Организация деятельности брокерско-диллерских компаний (в готовой курсовой переделать 2 главу)

Правительство уже озвучило цифры по возможному инвестированию в акции — 175 млрд. рублей до конца этого — начала следующего года. Думается, что приход такого объема средств вполне способен оказать позитивное воздействие на рынок, и в этой ситуации управляющие компании «Брокеркредитсервис» увеличат долю бумаг с госучастием и других наиболее ликвидных акций в составе стратегии.

Облигационная часть стратегии по составу эмитентов практически совпадает со стратегией «Текущий доход».

В соответствии со стандартами GIPS активы и доходность вновь пришедших и ушедших счетов в расчет доходности по стратегиям за последний неполный период не включалась.

Умеренная стратегия «Доход и рост» — эта стратегия предполагает сравнительно высокую чувствительность инвестора к негативным отклонениям в стоимости активов инвестиционного портфеля (таблица 12). Инвесторы этой категории в большинстве случаев не могут себе позволить или не желают в силу субъективных факторов сталкиваться со снижением стоимости активов по итогам отчетного периода (инвестиционного горизонта). В то же время инвесторы, предпочитающие данную стратегию, допускают некоторые колебания в стоимости активов внутри отчетного периода и стремятся помимо устойчивого текущего дохода достичь гармоничного роста стоимости активов на протяжении инвестиционного горизонта.

Таблица 12. Умеренная стратегия «Доход и рост» [32]

Рисунок 7. Накопленная доходность стратегии и индекса для сравнения [32]

Как видно из приведенных таблицы 12 и рисунка 7 активы стратегии сократились на 19% до 130 млн.

рублей, вес облигаций в активах на конец сентября составил 45%, доля акций — 44%. Падение индекса ММВБ в 3-ем квартале беспрецедентно по своей величине (-47%), стратегия тоже показала отрицательный результат -15,3% (-2,7% из них — облигации), индекс для сравнения упал более сильно — на 21,4%. Управляющим БКС удалось обыграть индексы, как в части облигаций, так и в части акций.

Портфель облигаций стратегии «Доход и Рост» во многом идентичен портфелю стратегии «Текущий доход», но представлен гораздо более широким списком эмитентов — 80% стоимости портфеля — корпоративные (более доходные) облигации.

Наибольший вес в консервативной части облигационного портфеля имеют следующие облигации: Казань (5%), Ярославская область (3,1%), Курганская область (3%), Уфа (2,8%) и Одинцово (2,8%), таким образом структура подпортфеля не претерпела серьезных изменений. За квартал отрицательная переоценка этой части облигационного портфеля варьируется от 0,4% (для Ярославской области) до 4% (для Самарской области), при этом с учетом веса бумаг в портфеле и полученного купонного дохода итоговый отрицательный результат не превысил 0,2%.

В корпоративной части облигационного портфеля наибольшую дол на конец 3-ого квартала занимали: Мосмарт (14,7%; торговые сети), Сахатранснефтегаз (12%; инфраструктура, транспортировка углеводородов), Новосибирский оловянный комбинат (10%), ПО УОМЗ (10,2%; ФГУП, производитель оптики для военных и гражданских целей), Виктория-Финанс (8,8%; торговые сети), Моссельпром (8,5%; один из крупнейших в Московской области агропромышленных комплексов, производство мяса птицы). Наихудший результат по переоценке показали бумаги Уралсиб

ЛК, потерявшие за квартал 20% стоимости. Основная причина падения бумаги кроется не в ухудшении состоянии материнской компании (Банк Уралсиб), которая могла понести убытки по портфелю акций Лукойла, а исполнении margin call одним из крупных участников синдиката по клиентским позициям с большим плечом. 23 октября состоялся оферт по облигациям Мосмарт, которые управляющие БКС намеревались предъявить, также в декабре состоится оферта по облигациям Моссельпрома, вероятность успешного погашения бумаг высока, хотя и не в полной мере оценивается сейчас рынком.

В целом переоценка корпоративной части облигационного портфеля составила — 5%, с учетом накопленного за период купонного дохода стоимость подпортфеля снизилась на 2,5%.

В настоящий момент управляющие компании «Брокеркредитсервис» сокращают долю 2−3 эшелона в корпоративной части портфеля (предъявляют к оферте по цене 100% от номинала) и в четвертом квартале делают ставку на высоконадежных корпоративных эмитентов 1-ого эшелона, которые станут бенефициарами улучшения ситуации с банковской ликвидностью.

Текущая дюрация портфеля составляет 219 дней, средневзвешенный купон — 12,3%.

В соответствии со стандартами GIPS активы и доходность вновь пришедших и ушедших счетов в расчет доходности по стратегиям за последний неполный период не включалась.

Умеренно-консервативная стратегия «Текущий доход» — эта стратегия предполагает сравнительно высокую чувствительность инвестора к негативным отклонениям в стоимости активов инвестиционного портфеля (таблица 13).

