Кризисные явления на рынке государственных ценных бумаг. 
Перспективы инвестирования средств стабилизационного фонда РФ в государственные ценные бумаги США

Государственный резервный накопительный фонд — специальный денежный фонд, который используется для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения доходов и/или для нужд в долгосрочной перспективе. Официальные названия подобных фондов бывают разными, наиболее употребительные — стабилизационный фонд и фонд будущих поколений.

По своей сути, стабилизационный фонд — это государственный долг с обратным знаком. Его особенное свойство — возможность потратить, в отличие от государственного долга, где все уже давно потрачено.

Стабилизационный фонд должен рассматриваться как особый, законодательно установленный механизм распределения доходов федерального бюджета. В настоящее время эту роль выполняют остатки на счетах федерального бюджета в Казначействе и так называемый «резервный» фонд.

Основной целью создания Стабилизационного фонда является сглаживание колебаний доходов и расходов федерального бюджета через накопление средств в фонде в периоды высокой конъюнктуры на мировых сырьевых рынках и использование его средств в периоды снижения цен на основные товары российского экспорта (в первую очередь, нефть). Кроме того, фонд может стать инструментом управления денежным предложением и реальным курсом рубля (преимущественно для сдерживания роста реального курса через сокращение предложения валюты на рынке в периоды значительного положительного сальдо торгового баланса).

Резервные фонды создаются в тех государствах, бюджет которых сильно зависит от конъюнктурных факторов, как правило, мировых цен на сырьевые товары. Кроме того, некоторые страны накапливают средства в таких фондах на тот время, когда недра будут истощены.

Резервный фонд выполняет две основные функции. Во-первых, его средства могут быть использованы для покрытия дефицита бюджета в момент неблагоприятной конъюнктуры. Во-вторых, в период высоких цен на сырьё фонд позволяет аккумулировать избыточные экспортные поступления. «Стабилизационный фонд России» — http://www.dictionnaire.ru/article/52/595/ - 2006 г Стабилизационный фонд выполняет следующие функции:

является встроенным стабилизатором (наряду с такими, как прогрессивный налог и пособие по безработице);

обеспечивает дополнительную устойчивость государственным финансам;

может служить источником финансирования инвестиционных программ, обеспечивающих снижение бюджетных расходов будущих периодов.

Помимо чисто экономических задач резервный фонд выполняет политическую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов. Госрасходы, как правило, невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной конъюнктуры это может вести к большим дефицитам госбюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем сами по себе колебания объёма госбюджета.

Статья 96−1. «Стабилизационный фонд Российской Федерации» Бюджетного кодекса РФ гласит:

• 1. Стабилизационный фонд Российской Федерации (далее — Стабилизационный фонд) — часть средств федерального бюджета, образующаяся за счет превышения цены на нефть над ее базовой ценой, подлежащая обособленному учету, управлению и использованию в целях обеспечения сбалансированности федерального бюджета при снижении цены на нефть ниже базовой.
• 2. Под ценой на нефть понимается цена на сырую нефть марки «Юралс», определяемая в порядке, предусмотренном для установления ставки вывозной таможенной пошлины на сырую нефть. Под базовой ценой на нефть понимается цена на сырую нефть марки «Юралс», эквивалентная 146 долларам США за одну тонну (20 долларов США за один баррель). Бюджетный кодекс Российской Федерации (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3823; 2000, N 32, ст. 3339)

В Статье 96−2 Бюджетного кодекса РФ приводится порядок формирования Стабилизационного фонда:

• 1. Источниками формирования Стабилизационного фонда являются: дополнительные доходы федерального бюджета, образуемые расчетным путем за счет превышения цены на нефть над базовой ценой в соответствии с пунктом 2 настоящей статьи; остатки средств федерального бюджета на начало соответствующего финансового года в порядке, определяемом в соответствии с пунктом 3 настоящей статьи, включая доходы, полученные от размещения средств Стабилизационного фонда.
• 2. Дополнительные доходы федерального бюджета, подлежащие зачислению в Стабилизационный фонд в текущем месяце, определяются как сумма фактических поступлений в федеральный бюджет средств вывозной таможенной пошлины на сырую нефть в текущем месяце, умноженная на отношение разности действующей в текущем месяце ставки вывозной таможенной пошлины на сырую нефть и расчетной ставки указанной пошлины при базовой цене на нефть к действующей в текущем месяце ставке вывозной таможенной пошлины на нефть сырую; фактических поступлений в федеральный бюджет средств налога на добычу полезных ископаемых (нефть) в текущем месяце, умноженная на отношение разности действующей в текущем месяце ставки налога на добычу полезных ископаемых (нефть) и расчетной ставки указанного налога при базовой цене на нефть к действующей в текущем месяце ставке налога на добычу полезных ископаемых (нефть).

Расчет и перечисление в Стабилизационный фонд средств, указанных в настоящем пункте, производятся в порядке, определяемом Правительством Российской Федерации.

