Эволюция развития российского рынка ценных бумаг

Рассматривая развитие российского рынка ценных бумаг в историческом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, дореволюционный (до 1917 г.), затем советский период и, наконец, современный этап, начавшийся с приватизации государственной собственности.

Рынок ценных бумаг российской империи. Возникновение российского рынка ценных бумаг исторически восходит к эпохе правления Екатерины II, когда в 1769 г. Россией был размещен в Голландии (Амстердам) первый государственный внешний заем.

Государственные ценные бумаги на внутреннем рынке появились при правлении Александра I. Первые российские внутренние займы приносили доход в размере 6% годовых с дополнительным премиальным 1% (грация), которые выплачивались ежегодно.

Появление на рынке российских акций и частных облигаций в период правления Николая I связано с принятием в 1836 г. Закона о промышленных обществах. В связи со слабым развитием частного предпринимательства в стране, объем оборота новых ценных бумаг долгое время оставался незначительным.

Наконец, в третьей четверти XIX в., в период правления Александра II, на российском рынке появились долговые ценные бумаги городов, т. е. местных органов власти.

Торговля ценными бумагами в Российской империи проводилась главным образом фондовыми отделами товарных бирж и Государственным банком при посредничестве коммерческих банков.

Начало Первой мировой войны ввергло фондовый рынок в Российской империи, как и многие другие европейские рынки, в глубокий кризис. К середине 1915 г. наметилось некоторое оживление деятельности, однако политическая нестабильность в стране не позволила фондовому рынку полностью восстановиться.

После февральских событий 1917 г. экономическое положение страны стало серьезно ухудшаться. Из двух главных источников — получения новых кредитов у военных союзников и осуществления внутренних заимствований — ставка временным правительством была сделана главным образом на второй. С этой целью были подтверждены все прежние государственные долговые обязательства, упрощен порядок акционирования, а также либерализирован допуск иностранного капитала на российский фондовый рынок, что вскоре позволило его относительно стабилизировать.

Обращение ценных бумаг в советский период. После очередной смены политической власти в стране Декретом ВЦИК в январе 1918 г. были аннулированы все внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 г. соответствующим Декретом СНК.

Возрождение рынка ценных бумаг в стране началось с переходом к нэпу. Были сняты ограничения на частную предпринимательскую деятельность, появились государственные и смешанные акционерные общества. В 1922;1923 гг., когда была проведена не имевшая ранее аналогов эмиссия государственных облигаций первого и второго так называемых хлебных займов, а также сахарного займа. Они носили краткосрочный (сезонный) характер — срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами по усмотрению держателей. Облигации хлебных и сахарного займов принимались в уплату существовавшего тогда натурального налога и были привлекательными для граждан, особенно занятых в сельском хозяйстве. Натуральные займы имели очевидный успех, благодаря им в стране появился вторичный рынок облигаций.

В период нэпа биржи и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930 г. Организация фондовых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

Возрождение рынка ценных бумаг в период нэпа произошло за счет расширения государственного кредита и формирования рынка государственных бумаг. В 20-е годы было размещено 24 госзайма. Длительные сроки и трудности распространения госзаймов привели Наркомфин на путь принудительного размещения. Облигации выдавались в счет заработной платы рабочим и служащим.

С начала 30-х годов по 1957 г. государство осуществило 45 займов. В 1957 г. правительство приняло решение об отсрочке начальной даты выплат по облигациям на 20 лет до 1977 г. Погашение всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991 г.

В середине 1990 г. Совмином СССР было принято Постановление об утверждении положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах. Примерно год спустя в СССР было зарегистрировано около 1,5 тыс. АО и ООО, суммарный капитал которых в действовавшем масштабе цен превышал 25 млн руб.

С развитием рынка частных ценных бумаг в стране начал возраждаться и институт фондовой биржи. В числе первых в ноябре 1990 г. были учреждены Московская международная фондовая биржа (ММФБ) и Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ).

Российский рынок ценных бумаг. Период с 1993 по 1997 г. Отличался динамичным и качественным развитием рынка ценных бумаг, которые стали играть ведущую роль на фондовом рынке страны, потому что были самыми надежными среди прочих инструментов.

Главным документом, призванным регулировать отношения государства с инвесторами, стал Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», принятый в ноябре 1992 г. Он определил понятие государственного долга, а также выделил среди прочих его форм государственные займы, осуществляемые с помощью эмиссии ценных бумаг. Контроль за состоянием государственного долга был возложен на Верховный Совет, а управление долгом и его обслуживание — на Правительство РФ и Центральный банк РФ. Для пополнения государственного бюджета государство предприняло несколько попыток привлечь средства предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства. Однако в августе 1998 г. рынок государственных бумаг рухнул в связи с отказом государства выполнять свои обязательства перед инвесторами.

Большим событием для российского фондового рынка стало появление в 1996 г. Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Он установил, что эмитентами ценных бумаг, помимо прочих юридических лиц, выступают органы исполнительной власти и местного самоуправления. Важное значение в Законе было придано информационному обеспечению рынка ценных бумаг, в частности раскрытию информации эмитентами, ответственности за неправомерное использование служебной информации, рекламе на фондовом рынке.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. С 1996 г. российское правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года началась практика допуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций.

