Оценка инвестиционного проекта

Министерство образования и науки Республики Казахстан КАРАГАНДИНСКИЙ БАНКОВСКИЙ КОЛЛЕДЖ Кафедра «Финансы и бухгалтерский учет»

Курсовая работа По дисциплине «Оценка и менеджмент недвижимости»

На тему «Оценка инвестиционного проекта»

Выполнила учащаяся Очного отделения

3 курса Группы О-32

Специальности «Оценка»

1.

ВВЕДЕНИЕ

Оценка эффективности инвестиционного проекта представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития компании. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов проведения такой оценки.

Целью данной курсовой работы является оценка эффективности вложения денежных средств в покупку производственной линии для концерна L&К путем определения базовых показателей на основании методик, используемых ныне в мировой экономике с применением принципов дисконтирования денежных потоков.

Задачей курсовой работы является:

1. раскрыть понятие инвестиций и рассмотреть их виды;

2. изучить методику оценки эффективности инвестиционного проекта;

3. рассмотреть виды показателей экономической эффективности инвестиционного проекта и изучить примеры оценки коммерческой эффективности проекта.

4. раскрыть особенности оценки финансовых инвестиций.

Источниками для курсовой работы являются базовые учебники по «Основам финансового менеджмента», нормативно-правовые акты и законы, Гражданский кодекс Р К.

Важным условием развития предприятия в соответствии с избранной экономической и финансовой стратегией является его высокая инвестиционная активность. Экономический рост и инвестиционная активность являются взаимообусловленными процессами, поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управления инвестициями.

Характеризуя экономическую сущность инвестиций, следует отметить, что в современной литературе это понятие иногда трактуется ошибочно или слишком узко. Наиболее типичная ошибка заключается в том, что под инвестициями понимается любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению текущей прибыли. К ним часто относятся так называемые «потребительские инвестиции» (покупка телевизоров, автомобилей и т. п.), которые по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся — средства в приобретение этих товаров расходуются в данном случае на долгосрочное их потребление (если их приобретение не преследует цели последующей их перепродажи для получения прибыли).

Частая ошибка встречающаяся в литературе идентификация понятия «инвестиции» с понятием «капитальные вложения». Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение капитала в воспроизводство основных средств — как производственного, так и непроизводственного характера. вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных активов, и в различные финансовые инструменты, и в отдельные виды нематериальных активов. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их налог.

Во многих определениях инвестиций отмечается, что они являются вложением денежных средств. С такой трактовкой этого понятия также нельзя согласиться. Инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной, но и в других формах — движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов (прежде всего ценных бумаг), нематериальных активов и т. п.

И, наконец, в ряде определений отмечается, что инвестиции представляют собой долгосрочное вложение средств. Безусловно, отдельные формы инвестиций (в первую очередь, капитальные вложения, инвестиции в акции и т. п.) носят долгосрочный характер, однако инвестиции могут быть и краткосрочными (например, краткосрочные финансовые вложения в облигации, депозитные сертификаты с периодом обращения до одного года).

Рассмотренные выше положения позволяют следующим образом сформулировать понятие инвестиций:

Инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач.

Многообразие форм и видов инвестиций, осуществляемых предприятием, требует определенной их классификации. В процессе управления инвестиции предприятия классифицируются следующим образом, классификация инвестиций предприятия по основным признакам:

По объектам вложения капитала разделяют реальные и финансовые инвестиции предприятия.

Реальные инвестиции характеризуют вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала.

Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бумаги, с целью получения дохода.

По характеру участия в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые инвестиции предприятия.

Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются в форме капитальных вложений, вложений капитала в уставные фонды других предприятий, в отдельные виды ценных бумаг, широко обращающихся на фондовом рынке. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

Непрямые инвестиции характеризуют вложения капитала инвестора, опосредованное другими лицами (финансовыми посредниками).

3. По периоду инвестирования выделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции предприятия.

Краткосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала на период до одного года. Основу краткосрочных инвестиций предприятия составляют его краткосрочные финансовые вложения.

Долгосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала на период более одного года. Основной формой долгосрочных инвестиций предприятия являются его капитальные вложения в воспроизводство основных средств.

4. По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций:

Безрисковые инвестиции. Они характеризуют вложения средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гарантировано получение расчетной реальной суммы инвестиционной прибыли.

Низкорисковые инвестиции. Они характеризуют вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым значительно ниже среднерыночного Среднерисковые инвестиции. Уровень риска по объектам инвестирования этой группы примерно соответствует среднерыночному.

Высокорисковые инвестиции. Уровень риска по объектам этой группы превышает среднерыночной .

Спекулятивные инвестиции. Они характеризуют вложения капитала в наиболее рисковые инвестиционные проекты или инструменты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровень инвестиционного дохода.

5. По формам собственности инвестируемого капитала различают инвестиции частные и государственные.

Частные инвестиции характеризуют вложения средств физических лиц, а также юридических лиц негосударственных форм собственности.

Государственные инвестиции характеризуют вложения капитала государственных предприятий, а также средств государственного бюджета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов.

6. По региональной принадлежности инвесторов выделяют национальные (внутренние) и иностранные инвестиции.

Национальные или внутренние инвестиции характеризуют вложения капитала резидентами (юридическими и физическими лицами) данной страны в объекты (инструменты) инвестирования на ее территории.

Иностранные инвестиции характеризуют вложения капитала нерезидентами (юридическими и физическими лицами) в объекты (инструменты) инвестирования данной страны.

Приведенная классификация инвестиций предприятия отражает лишь наиболее существенные их признаки и в дальнейшем изложении будет углублена в разрезе отдельных видов инвестиций.

Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность предприятия, которая является одним из важных объектов финансового управления.

Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими основными особенностям:

1. Она является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Практически все задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Этот прирост активов и их обновление осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционная политика предприятия является неотъемлемой составной частью общей стратегии его экономического развития.

2. Объемы инвестиционной деятельности предприятия являются главным измерителем темпов экономического развития. Для характеристики этих объемов используются два показателя — 1) сумма валовых инвестиций; 2) сумма чистых инвестиций предприятия. Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестированных средств в определенном периоде, направленных на расширение или обновление производственных основных фондов, приобретение нематериальных активов, прирост запасов сырья и других товарно-материальных ценностей. Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде:

ЧИ = ВИ — АО Где ЧИ — сумма чистых инвестиций предприятия в определенном периоде.

ВИ — сумма валовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде.

АО — сумма амортизационных отчислений предприятия в рассматриваемом периоде.

Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития предприятия, потенциал формирования его прибыли. Если сумма чистых инвестиций предприятия составляет отрицательную величину (т.е если объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений), это свидетельствует о снижении производственного потенциала и экономической базы формирования его прибыли (такая ситуация характеризует предприятие, «проедающее свой капитал»). Если сумма чистых инвестиций равна нулю (т.е. если объем валовых инвестиций равен сумме амортизационных отчислений), это означает отсутствие экономического роста предприятия и базы возрастания его прибыли, так как его производственный потенциал остается при этом неизменным (такая ситуация характеризует предприятие «топчущееся на месте»). И наконец, если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину (т. е объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений), это означает, что обеспечивается расширенное воспроизводство внеоборотных операционных активов предприятия и возрастание экономической базы формирования его прибыли (такая ситуация характеризует «растущее предприятие»).

1. Инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия.

Несмотря на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития больщую прибыль, чем операционная деятельность, главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий возрастания формируемой им операционной прибыли в перспективном периоде по двум направлениям :1) путем обеспечения возрастания операционных доходов за счет увеличения объема производственно коммерческой деятельности (строительство новых филиалов, расширение объема реализации продукции за счет инвестирования в новые производства и т. п); 2) путем обеспечения снижения удельных операционных затрат (своевременная замена физически изношенного оборудования; обновление морально устаревших видов производственных основных производственных основных средств и нематериальных активов и т. п).

4. Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам. Цикличность масштабов этой деятельности определяется рядом условий — необходимостью предварительного накопления финансовых средств (инвестиционных ресурсов) для начала реализации отдельных крупных инвестиционных проектов; использованием благоприятных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности (на отдельных этапах экономического развития страны «инвестиционный климат» резко снижает эффективность этой деятельности); постепенностью формирования внутренних условий для осуществления «инвестиционных рывков» (сформированный предприятием потенциал внеоборотных операционных активов имеет обычно достаточный «запас прочности», т. е обладает резервами повышения его производственного использования до определенных пределов; лишь при достижении таких пределов прирост объемов операционной деятельности вызывает необходимость возрастания этих активов).

5. Формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная его деятельность. Эта связь опосредуется только объектами инвестирования. Механизм же этой деятельности практически идентичен на предприятиях любой отраслевой направленности. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынка капитала и рынком денег), в то время как операционная деятельность осуществляется преимущественно в конкретных сегмента товарного рынка.

6. Инвестиционной деятельности предприятия присущи свои специфические видов рисков, объединяемые понятием «инвестиционный риск». Уровень инвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного (коммерческого) риска. Это связано с тем, что в процессе инвестиционной деятельности риск потери капитала (т.е. «катастрофический риск») имеет большую вероятность возникновения, чем в процессе операционной деятельности., Механизм формирования уровня инвестиционной прибыли строится в тесной связи с уровнем инвестиционного риска.

7. Инвестиционная прибыль предприятия в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным «лагом запаздывания». Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов (инвестиционными затратами) и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой период времени, что определяет долговременный характер затрат.

8. В процессе инвестиционной деятельности денежные потоки существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. Сумма инвестиционной прибыли по отдельным периодам имеет высокий уровень колеблемости.

Осуществляя инвестиционную деятельность предприятие выступает как инвестор.

Классификация инвесторов.

1. По направленности основной хозяйственной деятельности разделяют индивидуальных и институциональных инвесторов.

Индивидуальный инвестор представляет собой конкретное юридическое и физическое лицо, осуществляющее инвестиции для развития своей основной хозяйственной (предпринимательской) деятельности.

Институциональный инвестор представляет собой юридическое лицо — финансового посредника, аккумулирующего средства индивидуальных инвесторов и осуществляющего инвестиционную деятельность, специализированную как правило, на операциях с ценными бумагами. Основными институциональными инвесторами выступают инвестиционные компании, инвестиционные фонды и т. п.

2. По целями инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов.

Стратегический инвестор характеризует субъекта инвестиционной деятельности, ставящего своей целью приобрести контрольный пакет акций (преимущественную долю уставного капитала) для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией его стратегического развития.

Портфельный инвестор характеризует субъекта инвестиционной деятельности, вкладывающего свой капитал в разнообразные объекты (инструменты) инвестирования исключительно с целью получения текущего дохода или прироста капитала в перспективном периоде. Такой инвестор не ставит своей целью реальное участие в управлении предприятиями — эмитентами.

3. По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. Такое разделение инвесторов используется предприятием в процессе осуществления совместной инвестиционной деятельности.

Классификация форм инвестиций и видов инвеститоров позволяет целенаправленно осуществлять управление инвестиционной деятельностью предприятия.

Одной из главных задач, стоящих перед инвестором, является выбор в качестве объектов инвестирования таких инвестиционных проектов и финансовых инструментов, которые имеют наилучше перспективы развития и могут обеспечить наиболее высокую эффективность инвестиций. Основной такого выбора является оценка прогнозирование инвестиционной привлекательности отдельных потенциальных объектов инвестирования.

Оценка инвестиционной привлекательности отдельных объектов инвестирования зависит от многих факторов и носит строго индивидуальный характер. Вместе с тем, необходимым слагаемым оценки любого из объектов инвестирования — инвестиционного проекта или финансового инструмента — является оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики или регионов страны с позиций эффективности вложения капитала.

Исследования инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики регионов страны проводятся в настоящее время крайне редко и единые методические принципы осуществления такой оценки пока не разработаны. Поэтому ниже излагается авторская концепция осуществления такой оценки, основанная на проведении исследований инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики и регионов страны, выполненных по заказу ряда инвестиционных компаний.

1. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных отраслей (подотраслей) экономики осуществляется по следующим основным элементам.

Каждый из перечисленных элементов, которые рассматриваются как синтетические (агрегированные) результаты проведения оценки, включает в себя конкретные аналитические оценочные показатели, рас чет которых основывается на соответствующих статистических данных и экспертных оценках.

Основные элементы оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики: 1. Оценка уровня перспективности развития отрасли, 2. Оценка среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятия, 3. Оценка отраслевых инвестиционных рисков.

1. Уровень перспективности развития отрасли оценивается на основе следующих основных показателей и характеристик:

1) значимость отрасли в экономике страны.

2) устойчивость отрасли к экономическому спаду.

3) социальная значимость отрасли.

4) степень государственной поддержки развития отрасли.

5) стадия жизненного цикла отрасли.

2. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий отрасли оценивается на основе следующих коэффициентов:

1) коэффициент рентабельности активов;

2) коэффициент рентабельности собственного капитала;

3) коэффициент рентабельности реализации продукции;

4)коэффициент рентабельности текущих затрат.

Учитывая высокую вариабельность значений этих показателей в динамике, вызванную нестабильностью экономических условий развития предприятий на современном этапе, эти показатели рассчитываются и изучаются за ряд последних лет.

1. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оценивается на основе следующих показателей:

1) коэффициент вариации среднеотраслевого показателя рентабельности собственного капитала по отдельным годам анализируемого периода.

2) коэффициент вариации показателей рентабельности в разрезе отдельных предприятий отрасли.

3) уровень конкуренции в отрасли.

4) уровень инфляционной устойчивости цен на продукцию отрасли.

5) уровень социальной напряженности в отрасли.

На основе оценки трех перечисленных элементов (синтетических оценочных характеристик) и их ранговой значимости в общей характеристике инвестиционной привлекательности рассчитываются интегральные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономике.

На первом этапе расчетов рассчитывается ранговая значимость отраслей по каждому элементу их оценки. В процессе такой оценки все аналитические показатели, используемые для характеристики отдельных элементов инвестиционной привлекательности отраслей, рассматриваются как равнозначимые (при необходимости значимость каждого из аналитических показателей может быть дифференцирована на основе экспертной оценки). Ранговая значимость оценки определяется как средняя ранговая ее значимость по всем входящим в данный элемент аналитическим показателям.

На втором этапе расчетов на основе ранговой значимости отрасли по каждому элементу рассчитывается интегральный ранговый оценки их инвестиционной привлекательности.

Учитывая, что отдельные элементы оценки играют разную роль, а принятии инвестиционных решений, их значимость дифференцируется экспертным путем. В процессе проводимой автором оценки инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики экспертным путем (на основе опроса инвестиционных менеджеров ряда инвестиционных компаний) установлена следующая значимость отдельных элементов при расчете интегрального рангового показателя:

1. уровень перспективности развития отрасли — 20%;

2. уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий отрасли — 65%;

3. уровень отраслевых инвестиционных рисков — 15%.

Естественно, приведенная значимость отдельных элементов оценки в определенной мере носит субъективный характер, так как зависит от состава и квалификации экспертов, периода проведения экспертного опроса и других факторов. В связи с этим, при проведении оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики в имеющихся экономических условиях приведенная значимость отдельных элементов требует уточнения.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по формуле:

n

РИП?= ?РЭОt? ЗЭОi,

t=1

где РИП?- интегральный ранговый показатель инвестиционной привлекательности отрасли экономики;

РЭОt — средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки отрасли экономики;

ЗЭОi — значимость соответствующего элемента в общей оценке отрасли, выраженная десятичной дробью.

На третьем этапе расчетов на основе рассчитанных интегральных ранговых показателей оценки инвестиционной привлекательности отдельных отраслей проводится соответствующая их группировка. В процессе такой группировки устанавливаются :

1) приоритетные отрасли по уровню инвестиционной привлекательности;

2) отрасли с высоким уровнем инвестиционной привлекательности;

3) отрасли со средним уровнем инвестиционной привлекательности;

4) отрасли с низким уровнем инвестиционной привлекательности.

