Управление капиталом

Кроме того, проблемы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль). Поэтому в российской практике цену собственного капитала в рамках данного подхода можно рассчитать упрощенным способом, а именно:

(6)

где ЧП — чистая прибыль, СК — собственный капитал.

Метод, основанный на использование модели оценки доходности финансовых активов компании (САМР), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того чтобы получить указанную доходность.

Он включает в себя расчет следующих показателей:

— ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

— среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

(коэффициент бета) — показатель систематического риска.

Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация данного коэффициента для акций конкретной компании означает: а) при = 1 — акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) < 1 — акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; в) > 1 — акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке. Модель САМР, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании R, соответствующую уровню риска, определяемого — коэффициентом, может быть представлена следующей формулой:

(7).

При этом составляющая имеет в полнее реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала [6]. Между тем рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

стоимость банковского кредита (определяется на основе процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Он определяется по формуле:

(8)

Где — ставка процента за банковский кредит, %; - ставка налога на прибыль, доли единицы;

расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы. Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

2. стоимость финансового лизинга как одна из форм привлечения кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки лизинговых платежей. Даная ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации капитального актива — оборудования) и стоимость непосредственного обслуживания долга по лизингу, которая включает в себя такие элементы, как: а) плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества; б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; в) плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга; г) сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем. Принципиальная формула по определению стоимости финансового лизинга следующая:

(8)

Где — годовая ставка лизинговой платы, %; - уровень расходов по привлечению капитала на основе договора финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае стоимости заемного, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (, определяется по следующей формуле:

(9)

Где — среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; Н — номинал облигации, руб.; - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиций двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем. Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

(10)

Где — размер ценовой скидки от первоначальной суммы или платы к ней (в зависимости от условий договора), %; - период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

6. Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя в тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: (). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

Таким образом, если стоимость такого источника финансирования текущей деятельности предприятия, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т. п., то цена такой составляющей кредиторской задолженности, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится.

Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами имеет ненулевое значение, так как определяется величиной штрафных санкций в случае нарушения сроков уплаты налогов и налоговых платежей. Попутно заметим, что именно этот источник путем его реструктуризации можно использовать для финансирования как текущей (налоговый кредит), так и инвестиционной деятельности организации (инвестиционный налоговый кредит).

Между тем в западной практике кредиторскую задолженность часто вообще не рассматривают при анализе цены капитала, так как ее доля относительно невелика и оплачивается она в сжатые сроки благодаря эффективно действующей процедуре банкротства и действующей системе скидок за быструю оплату.

Стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособности организации-заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

3. Глава. Оптимизация структуры капитала предприятия Структура капитала предприятия формируется под воздействием множества факторов. Наиболее существенное влияние оказывают следующие:

темпы роста предприятия. Чем выше и устойчивее темпы роста оборота предприятия, тем сильнее его склонность к использованию заемных средств, поскольку предприятие, ориентированное на увеличение оборотов, как правило, дает ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование, поскольку при прочих равных условиях издержки по привлечению банковского кредита ниже, чем на эмиссию акций;

тяжесть налогового бремени. В таких условиях проявляется склонность предприятий к долговому финансированию по причине уменьшения налоговой базы за счет хотя бы части процентов по заемным средствам;

структура активов предприятия. Наличие у предприятия высоколиквидных активов и имущества универсального применения, которые по своей природе могут служить подходящим обеспечением кредитов, упрощает получение заемных средств;

уровень и динамика доходности предприятия. Предприятия с высокой доходностью на вложенный капитал, с одной стороны гораздо легче могут привлечь инвесторов, с другой — предпочитают ограничиваться использованием собственных средств по причине достаточности неопределенной прибыли. [3]

С учетом этих факторов ведущим принципом в выборе соотношения между собственным и заемным капиталом организации должна быть такая финансовая политика, которая приведет в максимизации стоимости акции (прибыли на акцию) и максимизации стоимости компании в целом. Только такое финансирование отвечает долговременным целям развития предприятия.

Стоимость организации (предприятия) становится максимальной, когда средневзвешенная стоимость капитала (ССК) сведена к минимуму. Это связано с тем, что ССК — это, по сути, процентная ставка, принятая в операциях, связанных с движением денежной наличности организации в целом. Поскольку стоимость и процентная ставка движутся в противоположных направлениях, минимизация ССК неизбежно приведет к максимизации объема движения денежной наличности организации, что требует внимательного управления ее финансовыми рисками.

Следовательно, некое конкретное (желаемое) соотношение заемного и собственного капитала будет представлять собой оптимальную структуру капитала, если капитал организации, сформированный таким образом, будет обеспечивать максимальную ее стоимость при минимальном значении показателя ССК (WACC) и минимальном уровне финансовых рисков. Именно эти условия и являются основными критериями оптимизации структуры капитала организации.

Вообще основоположниками теории структуры капитала являются Франко Модильяни и Мертон Миллер, которые в своих работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости стоимости фирмы и общей стоимости капитала от структуры источников финансирования в условиях идеального рынка капитала. Об этом говорит первая теорема Модильяни — Миллера: стоимость компании не зависит от структуры капитала компании. Действительно если не принимать во внимание налоги, издержки банкротства и другие несовершенства, то идеального (оптимального) соотношения не существует. Вторая теорема Модильяни — Миллера говорит о том, что стоимость акционерного капитала является прямой линейной функцией структуры капитала и зависит главным образом от трех факторов: требуемого процента прибыли на активы компании (экономической рентабельности), стоимости заемных средств и от отношения заемного и собственного капитала.