Рынок корпоративных ценных бумаг в период с 1993 по 1997 г. также активно развивался, хотя заметно отставал от государственного сектора.

Особый этап развития отечественного фондового рынка связан с появлением на нем в октябре 1992 г. государственного приватизационного чека, называвшегося в обиходе ваучером. Он бесплатно выдавался всем совершеннолетним гражданам страны и в течение установленного времени обменивался на акции приватизированных государственных предприятий. Целью эмиссии ваучера декларировалось желание государства видеть поголовно всех граждан страны собственниками части приватизированной государственной собственности. Однако, в силу известных причин, провозглашенных целей не удалось достичь.

Для дальнейшего развития российского рынка корпоративных ценных бумаг было характерно:

• — Развитие законодательной базы рынка (Федеральный закон «Об акционерных обществах», принятый в 1995 г., и уточненный в 1996 г.);
• — Прекращение преобразования чековых инвестиционных фондов;
• — Увеличение числа участников фондового рынка;
• — Быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;
• — Образование крупного вексельного рынка в стране;
• — Создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);
• — Создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).

Рынок российских акций в большой степени функционирует за счет иностранного капитала. Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, подвергает рынок акций в глубокий спад. Мировой финансовый кризис («азиатский кризис» разразившийся в 1997 г., поразил в большей степени развивающиеся страны, в том числе и молодой рынок ценных бумаг Российской Федерации. Первая стадия кризиса проявилась в оттоке капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 — начале 1998 гг. Кульминацией кризиса российского рынка ценных бумаг стал день 17 августа 1998 г. Во-первых, была проведена назревшая девальвация рубля. Во-вторых, Правительством РФ были приняты такие беспрецедентные решения, как приостановление обращения ГКО-ОФЗ, принудительная реструктуризация долгов по ним, а также трехмесячная отсрочка погашения внешней задолженности российских банков. Последствия этих решений носили сугубо негативный характер. Рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью потерял свою ликвидность, а Российская Федерация — инвестиционную привлекательность. Инвесторы-резиденты и нерезиденты понесли огромные убытки, что надолго подорвало их доверие к российскому фондовому рынку. Кроме того, буквально «рухнула» банковская система страны, серьезно снизились объемы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране.

Для восстановления доверия к российскому фондовому рынку Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг в течение 1997;1998 гг. предпринимала многочисленные антикризисные меры, среди которых была утверждена Государственная программа защиты прав инвесторов; подготовлен закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»; озвучены требования отмены трехмесячной отсрочки погашения банковских задолженностей и пересмотра условий реструктуризации государственного долга; снижение требований к минимальным размерам собственного капитала профессиональных участников рынка; неоднократные приостановки торгов на фондовых площадках для защиты рынка корпоративных бумаг и т. д.

Таким образом, кризис российского рынка ценных бумаг вызвал на нем глубокие перемены. Изменились определенные правовые аспекты деятельности, уменьшилось число профессиональных участников, стала беднее номенклатура обращающихся ценных бумаг.

Однако рынок продолжал жить и развиваться. Торги на рынке ГКО-ОФЗ возобновились в январе 1999 г. Наряду с традиционными, в обращении появились новые виды государственных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг, в частности акций, пострадавший значительно сильнее от кризиса, начал проявлять первые признаки оживления в середине 1999 г. В этот период котировки наиболее ликвидных акций возросли на 10−15%. Во-первых, как и прежде, это было связано с очередным решением международных кредиторов оказать финансовую помощь стране. Во-вторых, произошло повышение мировых цен на энергоносители и улучшение конъюнктуры международных рынков капитала.

Спустя десять лет, очередной удар по российскому рынку ценных бумаг нанес финансовый кризис 2008 г.

Мировой финансовый кризис 2008;го года — это финансово-экономический кризис, проявившийся в сентябре — октябре 2008 года в форме очень сильного ухудшения основных экономических показателей в большинстве развитых стран, и последовавшая в конце того же года глобальная рецессия.

По оценке Всемирного банка, российский кризис 2008 года «начался как кризис частного сектора, спровоцированный чрезмерными заимствованиями частного сектора в условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий внешних заимствований».

Первым признаком начинающегося кризиса в России стал понижающий тренд на российских фондовых рынках в конце мая 2008 года, который перешёл в обвал котировок в конце июля.

Кризис ликвидности в российских банках, резкое падение биржевых индексов РТС и ММВБ, падение цен на экспортную продукцию (сырьё и металл) начали в октябре — ноябре 2008 года сказываться на реальном секторе экономики: начался резкий спад промышленного производства, первая волна сокращений рабочих мест.

