Оценка финансовой устойчивости инвестиционного проекта

Министерство образования Российской Федерации Гуманитарный университет Факультет бизнеса и управления

Оценка финансовой устойчивости

инвестиционного проекта

Курсовая работа студентки V курса Барабановой Юлии Анатольевны Специальность -«Финансы и кредит»

Научный руководитель:

Денисова О.А.

г. Екатеринбург 2007г

Глава I Теоретические аспекты определения эффективности инвестиционного проекта

1.1 Основные понятия инвестиционной деятельности предприятия

1.2 Этапы инвестиционного проекта

1.3 Общая схема и задачи оценки экономического и финансового

состояния инвестиционного проекта

Глава II Показатели оценки финансовой надежности проекта и

методика их определения

2.1 Методика оценки финансовой надежности проекта

2.2 Показатели расчета экономической и финансовой оценки проекта

ГЛАВА III Оценка устойчивости инвестиционного проекта на примере строительства газогенератора ООО «Малая энергетика»

3.1. Краткая характеристика инвестиционного проекта

3.2 Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

3.3 Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров.

Заключение

Список используемой литературы

С переходом нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования инвестиционных проектов, все большую актуальность приобретают вопросы, связанные с инвестиционной деятельностью.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.

За последнее время со стороны государства были предприняты определенные шаги по разработке и претворению в жизнь налогового законодательства, направленного на расширение возможностей использования собственных финансовых ресурсов в целях развития экономики страны.

Самыми революционными изменениями в налоговой сфере России были произведены изменения процентных ставок, так например, по налогу на прибыль сейчас ставка составляет 24% (а до 2002 г. была — 35%), ЕСН снизился с 35,6% до 26%, НДС — с 20% до 18%.

Таким образом, с формированием благоприятного режима для инвестирования, объем капитальных вложений начал потихоньку увеличиваться, а вследствие этого актуальной темой на сегодняшний день стало определения эффективности проекта для принятия решения о выборе того или другого проекта.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Целью данной работы является оценка финансовой устойчивости инвестиционного проекта с помощью различных коэффициентов оценки эффективности проекта.

Поставленная цель обусловливается необходимостью последовательного решения следующих задач:

· изучить основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

· рассмотреть критерии оценки эффективности инвестиционных проектов;

· провести анализ методов оценки инвестиционных проектов, используемых в практике предприятия.

· провести сравнительный анализ существующих инвестиционных проектов.

· предложить рекомендации по выбору более эффективного проекта Предметом исследования выступает оценка финансовой устойчивости инвестиционного проекта. Объектом исследования являются чистые денежные потоки по инвестиционному проекту.

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды Бирман Г., Шмидт С., Ример М. И. Кроме того, в работе использованы нормативно-правовые материалы и документы, действующие на территории Российской Федерации, а именно: Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25.02.1999 г., а так же Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

При написании данной работы использованы следующие методы исследования: экономико-статистический; аналитико-прогностический; системного, комплексного и ситуационного подхода.

Поставленная цель, задачи, предмет и объект исследования предопределили логику изложения и структуру данной курсовой работы, состоящей из введения, III глав и заключения, библиографического списка использованной литературы. Курсовая работа изложена на 70 страницах машинописного текста, содержит 4 рисунка, 24 таблиц.

Во «Введении» обоснована актуальность темы, определены цели и задачи, предмет исследования.

В первой главе «Теоретические основы инвестиционного анализа» рассматриваются теоретические основы инвестиционного анализа. Подробно расписана схема и задачи оценки финансовой устойчивости проекта.

Во второй главе «Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения» рассматривается методология и показатели, которые реально на практике используются для расчета эффективности инвестиционных проектов.

В третьей главе «Оценка устойчивости инвестиционного проекта на примере строительства газогенератора ООО «Малая энергетика» дана краткая характеристика и обоснование инвестиционного проекта, рассчитаны критерии для оценки эффективности участия в проекте для инвесторов-собственников, а так же произведена оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Расчитаны показатели экономической и финансовой эффективности проекта, на основе которых данны рекоменации по выбору более эффективного проекта.

В заключении приводятся выводы выполненного анализа.

ГЛАВА I. Теоретические аспекты определения эффективности инвестиционного проекта

1.1 Основные понятия инвестиционной деятельности предприятия

Инвестиционная деятельность в реальном секторе экономики в РФ определяется Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25.02.1999 г.