3. В Стабилизационный фонд в срок до 1 февраля года, следующего за отчетным, зачисляются остатки средств федерального бюджета на начало финансового года, за исключением остатков, по которым федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год или международным договором Российской Федерации установлен иной порядок использования, а также свободных остатков средств федерального бюджета, необходимых Министерству финансов Российской Федерации для покрытия временных кассовых разрывов, возникающих в течение года при исполнении федерального бюджета, в объеме, равном одной двадцать четвертой утвержденных на соответствующий финансовый год расходов федерального бюджета, включая платежи по погашению государственного внешнего долга Российской Федерации, без учета средств, направляемых в бюджет Пенсионного фонда Российской Федерации на выплату базовой части трудовой пенсии. Бюджетный кодекс Российской Федерации (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3823; 2000, N 32, ст. 3339).

По данным Минфина, бюджетные доходы за январь 2005 года достигли 456,633 млрд руб., а расходы — 266,550 млрд руб. То есть государство получило на 190 миллиардов рублей больше чем потратило. Стабилизация по-русски — «Версия»: http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 14 марта 2005 г.

Объем средств стабилизационного фонда РФ на 1 февраля 2005 года составил 647,2 млрд руб., причем эта сумма не включает уже израсходованные на выплату долга МВФ почти 3,5 млрд долл. Там же.

Первым в России заявил о необходимости создания стабфонда экономист Андрей Илларионов. Было это еще в девяностых, когда россияне даже не знали слова дефолт.

Смысл стабфонда по Илларионову состоит в формировании бюджета из двух частей. Первая включает в себя доходы и расходы, сформированные исходя из прогноза минимальных налоговых поступлений, рассчитанных на основе минимальных сырьевых цен. Вторая — дополнительные доходы. Суть — в накоплении запасов в урожайные годы и использовании их в неблагоприятные годы. Недаром стабфонд часто именуют фондом будущих поколений.

По мнению Илларионова, необходимость создания стабфонда имеется во всех странах, экспортные доходы которых подвержены существенным колебаниям конъюнктуры мировых рынков. Прежде всего, речь о сырьевых и сельскохозяйственных товарах.

Очень важный момент заключается в том, что стабилизационный фонд имеет валютную природу. Ведь речь об экспортной выручке — нефтяных, газовых, медных, алюминиевых и прочих долларах. Применительно к России приоритетным направлением расходования стабфонда является погашение внешнего долга, так что мы оплачиваем не жизнь грядущего поколения, а чрезмерное расточительство предшествующего.

Таблица 4.1.

Использование средств Стабфонда http://www1.minfin.ru/.

Судя по отчетам, государство стремительно богатеет. Согласно официальной статистике, в январе 2004 года профицит федерального бюджета составлял 55,46 млрд. рублей — втрое меньше, чем сейчас. Стабилизация по-русски — «Версия»: http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 14 марта 2005 г.

Стабилизационный фонд, являющийся, по сути, замороженной в недрах Министерства финансов частью бюджетного профицита, в сложившихся условиях привлекает особое внимание СП РФ. Руководство Счетной палаты обращает внимание на потери страны от замораживания денег в стабфонде.

Согласно данным Счетной палаты России потери стабилизационного фонда РФ от инфляции за прошлый 2004 год обошлись в сумму около 23 млрд. рублей (почти миллиард долларов). Об этом говорится в аналитической записке СП о ходе исполнения федерального бюджета за 2004 год, обнародованной 18 февраля. По данным СП, в течение прошлого года размещение средств стабилизационного фонда не осуществлялось, поскольку отсутствовали необходимые нормативные акты. Стабилизация по-русски — «Версия»: http://www.press-attache.ru/ArticlePrint.aspx/mediaeco/726, 14 марта 2005 г.

Рис. 4.1. Накопленные потери от инфляции http://www.ifs.ru/ru/body/COMM/2006/221 106.pdf Источник: Оценки ИФИ

Система сохранения денег в резерве и неспользование их на достижение долгосрочных целей, приводит к накоплению потерь от инфляции и обесцениванию средств Стабилизационного фонда страны. Рисунок 4.1. показывает, что инфляционные потери от некачественного управления Стабфондом — около 200 млрд рублей. Это просто потери от инфляции — та цена, которую приходится платить нашей стране и ее финансовой системе за то, что эти средства рассматривались в качестве резервов.

Средства резервных денежных фондов размещают исключительно в иностранных активах (в США, например, для фонда Аляски — в активах вне этого штата). Причины этого состоят в том, что фонд в Аляске не может выполнять функцию независимого от состояния национальной экономики резерва, если он будет размещён внутри страны. Во время экономических кризисов национальная валюта и национальные ценные бумаги могут обесцениваться, и если фонд размещён в национальных активах, то он также обесценится. Кроме того, в этом случае средства фонда не смогут выполнять функцию стабилизации национальной валюты, более того, они будут раскручивать инфляцию.

