ΠΠ°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΎΠΏΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π‘ΠΠ Π ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π½Π° ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΎΠ½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΡΡΡΠ΅ΠΌΠΈΡΡΡ ΡΠ»ΠΈΠΌΠΈΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΈΡΠ½ΠΎ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΎ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ. ΠΠ΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΠΉΡΡ ΠΊ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΡΡΠ°Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ. Π’Π΅ΠΎΡΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ… Π§ΠΈΡΠ°ΡΡ Π΅ΡΡ >
ΠΠ°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΎΠΏΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ (ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ, ΠΊΡΡΡΠΎΠ²Π°Ρ, Π΄ΠΈΠΏΠ»ΠΎΠΌ, ΠΊΠΎΠ½ΡΡΠΎΠ»ΡΠ½Π°Ρ)
ΠΠ°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΎΠΏΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ
Π. ΠΡΠ½ΡΡΠΎΠ² Π¦Π΅Π»Ρ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ — ΠΈΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΎΠΏΡΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΈ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ .
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡ — ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π°, ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ, Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·, ΡΠΈΠ½ΡΠ΅Π·, Π΄Π΅Π΄ΡΠΊΡΠΈΡ.
ΠΡΠΈΠ³ΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ/ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ — Π² Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ. ΠΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ ΡΠ΅ΠΌ, Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ° Π΅ΡΠ΅ ΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ²Π½ΠΎ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ΅ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅. ΠΠ΄Π΅ΡΡ ΠΎΡΠΎΠ±ΠΎ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡ Π² ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΠΈΠ· ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π²ΠΎΠΎΠ±ΡΠ΅ Π½Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ, Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΊΡΠ°ΠΉΠ½Π΅ ΡΠ΅Π΄ΠΊΠΎ, Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π²ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Π½ΡΡ, ΠΏΠΎΠ»Π½Π°Ρ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
ΠΡΠ²ΠΎΠ΄Ρ —
- 1) Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΠΎΠ΅, ΡΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΎΠ½Π° Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ, ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°, ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΠΈΡΠ΅ΡΠ°;
- 2) ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Ρ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ°, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΡ ΠΏΠΎΠ²ΡΡΠΈΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π½Π°ΡΡΠΈΡΡΡΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, Π΄Π»Ρ ΡΠ΅Π³ΠΎ, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ, Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠΎΡΠ½ΠΎ ΠΈ Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ, ΠΈ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΠ΅, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ, ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π½ΡΡ ΡΠ°ΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ, ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅Π΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΡΡΠ°Π½Π°Π²Π»ΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ².
Π Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΊ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Ρ ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ, ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ. ΠΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ ΡΠ΅ΠΌ, Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠΊΠ° Π΅ΡΠ΅ ΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ²Π½ΠΎ Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ΅ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅. ΠΠ΄Π΅ΡΡ ΠΎΡΠΎΠ±ΠΎ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ ΡΠΊΠ°Π·Π°ΡΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡ Π² ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΠΈΠ· ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π»ΠΈΠ±ΠΎ Π²ΠΎΠΎΠ±ΡΠ΅ Π½Π΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ, Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΠΊΡΠ°ΠΉΠ½Π΅ ΡΠ΅Π΄ΠΊΠΎ, Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π° ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΊΠ΅ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π²ΡΠ΅ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Π½ΡΡ, ΠΏΠΎΠ»Π½Π°Ρ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
Π‘ΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΠ΅ Π·Π° ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠΎΠΌ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ ΠΈ ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠ²Π΅ΠΊΠΎΠ²ΡΡ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΡ. Π ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»Π° ΡΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΡΠ»ΠΈ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π½Ρ ΠΈΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½ΡΠΌ Π½Π΅ΠΌΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌ ΡΡΠ΅Π½ΡΠΌ — ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠΎΠΌ Π. ΠΠ΅ΠΉΠ±Π½ΠΈΡΠ΅ΠΌ Π΅ΡΠ΅ Π² XVIII Π². ΠΠ΅ΡΠ²ΡΠ΅ ΡΠΏΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π½ΠΈΡ ΠΎΠ± ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π΅ Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΈ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎ Π΅Π³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π² ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π½Π°Ρ ΠΈ ΠΏΠΎ ΡΠ΅Π±Π΅ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎΡΠ²ΠΈΠ»ΠΈΡΡ Π΅ΡΠ΅ ΡΠ°Π½ΡΡΠ΅ — Π² XVI Π². Π² ΡΡΡΠ΄Π°Ρ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΠΎΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅ΡΠ° Π. ΠΠ°ΡΠΎΠ»ΠΈ ΠΈ Π. Π΄ΠΈ ΠΠΈΠ΅ΡΡΠΎ.
Π Π½Π°ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΡΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ²ΡΠΈΠ΅ΡΡ Π·Π° ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠΎΠΌ ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΈ ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Ρ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ ΠΏΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΡ Π² Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠΌ Π²ΡΡΠ°ΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΈ, Π½ΠΎ ΠΈ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ Π²Π΅ΡΡΠΌΠ° ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ², Π²ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΡ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΈΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ [1].
ΠΠ΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΠ· ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΠΎΠ² ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°ΠΌΠΎΡΡΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΠ±Π»Π°ΡΡΡΡ Π½Π°ΡΡΠ½ΡΡ Π·Π½Π°Π½ΠΈΠΉ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ Π΄Π»Ρ Π΅Π΅ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡΡΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ, ΡΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ Π½Π°ΡΠΊ: ΡΡΠ΅ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ — Π·Π°ΠΈΠΌΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½Ρ ΠΈΠ· Π±ΡΡ Π³Π°Π»ΡΠ΅ΡΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ΅ΡΠ°, ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ — ΠΈΠ· ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ², ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ — ΠΈΠ· ΠΌΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ ΠΈ Ρ. Π΄. ΠΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, Ρ ΡΡΠΈΠΌ ΠΈ ΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π»ΠΎ Π±Ρ ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠΈΡΡΡΡ, Π½ΠΎ Π΄Π΅Π»ΠΎ Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ Π±Π»Π°Π³ΠΎΠ΄Π°ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΌΡ Π½Π°ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π½Π°ΡΡΠ½ΡΡ Π·Π½Π°Π½ΠΈΠΉ Π±ΡΠ»ΠΈ ΠΎΠ±ΠΎΠ±ΡΠ΅Π½Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π² ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΠΊΠ΅, Π΅ΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ , ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π½Π°ΡΠΊΠ°Ρ , ΠΈ Π²ΡΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π½Ρ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄Π°ΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎ ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ.
