Теория концентрации собственности

Согласно сигнальной теории, одним из основных сигналов для инвесторов является концентрация собственности: эмитент использует уровень удержания в качестве индикатора качества выпуска. У этой теории, несмотря на недостаток эмпирических данных, есть занимательное объяснение: высокий уровень концентрации собственности в руках первоначальных владельцев говорит о том, что они не хотят отдавать сторонним инвесторам большую долю будущих положительных денежных потоков. Другое объяснение взаимосвязи между структурой собственности и первоначальной недооценкой предложено Бреннаном и Франксом (Brennan and Franks, 1997). Они утверждают, что первоначальные владельцы недооценивают стоимость акций IPO своей компании для того, чтобы получить больше заявок на привилегированные акции.

Связь недооценки и концентрации собственности особенно заметна на развивающихся рынках. Структура собственности — гораздо более важный показатель в корпоративных финансах развивающихся рынков, нежели развитых. На рынках развивающихся стран собственники чаще являются менеджерами в своих компаниям и стремятся к существенному контролю над компанией (Claessens, 2000). Кроме того, более либеральное регулирование способствует тому, что крупные акционеры могут беспрепятственно преследовать личную выгоду за счет миноритариев. Концентрация собственности также использовалась в качестве переменной для некоторых феноменов, таких как операционное поведение компании в сравнении с другими компаниями. Авторы доказали, что при отсутствии строгого регулирования, высокий уровень концентрации собственности ведет к более низкой первоначальной доходности IPO, поскольку рынок точно оценивает способность мажоритарного акционера преследовать личную выгоду легко и безнаказанно. Миноритариям такая ситуация невыгодна. Регулирование усиливается обычно после крупных кризисов — это может служить почвой для дальнейших исследований связи концентрации собственности и первоначальной доходности IPO.

Существуют также отличные от предыдущих теорий модели, объясняющие недооценку стоимости акций при размещении преднамеренным сокращением расходов инвестиционных банков на маркетинг (Habib and Ljungqvist, 2001). Однако в моей работе они не рассматриваются ввиду приватности данных инвестиционных банков по расходам на маркетинг.