При использовании результатов оценки уровня инвестиционной привлекательности отраслей экономики в целях отраслевой диверсификации инвестиционного портфеля предприятия необходимо иметь в виду, что ряд показателей оценки имеет высокий уровень динамики. Поэтому с изменением экономических условий деятельности предприятий отдельных отраслей такая оценка должна пересматриваться (периодичность такого пересмотра составляет обычно два года).

Оценка инвестиционной привлекательности страны осуществляется по таким основным элементам как:1 оценка уровня общеэкономического развития региона, 2 оценка уровня инвестиционной инфраструктуры в регионе, 3 демографическая характеристика региона, 4 оценка уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры в регионе, 5 оценка степени безопасности инвестиционной деятельности в регионе.

Так же, как и в предыдущем варианте методики, каждый из перечисленных элементов (рассматриваемый как синтетический результат оценки) основывается на расчете и изучении конкретных аналитических показателей.

2. Уровень общеэкономического развития региона оценивается на основе следующих аналитических показателей:

1.1 удельный вес региона в валовом внутреннем продукте и национальном доходе страны;

1.2 объем произведенной промышленной и сельскохозяйственной продукции в регионе в расчете на душу населения;

1.3 средний уровень доходов населения;

1.4 среднегодовой объем капитальных вложений в регионе за ряд предшествующих лет и другие.

2.Уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе. Для характеристики этого элемента используются следующие основные показатели:

1.1 число подрядных строительных предприятий в регионе;

1.2 объемы местного производства основных строительных материалов;

1.3 объем производства энергетических ресурсов в регионе (в пересчете на электроэнергию);

1.4 плотность железнодорожных путей сообщения автомобильных дорог с твердым покрытием расчете на 100 кв. км территории;

1.5 наличие фондовых и товарных бирж в регионе;

1.6 количество брокерских контор, осуществляющих операции на рынке ценных бумаг и другие.

3.Демографическая характеристика региона оценивается на основе следующих основных показателей:

3.1 удельный вес населения региона в общей численности жителей страны;

3.2 соотношение городских и сельских жителей региона;

3.3 удельный вес работающего населения (занятого на предприятиях и в организациях всех форм собственности и индивидуальную трудовую деятельность);

3.4 уровень квалификации трудоспособного населения и другие.

4. Уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры региона могут быть охарактеризованы следующими основными показателями:

4.1 удельный вес предприятий негосударственных форм собственности в общем количестве предприятий региона;

4.2 удельный вес продукции предприятий негосударственных форм собственности в общем объеме промышленной и сельскохозяйственной продукции региона;

4.3 численность совместных предприятий с иностранными партнерами в регионе;

4.4 численность страховых компаний (включая их представительства) на территории региона и другие.

5. Степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе оценивается на основе следующих показателей:

5.1 уровень экономических преступлений в расчете на 100 тыс. жителей региона;

5.2 удельный вес незавершенных строительством объектов в общем количестве начатых строек за последние три года;

5.3 удельный вес предприятий с вредными выбросами, превышающими предельно-допустимые нормы, в общем количестве предприятий региона;

5.4 средний радиационный фон в городах региона и другие.

Методика и последовательность расчета интегрального показателя оценки инвестиционной привлекательности региона аналогичны ранее рассмотренным при оценке инвестиционной привлекательности экономики. В процессе интегральной оценки может быть использована следующая значимость отдельных элементов, установленная экспертным путем:

1. уровень общеэкономического развития региона — 35%;

2. уровень развития инвестиционной инфраструктуры в регионе — 15%;

3. демографическая характеристика региона — 15%;

4. уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры в регионе — 25%;

5. степень безопасности инвестиционной деятельности в регионе — 10%.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности регионов страны осуществляется по следующей формуле:

n

РИПp= ?РЭРi? ЗЭРi,

t=1

где РИПp — интегральный ранговый показатель инвестицонной привлекательности;

РЭРi — средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки региона;

ЗЭРi — значимость соответствующего элемента в общей оценке региона выраженная десятичной дробью.