Π ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΠ΅ ΠΏΠΎ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΠΈ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² Π΅Π΅ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΠΌΠ΅ΡΡΠΎ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Π΄ΡΠ°Π»ΠΈΠ·ΠΌ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π. ΠΡΠΈΠ³ΠΎΡΡΠ΅Π² ΠΈ Π. ΠΡΡΡΠΎΠ²ΠΊΠΈΠ½ ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ: «ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° — ΡΡΠΎ… ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°» [2]. Π ΡΡΡΠΊΠΎΠ΅ ΠΆΠ΅ ΡΠ»ΠΎΠ²ΠΎ «ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°» ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ΅Π²Π°Π΅Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π½Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°, Π° Π½Π΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ «ΡΠ΅Π½Π°» ΠΈ «ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ» — ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΡ, Π½Π΅ ΡΠ²Π»ΡΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π°Π΄Π΅ΠΊΠ²Π°ΡΠ½ΡΠΌΠΈ Π΄ΡΡΠ³ Π΄ΡΡΠ³Ρ. «Π¦Π΅Π½Π°» ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊ Π² ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°, Π° «ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ» — ΠΏΡΠΎΡΠ²Π»ΡΠ΅Ρ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠΌ, ΠΈ ΠΏΠΎΠ½Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΈΠΊΠΎΠΌ Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ.
ΠΠ΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ Π² ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΠΈ «ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°», Π±Π΅Π·ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π½ΠΎ, ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΠΈ Π±ΠΎΠ³Π°ΡΡΡΠ²ΠΎ ΡΡΡΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ·ΡΠΊΠ°, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΠΎΠ²Π° «ΡΠ΅Π½Π°» ΠΈ «ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ» ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅. ΠΠ·Π²Π΅ΡΡΠ½ΠΎ, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΡΡΠΎ Π² Π°Π½Π³Π»ΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠ·ΡΠΊΠ΅ ΡΠ»ΠΎΠ²ΠΎ «ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°» ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅: ΡΠ΅Π½Ρ, ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΈ ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°. Π’ΠΎ Π΅ΡΡΡ, Π·Π΄Π΅ΡΡ Π½Π°Π±Π»ΡΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ Π΄ΠΈΠ°Π»Π΅ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΡΡΠ²ΠΎ Π² Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΡΠ΅Π½Ρ. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΠΏΠΎΠ΄ ΡΠ΅ΡΠΌΠΈΠ½ΠΎΠΌ «ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ°» Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ΅Π²Π°ΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΡΠ΅Π½Ρ, Π½ΠΎ ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° [3].
ΠΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²Π΅ΡΡΠΌΠ° ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ, ΠΈ ΠΎΠ½Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² ΠΈ ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ. ΠΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ Π²ΠΈΠ΄Ρ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΎΠ² Π½Π΅ΡΠ΅Π΄ΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠΈ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ. ΠΠ΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π² Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π° ΡΡΡΠ΅ΠΌΠ»Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π·Π°ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π»ΠΈΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΎ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π² ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΏΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π½ΠΎ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΠ΅Π½Π΄Π΅Π½ΡΠΈΡ ΠΊ ΡΠ±ΡΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π² ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΅Π³ΠΎ Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π·Π° ΡΡΠ΅Ρ ΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ·Π½ΠΎΡΠ° ΠΈ ΠΌΠΎΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ (Π² ΡΠ²ΡΠ·ΠΈ Ρ ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ΅Π½ΡΡΠ²ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠΎΡΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΠ΄Π° ΠΈ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΠ΅ΠΌ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΉ ΠΈ Ρ. Π΄.), Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ΠΌ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² Π½Π° ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π° Π² ΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½ΡΡΠ²Π΅ ΠΈ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ [4].
ΠΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π±Π½ΠΎΡΡΡ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² Π΅Π³ΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ: ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠΉ Π²ΠΎΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ; ΠΏΠΎΠ»Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ; ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ; ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΈ; ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΡΡΠΈΠ»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ.
ΠΠ° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΎΠ±ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², Π² ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ: ΠΈΠ½ΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ, ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Π²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½ΠΈ ΠΈ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΈΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° ΠΏΠΎ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΡ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°) ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ Ρ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½. Π ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ»Π΅Π·Π½ΠΎΡΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°, ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΏΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³Π°ΠΌ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π²ΡΠ³ΠΎΠ΄ ΠΎΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° Π² Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅ΠΌ. ΠΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅Ρ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π° ΡΠΎΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΏΠΎΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ° Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ [5].
ΠΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΡ Π·Π°ΡΠ»ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ [6]. Π‘ΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΠ΅ Π½ΡΠ½Π΅ Π·Π° ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠΎΠΌ ΠΈ Π² Π½Π°ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΡΠ°Π½Π΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠΈΡΡ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΅ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΌΠ½ΡΡ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΉ. Π ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π΅ ΡΡΠΈΡ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΉ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅, ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅, ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅, Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠ΅, ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΈ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°ΠΊΠΈ. ΠΠΈΠΆΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΠ΅ΠΌ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΡΠΎ Π²ΡΡΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Ρ ΠΊ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Ρ Π·Π°ΡΡΠ±Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΈ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡΠΎΠ².
ΠΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ°Π²ΠΈΠ»ΠΎ, Π² Π»ΠΈΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΠ΅ ΠΏΠΎ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡΠ°ΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π²Π΅ΡΡΠΌΠ° ΡΠ·ΠΊΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΊ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π°, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ Π‘. Π₯Π°Π΄ΡΠΎΠ½-Π£ΠΈΠ»ΡΠΎΠ½ ΠΊΠ°ΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π»ΠΈΡΡ ΡΡΠ΅Ρ Π³ΡΡΠΏΠΏ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ²: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΡΠ΄ΡΡΠ΅Π³ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π° [7].