Далее были приняты во внимание налоги (налог на прибыль корпораций), и это позволило выявить определенные преимущества заемного финансирования, проявляющиеся в том, что проценты за использование заемных средств подлежат вычету из общей суммы облагаемого налогом дохода, что создает тем самым условия уменьшения налога. И чем выше налог на доходы, тем выгоднее заемное финансирование, и наоборот. Тем самым теория структуры капитала не дает полного ответа на вопрос об оптимальной структуре капитала. Она позволяет лишь осознать многие преимущества заемного финансирования по сравнению с финансированием из собственных источников.

Между тем существует так называемый эффект банкротства — при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий, требуемых кредиторами, и соответственно, возникает ряд дополнительных затрат, т. е. стоимость капитала начинает расти. следовательно, об оптимальной структуре капитала можно говорить тогда, когда сэкономленные на налогах денежные средства компенсируют издержки банкротства.

Таким образом, оптимальная структура капитала конкретного предприятия зависит от многочисленных факторов, комбинация которых приводит к тому, что предприятие далеко не всегда стремится использовать преимущества заемного финансирования, а предпочитает прибегать к другим источникам увеличения капитала.

Заключение

Для реализации стратегической задачи повышения эффективности коммерческих организаций в условиях перехода российской экономики на рыночные основы проблема эффективного управления их капиталом выдвигается в число первоочередных. Банкротство многих российских предприятий является результатом ошибочных решений в процессе управления капиталом организации. Сложившаяся практика управления капиталом, источниками их финансирования носит реактивный характер, т. е. проблемы решаются по мере их поступления. Это приводит к недооценке последствий принимаемых управленческих решений, в результате происходит снижение платежеспособности организации, падение эффективности ее деятельности.

Рыночная трансформация экономической системы России существенно изменила условия и принципы формирования капитала коммерческих организаций. У организаций реального сектора российской экономики, с одной стороны, появились новые возможности наращивания финансового потенциала расширенного воспроизводства, с другой, заметно расширился спектр решаемых задач, отличающихся повышенной сложностью и ограниченностью временных горизонтов решения. Очевидно потребность в формировании нового механизма управления капиталом на микроэкономическом уровне, ориентированного на рост и эффективное его использование организацией при обеспечении их финансовой устойчивости и допустимого уровня финансовых рисков.

Осуществляемые ныне процессы построения новой системы бюджетного федерализма, в том числе, межбюджетных отношений в системе «федеральный центр — регионы» существенно корректируют объем и структуру капитала, которые органы власти разных уровней могут использовать на поддержку реального сектора экономики.

Содержательный анализ имеющегося теоретического раздела в названной предметной области свидетельствует об отсутствии эффективного использования капитала коммерческих организаций.

Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, обеспечивает устойчивое финансовое состояние предприятия и снижает риск банкротства. Собственный капитал привлекается на долгосрочной основе.

В современных условиях использование заемных средств объективно необходимо для нормального функционирования предприятий и организаций и народного хозяйства в целом в силу объективности кругооборота и оборота капитала. Более того, использование заемного капитала организациями для финансирования своей деятельности имеет определенные преимущества.

Исходя из выше изложенного, основной целью управления капиталом организации является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования.

Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия является оценка его стоимости (стоимости собственного и заемного капитала). Существует множество подходов к оценке стоимости капитала, и каждому финансовому менеджеру предстоит выбрать наиболее подходящий для своей организации.

Оптимальная структуру капитала представляет собой некое соотношение собственного и заемного капитала, которое обеспечит максимальную его стоимость при минимальном уровне финансовых рисков.

Список литературы

Белолипецкий В. Г. Финансовый менеджмент: учебное пособие / В. Г. Белолипецкий. — М.: КНОРУС, 2008. — 448с.

Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учеб. Курс. — 2-ое изд., перераб. и доп. — К.: Эльга, Ника-Центр, 2005. — 656с.

Бочаров В.В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, 2002. — 544с.

Гаврилова А. Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. Н. Гаврилова, Е. Ф. Сысоева, А. И. Барабанов, Г. Г. Чигарев, Л. И. Григорьева, О. В. Долгова, Л. А. Рыжова. — 4-ое изд., испр. и доп. — М.: КНОРУС, 2007. — 432с.

Галицкая С. В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий: учебное пособие / С. В. Галицкая. — М.: Эксмо, 2008. 652с.

Ковалев В. В. Финансовый менеджмент — 1: учебное пособие /Ковалев В.В. — М.: Издательский дом БИНФА, 2008. — 232с.

Кузнецов Б. Т. Финансовый менеджмент: Учеб. Пособие для студентов вузов / Б. Т. Кузнецов. — М.: ЮНИТИ — ДАНА, 2005. — 415с.

Лапуста М.Г., Мазурина Т. Ю., Скамай Л. Г. Финансы организаций (предприятий): Учебник. — М.: ИНВРА — М, 2007. — 575с.

Управление финансовой деятельностью предприятий (организаций): учеб. пособие / В. И. Бережной, Е. В. Бережная, О. Б. Бигдай и др. — М.: Финансы и статистика; ИНФРА — М, 2008. — 336с.

Руденко А. М. Управление капиталом организации в условиях рынка // Финансы и кредит, 2007, № 43 — с. 35 — 38.