Методы оценки целесообразности инвестиций

Методы оценки целесообразности инвестиций

Цель лекции: раскрыть сущность процесса бюджетирования, рассмотреть последовательность реализации этого процесса и методы оценки эффективности вложения средств.

Бюджетирование капитала — это процесс планирования расходов на фиксированные активы, доход от которых ожидается на протяжении более чем 1 года. Другими словами — это планирование капиталовложений (КВ) в основные фонды.

Денежные средства, авансированные на приобретение основных фондов, называются основными средствами (основным капиталом). Поскольку вложения денежных средств в фонды осуществляются авансом, потому понятие «вложенных средств» равноценно (адекватно) понятию «авансированных средств».

Итак, основные фонды — это активы, которые не могут быть легко обращены в наличность в течение 1 года. К этой категории относятся средства труда, многократно используемые в хозяйственном процессе. Жизненный цикл основных фондов состоит из следующих этапов: поступление; участие в производственном процессе; ремонт; перемещение, сдача в аренду (возможный вариант); инвентаризация и связанная с ней амортизация; выбытие.

Стоимость основных фондов (за исключением земельных участков) по мере износа частями переносится на стоимость продукции (услуг) и возмещается в процессе реализации продукции и услуг. Этот процесс называется амортизацией. Денежные суммы, соответствующие износу основных средств, накапливаются в амортизационном фонде, который служит для воспроизведения основных фондов. Амортизационный фонд накапливается предприятием постепенно и используется для вложений в основные фонды не сразу, а по мере накопления средств. Потому возможна ситуация, когда некоторое время денежные средства амортизационного фонда являются свободными и вкладываются предприятиями в оборотные фонды или хранятся на счетах в банке. В таком случае свободные средства амортизационного фонда относятся к оборотным средствам предприятия.

Амортизационный фонд находится в постоянном движении. Накопление фонда — иллюстрация износа основных фондов. Существуют различные способы начисления амортизации (с 2000 года на Украине используются 7 методов).

Основными источниками финансирования основного капитала являются:

• — собственные; это амортизационные отчисления, средства фонда накопления, частично выручка от реализации основных фондов. К собственным источникам относится также накопленная прибыль, нераспределенная прибыль прошлых лет + резервный капитал + фонды накопления + чистая прибыль отчетного года, т. е. балансовая прибыль отчетного года за вычетом налогов и дивидендов;
• — привлеченные (долевое участие в производстве других предприятий; денежные средства, полученные от продажи акций);
• — заемные (различные виды банковских кредитов — долгосрочные, краткосрочные кредиты и кредиторская задолженность).

Инвестиционная деятельность предприятия — это одно из важнейших направлений многоаспектной деятельности предприятия в условиях рыночных отношений. От интенсивности и результативности инвестиционных процессов зависит успех предприятия в ближайшей и отдаленной перспективе.

Термин «инвестиция» происходит от латинского «investire», что означает долгосрочное вложение денег. В широком смысле под инвестициями понимают долгосрочные вложения капитала и других ценностей в конкретное дело с целью дальнейшего их увеличения.

В финансовом смысле, инвестиции — это все виды активов (средств), которые вкладываются в хозяйственную деятельность для получения дохода. Экономический смысл инвестиций можно сформулировать как затраты на создание, расширение, реконструк-цию и техническое перевооружение основного капитала (основных фондов), а также на связанные с этим изменения оборотного капитала.

Инвестиции классифицируют по видам (реальные — это вложения капитала или в отрасль экономики, или в предприятие, в сельское хозяйство, строительство, образование и т. д.; финансовые — это вложения капитала в акции, облигации и другие ценные бумаги), по характеру формирования (автономные обеспечивают создание нового капитала независимо от процентного фактора или уровня национального дохода — это строительство военных и гражданских сооружений, дорог и т. д.; индуцированные инвестиции — это создание нового капитала в результате увеличения уровня потребительских затрат (больше товаров — больше тратят на их покуп-ку)); по периоду — краткосрочные, долгосрочные и т. д.

Инвестиционные проекты классифицируют на категории в зависимости от задач, решаемых за счет внедрения данного проекта, а именно:

• · замена оборудования для производства прибыльной продукции;
• · замена устаревшего оборудования (для повышения качества продукции, уменьшения себестоимости);
• · замена оборудования и дополнительное приобретение его для увеличения производства уже выпускаемой продукции (для расширения производства);
• · приобретение оборудования для расширения рынков сбыта;
• · повышение безопасности труда (это обязательные инвестиции по требованию профсоюзов, например, защита от опасности поражения электрическим током);
• · и т. д.