Π ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΠ΅ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΡΡΠ΅ΡΠΈΡΡ ΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°Π·Π²Π΅ΡΠ½ΡΡΡΠ΅ ΠΈ ΠΏΠΎΠ»Π½ΡΠ΅ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π² ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ΅ Π. ΠΡΠΈΠ³ΠΎΡΡΠ΅Π² ΠΈ Π. ΠΡΡΡΠΎΠ²ΠΊΠΈΠ½ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»Π°Π³Π°ΡΡ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ Ρ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΠ΅Ρ Π³ΡΡΠΏΠΏ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ²: ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ, Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ. Π ΡΠ²ΠΎΡ ΠΎΡΠ΅ΡΠ΅Π΄Ρ, ΠΈΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ Π² ΡΠ΅Π±Ρ: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π½Π°ΠΊΠΎΠΏΠ»Π΅Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ²; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠΉ Π±Π°Π»Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ (ΡΠΈΡΡΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ², ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ); ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π»ΠΈΠΊΠ²ΠΈΠ΄Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ²; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ² [8]. ΠΠ°ΠΊΠΎΠ½Π΅Ρ, ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ: ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°; ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠ΄Π΅Π»ΠΎΠΊ (ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ· ΠΏΡΠΎΠ΄Π°ΠΆ); ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΡΡ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠ². ΠΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ Ρ ΡΠ΅ΠΌ, Π΄Π°Π½Π½Π°Ρ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΡ Π½Π΅ ΠΎΡ Π²Π°ΡΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΈΡ ΡΠΎΡΠΌ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π»ΡΠ±ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΠΌΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΎΠ±ΠΎΠΉ ΠΏΡΠΈΠ²Π΅Π΄Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΅Π΅ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΡ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΎΠ², Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π΅Π΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (Weighted Average Cost of Capital, WACC). ΠΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, ΠΌΠ΅Π½ΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π΅Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΠΎΠ², Π±ΡΠ΄ΡΡ ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°ΡΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΠΈΡΠΊ ΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠ³ΠΎ Π²ΠΈΠ΄Π° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π° WACC Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ. ΠΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π²Π»ΠΈΡΡΡ ΠΈ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ, Π²ΠΎΠ·Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΡ Π½Π° ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠ΅ΡΠΎΠ², ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ ΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ Π±ΡΠ΄ΠΆΠ΅ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠΉ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°ΡΡ, ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΠ΅ Ρ Π±Π°Π½ΠΊΡΠΎΡΡΡΠ²ΠΎΠΌ ΠΈ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌ ΠΊΡΠ°Ρ ΠΎΠΌ [9]. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²ΠΎΠ·Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΊ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠΈ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ², ΡΠ°ΠΊ ΠΈ Π½Π° WACC, Π° ΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΠΈ Π½Π° ΡΠ΅Π½Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ.
ΠΡΠΎΠΌΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΠΌΡ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΠ²Π°ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Ρ, ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ Π½Π΅ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ, ΠΈ ΡΠ°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ ΡΠ²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΌΠΌΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΡΠΈ ΡΠΈΡΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ½Ρ ΠΈΠ·ΡΡΠΊΠ°ΡΡ Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅Π³ΠΎ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°. Π‘Π»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Ρ Ρ ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠΉ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄ΠΎΠ²[10].
ΠΠ° ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π²Π»ΠΈΡΡΡ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΡ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΠΎΡΠ½Π°Ρ Π½Π°ΡΠΊΠ°. ΠΠΎΡΡΠΎΠΌΡ Π΄Π°ΠΆΠ΅ ΡΠΈΡΠΌΡ, ΠΏΡΠΈΠ½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠ°ΡΠΈΠ΅ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΠΈ ΡΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ, ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΡΠ»ΠΈΡΠ°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°. ΠΠ΄Π΅ΡΡ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ ΡΠ½Π°ΡΠ°Π»Π° ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅ΡΡ Π²ΠΎΠ·Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π° ΡΠΈΡΠΊ Π΅Π΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΠΎΠ², ΠΏΠΎΡΠ»Π΅ ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΈ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΡ ΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² [11].
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π² ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠ΅Π½ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅Π΄Π΅, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΡΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·ΠΈΡΡΡΡ ΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠ΅ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠΈ [12].
Π Π°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΈΠ· ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΡΡ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΠΉ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° — ΡΡΠΎ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π°, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅Ρ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅ΡΡΡΡΠΎΠ², ΠΏΡΠ΅Π΄Π½Π°Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π΄Π»Ρ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ. Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°. Π£ΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, ΡΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ²ΡΠ΅ΠΉΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΡΠ»ΠΎΠΌ, ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠ³ΠΎΠ΄Π΅Π½ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π»ΠΈΡΡ Π² ΡΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ, Π² ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΎΠ½Π° ΠΏΡΠΈΠ·Π½Π°Π΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ Π²ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅ Π΄ΠΎΠΏΡΡΡΠΈΠΌΠ°Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π½ΠΈΡΠΌ, ΡΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π²ΡΠΈΠΌΡΡ Π² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ΅ Π½Π° Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΠ΅ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ, Π° Π½Π΅ ΠΎΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ° Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΌΡΡΠ»Π΅, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½Π° Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΡ Π² Π·Π½Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠ΅ ΠΎΡ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ ΠΎΡ ΡΠΊΠ»ΠΎΠ½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΊ ΡΠΈΡΠΊΡ ΡΠ°ΠΌΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°. Π‘ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΎΡΠΊΠΈ Π·ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²ΠΈΡΡ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΡΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ, ΠΏΠΎ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Ρ, ΠΎΡΠΊΠ°Π· ΠΎΡ ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠΉ-Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ, Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π±Π»Π°Π³ΠΎΠΏΡΠΈΡΡΠ½ΠΎΠΉ, Π°Π»ΡΡΠ΅ΡΠ½Π°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ (ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠ½ΡΠΉ ΡΠΈΡΠΊ ΠΏΡΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠΉ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΡΠ΅Π½ΡΠ°Π±Π΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ ΠΏΡΠΈ ΡΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΄Π°ΡΠ΅).
ΠΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π° ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠ΅ Π·Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ — ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π½Π΅ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΡΡΡΡ Π² ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ Π°ΠΊΡΠΈΠ², Π΅ΡΠ»ΠΈ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ²Π»Π΅ΠΊΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ.
Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠΌ — ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠ΅Π½ΡΠ½Π°Ρ Π½ΠΎΡΠΌΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ, Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½Π°Ρ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π΄Π»Ρ ΡΡΠ°Π²Π½ΠΈΠΌΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ (Ρ.Π΅. ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ Ρ ΡΠΊΠ²ΠΈΠ²Π°Π»Π΅Π½ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠ°) [13].
ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΌΠΎΠΌΠ΅Π½Ρ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ — ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΠ΅Ρ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ ΡΠ²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ (ΠΈΠ»ΠΈ Π΅Π΅ ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΠΈΠ΅) Π² ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΡΡ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΠ΅ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ ΠΎΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅ΠΌΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ Π·Π°ΡΡΠ°Ρ Π² Π½Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ. ΠΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΡΠ΄Π°Π΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΈΡΠΊΠ° Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ, ΡΡΠΎ Π½Π°Π·ΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ Π½Π°ΠΏΡΡΠΌΡΡ, ΡΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ Π²ΠΎΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΈΠΌΠΈ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π°ΠΌΠΈ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠ°, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡΠΈΠΌΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΊΡ Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½ΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ (ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΠ·ΡΡΡΠΈΠΌΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ Π² ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅).
ΠΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½Ρ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ (Ρ.Π΅. ΠΈ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ, ΠΈ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π») ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ ΡΠ²ΠΎΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ [14].
ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ) ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°ΡΡ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ². ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠ°ΡΠΏΡΠΎΡΡΡΠ°Π½Π΅Π½Π½ΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅:
- Β· ΠΊΡΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ (BUM — Build-Up Method);
- Β· ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² (Π‘ΠΠ Π — Capital Assets Pricing Model);
- Β· ΠΌΠΎΠ΄ΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² (ΠΠ‘ΠΠ Π — Modified Capital Assets Pricing Model);
- Β· ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (WACC — Weighted Average Cost of Capital);
- Β· ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ΅Π½Π°/Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ (Price/Earnings Method).
ΠΡΠ΅ ΡΡΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡΡΡ Π½ΠΈΠΆΠ΅. Π ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΡΠ°ΡΡΠΈ ΠΊΡΠ°ΡΠΊΠΎ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΡ Π°ΡΠ±ΠΈΡΡΠ°ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π½ΠΎΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (APT), ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π½Π°ΠΊΠΎΠΏΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π°ΡΠΏΠ΅ΠΊΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° ΠΈΠ·Π±ΡΡΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊΠ° (ECF Excess Cash Flow), ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΠ΅ΡΡ ΠΊ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°.
ΠΡΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠ²Π½ΡΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΠΌΠΈ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ Ρ ΠΌΠ°Π»ΡΠΌΠΈ ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠΌΠΈ ΡΠΈΡΠΌΠ°ΠΌΠΈ. Π ΠΊΡΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΌ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π΅ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΡΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠΌΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΎΠΌ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΎΠΊ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΠΈ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ², ΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Π½ΡΡ Ρ ΡΠΎΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ·ΡΡΠ°Π΅ΠΌΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Ρ Π΄ΠΎΠ»Π΅ΠΉ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ Π² Π½Π΅ΠΉ. ΠΠ°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΠΈΡΠΎΠΊΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΠΊΠ° ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π² ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°Ρ ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅Ρ ΡΠ΅ΡΡΡΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΡΡ ΠΈΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΡΡ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΠ»ΡΡ, ΠΏΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΌΠ΅ΡΠ΅, ΠΎΠ΄ΠΈΠ½ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½Ρ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠΉ Π½Π° ΡΠΌΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π΄Π°Π½Π½ΡΡ .
ΠΡΠ½ΠΎΠ²Π½Π°Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠΉ ΠΊΡΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΠΈ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ²Π°:
E (Ri) = Rf + RPm + RPS + RPU, (1).
Π³Π΄Π΅ E (Ri) — ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΠ°Ρ (ΡΡΠ΅Π±ΡΠ΅ΠΌΠ°Ρ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠΌ) Π½ΠΎΡΠΌΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π½Π° ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³Ρ; Rf — Π½ΠΎΡΠΌΠ° Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ Π±Π΅Π·ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²ΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Π½Π° Π΄Π°ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ;
RPm — ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ;
RPS — Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΠ° Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ, ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΠ°Ρ ΠΌΠ°Π»ΡΠΉ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ ΡΠΈΡΠΌΡ;
RPU — Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΠ° Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΠΎ ΠΈ ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅Ρ ΡΡΠ΅Ρ Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°.
ΠΠ΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠΌΠΈΠΌΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΡΠΈΡΠ»Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Π΄ΠΎΠ±Π°Π²Π»ΡΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ RPU, ΠΏΠΎΠ΄ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌ ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°ΡΡ Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΡ Π·Π° ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Π΅Π²ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΠΊ. Π ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅Ρ Π΄Π°Π½Π½ΡΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Duff & Phelps ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΎΠΊ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ, ΠΎΠ½ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡΡΡ Π½Π° Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΠΈ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ° ΡΠΈΡΠΌΡ Π² ΠΏΡΠ΅Π²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Rf, ΠΊΠΎΠ½ΡΠΎΠ»ΠΈΠ΄ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π² RPm ΠΈ RPS Π² ΠΎΠ΄Π½Ρ ΠΎΠ±ΡΡΡ Π½Π°Π΄Π±Π°Π²ΠΊΡ Π·Π° ΡΠΈΡΠΊ.
Π 1952 Π³. ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΡ Π. ΠΠ°ΡΠΊΠΎΠ²ΠΈΡ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°Π» ΡΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ»Π° ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΡ Π³ΡΠ°Π½ΠΈΡΡ ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠ°ΡΠΊΠΎΠ²ΠΈΡ ΠΏΡΠΈΠ·ΡΠ²Π°Π» ΠΊ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π΄Π»Ρ ΡΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½ΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠ°. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π»ΠΈΡΡ Π² 1960;Ρ Π³ΠΎΠ΄Π°Ρ Π±Π»Π°Π³ΠΎΠ΄Π°ΡΡ ΠΈΡΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡΠΌ Π£ΠΈΠ»ΡΡΠΌΠ° Π¨Π°ΡΠΏΠ° ΡΠ΄Π°Π»ΠΎΡΡ ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π° Π΄Π»Ρ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°.
