые финансовые инструменты, которые лишь по некоторым формальным признакам (например, недостаточность рейтинга эмитента либо отсутствие рыночной котировки) не попадают в активы первой категории, однако их фактическая надежность и ликвидность отвечают всем требованиям, предъявляемым к обеспечению кредитов рефинансирования центральными банками развитых стран, и имеют особое значение для национальных финансовых рынков и банковских систем стран Евросоюза. ЕЦБ допускает теоретическую возможность применять в качестве активов второй категории акции субъектов с юридическим адресом на валютном пространстве евро.

При получении кредитов рефинансирования в своем центральном (национальном) банке кредитный институт-заемщик может использовать в качестве обеспечения активы как первой, так и второй категории, блокированные в депозитарии любой другой страны Евросоюза. В этом случае вступает в действие автоматизированная система по обмену информацией о залоговых портфелях кредитных институтов, связывающая все 11 центральных (национальных) банков ЕСЦБ (модель центральных банков-корреспондентов).

В целях минимизации собственных рисков, возникающих в процессе денежно-кредитного регулирования, ЕЦБ предъявляет жесткие требования к достаточности принимаемых в залог активов для покрытия обязательств кредитных институтов-заемщиков по возврату полученных денежных средств (с учетом накопленных по ним процентов), увеличенных на сумму первоначальной гарантийной маржи, которая для кредитов овернайт составляет 1%, а для всех иных кредитов рефинансирования ЕЦБ — 2%.

В зависимости от правовых и институциональных особенностей стран Евросоюза центральные (национальные) банки ЕСЦБ принимают от кредитных институтов обеспечение кредитов рефинансирования по методу залогового пула или по методу маркировки. При использовании метода залогового пула центральный (национальный) банк принимает от кредитного института-заемщика совокупность активов, служащих обеспечением всех предоставляемых кредитов рефинансирования. Напротив, при методе маркировки предполагается, что определенные активы являются обеспечением конкретных сделок рефинансирования и до истечения их срока могут быть заменены другими активами только с разрешения центрального (национального) банка залогодержателя. Выбор механизма формирования залогового портфеля определяет частоту переоценки предмета обеспечения учреждениями ЕСЦБ: ежедневно (метод залогового пула) либо не реже одного раза в неделю (метод маркировки).

Операции на открытом рынке. В состав инструментов денежно-кредитного регулирования ЕЦБ входят следующие виды операций на открытом рынке: основное рефинансирование; долгосрочное рефинансирование; операции тонкой настройки; структурные операции.

Основное рефинансирование. С его помощью ЕЦБ предоставляет кредитным институтам значительные суммы денежных средств (примерно 70−80% общего объема рефинансирования). Оно проводится еженедельно в виде количественных тендеров (аукционов) в течение 14 дней по фиксированной процентной ставке, составляющей с 9 февраля 2000 года 3,25%. Объем предложения выставляемых на аукцион денежных средств рынку неизвестен. Минимальная сумма заявки кредитного института-участника аукциона составляет 1 млн евро (сверх этой суммы предложения принимаются частями не менее 100 тыс. евро), максимальный объем заявок и их количество не ограничиваются. В случае превышения заявленного кредитными институтами спроса над предложением заявки участников аукциона удовлетворяются пропорционально.

Долгосрочное рефинансирование. Оно действует ежемесячно в аукционной форме, при этом дата проведения операции приурочена к первой неделе периода поддержания обязательных резервов. Срок предоставляемых кредитов — 3 мес. Два первых долгосрочных кредитных аукциона (базисные тендеры) были проведены ЕЦБ по голландскому способу с целью стимулирования активности небольших европейских кредитных институтов, испытывавших в период перехода к евро определенную потребность в дополнительной ликвидности. С 25 марта 1999 года (при обнаружении завышения предполагаемых процентных ставок) ЕЦБ перешел на американский способ проведения кредитных аукционов. В этом случае кредитные институты должны самостоятельно оценивать перспективы и регулировать риски изменения процентной ставки (поэтому американский аукцион нередко называют тендером для взрослых), что, впрочем, не составляет для них особых затруднений, учитывая низкую текущую волатильность денежного рынка евро. Вместе с тем ЕЦБ не планирует осуществлять долгосрочное рефинансирование в форме количественного тендера, поскольку не заинтересован в предоставлении рынку дополнительной информации, влияющей на динамику среднесрочной межбанковской процентной ставки.