Согласно ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционной деятельностью признаются вложение инвестиций, и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижения полезного эффекта.

Капитальные вложения — инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, увеличивающие стоимость основных средств.

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, 2006 — С. 6

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).

ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.

неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два типа инвестиций: финансовые (портфельные) и реальные.

Финансовые инвестиции (портфельные) вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государственными.

Реальные инвестиции — вложения частной фирмы или государства в производство какой-либо продукции (услуг), в основной или оборотный капитал. Реальные инвестиции включают в себя:

· инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведенных капитальных благ, таких как производственное оборудование, здания производственного назначения, техническое перевооружение и т. д.;

· инвестиции в товарно-материальные запасы, которые представляют накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, 2006. С. 10

Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.

Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и срока осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами, а так же описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Реализация инвестици-онного проекта, связанного с созданием нового или реконструкци-ей, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельного участка под застройку, проведению инженерных изысканий, разработке проект-ной документации на строительство или реконструкцию предприя-тия, производства, выполнению строительных и монтажных работ, приобретению технологического оборудования, проведению пуско-наладочных работ, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществление указанных мер во взаимосвязи по времени и организационно-технологическим соображениям — есть инвестиционный процесс.

В качестве источников финансирования инвестиционной деятельности выступают собственные (вну-тренние) и внешние источники.

К собственным источникам инвестиций относятся:

· собственные финансовые средства, формирующиеся в резуль-тате начисления амортизации на действующий основной капитал, отчислений от прибыли на нужды инвестирования, сумм, выплачен-ных страховыми компаниями и учреждениями в виде возмещения ущерба от стихийных и других бедствий, и т. п.;

· иные виды активов (основные фонды, земельные участки, про-мышленная собственность в виде патентов, программных продук-тов, торговых марок и т. п.);

· привлеченные средства в результате выпуска предприятием и продажи акций;

· средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акцио-нерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе;

К внешним источникам инвестиций относятся:

· ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предо-ставляемые на безвозмездной основе;

· различные формы заемных средств, в том числе кредиты, пре-доставляемые государством и фондами поддержки предприниматель-ства на возвратной основе (в том числе на льготных условиях), кре-диты банков и других институциональных инвесторов (инвестици-онных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фон-дов), других предприятий, векселя и другие средства. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / под ред. Г. Б. Поляка. — М.: «Финансы», Издательское объединение «ЮНИТИ», 1997. С. 212

В качестве вывода, можно сказать, что инвестиционная деятельность направлена на решение стратегических задач развития промышленного предприятия, создание необходимых для этого материально-технических предпосылок. Она тесно связана с операционной деятельностью, то есть с процессами производства и реализации продукции. Именно поэтому в период резких изменений в экономике, технологии, экологии и политике выживание и успех в мире бизнеса в большей степени зависит от правильности принимаемых инвестиционных решений. Инвестиционное решение — одна из наиболее важных деловых инициатив, которая должна осуществляться предпринимателями или менеджерами, поскольку инвестиции связывают финансовые ресурсы на относительно большой период времени. Инвестиционное решение воплощается в инвестиционный проект

1.2 Этапы инвестиционного проекта

На стадии формулирования инвестиционной идеи в рамках стратегии предприятия пока нет ясного понимания об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, нет даже четко сформулированных целей и задач, которые должны быть поставлены и решены в ходе реализации инвестиционного проекта. Превращение инвестиционной идеи в инвестиционное предложение является главной задачей предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта.

Рассмотрим последовательно основные шаги предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта (рис. 1).

Формулирование инвестиционной идеи. Необходимо предварительно обосновать инвестиционный замысел, определить каких стратегических целей предприятие сможет достичь в рамках реализации рассматриваемого инвестиционного замысла. Далее необходимо наметить, а затем четко изложить обозначенные цели, которых оно должно достичь, и задачи, которые оно должно решить в рамках реализации будущего инвестиционного проекта. Данный подход актуален в том случае, если инвестиционный замысел первичен. Однако бывают ситуации, когда перед предприятием ставят четкие цели и задачи в рамках стратегии, а его руководству необходимо в соответствии с ними разработать и сформулировать инвестиционную идею, посредством которой оно будет решать и достигать поставленные задачи и цели. На этом же этапе следует согласовать сформулированные инвестиционные идеи с потенциальными участниками будущего инвестиционного проекта, а если необходимо — с федеральными, региональными и отраслевыми органами управления.