В сентябре-октябре 2008 года правительством России были объявлены первые антикризисные меры, направленные на решение самой неотложной на тот момент задачи: укрепление финансовой системы России. В число этих мер вошли инструменты денежно-кредитной, бюджетной и квазифискальной политики, которые были нацелены на обеспечение погашения внешнего долга крупнейшими банками и корпорациями, снижение дефицита ликвидности и рекапитализацию основных банков. Расходы бюджета, направленные на поддержку финансовой системы, превысили 3% ВВП. Эти расходы осуществлялись по двум каналам: предоставлением ликвидности в виде субординированных кредитов и посредством вливаний в капитал банковской системы. По оценке Всемирного банка, «это позволило добиться стабилизации банковской системы в условиях крайнего дефицита ликвидности и предотвратить панику среди населения: чистый отток вкладов из банковской системы стабилизировался, начался рост валютных вкладов, удалось избежать банкротств среди крупных банков, и был возобновлён процесс консолидации банковского сектора». По итогам 2009 года российский фондовый рынок оказался мировым лидером роста, индекс РТС вырос в 2,3 раза. По итогам первого квартала 2010 года, по темпам роста ВВП (2,9%) и роста промышленного производства (5,8%) Россия вышла на 2-е место среди стран «Большой восьмёрки», уступив только Японии. 168] В октябре 2010 года В. В. Путин заявил, что глобальный экономический кризис стал для России серьёзным испытанием, но его уроки подтвердили правильность избранного правительством пути, который помог сравнительно быстро вернуться на траекторию роста". Российскому фондовому рынку в 2010 году удалось отыграть большую часть падения, произошедшего в начале мирового финансового кризиса. Инвестиции в основной капитал возросли на 6,0% (в 2009 году их объем уменьшился на 15,7%). Котировки на главных фондовых биржах России и США приблизились в апреле 2010 года к докризисному уровню.

Рис. 1 Российский фондовый индекс ММВБ в сравнении c американским индексом DJIA. В процентах от значений апреля 2008 года:

Повышению инвестиционной активности способствовали улучшение финансового положения организаций и рост доступности кредитных ресурсов в экономике.

Индекс промышленного производства за период 2008;2010 года отражен на рис. 2.

«Для решения задачи формирования оптимальной системы функционирования РЦБ нужно исходить из того, что миссия рынка ценных бумаг состоит в обеспечении мобилизации (аккумулирования), движения и перераспределения) свободных денежных средств для последующих инвестиций в развитие экономики страны».

Рис. 2 Индекс промышленного производства в России в 2008;2010 годах, в процентах к соответствующему периоду предыдущего года:

В нашей стране финансовый сектор существует сам по себе и слабо связан с развитием отечественной промышленности и экономики в целом. «проблемы во взаимодействии реального и финансового секторов обуславливаются не столько слабостью финансовой системы и нехваткой длинных денег, сколько отсутствием конкуренции и высокой долей нерыночных отношений, сложившейся клановой системой управления, заинтересованной в вывозе капитала. В итоге, это приводит к недостаточности привлекательных инвестиционных проектов внутри страны и утечке капитала».

Дегтярева И.В. и Марьина А. В. выделили основные направления развития и институционального совершенствования российского рынка ценных бумаг:

• 1. повышение доверия населения и хозяйствующих субъектов к инвестиционным, управляющим компаниям путем развития механизмов страхования инвестиций и формирования действенной системы защиты инвесторов; повышение финансовой ответственности субъектов инвестиционного бизнеса;
• 2. преодоление институциональных барьеров, т. е. способов ограничения конкуренции на рынке ценных бумаг;
• 3. снижение транснациональных издержек при заключении договора инвестирования путем формирования информационно-аналитической системы, ориентированной на удовлетворение нужд инвесторов, развитие института типовых (стандартных) правил инвестирования, повышение эффективности систем лицензирования, а также стимулирование развития инфраструктуры рынка ценных бумаг;
• 4. повышение эффективности инвестиционной деятельности за счет применения механизмов стандартизации и сертификации на рынке ценных бумаг, реформирование налогообложения, инвестиционной деятельности, активизация включения рынка ценных бумаг России в процессы глобализации экономики;
• 5. повышение надежности функционирования биржевой торговой системы, снижение рисков и затрат участников. Создание консолидированной инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая будет отвечать международным стандартам;
• 6. жесткий контроль и тесное взаимодействие регулирующих, надзирательных и исполнительных органов. Принятие закона о коррупции. Прозрачная процедура государственного контроля и право применение. Включение СРО в систему регулирования рынком ценных бумаг и четкое обозначение сферы деятельности.
• 7. создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области формирования рынка ценных бумаг.

Несмотря на обилие проблем, развитие российского рынка ценных бумаг идет высокими темпами, все больше российских компаний выпускают ценные бумаги, а инвесторы активно участвуют в торгах. Огромной популярностью у инвесторов пользуются ценные бумаги, которые выпускаются различными компаниями, работающими в сфере добычи полезных ископаемых, а также ценные бумаги энергетических компаний и компаний, предоставляющих телекоммуникационные услуги. В последнее время также наметился рост стоимости ценных бумаг ряда промышленных и химических предприятий, выпускающих конкурентоспособную продукцию, которая поставляется как на российский, так и на западный рынки.

Общими тенденциями развития рынка ценных бумаг на современном этапе являются:

• — компьютеризация рынка ценных бумаг;
• — повышение уровня регулируемости рынка;
• — интернационализация и глобализация рынка ценных бумаг;
• — конвергенция финансовых рынков;
• — секъюритизация.