Обзор литературы. 
Определение эффекта публикации прогнозов будущей стоимости на волатильность акций

Одной из ключевых дилемм данного направления науки является тот факт, что при условии эффективных рынков (Fama (1970)) аналитические рекомендации не должны оказывать существенного влияния на рынок, так как они основаны на публичной информации, которая уже должна быть корректно учтена в текущей цене на рынке. С другой стороны, в случае наличия несовершенств на рынке акций, например асимметрии информации, аналитические рекомендации могут служить полезными сигналами для участников рынка и иметь существенное влияние на их решения. На первый взгляд, многие исследования показывают, что аналитические рекомендации создают дополнительную ценность (Givoly и Lakonishok (1979)) и являются источником информации для участников рынка, особенно в случае фирм, которые рассматриваются малым числом аналитиков (Gleason и Lee (2003)). Даже несмотря на существенные ошибки в случае сложных корпоративных событий, как например отделение компании, или spin-off (Feldman, Gilson, Villalonga (2010)) аналитические рекомендации продолжают быть полезными для участников рынка. Использование рекомендаций аналитиков для формирования стратегии поведения на рынке даже может быть прибыльным. Как отмечается в работах Barber, Lehavy, McNichols и Trueman (2001) и Dische (2001), следование экстремальным рекомендациям аналитиков (strong buy / strong sell) позволяет получать сверхприбыль. Однако даже при наличии влияния на рынок некоторые исследователи, например Schlumpf, Schmid и Zimmerman (2008), связывают с появлением новой информации лишь эффект первоначальной публикации мнения аналитика для ограниченного круга клиентов. Данная информация по результатам их исследования полностью инкорпорируется рынком, в то время как вторичный эффект от публичного объявления рекомендации связан с ценовым давлением на акции, а не с появлением новой информации. Ценность рекомендаций аналитиков также ставится под сомнение их сильной корреляцией с произошедшими корпоративными событиями. Например, работа Altinkilic, Hansen (2009) указывает на то, что около 80% пересмотренных рекомендаций сделаны на основе какого-либо корпоративного события, в основном объявления финансовой отчетности. В работе «Evaluating analysts' value» (2010) Jiang and Kim рассматривают условные и безусловные вероятности пересмотра прогноза аналитиков и приходят к выводу, что рекомендации аналитиков существенно подвержены влиянию ценовых скачков. Таким образом, ценность прогнозов аналитиков может уменьшиться, если учитывать скачки цен и корпоративные события. Однако даже в этом случае исследования показывают, что рекомендации аналитиков могут иметь ценность и оказывать влияние на рынок. В работе Palmon, Yezegel (2010) авторы отмечает, что аналитики увеличивают эффективность рынка, особенно в случаях неожиданных изменений, а также для компаний с ограниченной информацией и сложными и информативными отчетностями. Работа же Zheng, Wang (2012) отмечает, что мнения аналитиков могут влиять на отношение инвесторов к вышедшей финансовой отчетности и что это влияние повышается с увеличением сложности финансовых отчетов компании.

Другой вопрос, часто поднимающийся исследователями, рассматривает поведение аналитиков и процесс формирования ими рекомендаций. Многие исследователи отмечают смещенность аналитических рекомендаций в позитивную сторону. Например, Lin и McNickhols (1998) и Michaely и Womack (1999) отмечают смещенность рекомендаций аналитиков, работающих на гарантов размещения ценных бумаг (underwriters) в положительную сторону. Кроме того, работа Jegadeesh и Kim (2005) отмечает, что общее количество положительных рекомендаций в 7 наиболее развитых странах существенно превышает число отрицательных рекомендаций. По мнению Brav и Lehavy (2003) этот феномен может объясняться тем, что полезность от отрицательных рекомендаций для инвесторов ограничена транзакционными издержками на открытие торговой позиции, в то время как отрицательная рекомендация может существенно испортить отношения аналитика с менеджментом обозреваемой компании. Этот конфликт интересов может оказывать существенное влияние на поведение аналитиков, так как зачастую их личные связи с менеджментом компании могут быть источником внутренней информации. Кроме того, вопрос поведения аналитиков интересен еще и потому, что многие исследователи отмечают возможность копирования аналитиками прогнозов других аналитиков и прогнозов менеджмента (явления, которые получили в англоязычной литературе названия analyst herding и mimicking соответственно).

В работе «A Review of Research Related to Financial Analysts' Forecasts and Stock Recommendations» (2008) Ramnath, Rock и Shane выделяют три основных класса рекомендаций и прогнозов, издаваемых аналитиками: рекомендации на покупку/продажу, прогноз показателей дохода фирмы и прогноз будущей стоимости акций.