Таблица 12. Умеренно-консервативная стратегия «Текущий доход"[32]

Инвесторы этой категории в большинстве случаев не могут себе позволить или не желают в силу субъективных факторов сталкиваться со снижением стоимости активов по итогам отчетного периода (финансового года). Стратегия предполагает высокую степень ликвидности инвестиционного портфеля и накладывает существенные ограничения на использование активов/фондов, предполагающих «закрытие» средств на срок более одного месяца.

Рисунок 8. Накопленная доходность стратегии и индекса для сравнения [32]

Как видно из приведенных таблицы 13 и рисунка 8, в результате невероятного снижения фондовых индексов по итогам 3-го квартала стратегия показала результат -13,5%, индекс для сравнения упал на 17,1%. На конец сентября вес облигаций в активах стратегии составил 56%, доля акций — 35%. Портфель акций по своей структуре идентичен портфелю в стратегии «Долгосрочный рост» с несколько меньшей долей низколиквидных инструментов.

В портфеле облигаций на конец 3-ого квартала доля низкорискованных инструментов (муниципальные и субфедеральные образования) составляла 46%. Наибольший вес в низкорискованной части облигационного портфеля приходится на следующих эмитентов: Ярославская область (9,3%), Чувашия (8,7%), Ярославль (8,4%), Казань (8,3%). Основная часть бумаг имеет дюрацию не более 300 дней, с учетом значительного текущего профицита федерального бюджета в целом (около 2,5 трлн.

руб.) и отдельных субъектов РФ в частности, управляющие БКС не ожидают сложностей со своевременным погашением обязательств на выше обозначенном горизонте. Отрицательная переоценка подпортфеля муниципальных и субфедеральных бумаг составила 1%, а с учетом накопленного купона получена прибыль в 0,3%.

Среди корпоративных имен основная доля облигационного портфеля приходится на Уралсиб ЛК (7,6%), Мосмарт (7,5%), Моссельпром (7,2%) и Новосибирский оловянный комбинат (5,5%). Квартальный финансовый результат корпоративной облигационной части портфеля без учета НКД составил -5,2%, основная доля отрицательной переоценки пришлась на Уралсиб

ЛК (-20%) и Моссельпром (-17,5%). Как уже было описано в стратегии «Доход и Рост» падение котировок лизинговой компании Уралсиб в основном объясняется закрытием клиентских плечевых позиций по margin call. Падение Моссельпрома специалисты компании «Брокеркредитсервис» также считают необоснованным и объясняют как общее непринятие рисков 3-его эшелона и, как следствие, падения ликвидности в бумагах. Оферта по облигациям компании Моссельпром состоится в декабре этого года, по информации представителей компании сейчас рассматриваются два варианта привлечения средств акционеров для прохождения оферты — увеличение капитала (уже состоялось техническое увеличение объема объявленных акций на 350 млн. штук) и кредит от акционеров. Позитивным моментом, по мнению управляющих, для компании является недавно опубликованный Приказ (№ 437 от 22 сентября) Министерства сельского хозяйства. Согласно документу, производители мяса птицы получат из бюджета субсидии в размере 5 руб.

на килограмм живого веса птицы, произведенной на убой в первом полугодии 2008 г. Производители свинины могут рассчитывать на 10 руб. на килограмм живого веса свиней, произведенных за период на убой.

С учетом купонного дохода результат «корпоративок» составил -3,5%, что в целом лучше того, что показал облигационный индекс для сравнения (-4,3%).

Управляющие БКС ожидают, что 4 квартал принесет некоторое облегчение. Тому есть веские причины: государство анонсировало серьезный пакет мер, направленных на стабилизацию ситуации в банковском секторе (увеличение лимитов ЦБ на банки, прямое кредитование Сбербанка на 500 млрд.

рублей, субординированные кредиты ВЭБа банкам) и рефинансированию внешнего долга российских компаний (в сумме 50 млрд.

долл.), кроме того, в сентябре налоговые льготы получили нефтяники (за счет повышения цены отсечения нефтяных доходов), а недавно Госдума приняла документ, позволяющий компаниям выплачивать ежеквартальный НДС равными долями в течение трех месяцев. Все это существенным образом снижает давление на ликвидность банковской системы.

В настоящий момент специалисты компании сокращают долю 2−3 эшелона в корпоративной части портфеля (предъявляют к оферте по цене 100% от номинала) и планируют увеличивать долю высоконадежных корпоративных эмитентов 1-ого эшелона. Текущая дюрация портфеля составляет 196 дней, средневзвешенный купон составляет 11,6%.

В соответствии со стандартами GIPS активы и доходность вновь пришедших и ушедших счетов в расчет доходности по стратегиям за последний неполный период не включалась.

[22] Крупнейшие российские инвестиционные компании по объему операций с ценными бумагами по итогам 2007 года // Деньги. 2008. № 23 (678) от 16.

06.2008 г.