Рассмотрение альтернативных вариантов реализации инвестиционного проекта. Часто руководство предприятия одобряет инвестиционный проект без должного анализа имеющих вариантов. На наш взгляд, данный подход неверен, он ведет к принятию не всегда эффективных решений и не позволяет максимально оптимизировать процесс достижения и решения поставленных целей и задач.

Рис. 1. Схема этапов инвестиционного проекта Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, 20 065 -18−26с.

Следовательно, на данном этапе необходимо рассмотреть альтернативные варианты реализации инвестиционного проекта. Возможно, что все рассматриваемые альтернативы могут принести предприятию прибыль и вернуть вложенные в проект ресурсы, однако компании необходимо принять только одно инвестиционное решение, которое будет наиболее выгодным и эффективным. Когда осуществление одного из инвестиционных проектов делает невозможным получение прибыли от остальных проектов, такие инвестиционные проекты называются взаимоисключающими или альтернативными. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, 2006. С. 19

Предпроектное исследование инвестиционных возможностей.

Предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО) должно подтвердить, что все возможные альтернативы проекта рассмотрены и оценены, все аспекты выбранного инвестиционного проекта осуществимы и требуют дальнейшего глубокого изучения, имеется четкое заключение о жизнеспособности инвестиционного проекта. ПТЭО включает в себя следующие основные моменты: описание продукции, анализ рынка, определение потенциальных клиентов, определение состава участников инвестиционного проекта, разработка организационно-правовой формы реализации инвестиционного проекта, определение укрупненных значений показателей инвестиционного проекта, оценка эффективности предлагаемых инвестиционных проектов, выбор инвестиционного проекта из множества.

Одним из самых трудных разделов ПТЭО является описания организационно-эко-номического механизма является информация о достаточности фи-нансовых ресурсов для реализации инвестиционного проекта. Исходя из организационно-правового механизма реализации инвестиционного проекта, технологического процесса производства можно предварительно определить потребность в финан-совых ресурсах на инвестиционной и операционной стадиях реализа-ции инвестиционного проекта. Данный раздел включает в себя проработку схем, определение возможных источников финансирования инвестиционного проекта (собственные, заемные), условия кредитования, сроки погашения займов. В случае реализации инвестиционного проекта в рамках существующего предприятия следует проанализировать условия и сроки возвратов уже находящихся на балансе кредитов. В финансовом разделе ПТЭО оценивается способность инвестиционного проекта обеспечи-вать поступление денежных средств в объеме, достаточном для финансирования непрерывного производственного процесса, своевременной оплаты кредиторской задолженности, а также обслуживания долга.

Оценка эффективности инвестиционных проектов на стадии

исследования предпроектных возможностей. На данном этапе определяются основные показатели эффективности инвестиционных про-ектов на основе данных, собранных на предыдущем этапе. Показатели эффективности инвестиционных проектов сравниваются и анализи-руются. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, 2006. С. 23

Выбор инвестиционного проекта. На основе всей информации,

собранной и полученной на предыдущих этапах, делается выбор наиболее эффективного для реализации инвестиционного проекта из множества альтернативных.

Разработка и создание технико-экономического обоснования (ТЭО). Сделав выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта, следует приступить к разработке и созданию техноко-экономического обоснования, которое дает всю необходимую информацию для принятия решения об инвестировании. Основные коммерческие, технические, финансовые, экономические, экологические расчеты инвестиционного проекта уже были осуществлены на стадии ПТЭО при проведении анали-за альтернативных вариантов, на стадии ТЭО окончательно формиру-ется проект исходя из проведенных ранее расчетов. Комаров А. Г, Рогова Е. М., Ткаченко Е. А., Чесноков В. Я. Инвестиционное проектирование. — СПб.: Издво СПбГУЭФ, 2001. С. 28.

ПТЭО может быть разработано экономическими службами предприя-тия, в рамках которого планируется внедрить инвестиционный проект. Предприятие может самостоятельно подготовить весь исходный матери-ал для принятия решения о реализации одного инвестиционного проекта из множества при наличии специалистов. ТЭО может быть также выпол-нено собственными силами, но чаще всего предприятия предпочитают пе-репоручать подобные работы организациям, которые специализируются на подобных исследованиях и разработках (ТЭО, бизнес-планов и т. д.).