Π£ΠΈΠ»ΡΡΠΌ Π¨Π°ΡΠΏ, Π²ΡΠΏΡΡΠΊΠ½ΠΈΠΊ ΠΠ°Π»ΠΈΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΉΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ½ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠ°, ΠΈΡΠΊΠ°Π» ΡΠ΅ΠΌΡ Π΄Π»Ρ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ Π΄ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΠ°ΡΠΈΠΈ. ΠΠ½ Π²Π·ΡΠ» Π½Π° ΡΠ΅Π±Ρ ΡΠΌΠ΅Π»ΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΡΡ Ρ ΠΠ°ΡΠΊΠΎΠ²ΠΈΡΠ΅ΠΌ ΠΎ Π΅Π³ΠΎ Π΄Π°Π²Π½Π΅ΠΉ ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ΅. ΠΠ°ΡΠΊΠΎΠ²ΠΈΡ ΡΠ΅ΠΊΠΎΠΌΠ΅Π½Π΄ΠΎΠ²Π°Π» Π΅ΠΌΡ ΠΈΠ·ΡΡΠΈΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΡ.
Π£. Π¨Π°ΡΠΏ ΠΈΠ·ΡΡΠΈΠ» ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΡ ΠΈ ΠΌΠΎΠ΄ΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π» Π΅Π΅, ΠΏΡΠΈΡΠ²ΠΎΠΈΠ² ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΌΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΠΈΡΠΊΠ°. ΠΠ½ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»ΠΈΠ» ΡΡΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠΈ Π½Π° Π΄Π²Π΅ ΠΊΠ°ΡΠ΅Π³ΠΎΡΠΈΠΈ: ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ ΠΈ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ. Π‘ΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΎΠ±ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°Π΅ΠΌΡΠΉ Π±ΡΠΊΠ²ΠΎΠΉ Π±Π΅ΡΠ°, — ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΠΊ ΠΏΡΠ΅Π±ΡΠ²Π°Π½ΠΈΡ Π½Π° ΡΡΠ½ΠΊΠ΅. ΠΡΠΎΡ ΡΠΈΠΏ ΡΠΈΡΠΊΠ° Π½Π΅ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½. Π Π°Π· ΡΠΆ Π²Ρ Π²ΡΡΡΠΏΠΈΠ»ΠΈ Π² ΡΡΠ½ΠΎΠΊ, Π²Ρ Π±Π΅ΡΠ΅ΡΠ΅ Π½Π° ΡΠ΅Π±Ρ ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΠΉΡΡ Π·Π΄Π΅ΡΡ ΡΠΈΡΠΊ. ΠΠ΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ — ΡΡΠΎ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅Π½ Π΄Π»Ρ ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π²Π·ΡΡΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. Π¨Π°ΡΠΏ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠΈΠ», ΡΡΠΎ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ ΡΠ½ΠΈΠ·ΠΈΡΡ ΠΈΠ»ΠΈ Π²ΠΎΠΎΠ±ΡΠ΅ ΡΡΡΡΠ°Π½ΠΈΡΡ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ. Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π΅Π³ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΠΊ ΡΡΠ½ΠΊΡ [15].
ΠΠ°ΡΠΊΠΎΠ²ΠΈΡ ΠΈ Π¨Π°ΡΠΏ Π²ΠΌΠ΅ΡΡΠ΅ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ»ΠΈ Π² 1990 Π³. ΠΠΎΠ±Π΅Π»Π΅Π²ΡΠΊΡΡ ΠΏΡΠ΅ΠΌΠΈΡ Π·Π° ΠΈΡ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ Π½Π°Π΄ ΡΡΠΎΠΉ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»ΡΡ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΠ΅Ρ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠΈΠ·ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΡ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ°.
ΠΠ΅ΡΠΎΠ΄ Π‘ΠΠ Π — ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡ ΠΈΠ·ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠ². ΠΠ½ ΠΏΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΠΌΠ΅ΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ Π½Π° ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅, Π΅ΡΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ Π²Π΅Π΄ΡΡ ΡΠ΅Π±Ρ ΡΠ°ΠΊ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠ΅ΠΉ.
Π ΠΈΡΠΊ (Π² ΡΡΠΎΠΌ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅) ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΏΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΎΠΆΠΈΠ΄Π°Π΅ΠΌΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ, ΠΊΠ°ΠΊ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΠ»ΠΎΡΡ Π²ΡΡΠ΅, ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»Π΅Π½ Π½Π° ΡΡΠΈ ΡΠ΅Π³ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°: ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΡΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ ΠΈ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ. ΠΠ°ΠΊ ΡΠΆΠ΅ ΠΎΠ±ΡΡΠΆΠ΄Π°Π»ΠΎΡΡ, ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠ², Π΅ΡΠ»ΠΈ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°, Π΄Π΅Π»ΠΈΡ ΡΠΈΡΠΊΠΈ Π½Π° Π΄Π²Π° ΡΠΈΠΏΠ°:
- Β· ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ — ΡΡΠΎ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ², Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°ΡΡΠ°Ρ Π²ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΡΡΠ²ΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ° ΠΊ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡΠΌ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΡΠ½ΠΊΠ° Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ;
- Β· Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ — ΡΡΠΎ Π½Π΅ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ Π±ΡΠ΄ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΊΠ°ΠΊ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΡ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΈ ΡΠΈΠΏΠ° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ°. Π ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠΎΠ² ΠΎΠ±ΡΡΠΎΡΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ², ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π²Π»ΠΈΡΡΡ Π½Π° Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π½Π°Π·Π²Π°ΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»ΠΈ, ΠΏΠΎΠ΄Π²Π΅ΡΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π±ΡΡΡΡΠΎΠΌΡ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π²Π°Π½ΠΈΡ (Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π² ΡΠ°ΡΡΠΈ ΡΠ΅Ρ Π½ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΠΈ), Π½Π΅Π΄ΠΎΡΡΠ°ΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π½Π°Π½ΠΈΡ ΠΈ ΠΎΠΏΡΡ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½ΡΠ°, ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΠ΅ ΡΡΡΠ΄ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΈ Ρ. ΠΏ. ΠΠΎΠ»Π΅Π΅ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΎΠ±Π½ΠΎ ΡΡΠΎΡ Π²ΠΎΠΏΡΠΎΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½ ΠΏΡΠΈ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ΅ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ² ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
ΠΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ Π‘ΠΠ Π ΠΎΠΏΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π½Π° ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΡ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΈΡΠΊΠ°, ΠΏΠΎΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΡ ΠΎΠ½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΡΡΡΠ΅ΠΌΠΈΡΡΡ ΡΠ»ΠΈΠΌΠΈΠ½ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΈΡΠ½ΠΎ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Ρ ΠΎΡΠΎΡΠΎ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠ΅Π»Ρ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΉ. ΠΠ΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ, ΠΎΡΠ½ΠΎΡΡΡΠΈΠΉΡΡ ΠΊ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΡΡΡΡΠ°Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π΄ΠΈΠ²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΠΊΠ°ΡΠΈΠΈ. Π’Π΅ΠΎΡΠΈΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² Π·Π°ΡΠ΅ΠΌ ΡΠ°ΡΡΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΠΌΠΎΠ΄ΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΡ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² (ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°Π΅Ρ ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΡ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² ΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠΈ, ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ Π΄Π»Ρ Π΄Π°Π½Π½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, Ρ ΡΠ΅ΠΌ ΡΡΠΎΠ±Ρ Π²ΡΡΠ°Π±ΠΎΡΠ°ΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΡ, ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΡΡ ΠΊ ΠΠ‘ΠΠ Π — Modified Π‘ΠΠ Π), ΠΎΡ Π²Π°ΡΡΠ²Π°ΡΡΡΡ Π½Π΅ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΎΠΊ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΊ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΌΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ.