По результатам расчета интегрального рангового показателя оценивается уровень инвестиционной привлекательности отдельных регионов страны. В процессе такой оценки устанавливаются:

1. регионы приоритетного уровня инвестиционной привлекательности;

2. регионы с высоким уровнем инвестиционной привлекательности;

3. регионы со средним уровнем инвестиционной привлекательности;

4. регионы с низким уровнем инвестиционной привлекательности.

Показатели, положенные в основу оценки инвестиционной привлекательности регионов, носят преимущественно стабильный характер, поэтому периодичность такой оценки может составлять 3−4 года.

Оценка инвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны повышает обоснованность управленческих решений по вопросам отраслевой и региональной диверсификации инвестиционного портфеля предприятий, создает условия осуществления более эффективной их инвестиционной деятельности.

2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

2.1 Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта Базовыми принципами, используемыми в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций, являются:

Оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (саsh flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

Обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и суммы денежного потока.

Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов в зависимости от следующих четырех факторов: средней реальной депозитной ставки, темпа инфляции, премий за риск, премий за низкую ликвидность.

Вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций, альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций, норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

1. Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

2. Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

3. Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для государственного, регионального и местного бюджетов.

Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле (1):

(1)

где ЧПД — чистый приведенный доход;

ДП — сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала инвестиций в него);

ИС — сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

Используемая дисконтная ставка при расчете этого показателя дифференцируется с учетом уровня риска и ликвидности.

Сумму денежного потока можно представить в виде формулы (2):

(2)

где n — продолжительность инвестирования;

Дс — дисконтный множитель сложных процентов.

Дисконтный множитель находится по формуле (3):

(3)

где i — ставка процента.

Тогда денежный поток будет иметь вид, представленный в формуле (4):

(4)

Сумма инвестиционных средств раскладывается аналогично сумме денежного потока и в итоге имеет вид, представленный в формуле (5):

(5)

Характеризуя показатель чистый приведенный доход, следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации.

Однако чистый приведенный доход имеет следующий недостаток: избранная для дисконтирования ставка процента (дисконтная ставка) принимается обычно неизменной для всего периода эксплуатации инвестиционного проекта. В то же время в будущем периоде в связи с изменением экономических условий эта ставка может изменяться.

Несмотря на этот недостаток, используемый показатель признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Индекс доходности показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

Расчет индекса доходности осуществляется по формуле (6):

(6)

где ИД — индекс доходности по инвестиционному проекту;

ДП — сумма денежного потока в настоящей стоимости;

ИС — сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений также приведенная к настоящей стоимости).

Показатель «индекс доходности» также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации Если значение индекса доходности меньше или равно 1, то проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Следовательно, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше 1.

Сравнивая показатели «индекс доходности» и «чистый приведенный доход», обратим внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастает и значение индекса доходности и наоборот.

Период окупаемости является одним из распространенных и понятых показателей оценки эффективности инвестиций. Период окупаемости базируется на денежном потоке с приведением инвестируемых средств и суммы денежного потока к настоящей стоимости.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле (7):

(7)

где ПО — период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту;

ИС — сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведения к настоящей стоимости);

ДПn — средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде. При краткосрочных вложениях этот период принимается за один месяц, а при долгосрочных — за один год;

n — количество периодов.

Характеризуя показатель «период окупаемости», следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (чем продолжительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков).

Недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций.

Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого приведенного дохода, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости.

Следующий показатель — внутренняя норма доходности:

Внутренняя норма доходности характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

Внутренняя норма доходности определяется следующими двумя методами, выбор которого зависит от количества периодов:

1) На один период внутренняя норма доходности рассчитывается, но формуле (8):

(8)

где ВНД — внутренняя норма доходности;

Sc — будущая стоимость денежных средств при сложных процентах;

Pc — настоящая стоимость денежных средств при сложных процентах;

n — продолжительность инвестирования (в количестве периодов, по которым предусматривается расчет процентных платежей).

Характеризуя показатель «внутренняя норма доходности», следует отметить, что он наиболее приемлем для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне. Например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию — депозитным вкладам, приобретением государственных облигаций.