Структура ТЭО аналогична структуре ПТЭО. Однако разработка ТЭО является крупномасштабным исследованием и включает в себя дополнительные разделы и более подробную информацию о вопросах, получивших освещение в ПТЭО:

· проведение полномасштабного маркетингового исследования;

· подготовка программы выпуска продукции в течение полезного срока использования инвестиционного проекта;

· разработка технических решений, плана организации производ-ственного процесса, определение состава используемых сырьевых, материальных, топливно-энергетических ресурсов, анализ состоя-ния технологии, состава оборудования, расширение производства;

· подготовка строительных решений, описание организации стро-ительства, разработка инженерного обеспечения;

· разработка мероприятий по охране окружающей среды;

· описание системы управления предприятием, организации труда;

· разработка сметно-финансовой документации, расчеты издержек производства, капитальных вложении, потребности в оборотном капитале, источники финансирования проекта;

· оценка рисков, связанных с осуществлением инвестиционного про-екта;

· прохождение необходимых согласований и экспертиз. Кучарина Е. А. Инвестиционный анализ. — СПб.: Питер, 2006. С. 25

Это основной перечень вопросов, которые должны быть обязатель-но отражены в ТЭО в дополнение к уже имеющейся информации ПТЭО. ТЭО также должно обосновать целесообразность реализации инвестиционного проекта. В случае если проект представляется не-жизнеспособным, ТЭО также должно доказать и обосновать это.

Подготовка оценочного заключения. Когда разработка ТЭО завершена, различные участники этого процесса, а также заинтересован-ные лица, организации дают собственную оценку инвестиционного проекта в соответствии со своими конкретными целями, предполагае-мыми рисками, затратами и прибылями. Крупные финансовые и ин-вестиционные компании, как правило, владеют формализованными методами оценки проекта и подготавливают оценочное заключение. Подготовка оценочного заключения по проекту должна рассматри-ваться как самостоятельная стадия предынвестиционнои фазы, по-скольку она оказывает влияние на окончательное инвестиционное и финансовое решение. Оценочное заключение показывает, насколько были оправданы все пред инвестиционные затраты, осуществленные с момента появления идеи до окончания работы над ТЭО.

Принятие решения о реализации (отклонении) инвестиционно-го проекта. Этап принятия решения о реализации (отклонении) инве-стиционного проекта является заключительным на стадии осуществ-ления предынвестиционнои фазы. Для принятия решения необходимо использовать всю имеющуюся информацию о проекте: ПТЭО, оценку эффективности инвестиционных проектов, ТЭО, результаты проведе-ния независимой экспертизы, оценочное заключение.

Главной задачей инвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта является превращение инвестиционной идеи в инвестиционное предложение.

Универсальных рецептов, применимых во всех экономических обоснованиях инвестиционных проектов, нет. Вместе с тем существуют методики, позволяющие структурировать и унифицировать процесс проведения обоснования проекта. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований, разработанное Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), представляет собой один из наиболее полных документов, содержащих описание порядка проведения экономического обоснования. Понятно, что в процессе экономического обоснования могут использоваться и другие методические документы. Выбор методики сбора информации и проведения расчетов — задача, решение которой зависит от конкретных особенностей проекта и условий его реализации. Разработчик определяет структуру и содержание отдельных частей обоснования с учетом специфики проекта, наличия необходимой информации, степени проработанности разделов будущего проекта. Для крупных предпринимательских проектов характерно проведение экономического обоснования в несколько стадий, каждой из которых соответствует некоторая форма отчетного документа, обобщающего результаты расчетов и оценок. В данной работе будет рассмотрен только финансово-экономическая оценка проекта. Этот раздел инвестиционного проекта является самым главным и выполняется в следующем порядке:

1. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта:

· издержки производства и реализации продукции;

· общие капиталовложения (инвестиции);

· отчет о прибылях и убытках;

· денежные потоки и показатели эффективности;

· оценка устойчивости инвестиционного проекта

2. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров:

· составление финансово-инвестиционный бюджет проекта;

· оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

1.3 Общая схема и задачи оценки экономического и финансового состояния инвестиционного проекта

Инвестиционный проект — это не только форма реализации принятого инвестиционного решения, но и форма разрешения многочисленных противоречий, возникающих в процессе принятия решения.

Эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.

Полная оценка состоятельности инвестиционного проекта возможна только при тщательном и глубоком анализе его финансовой реализуемости и экономической эффективности. Схема проведения полной оценки состоятельности проекта представлена на рис. 2,3.

Экономическая эффективность — базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства.

Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.

«Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционных проектов.

Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений, в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов — в составе оборотного капитала.

Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг).

Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.

Приведенное в начале настоящего параграфа определение категории «экономическая эффективность» является исходным для выяснения как содержания, так и методики определения экономической оценки инвестиций, направляемых на разработку и реализацию инвестиционных проектов. Дать экономическую оценку таких инвестиций

Рис. 2. Схема экономической оценки инвестиционного проекта Киселева Н. В., Боровикова Т. В. Инвестиционная деятельность. — М.: КНОРУС, 2005. С. 149

Рис. 3. Схема финансовой оценки инвестиционного проекта Киселева Н. В., Боровикова Т. В. Инвестиционная деятельность. — М.: КНОРУС, 2005. С. 149

означает определить эффективность по конкретному инвестиционному проекту.

Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:

· оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т. е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах;

· оценки преимуществ рассматриваемого проект в сравнении с альтернативными;

· ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов. Ример М. И., Касатов А. Д., Митиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007. С.58−60

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении, что обычно характеризуется как норма дохода.

Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупненных методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов — участников проекта. Первые предлагают построение статистических моделей, а вторые — динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статистическими и динамическими методами оценки эффективности.

Существенные недостатки статистических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере недостатки статистического метода можно устранить при помощи использования второй группы методов экономической эффективности — динамических.

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:

· чистая приведенная, или текущая, стоимость — NPV;

· индекс доходности или прибыльности — PI;

· срок окупаемости — DPP;

· внутренняя норма дохода (прибыли) — IRR. Ример М. И., Касатов А. Д., Митиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007. С.85−87

Оценка экономической эффективности инвестиций недостаточно для принятия решения о целесообразности их осуществления. Инвестиционный проект наряду с получением желаемой доходности, прибыли на вложенный капитал должен обеспечить устойчивое финансовое состояние будущего предприятия.

Основной целью оценки финансового состояния инвестиционного проекта является получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния объекта, в который вкладываются инвестиции. Чтобы принимать решения об инвестиционной деятельности, менеджеру необходима постоянная осведомленность по соответствующим вопросам, которая является результатом отбора, концентрации исходной информации, оценки и анализа полученных показателей финансовой эффективности.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта — оценка его способности на всех стадиях развития своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т. е. оценка платежеспособности и ликвидности проекта.

Финансовые обязательства включают все выплаты, связанные с осуществлением разрабатываемого проекта: погашение кредита, оплату счетов, выплату зарплаты, перечисление налогов. Если это не достигается на каком-то этапе (шаге) расчетного периода, то проект должен быть отвергнут (или доработан). Каким бы высокоэффективным он ни был, неплатежеспособность — свидетельство банкротства.

Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из форм финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки:

· финансово-инвестиционный бюджет;

· балансовый отчет;

· отчет о прибылях и убытках.

Основное отличие базовых форм финансовой оценки от обычных отчетных форм состоит в том, что они представляют будущее прогнозируемое состояние инвестиционного проекта.

Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому шагу расчета. Вместе с тем информация, содержащаяся в базовых формах, носит абсолютный характер и не может быть использована для сопоставления альтернативных вариантов инвестиций. Для решения этой задачи необходим второй уровень оценки финансовой состоятельности — анализ финансовых коэффициентов.

С позиции бюджетного подхода ликвидности означает неотрицательное сальдо баланса «кэш-фло» на каждом шаге расчетного периода в течение всего срока жизни инвестиционного проекта. Источники финансирования проекта по суммам и шагам расчета должны быть подобраны таким образом, чтобы обеспечить положительную величину баланса денежных средств во все периоды деятельности проекта. Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств свидетельствует о нехватке наличности для покрытия всех необходимых расходов в каком-либо из временных интервалов и фактически означает банкротство проекта, что делает невозможными все последующие «успехи».

В целом под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта понимается наличие финансовых возможностей реализации проекта. Киселева Н. В., Боровикова Т. В. Инвестиционная деятельность. — М.: КНОРУС, 2005. С. 149−152,

Финансовый анализ инвестиционного проекта является существенным элементом финансового менеджмента инвестиционной деятельности, позволяющим оптимизировать интересы ее различных участников. Собственники оценивают финансовое состояние с целью повышения доходности, обеспечения стабильности предприятия. Кредиторы — так, чтобы минимизировать свои риски по предоставляемым кредитам. Интересы различных участников инвестиционной деятельности позволяют отразить соответствующие показатели оценки финансовой состоятельности инвестиционного проекта. (таб. 1).