Π’ΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½Π°Ρ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Π° Π‘ΠΠ Π ΡΠ°ΠΊΠΎΠ²Π°:
E (Ri) = Rf+P (RPm) (2).
ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ ΠΌΠΎΠ΄ΠΈΡΠΈΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π»ΠΈ ΡΡΡ ΡΠΎΡΠΌΡΠ»Ρ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊ ΠΌΠ°Π»ΡΠΌ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡΠΌ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΡ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊ, ΡΡΠΈΡΡΠ²Π°ΡΡΠΈΡ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅ΡΠ° ΠΈ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΡ Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΠ΅ΡΠ½ΡΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ². Rf, Π ΠΈ RPm ΠΎΠ·Π½Π°ΡΠ°ΡΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎ ΠΈ ΡΠΎΠΆΠ΅ Π΄Π»Ρ Π‘ΠΠ Π ΠΈ ΠΠ‘ΠΠ Π.
ΠΠ»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΠΎΠ΄Π»ΠΈΠ½Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΏΡΠΈΠ½ΡΡΠΎ ΡΠ½Π°ΡΠ°Π»Π° Π²ΡΡΠ²ΠΈΡΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ Ρ ΠΎΠ·ΡΠΉΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡΡ. Π‘ΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΈΠ½ΡΡΠ²Π° Ρ ΠΎΠ·ΡΠΉΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΡ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΡΠΈ ΡΠΈΠΏΠ° ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°:
- Β· ΠΎΠ±ΡΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ;
- Β· ΠΏΡΠΈΠ²ΠΈΠ»Π΅Π³ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ;
- Β· Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½Π°Ρ Π·Π°Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ.
ΠΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΈΠ· ΡΡΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΠΎΠ² ΠΈΠΌΠ΅Π΅Ρ Π°ΡΡΠΎΡΠΈΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡΡ Ρ Π½ΠΈΠΌ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ. ΠΠ·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠ΅Π΄Π½ΡΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (WACC) ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΎΠ΅Π΄ΠΈΠ½Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠΎΠ½Π΅Π½ΡΠΎΠ² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ, ΠΊΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΠΈΠ· ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½ ΠΏΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ΅ΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ. ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° WACC Π΄Π»Ρ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ ΠΏΠΎΠ΄ΠΎΠΉΡΠΈ ΡΠΎΠ³Π΄Π°, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΡΠ΅Π»ΡΡ ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π°, Π½Π°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π² ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΏΠΎΠ³Π»ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΠ°Π΅Ρ ΡΠ»ΠΎΠΆΠΈΠ²ΡΡΡΡΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΎΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ Π΅Π΅ ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½ΠΈΡΡ. Π ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΠΈ Ρ Π°ΡΠ°ΠΊΡΠ΅ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠΈ WACC ΠΌΠΎΠ³ΡΡ Π±ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Ρ Π΄Π»Ρ Π½Π΅ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΈΡ ΡΡΠ΅Π½Π°ΡΠΈΠ΅Π² ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π», ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π», Π·Π°Π΅ΠΌΠ½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π» ΡΠ°Π·Π½ΡΡ Π²ΠΈΠ΄ΠΎΠ² Ρ ΡΠ°Π·Π½ΡΠΌΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ°ΠΌΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΈ Ρ. Π΄.) ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΏΡΠΎΠ²Π΅ΡΠΊΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ°Π·Π½ΡΡ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΊ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ.
ΠΠ΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΠΈ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΠΌΠ°ΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π·Π½Π°ΡΠΈΠΌΠ°Ρ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Ρ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΈ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠΌ ΡΠ΅Π½Π°/Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ (Π /Π Price/ Earnings) ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°ΡΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄Π° (Market Approach) ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ°.
ΠΡΡΠΌΠ°Ρ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Ρ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠΌ Π /Π ΠΈ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΡΠΎΠΎΡΠ²Π΅ΡΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ ΡΠ°Π·Π½ΠΈΡΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠΎΠΉ Π΄ΠΈΡΠΊΠΎΠ½ΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ (ΡΠΎΠ²ΠΎΠΊΡΠΏΠ½ΡΠΌ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ) ΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΠΌ ΡΡΡΠΎΠΉΡΠΈΠ²ΡΠΌ ΡΠΎΡΡΠΎΠΌ.
ΠΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ ΠΏΠΎ Π΄Π°Π½Π½ΡΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ° ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ ΡΠ΅Π½Π°/Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Ρ Π²Π·Π°ΠΈΠΌΠΎΡΠ²ΡΠ·Π°Π½Ρ Ρ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠΌ ΠΈ ΡΠΎΡΡΠΎΠΌ, Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΡ Π½Π°Π΄Π»Π΅ΠΆΠ°ΡΠΈΡ ΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΡΠΎΠ²ΠΎΠΊ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΎΡΡΠ°ΠΆΠ°ΡΡ ΡΠΈΡΠΊ ΠΈ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ° ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΉ Π½Π΅ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ. ΠΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ½ΠΎΠΆΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠΌ ΠΏΠΎ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠΌ ΠΏΡΠΈΡΠΈΠ½Π°ΠΌ:
- Β· ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΠ΅ Π°Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠΊΠΈ ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°ΡΡ, ΡΡΠΎ ΠΎΡΠΊΡΡΡΡΠΉ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ Π²Π»ΠΈΡΠ½ΠΈΠ΅ Π½Π° ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° Π½Π΅ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ (Π·Π°ΠΊΡΡΡΡΡ );
- Β· ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡ ΡΠ±Π΅Π΄ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΌΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΡΠ²ΠΈΠ΄Π΅ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎ ΠΎΠ½ΠΈ (ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΈ) ΠΏΡΠΎΠΈΡΡ ΠΎΠ΄ΡΡ Π½Π° ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ FMV. ΠΠΆΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π½ΠΎ ΡΠΈΠΊΡΠΈΡΡΡΡΡΡ Π±ΡΠΊΠ²Π°Π»ΡΠ½ΠΎ ΡΡΡΡΡΠΈ ΠΈ ΡΡΡΡΡΠΈ ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΉ, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠ΅ ΠΏΡΠΈΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Ρ ΠΈ ΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΠΈΠΌΠ΅Π΅ΡΡΡ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠ°Ρ ΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ. ΠΡΠΈ ΡΡΠ°Π½ΡΠ°ΠΊΡΠΈΠΈ ΡΠΎΠ²Π΅ΡΡΠ°ΡΡΡΡ Π½Π° «ΡΠ°ΡΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΈ Π²ΡΡΡΠ½ΡΡΠΎΠΉ ΡΡΠΊΠΈ» ΠΈ, ΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ, ΠΌΠΎΠ³ΡΡ ΡΠ»ΡΠΆΠΈΡΡ ΡΠ°ΠΌΠΎΠΉ Π»ΡΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΎΠΉ Π½Π°ΠΌΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠΉ ΠΏΡΠΎΠ΄Π°Π²ΡΠ° ΠΈ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠ°ΡΠ΅Π»Ρ;
- Β· ΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΎ Π΄ΠΎΡ ΠΎΠ΄Π°Ρ 59−60 ΠΠ°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ Π²Π΅Π΄ΠΎΠΌΡΡΠ²Π° Π‘Π¨Π ΡΡΠ²Π΅ΡΠΆΠ΄Π°Π΅Ρ, ΡΡΠΎ ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ΅ Π΄ΠΎΠ»ΠΆΠ΅Π½ ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°ΡΡ «ΡΡΠ½ΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠ΅Π½Ρ Π½Π° ΡΠΎΡΠ³ΡΠ΅ΠΌΡΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠΉ Π² ΠΊΠ°ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ ΠΏΡΠ΅Π΄Π²Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠΉ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΆΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΠΎΠ΄ΠΎΠ±Π½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΠ½ΠΈΠΈ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠΎΠ², Π°ΠΊΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΡ ΡΠΎΡΠ³ΡΡΡΡΡ Π½Π° ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ ΠΈ ΠΎΡΠΊΡΡΡΠΎΠΌ ΡΡΠ½ΠΊΠ΅ Π½Π΅Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎ ΠΎΡ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ ΠΎΠ½ΠΈ ΡΠΊΠ»Π°Π΄ΡΠ²Π°Π»ΠΈΡΡ — ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π² ΠΎΠ±ΠΌΠ΅Π½Π΅, ΠΈΠ»ΠΈ Π² ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ»;
- Β· Π°ΠΌΠ΅ΡΠΈΠΊΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠ΅ Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΡΡΠ΄ΠΎΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²ΡΠ²Π°Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΠΌΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π° Π±Π°Π·Π΅ ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Π° Π°Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ.
Π’Π°ΠΊΠΈΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠΌ, Π΄Π»Ρ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ Π½Π΅ΠΎΠ±Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΠΌΠΎ Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈ ΡΠ°Π·ΡΠΌΠ½ΠΎΠ΅, ΡΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ ΠΎΠ±ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π·Π»ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΎΠ² ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Ρ ΡΡΠ΅ΡΠΎΠΌ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π°, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌ ΠΎΠ½Π° Π½Π°Ρ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡΡ, ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°, ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΠΈΡΠ΅ΡΠ°.
Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠ° ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ.
- 1. ΠΠ»Π°Π½ΠΊ Π. Π. Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²Π°Ρ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ. — ΠΠΈΠ΅Π²: ΠΠ»ΡΠ³Π°, ΠΠΈΠΊΠ°-ΡΠ΅Π½ΡΡ, 2004. — 720 Ρ.
- 2. ΠΡΠΈΠ³ΠΎΡΡΠ΅Π² Π. Π., ΠΡΡΡΠΎΠ²ΠΊΠΈΠ½ Π. Π. ΠΠΠΠ’Π Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΉ. ΠΠΌΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠ΄Ρ ΠΎΠ΄. — Π.: ΠΠ΅Π»ΠΎ, 2000. — 221 Ρ.
- 3. ΠΡΠ΅ΠΉΠ»ΠΈ Π ., ΠΠ°ΠΉΠ΅ΡΡ Π‘. ΠΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΡ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΡΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ². — Π.: ΠΠ»ΠΈΠΌΠΏ-Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, — 1008 Ρ.
- 4. ΠΡΠ³ΡΠΎΠ² Π. ΠΠ΅ΡΡΠΈΠΊΠ° ΡΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ // ΠΠ΅ΡΡΠ½ΠΈΠΊ McKinsey. — 2003. — β - Π‘. 77−89.
- 5. ΠΡΡΠ»Π°ΡΠΊΠΈΠΉ Π., ΠΠΉΠ±ΠΈΠ½Π΄Π΅Ρ Π., ΠΠΎΠ»ΠΎΠ²ΠΈΠ½Π° Π. Π ΠΎΠ»Ρ ΠΊΠΎΡΠΏΠΎΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΏΠΎΠ²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ // Π£ΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ. — 2003. — β - Π‘. 15−18.