Средства резервных фондов размещают в надёжные ценные бумаги и иные активы класса не ниже А. Это, как правило, государственные обязательства развитых стран (класс ААА) и акции надёжных компаний. При приобретении государственных обязательств, например облигаций, обеспечивается высокая надёжность, но низкая доходность. При вложении в акции доходность повышается, но надёжность снижается. Когда экономики развитых стран переживают кризисные явления, цены на сырьевые товары могут падать вследствие снижения спроса. В результате резервный фонд может понести убытки именно в тот момент, когда требуется использовать его средства. Поэтому деньги фондов, стабилизирующих бюджет при колебаниях конъюнктуры, вкладывают, как правило, только в гособлигации, а средства более долгосрочных фондов будущих поколений — ещё и в акции.

В России при создании Стабилизационного фонда сложилась ситуация, когда доходность фонда оказалась существенно ниже, чем стоимость обслуживания внешнего долга страны. Эта парадоксальная, на первый взгляд, ситуация объясняется следующим. Во-первых, о досрочном погашении внешнего долга удалось договориться не со всеми странами (например, Германия технически не могла этого сделать, так как на внешний долг РФ были выпущены облигации, имеющие множество владельцев). Во-вторых, если потратить Стабилизационный фонд на выплату долга, то сохранится опасность возникновения бюджетного дефицита в период низкой сырьевой конъюнктуры. В последнем случае потери при размещении средств фонда в низкодоходные инструменты являются, по сути, «страховым взносом» при «страховании» госбюджета от дефицита.

На 1 сентября 2006 в стабилизационном фонде было 1,73 трлн. рублей, что эквивалентно 64,73 млрд. долларов США. По расчетам Министерства финансов РФ, к 1 января 2008 — 3,06 трлн руб.

Согласно утвержденной нормативной валютной структуре, 45% конвертированных средств стабфонда были зачислены на счет Федерального казначейства в Банке России в долларах США, 45% - на счет в евро, 10% - на счет в английских фунтах стерлингов. http://www.ifs.ru/ru/body/COMM/2006/221 106.pdf Источник: Оценки ИФИ За пользование средствами Банк России начисляет и ежегодно уплачивает в федеральный бюджет проценты в размере, эквивалентном доходностям портфелей, сформированных из высоколиквидных долговых обязательств иностранных государств.

Минимальный и максимальный срок до погашения долговых обязательств иностранных государств, входящих в указанные портфели, составляют 3 месяца и 3 года соответственно.

Доходность портфелей рассчитывается на основе ценных бумаг правительства этих стран. Данные Центробанк представляет в ежедневном режиме, а Минфин отчитывается ежеквартально и ежегодно в рамках представления отчетности по исполнению федерального бюджета.

Минфин обладает полномочиями пересмотреть валютную структуру размещения средств и срок погашения долговых обязательств.

Данная валютная структура обеспечивает минимизацию валютных рисковых рисков снижения стоимости средств стабфонда.

Инструменты, в которые инвестируются средства стабфонда, в первую очередь должны быть высоколиквидными и иметь высокую надежность. Этой политике отвечает утвержденный порядок размещения средств стабфонда. С точки зрения диверсификации наличие в структуре трех валют оптимально.

Стабилизационный фонд будет размещен в иностранных ценных бумагах, то есть в облигациях государственного долга США, Англии и других стран НАТО. Россия финансирует их военные расходы. При этом мы получаем там 1,5−2 процента, а наши предприятия в ситуации нехватки денег вынуждены идти туда же и занимать деньги под 7, под 8 процентов. То есть получается, что, чем больше мы получаем доходов от экспорта нефти и газа, тем больше денег остается за границей, и тем меньше возможности у наших предприятий работать. Сергей Глазьев в программе «25 час» на ТВЦ — о бюджете на 2007 год — http://www.glazev.ru/.

По словам Сергея Глазьева профицит бюджета получается не потому, что у России больше доходов, чем обязательств государства, а потому, что наше государство недофинансирует свои обязательства в образовании, здравоохранении и культуре примерно в 2 раза к среднему необходимому уровню. То есть дефицит возникает из-за недофинансирования расходов. Поэтому нужно, если мы хотим быть современным социальным государством, удвоить расходы на здравоохранение и образование. Сергей Глазьев в программе «25 час» на ТВЦ — о бюджете на 2007 год — http://www.glazev.ru/.

В России, казалось бы, создан стабилизационный фонд, но он работает на экономику западных государств, так как все эти активы размещены за рубежом, вместо того, чтобы вкладывать эти миллиарды долларов в развитие высокотехнологичных отраслей промышленности, которые вдохнули бы жизнь в застывшие и умирающие производства. Это, в свою очередь, привело бы к подъему экономики и позволило бы укрепить обороноспособность и безопасность страны, социальную сферу, институты семьи — основу любого государства. В жизни же картина напоминает то, что было перед 1998 годом. Ощущение надвигающейся бури, которая неизвестно какие беды может принести.