Цель бюджетирования заключается в анализе различных проектов для принятия решения о наиболее выгодном вложении денег.

Необходимость бюджетирования капитала вызвана следующими причинами:

• 1. Действием закона ограниченности ресурсов и убывающей предельной полезности (это закон экономической теории). В частности, финансовые ресурсы ограничены вообще, а для каждой конкретной фирмы тем более.
• 2. Инвестиции требуют больших затрат, часто при этом возникает необходимость сконцентрировать усилия и финансовые ресурсы на одном проекте.
• 3. Длительность периода реализации проекта, т. е. финансовые ресурсы вовлекаются в проект на длительный период времени.
• 4. Необходимость повышения качества активов, т. е. надо выбрать наилучший проект и в плане качественных показателей.
• 5. Необходимость перманентных (непрерывных, продолжающихся во времени) больших затрат, т. е. речь идет не только о первоначальных инвестициях, а и о затратах на последующих этапах реализации проекта.

В основу процесса бюджетирования положен метод определения дисконтированной (приведенной) стоимости прогнозируемых от проекта денежных потоков. Процесс бюджетирования состоит из таких этапов:

• · необходимо обозначить первоначальную стоимость проекта (первоначальные инвестиции);
• · оценить возможные денежные потоки от проекта;
• · оценить уровень риска, связанный с проектом;
• · определить стоимость капитала для финансирования проекта;
• · рассчитать остаточную (недоамортизированную, ликвидационную) стоимость выбывающих объектов основных средств;
• · найти приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков от проекта;
• · сравнить затраты с настоящей стоимостью ожидаемых денежных потоков.

Если дисконтированный денежный поток от проекта больше, чем затраты, то проект принимается. Внедрение такого проекта приведет к увеличению капитала фирмы и инвесторов.

Определенные сложности могут возникнуть при определении дисконтной ставки для расчета приведенной стоимости прогнозируемых денежных потоков, при этом надо учесть и рискованность проекта, и стоимость капитала для финансирования проекта, и рыночные процентные ставки.

Переходим к рассмотрению затрат, связанных с инвестициями.

Внедрение любого инвестиционного проекта предполагает в первую очередь планирование расходов (затрат).

При планировании расходов на проект различают капитальные затраты (амортизируются в течение нескольких лет) и текущие затраты (возмещаются в течение 1 года).

Все капитальные затраты подразделяются на виды, исходя из необходимости:

• · замены устаревшего оборудования;
• · покупки нового оборудования для расширения производства;
• · приобретения оборудования для создания нового продукта (товара) с целью завоевания конкурентоспособной позиции на рынке;
• · научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР);
• · прочих капитальных затрат, обеспечивающих безопасность окружающей среды; приведение товаров в соответствие с экологическими стандартами; выполнение социально-значимых проектов и т. д.

Первым шагом в оценке целесообразности инвестиций является определение первоначальных затрат (первоначальных инвестиций). Чтобы определить величину первоначальных затрат нужно знать:

• 1. Цену закупаемого оборудования.
• 2. Дополнительные затраты, связанные с доставкой, монтажными работами и техобслуживанием устанавливаемого оборудования.
• 3. Доходы от продажи действующего оборудования, если производится его замена за вычетом налога от продажи.
• 4. Будут ли льготы на данный инвестиционный проект (экологический, социальный), предполагаются ли бюджетные ассигнования, налоговые льготы.

Первоначальные затраты (ПЗ) на проект равны разности первоначальных затрат и первоначального дохода, если таковой имеется (например, от продажи старого оборудования).

Пример: Известно, что цена нового оборудования составляет 250 тыс. грн., дополнительные затраты включают: перевозка оборудования обойдется в 15 тыс. грн., монтажные работы — 45 тыс. грн, доход от продажи старого заменяемого оборудования с учетом налога составляет 70 тыс. грн. Найти сумму первоначальных затрат.

ПЗ = 250 + 15 + 45 — 70 = 240 (тыс. грн.).

Следующим этапом при оценке проекта является определение величины дополнительного денежного потока от инвестиций. Переходим к рассмотрению следующего вопроса темы.

Итак, для оценки целесообразности инвестиций нужно знать не только величину первоначальных затрат, но и дополнительный денежный поток от инвестиций. Дополнительный де-нежный поток — это прирост денежного потока фирмы в результате принятия проекта инвестиций. Дополнительный денежный поток должен отражать именно ту часть денежного потока, которая получена в результате осуществления данного инвестиционного прое-та.