- 6. ΠΠ°Π½ Π₯ΠΎΡΠ½ ΠΠΆ. Π. ΠΡΠ½ΠΎΠ²Ρ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠ°ΠΌΠΈ. ΠΠ΅Ρ. Ρ Π°Π½Π³Π». / ΠΠ». ΡΠ΅Π΄. ΡΠ΅ΡΠΈΠΈ Π―. Π. Π‘ΠΎΠΊΠΎΠ»ΠΎΠ². — Π.: Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΡ ΠΈ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ°, 1997. — 800 Ρ.
- 7. ΠΠΎΡΠΏΠ»Π΅Π½Π΄ Π’., ΠΠΎΠ»Π΅Ρ Π’., ΠΡΡΠΈΠ½ ΠΠΆ. Π‘ΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΠΈ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅. ΠΠ΅Ρ. Ρ Π°Π½Π³Π». — Π.: ΠΠ»ΠΈΠΌΠΏ-ΠΠΈΠ·Π½Π΅Ρ, 1999. — 576 Ρ.
- 8. ΠΠ΅ΡΠ΅Π΄ΠΈΠ½Π° Π. Π. ΠΡΠ΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΡ ΠΈ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΡΡ Π½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΠΈ: ΡΡΠ΅Π±Π½ΠΎΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΈΠ΅ / ΠΠΎΠ΄ Π½Π°ΡΡ. ΡΠ΅Π΄. Π. Π. ΠΡΠ·ΡΠ±ΠΎΠΆΠ΅Π²Π°. — ΠΡΡΡΠΊ: ΠΡΡΡΠΊΠΈΠΉ ΡΠ°ΠΊΡΠ»ΡΡΠ΅Ρ ΠΠΠ£Π, 1998. — 120 Ρ.
- 9. ΠΠΎΠ²Π°Π»Π΅Π² Π. Π.
ΠΠ²Π΅Π΄Π΅Π½ΠΈΠ΅
Π² ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½Ρ. — Π.: Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΡ ΠΈ ΡΡΠ°ΡΠΈΡΡΠΈΠΊΠ°, — 732 Ρ. 10 Π’Π΅ΠΏΠ»ΠΎΠ²Π° Π’. Π. Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½Ρ: ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΎΠΌ ΠΈ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΈΡΠΌΠΈ. — Π.: ΠΠ£ΠΠ¨Π, — 532 Ρ.
- 10. Π‘Π°Ρ Π°ΡΠΈΠ΅Π² Π‘. Π‘., Π‘Π°Ρ Π°ΡΠΈΠ΅Π²Π° Π. Π‘. Π‘ΠΎΠ²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΡΡΡ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ. — ΠΠ»ΠΌΠ°ΡΡ, 2002. — 483 Ρ. 12 ΠΠ΅Π½Π΄Π°Π»ΠΈΠ΅Π²Π° Π‘. Π ΠΡΠ½ΠΎΠ²Ρ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠ΅ΠΎΡΠΈΠΈ: ΡΡΠ΅Π±Π½ΠΎΠ΅ ΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΠΈΠ΅. — ΠΠ»ΠΌΠ°ΡΡ: Π Π΅ΡΠΏΡΠ±Π»ΠΈΠΊΠ°Π½ΡΠΊΠΈΠΉ ΠΈΠ·Π΄Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΠΊΠΈΠΉ ΠΊΠ°Π±ΠΈΠ½Π΅Ρ ΠΠ°Π·Π°Ρ ΡΠΊΠΎΠΉ Π°ΠΊΠ°Π΄Π΅ΠΌΠΈΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ°Π·ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ ΠΈΠΌ. Π«. ΠΠ»ΡΡΠ½ΡΠ°ΡΠΈΠ½Π°, 2004. — 373 Ρ.
- 11. ΠΡΡΡΠΊΠΎΠ²Π° Π. Π. ΠΠΎΠ²ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΊΠΎΠ½ΠΊΡΡΠ΅Π½ΡΠΎΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π½ΠΎΡΡΠΈ ΠΠ°Π·Π°Ρ ΡΡΠ°Π½ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠΈ // Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΡ. — 2008. — β - Ρ. 73.
- 12. Π‘Π°ΠΏΠ°ΡΠΎΠ²Π° Π. Π‘. Π€ΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΉ ΠΌΠ΅Π½Π΅Π΄ΠΆΠΌΠ΅Π½Ρ: ΡΡΠ΅Π±Π½ΠΈΠΊ. — ΠΠ»ΠΌΠ°ΡΡ: ΠΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΠΊΠ°, — 848 Ρ.
- 13. ΠΡΠ΅ΠΉΡΠΌΠ°Π½ Π€. Π‘. ΠΡΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½Π°Ρ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΡΠΏΡΠ°Π²Π»Π΅Π½ΠΈΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡΠΌΠΈ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠ°. — Π.: Π€ΠΈΠ½ΡΡΠ°ΡΠΈΠ½ΡΠΎΡΠΌ, 2000. — 316 Ρ.
- 14. Pazek K, Rozman Business opportunity assessment in Slovene organic spelt processing: application of real options model // Renewable agriculture and Food Systems. — 2011. — Vol. 26, No. 3. — pp. 179−184. DOI: 10.1017/S1742170511000068
- 15. Bartkus, V., Grunda, R. Business Sustainability Assessment: Comparing Results of Two Studies // Inzinerine Ekonomika-Engineering Economics. -2011. — Vol. 22, No. 1. — pp. 32−40.
- 16. Sanchez-Gonzalez, Garcia, F., Mendling, J., Ruiz, F. Quality Assessment of Business Process Models Based on Thresholds // On the Move to Meaningful Internet Systems: OTM 2010, PT I Book Series: Lecture Notes in Computer Science. — 2010. — pp. 78−95.
- 17. Safiullin, R., El’shin, L.A., Shakirova, A.I. Evaluation of business and economic activity as a shortterm forecasting tool // Herald of the Russian Academy of Sciences. — 2012. — Vol. 82, No. 4. — pp. 290−294.
- 18. Dona, M., Pelaez, J., I., Vargas, L.G. Strategic Assessment of Business // 2009 9th International Conference on Intelligent Systems Design andApplications. — 2009. — pp.