Способы расчета и интерпретация показателя EVA

Показатель EVA понимается как чистая прибыль от производственной деятельности, уменьшенная на затраты на капитал (собственный и заемный). Основной формулой для расчета показателя EVA является следующая:

EVA = NOPAT — К x CC, (1).

где NOPAT — прибыль от операционной деятельности компании (прибыль от основной деятельности) после налогообложения, но до процентных выплат по заемным средствам (NOPAT = EBIT-Taxes);

К — капитал, вложенный в активы, которые служат для обеспечения оперативной деятельности компании, т. е. в активы, необходимые для осуществления основной деятельности (как правило, это сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств, хотя иногда под К понимаются все пассивы, необходимые для финансирования основной деятельности. В концепции EVA это выражение обозначается специальным термином «чистые операционные активы» (Net Operating Assets — NOA);

CC — -средневзвешенная стоимость капитала, WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Под NOPAT в концепции EVA понимается результат операционной хозяйственной деятельности после вычета скорректированных налогов. Необходимо отметить, что NOPAT является результатом производственной деятельности (т.е. до вычета процентов), и, согласно российской методологии, его не всегда можно полностью отождествлять с результатом производственной деятельности. Далее в тексте статьи мы будем использовать понятия «результат операционного хозяйствования», который будет соответствовать американскому NOPAT в методе EVA, и «результат производственной деятельности» так, как он трактуется в российской методологии.

Скорректированные налоги характеризуются прежде всего тем, что:

• 1) не отражают влияние доходов и расходов, не связанных с основной деятельностью компании;
• 2) рассчитываются, исходя из предположения, что компания финансируется исключительно за счет собственного капитала (т.е. нет таких расходов, как, например, уплата процентов);
• 3) не учитывают скрытые налоги, если они принимаются к учету на уровне концерна.

Капитал понимается как величина, вложенная в активы, необходимые для достижения операционной прибыли. Эта же величина, взятая из активной части баланса, обозначается как чистые операционные активы — NOA. Выделение операционных активов в различных ситуациях может быть разным, это зависит от характера предпринимательской деятельности компании. Однако существует необходимость уделять внимание сохранению взаимосвязи между операционными активами и результатом операционной деятельности, т. е. NOPAT должен включать в себя те доходы и расходы, которые связаны с активами, являющимися частью NOA.

Детальный расчет показателя EVA за год t можно осуществлять двумя возможными способами, которые, однако, всегда дают одинаковый результат:

1. При помощи формулы затрат на капитал:

Операционная экономическая прибыль = операционная прибыль — суммарные расходы на капитал, или.

EVAt = NOPATt — NOAt х CCt. (2).

2) При помощи формулы стоимостного спрэда:

Операционная экономическая прибыль = (операционная рентабельность — CC) х операционные активы, (3).

Таким методом расчета в качестве промежуточных результатов мы получаем два важных показателя:

операционная рентабельность, т. е. рентабельность чистых активов, необходимых в производственной деятельности (NOPAT/NOA);

стоимостной спрэд как разница между операционной рентабельностью и затратами на капитал; это своеобразная экономическая рентабельность (можно также сказать, что речь идет о выражении показателя EVA в процентах).

Ввиду того, что исходным моментом для расчета NOA (в стоимости на начало года, за который мы рассчитываем показатель EVA) является консолидированный баланс, в обоих случаях при обычном алгоритме расчета мы используем величины на конец предыдущего года (поэтому использован индекс t-1). При больших изменениях в активах допускается использование средней величины между начальным и конечным состояниями активов.

Оценка величины показателя EVA очень проста. Компания имеет ценность для владельца, если EVA > 0. То же самое имеет место в случае, если NOPAT/NOA > CC.

Расчет осуществляется так же просто. Для того, чтобы показатель EVA измерял именно то, что должен измерять, т. е. чистую экономическую прибыль для владельцев, нельзя заменять NOPAT результатом производственной деятельности, а NOA суммой активов из баланса. Это приводит к тому, что у показателя EVA появляются недостатки, присущие классическим показателям рентабельности. Поэтому рекомендуется для использования показателя EVA переводить данные бухгалтерского учета в экономические показатели.

Авторы модели EVA Д. Стерн и Б. Стюарт определили список поправок данных бухгалтерского учета, который насчитывает до 164 статей. Полный список поправок является коммерческой тайной авторов. По нашему мнению, достаточно сделать хотя бы те поправки, которые имеют наиболее существенное значение.

Далее мы рассматриваем поправки, касающиеся баланса, результатом которых является расчет чистых операционных активов (NOA), и поправки, позволяющие определить NOPAT. При этом необходимо отметить, что эти поправки взаимосвязаны — например, определенное изменение активов вызовет не только изменение пассивов, но и изменение доходов и расходов с последующим изменением величины NOPAT.