Известны два метода определения дополнительного денежного потока (ДДП).

1. Метод прямой оценки, когда можно непосредственно (и точно) оценить величину денежного потока, который принесет данная инвестиция (открыт новый магазин, запущен новый производственный участок или новый цех). В этом случае дополнительный денежный поток равен:

Денежный поток от инвестиций = Прибыль + Амортизац. отчисл.

2. Метод косвенной оценки, когда дополнительный денежный поток достаточно сложно выделить в общем денежном потоке предприятия (например, в производство запущен новый вид продукции — новый набор мебели). В этом случае дополнительный денежный поток определяется по формуле:

ДДП = Прогнозир. ден. поток предприятия с учетом нового проек-та — Прогнозир. ден. поток предприятия без учета нового проекта Итак, оценивая целесообразность инвестиций необходимо знать первоначальные и текущие затраты, дополнительный денежный поток, который принесут эти инвестиции, но главное надо оценить эффективность данных инвестиционных проектов с помощью специальных методов. Переходим к рассмотрению следующего вопроса.

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:

• · являются частью стратегии развития предприятия в перспективе;
• · влекут за собой значительные оттоки средств;
• · с определенного момента времени могут стать необратимыми;
• · опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Одним из важнейших моментов при принятии инвестиционных решений является оценка эффективности предполагаемых капиталовложений.

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разделить на две группы:

• · динамические (учитывающие фактор времени);
• · статические (учетные).

Динамические методы отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий экономически развитых стран, особенно при высоком уровне инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. При этом делаются следующие допущения:

• · потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;
• · сделана оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая (необходимая) норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, влияющими на величину оценки, являются инфляция и риск.

Таким образом, все методы оценки целесообразности инвестиций делятся на упрощенные (статические, наивные, упрощенные) и точные (умные, динамические).

Рассмотрим упрощенные (статические) методы. Они удобны для быстрой отбраковки неприемлемых проектов.

Метод средней ставки доходности (ССД) — это простой бухгалтерский прием оценки, который позволяет оценить прибыльность проекта. Цель метода: сравнить прогнозируемые чистые доходы от проекта с начальной стоимостью проекта (с начальными инвестициями). Для достижения поставленной цели необходимо просуммировать все будущие чистые доходы и разделить на количество лет, в течение которых эти доходы ожидаются, то есть будет найдена величина среднегодового прогнонозируемого чистого дохода. Далее этот среднегодовой прогнозируемый чистый доход надо разделить на половину первоначальных инвестиций (амортизационные отчисления не учитываются).

Формула для расчета величины ССД:

ССД=Среднегод.прогнозир. чистый доход/0,5 первонач. инвест.

Возможен другой подход (при сохранении алгоритма) для определения эффективности капитальных инвестиций:

Годовая норма доходности = Среднегодовые денежн. поступл. от проекта инвестиций / Общая сумма инвестированных средств.

Достоинство данного метода заключается в его простоте.

Недостатки метода:

• 1. Не учитывается изменение стоимости денег во времени.
• 2. Используются бухгалтерские балансовые доходы, а не денежные потоки, при этом полностью игнорируются амортизационные отчисления, как элемент денежного потока, что не соответствует современной финансовой теории.
• 3. Не учитывается текущая стоимость заменяемого оборудования.

Другим упрощенным методом оценки целесообразности инвестиций является анализ проекта по периоду окупаемости (ПО).

Период окупаемости — это промежуток времени (количество лет), за который окупаются первоначальные затраты (первоначальные инвестиции). Каждая фирма определяет для себя допустимый период окупаемости. Если полученный в результате расчетов период окупаемости равен или меньше допустимого, проект может быть принят.

В случае аннуитетного денежного потока расчеты ПО не составляют сложности.

ПО = ПЗ / Ежегодный денежный поток При разнородном денежном потоке не следует находить среднюю величину денежного потока, так как это может дать одинаковую величину денежного потока для совершенно разных проектов. Последовательное суммирование денежных потоков по годам и сравнение результата с первоначальными затратами позволит определить период окупаемости.

Когда сравнивают несколько проектов, предпочтение отдают проектам с меньшим периодом окупаемости.

Данный метод оценки целесообразности инвестиций может стать точным методом, если при расчетах учесть фактор изменения стоимости денег во времени, то есть дисконтировать денежные потоки. Однако для дисконтирования нужно знать величину дисконтной ставки.