Таблица. 1

Взаимосвязь финансовых показателей и интересов инвесторов Ример М. И., Касатов А. Д., Митиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007. С.280

Продолжение таблицы 1

При оценке эффективности анализу подвергаются потенциальная способность проекта сохранить покупательскую ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Оценка эффективности инвестиций имеет цель выяснить, насколько реализация проекта отвечает целям и интересам его участников. В общем случае эффективность инвестиционного проекта — это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям его участников, включая в необходимых случаях государства и населения. Таким образом, говорить об эффективности проекта можно лишь тогда, когда содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта.

Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения — технической, технологической, экономической, финансовой, экологической и т. п. В дальнейшем речь будет идти лишь о финансовой и экономической реализуемости проекта.

Глава II Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения

2.1 Методика оценки финансовой надежности проекта

Исходной информацией, необходимой для оценки финансового состояния инвестиционного проекта, является финансово-инвестиционный бюджет, баланс и отчет о прибылях и убытках. Все эти документы содержат прогнозные (расчетные) показатели на планируемый расчетный период. Для расчетов показателей финансового состояния (надежности) используется та же исходная информация, что и для расчета показателей экономической эффективности инвестиций. Специфика здесь состоит в том, что увязка всех направлений деятельности проектируемой фирмы (компании) для обоснования сбалансированности потребности в ресурсах и их финансовом обеспечении проводится путем расчетов потоков реальных денежных средств. Приведение потоков денежных средств в сопоставимый вид (с помощью дисконтирования), как это предполагает методика расчета показателей экономической эффективности, здесь не требуется.

Финансово-инвестиционный бюджет (ФИБ) является основой для расчета ряда показателей финансовой состоятельности проекта и обычно запрашивается финансовыми учреждениями при выработке решений о кредитовании. В нем определяется соотношение между притоком денежных средств за счет выручки от реализации и привлекаемых источников финансирования инвестиций и их оттоком, формируемым за счет себестоимости продукции (без амортизации), прироста постоянных активов, выплат по кредитам и прочих текущих затрат. Результатом такого расчета является определение наличия свободных денежных средств, выступающих одним из важнейших финансовых результатов инвестирования — финансовой реализуемости инвестиционного проекта.

Финансово-инвестиционный бюджет представляет собой сводную таблицу итогов расчетов всех показателей, проведенных в процессе подготовки агрегированной информации. Он занимает ключевое положение для технико-экономического обоснования проекта.

В основе построения ФИБ проекта заложена методология кэш-флоу. Принципы деления денежных потоков на притоки и оттоки, специфические методы расчета их движения (изменения) с учетом закономерностей оборота отдельных видов капитала, а также особенностей проявления требований экономического механизма национальной экономики реализованы в финансово-инвестиционном бюджете (ФИБ) проекта как по отдельным видам деятельности, так и в целом по проекту.

В финансово-инвестиционный бюджет проекта потоки денежных средств группируют по трем взаимосвязанным сферам (видам) деятельности, объективно присущим каждому действующему или вновь проектируемому объекту предпринимательской деятельности:

· денежный поток от операционной деятельности;

· денежный поток от инвестиционной деятельности;

· денежный поток от финансовой деятельности.

Первый раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Притоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками — текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

Методика составления данного раздела имеет много общего с расчетами прибыли, но есть и существенные различия, позволяющие использовать бюджет для решения ряда важных вопросов, речь о которых пойдет дальше. Отличие в том, что в этом разделе статья «Операционные затраты» отражает текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержания итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации. Амортизация играет очень важную роль в финансировании инвестиционной деятельности. Чем больше стоимость постоянных активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, собственно, больше сумма дохода от операционной деятельности.

Выделение из денежного потока от операционной деятельности собственных средств в форме амортизации, и ее включение в доход по проекту важны для решения задач, речь о которых пойдет далее, по сбалансированию денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода и рефинансированию в связи с этим, амортизации.

Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце проекта, а источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые не используются в производстве и являются излишками для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта активов, которые будут учитывать в создании объекта предпринимательской деятельности.

В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный капитал) и привлеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков — погашение кредита и долговых обязательств.