Кроме того, каждая компания с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности. Проекты с более низкой внутренней нормой доходности при этом будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиции. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название «предельная ставка внутренней нормы доходности».

Коммерческая (финансовая) эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Потребность в финансовом анализе вызвана следующими основными причинами:

1. Только финансовая оценка позволяет через сведение воедино в стоимостной форме всех проектных выгод и затрат создать реальную возможность для выбора наиболее эффективного варианта из имеющихся инвестиционных альтернатив.

2. В процессе такого анализа отрабатывается наиболее эффективная схема финансирования реализации конкретного проекта (с учетом действующей системы налогообложения и возможных льгот, источников и условий финансирования).

3. В процессе подготовки и осуществления предварительных расчетов для финансового анализа происходят идентификация и стоимостное выражение всех видов переменных (факторов) проекта, что подготавливает базу для анализа чувствительности.

4. Создается возможность для прогнозирования будущего финансового состояния предприятия, реализующего проект, на основе разработки стандартных форм внешней финансовой отчетности, что в свою очередь позволит отразить роль проекта в создании новых инвестиционных возможностей для расширения предприятия (реинвестиции) или росте доходов его владельцев (акционеров).

5. Разработка прогнозных стандартных форм бухгалтерской отчетности по проекту позволяет проводить внешний аудит процесса его осуществления, что особенно важно для сторонних инвесторов.

6. Подготовка всего комплекса информации для проведения финансовых расчетов позволяет проводить в дальнейшем внутренний аудит на основе сопоставления проектируемых и отчетных данных для принятия оперативных управленческих решений с целью снижения негативного воздействия произошедших изменений во внутренней и внешней среде проекта. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на 1_м шаге выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности:

инвестиционная;

операционная;

финансовая.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi (t) и отток Оi (t) денежных средств.

Притоком денежных средств называют результаты, связанные с реализацией продукта проекта, и средства, полученные от реализации или продажи основных фондов на последнем шаге проекта.

Отток денежных средств по проекту — это сумма инвестиций, необходимая для приобретения основного капитала (земля, здания, сооружения, оборудование, нематериальные активы) и оборотных средств (приобретение сырья, материалов, комплектующих), необходимых для запуска производства.

Следующий этап — расчет потока реальных денег Потоком реальных денег Ф (t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Данный показатель рассчитывается по формуле (9):

Ф (t) = (П1(t) — О1(t)) + (П2(t) — О2(t)) = Ф1(t) + Ф2(t), (9)

где П1(t), О1(t) — приток и отток денежных средств от инвестиционной деятельности;

П2(t), О2(t) — приток и отток денежных средств от операционной деятельности;

Ф1(t), Ф2(t) — поток реальных денег от инвестиционной и операционной деятельности.

Сальдо реальных денег b (t) — это разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчета. Сальдо реальных денег рассчитывается по формуле (10):

b (t) = Ф1(t) + Ф2(t) + Ф3(t), (10)

где Ф3 (t) — поток реальных денег от финансовой деятельности.

Расчет потока реальных денег от финансовой деятельности представлен в формуле (11):

Ф3(t) = П3(t) — О3(t), (11)

где П3(t), О3(t) — приток и отток денежных средств от финансовой деятельности.

Под притоком денежных средств от финансовой деятельности понимается собственный капитал (акции, субсидии) и заемные средства (краткосрочные и долгосрочные кредиты) на каждом шаге расчета.

В состав оттока денежных средств входят суммы, возвращаемых ему заемных средств (выплата дивидендов, погашение задолженностей по кредитам) на каждом шаге расчета.

Сальдо накопленных реальных денег — это наращение результатов сальдо реальных денег по шагам проекта. Сальдо накопленных реальных денег определяется по формуле (12):

(12)

Положительное сальдо накопленных реальных денег составляет свободные денежные средства на t_ом шаге.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Таким образом, в этом параграфе мы изучили методику оценки эффективности инвестиционного проекта, рассмотрели различные показатели экономической и коммерческой эффективности проекта, индексы доходности инвестиций, показали как рассчитывается поток реальных денег.