Преимущества метода:

• 1. Простота оценки, достаточно знать допустимый период окупаемости для фирмы. Проекты с наименьшим периодом окупаемости считаются более привлекательными.
• 2. Метод позволяет учитывать денежные потоки.

Недостатки метода:

• 1. Метод не учитывает изменение стоимости денег во времени (как и метод ССД).
• 2. Не учитываются денежные потоки после того, как первоначальные инвестиции уже окупились.

Далее рассмотрим точные (динамические) методы оценки эффективности инвестиций, в частности, метод чистой приведенной стоимости (ЧПС).

ЧПС = Суммарная приведенная стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта — Первоначальные затраты Если приведенная (настоящая) стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта больше первоначальных затрат (ЧПС больше 0), то проект принимается. При ЧПС меньше 0 проект отклоняется.

Главная трудность метода заключается в выборе необходимой дисконтной ставки. При выборе следует учитывать правила дисконтирования.

Преимущества метода:

• 1. Все расчеты ведутся, исходя из денежных потоков, а не из чистых доходов.
• 2. Методика ЧПС учитывает изменение стоимости денег во времени.
• 3. Принимая проекты с положительной ЧПС, фирма будет наращивать свой капитал за счет этих проектов.

Прирост капитала способствует повышению цены акций фирмы. Следовательно метод ЧПС представляет собой современный метод оценки целесообразности инвестиций.

Недостатки метода:

• 1. Предполагается, что в течение всего периода действия проекта дисконтные ставки не изменяются. В то же время, в реальной ситуации, рыночные процентные ставки не остаются неизменными из года в год.
• 2. Данная методика предусматривает, что менеджеры детально прогнозируют денежные потоки на последующие годы. На практике это сделать достаточно сложно. Чем дальше определенная дата, тем труднее оценить будущие денежные потоки. Кроме того, затраты, осуществляемые в ходе реализации проекта, тоже необходимо дисконтировать с учетом фактора времени и учесть их в суммарном дисконтированном денежном потоке.

Индекс доходности (ИД) — это метод, который позволяет сравнивать приведенную стоимость (ПС) будущих денежных потоков с первоначальными инвестициями (ПИ):

ИП = ПС / ПИ В соответствии с этой методикой, проект у которого ИП больше единицы, принимается, а все остальные — отклоняются.

Внутренняя ставка дохода (ВСД) — это методика является наиболее надежной при оценке целесообразности инвестиций.

По определению, ВСД — это ставка дисконта, при которой настоящая стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта равняется первоначальным инвестициям. То есть, ВСД — это ставка дисконта, при которой ЧПС равно нулю.

Ставка, ниже которой проекты отклоняют, называется граничной, предельной или необходимой ставкой. Фирма определяет для себя предельную ставку, исходя из стоимости финансирования и учитывая факторы риска.

При рассмотрении предлагаемых проектов инвестиций рассчитывают ВСД этих проектов. Если ВСД проекта выше, чем граничная ставка для фирмы, то проект попадает в список рекомендованных, в противном случае — проект отклоняется.

Этот метод достаточно легко использовать, если прогнозируемые денежные потоки являются постоянными по величине.

Достоинства метода:

• 1. Учитываются денежные потоки и временная стоимость денег.
• 2. Метод позволяет установить предельную ставку для фирмы.

Недостатки метода:

1. Метод может давать завышенные результаты, что приводит иногда к неправильному решению относительного того или иного проекта. Поэтому целесообразно использовать для оценки проектов совместно метод ЧПС и метод ВСД.

Таким образом, используя рассмотренные методы оценки инвестиций, фирма может выбрать наиболее подходящий для себя вариант.

Однако следует помнить, что более глубокая оценка инвестиционных проектов предполагает учет риска, связанного с фирмой и с инвестиционными проектами. К таким методам относятся: метод эквивалента уверенности, анализ степени реагирования и модель оценки капитальных активов. Рассмотрение этих методов выходит за рамки данной лекции.

бюджетирование капитал инвестиция денежный.

• 1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. (Как управлять капиталом) — М.: «Финансы и статистика», 1998 — 480 с.
• 2. Є.Ф. Брігхем. Основи фінансового менеджменту. — К.:Молодь. 1997.-998 с.
• 3. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: пер. с англ. — М.: Финансы и статистика. 1996. — 800 с.
• 4. Савчук В. П. Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций. Киев.: Издат. дом «Максимум», 2001 — 600 с.