Важная особенность построения потоков денежных средств состоит в том, что все они отображаются в периоды времени, соответствующие планируемым датам (временным периодам) осуществления платежей, т. е. с учетом времени задержки платы за реализуемую продукцию, времени задержки платежей за поставки сырья и материалов, условий реализаций продукции — в кредит, с авансовыми платежами, а также условий формирования производственных запасов и устойчивых пассивов. Так как эти особенности формирования денежных потоков имеют существенное значение для сбалансирования доходов и затрат, финансово-инвестиционный бюджет целесообразно разрабатывать с шагом меньше года.

Все перечисленные сферы деятельности предприятия (проекта) взаимосвязаны, чистые потоки, каждый из которых выражает полученные результаты, могут быть просуммированы. Сумма сальдо денежных потоков каждого из разделов ФИБ будет составлять остаток ликвидных средств за соответствующий период (шаг), при этом размер таких денежных средств на конец каждого периода будет равен сумме свободных денежных средств предыдущего периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени. На итоги таких балансовых расчетов следует обратить особое внимание. Они должны быть положительными. Отрицательный итог свидетельствует о том, что проект нереализуем. Ример М. И., Касатов А. Д., Митиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007. С.170−173

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта — это обеспечение такой структуры денежных средств потоков инвестиционного проекта, при котором на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения.

Отрицательное значение показателя свободных денежных средств на любой стадии развития проекта означает его банкротство и невозможность проекта обеспечивать финансовые обязательства. Поэтому требуется пересмотр его параметров или поиск дополнительных источников финансирования.

Баланс предприятия также является основой для проведения финансового анализа и интересует, прежде всего, внешних участников инвестиционного процесса — кредиторов, акционеров, налоговые органы.

Баланс — это сводная таблица, в которой рассчитывается соотношение между активами проекта и источниками их финансирования, составляющими пассив.

При положительном сальдо баланса проект не сможет быть реализован из-за отсутствия необходимых денежных ресурсов, отрицательное сальдо свидетельствует о нерациональности использования уставного и акционерного капиталов, что подрывает доверие к учредителям проекта. Баланс составляется на определенную дату, например, на начало каждого интервала планирования. Актив баланса принято выстраивать в порядке возрастания ликвидности средств, т. е. в зависимости от скорости их превращения в денежную форму. В пассиве баланса статьи группируются по юридическому признаку и по степени возрастания срочности погашения (возврата) обязательств. При оценке эффективности проекта не обязательно разрабатывать детальный баланс, допускается агрегирование отдельных статей.

Отчет о прибылях и убытках формируется на основании финансово-инвестиционного бюджета.

2.2 Показатели расчета экономической и финансовой оценки проекта

Для экономической оценки инвестиционного проекта, как упоминалось в предыдущей главе, используются следующие критерии:

Таблица 2

Критерии экономической оценки

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

· возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

· получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;

· окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Для точной и полной характеристики финансовой устойчивости инвестиционного проекта достаточно сравнительно небольшого количества финансовых коэффициентов.

В настоящее время используется большое количество методов определения финансового состояния предприятия. С целью оценки финансовой привлекательности инвестиционного проекта целесообразно представлять финансовую состоятельность двумя взаимосвязанными группами показателей: платежеспособности и ликвидности.

Платежеспособность проекта означает возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта. Ример М. И., Касатов А. Д., Митиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. — СПб.: Питер, 2007. С. 280−283Для оценки платежеспособности рекомендуется рассчитывать ряд частных показателей. (таб. 3)

Таблица 3

Коэффициенты платежеспособности Киселева Н. В., Боровикова Т. В. Инвестиционная деятельность. — М.: КНОРУС, 2005. С. 153.

Итак, платежеспособным является проект, способный рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Вместе с тем, предприятие должно своевременно выполнять и свои текущие обязательства, связанные с реализацией инвестиционного проекта.

Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называются ликвидностью проекта.

Ликвидность характеризует скорость превращения активов в денежную форму (так как все текущие платежи осуществляются в денежной форме), полностью сохраняя при этом свою ценность. Это предъявляет жесткие требования к структуре активов предприятия, так как степень ликвидности различных активов существенно отличается.

Ликвидность активов является предпосылкой платежеспособности проекта. Если она недостаточно, то и платежеспособность не будет обеспечена. Возможно определение следующих показателей ликвидности. (таб. 4)

Таблица 4

Коэффициенты ликвидности Киселева Н. В., Боровикова Т. В. Инвестиционная деятельность. — М.: КНОРУС, 2005. С. 152.