2.2 Пример оценки расчета коммерческой эффективности проекта

Рассмотрим методику оценки инвестиционного проекта на следующем примере.

Продукция концерна L&К пользуется большим спросом и это дает возможность руководству рассматривать проект увеличения производительности концерна за счет выпуска новой продукции уже через месяц. С этой целью необходимо следующее:

Дополнительные затраты на приобретение линии стоимостью:

2. Увеличение оборотного капитала на:

3. Увеличение эксплуатационных затрат:

а) расходы на оплату труда персонала в первый год:

и в дальнейшем будут увеличиваться на 2 тыс. долл. ежегодно;

б) приобретение исходного сырья для дополнительного выпуска:

и в дальнейшем они будут увеличиваться на 5 тыс. долл. ежегодно;

в) другие дополнительные ежегодные затраты составят 2 тыс. долл.

4. Объем реализации новой продукции по годам составит (тыс. шт.):

5. Цена реализации продукции в 1_й год 5 долл. за единицу и будет ежегодно увеличиваться на 0,5 долл.

6. Амортизация производится равными долями в течение всего срока службы оборудования. Через 5 лет рыночная стоимость оборудования составит 10% от его первоначальной стоимости.

7. Затраты на ликвидацию через 5 лет составят 5% от рыночной стоимости оборудования.

8. Для приобретения оборудования необходимо взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 12% годовых сроком на 2 года. Возврат основной суммы осуществляется равными долями, начиная со второго года (платежи в конце года).

9. Норма дохода на капитал 20%. Налог на прибыль 30%.

Определить:

1. Чистую ликвидационную стоимость оборудования.

Эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

Поток реальных денег.

Сальдо реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег.

Основные показатели эффективности проекта:

а) чистый приведенный доход;

б) индекс доходности;

в) внутреннюю норму доходности.

Сделать выводы о возможности реализации проекта и разработать предложения по повышению его эффективности.

Рассчитаем чистую ликвидационную стоимость через 5 лет:

1. Рыночная стоимость через 5 лет:

2. Затраты по ликвидации

3. Операционный доход

4. Налог на прибыль составил

5. Чистая ликвидационная стоимость определяется следующим образом

Находим результат инвестиционной деятельности, который представлен в таблице 1.

Таблица 1 Инвестиционная деятельность по проекту

Результаты от операционной деятельности представлены в таблице 2.

Таблица 2 Операционная деятельность по проекту

Результаты финансовой деятельности представлены в таблице 3.

Таблица 3 Финансовая деятельность по проекту

Поток реальных денег, сальдо реальных денег, сальдо накопленных реальных денег определены в таблице 4.

Таблица 4 Показатели коммерческой эффективности

1. Чистый приведенный доход

2. Индекс доходности

3. Период окупаемости где ПО — период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту;

ИС — сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта;

ДПn — средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде.

Внутренняя норма доходности определяется следующим образом:

Определяем величину приведенного денежного потока и чистый приведенный доход для ставки i = 30%.

В этом случае дисконтный множитель за n = 5 лет:

Денежный поток в настоящей стоимости:

Подбор ставки продолжается до первого отрицательного значения чистого приведенного дохода. Решение представим в виде таблицы 5.

портфель финансовый инвестиция оценка

Таблица 5 ЧПД для каждого варианта ставок

Графическое определение внутренней нормы доходности

Рисунок 1

2. Берется предпоследняя и последняя ставка процента и соответствующий им чистый приведенный доход. По этим данным строится график представленный на рисунке 5.

Методом интерполяции находим точное значение внутренней нормы доходности по формуле:

В качестве проверяемых на риск факторов выберем:

сумму капитальных вложений;

расходы на оплату труда персонала;

объем реализации продукции;

затраты на материалы.

При росте суммы капитальных вложений на 5% результаты операционной деятельности изменятся следующим образом:

Таблица 6 Операционная деятельность по проекту при росте капиталовложений на 5%

При росте расходов на оплату труда персонала на 5_м шаге на 5% результаты операционной деятельности изменятся следующим образом: