В условиях безопасности фондового рынка обеспечивается способность формирования достаточного экономического потенциала и финансовых средств для сохранения целостности и единства финансовой системы даже при наиболее неблагоприятных вариантах развития внутренних и внешних процессов и успешного противостояния внутренним и внешним угрозам в сфере финансовой безопасности. Одним из ключевых показателей в обеспечении стабильности фондового рынка является способность хозяйствующих субъектов и участников торгов прогнозировать будущую динамику развития ситуации и адекватной оценки справедливой стоимости акций компании. Адекватная оценка стоимости акций компаний является необходимым условием для устранения угроз экономической безопасности фондового рынка за счет:
Повышения качественных характеристик рынка корпоративных ценных бумаг и уровня развития фондовых бирж, как по биржевому обороту, так и качественными изменениями в организации и информационном обеспечении рынка корпоративных ценных бумаг в рамках обеспечения возможности адекватного межсекторального, межотраслевого и межрегионального перелива капиталов и осуществления стратегических установок структурной перестройки экономики;
Повышение устойчивости российского фондового рынка посредством существенного увеличения количества наименований и объемов обращения акций и облигаций на основе вовлечения предприятий, ценные бумаги которых пока не обращаются, что со временем приведет к превалированию на внутреннем фондовом рынке национального капитала;
Выравнивание суммарной (по доходности, надежности и ликвидности) привлекательности вложений в различные сектора экономики. Снижение превалирующего положения нерезидентов со спекулятивным капиталом на рынке ценных бумаг в сторону фундаментальных инвестиций от отечественных инвесторов и государства;
Повышения уровня вложений свободных денежных средств со стороны населения в инвестиционные активы. Таким образом, адекватная оценка стоимости акций компании на современном этапе развития отечественного фондового рынка является одним из ключевых моментов по обеспечению экономической безопасности страны и стабильности всей ее финансовой системы. Однако методы расчет справедливой внутренней стоимости акций компаний на современном этапе развития отечественного рынка ценных бумаг не позволяют инвесторам проводить адекватную оценку акций компаний из-за особенности прогнозирования макроэкономических индикаторов, что оказывает дестабилизирующее влияние на финансовую систему страны в частности и ее экономическую безопасность в целом. В рамках процесса сбора, систематизации и обработки информации для проведения расчета справедливой внутренней стоимости акций компании происходит анализ и прогнозирование основных макроэкономических индикаторов, к которым, как правило, относятся:
динамика изменения и уровень ВВП России;
динамика изменения уровня потребительской инфляции;
динамика изменения и курс рубля по отношению к доллару США;Также применяются макроэкономические индикаторы, имеющие отраслевое значение:
динамика изменения и стоимость нефти марки Brent/Urals;динамика изменения и уровень доходов населения;
динамика изменения и уровень оборота розничной торговли;
и так далее. Выбранный уровень макроэкономических индикаторов служит ориентиром для расчета производственно-финансовых показателей оцениваемой компании в рамках инвестиционного горизонта, то есть формируют тренд. Следовательно, качество расчета справедливой внутренней стоимости акций компании в значительной мере зависит от точности используемых на стадии планирования прогнозов. Завышение или занижение ожидаемых макроэкономических индикаторов приводит к увеличению риска в процессе инвестирования в акции. Задача построения прогнозов динамики изменения основных макроэкономических индикаторов для расчета справедливой внутренней стоимости акций компании существенно усложняется при переходе к среднесрочному или долгосрочному прогнозированию справедливой внутренней стоимости акций компании, поскольку при увеличении инвестиционного горизонта увеличивается неопределенность при прогнозировании всех макроэкономических индикаторов. Основным показателем качества прогноза макроэкономических индикаторов служит его точность, измеряемая величиной среднеквадратической ошибки. Также качество прогноза макроэкономических индикаторов отражается в наличие систематического отклонения. Чередование недооценки определенногомакроэкономического индикатора с его переоценкой свидетельствует о случайном характере ошибки прогнозирования, а периодического преобладания завышения или занижения прогнозов говорит об их систематическом отклонении от фактических показателей. Определить степень асимметричности ошибок прогнозирования необходимо, сравнивая различные меры отклонения:
средняя абсолютная и среднеквадратическая ошибка характеризуют точность прогнозирования;
— средняя арифметическая ошибка показывает регулярное смещение оценки макроэкономических индикаторов от их фактических результатов. Наиболее распространенные макроэкономические индикаторы, применяемые для оценки справедливой внутренней стоимости акций компании в разных отраслях хозяйствования представлены в таблице 12. Таблица 12Отклонение прогноза от фактического значение основныхмакроэкономических индикаторов, %Показатели2 000 200 120 022 003 100 752 945 386 857 368 125 440
Реальный ВВП52%4%-7%-15%-6%-8%-11%-9%27%-3%Объемпромышленногопроизводства267%14%14%-7%7%13%-27%2%143%-2%Оборот розничнойторговли259%-10%-2%-1%-11%-9%-13%-12%2%4%Инвестиции восновной капитал1700%-5%50%-12%2%-8%-36%-13%28%5%Прирост потребитель-ских цен-10%-1%-1%6%-6%7%-8%-14%5%10%Курс доллара США4%7%8%-5%0%0%-2%-3%6%-6%Средняя цена нефти Urals-33%-15%-1%-2%0%0%-7%-6%0%0%Денежный агрегат М2110%-19%-23%-30%-17%-3%-23%-33%1329%-52%В таблице 12 приведены прогнозные и фактические значения основных макроэкономических индикаторов, использующихся при расчете справедливой внутренней стоимости акций компании. Однако если отклонение фактических результатов от прогнозируемого курса доллара США и среднегодовой цены на нефть марки Urals имеют линейную динамику, то остальные показатели имеют разобщенный результат, что свидетельствует о случайном характере ошибки при прогнозировании. В таблице 13 приведено стандартное отклонение прогнозных значений от фактического результата основных макроэкономических индикаторов. Таблица 13Среднеквадратическое отклонение прогноза от фактического значения показателя, %при прогнозе на лет впередна 1 год впередна 3 года впередна 5 лет вперед
Реальный ВВП12%21%34%Объем промышленногопроизводства49%78%109%Оборот розничной торговли6%11%18%Инвестиции в основнойкапитал25%42%69%Прирост потребительскихцен8%13%22%Курс доллара США5%8%14%Средняя цена нефти Urals11%18%29%Денежный агрегат М2452%151%50%В таблице 13 показано, что при увеличении срокапрогнозирования, так увеличивается значение среднеквадратического отклонения прогноза от фактического значения основных макроэкономических индикаторов свидетельствуя о том, что существует достаточно высокая неопределенность факторов экономической среды, в рамках которой функционирует отечественная экономика, и с увеличением срока прогнозирования она увеличивает свое влияние на конечный результат. Таким образом, основной причиной отклонения справедливой внутренней стоимости акций компании от ее рыночной цены заключается в макроэкономических индикаторах, применяемых в рамках расчета справедливой внутренней стоимости акций компании с использованием современных методов оценки и формирующих трендовую динамику прогнозных значений производственно-финансовой деятельности компании. Тогда как само прогнозирование основных макроэкономических индикаторов, как показано в таблице 13, имеет достаточно высокий уровень отклонения от фактических значений, что и оказывает основное влияние на высокий уровень отклонения прогнозного значения справедливой внутренней стоимости акций компании от ее рыночной цены. При анализе причин низкой точности прогнозирования основных макроэкономических индикаторов, используемых в методах расчета справедливой стоимости акций компании, необходимо учитывать то, что рассматриваемые макроэкономические показатели принципиально различаются по характеру формирования. По мнению Е. Гурвича, макроэкономические индикаторы необходимо систематизировать на группы:
Показатели внешней среды. К примеру, цена на нефть, курс евродоллар, уровень мировой денежной ликвидности — экзогенные переменные. Управляемые показатели. Их формирование в большей степени определяется решениями правительства, Центрального банка и такдалее. К данной группе можно отнести курс рубля к доллару США, уровень инфляции.
3. Вторичные показатели. Их определение сводится к сочетанию экзогенных и управляемых показателей. К данной группе можно отнести уровень заработной платы в регионе или оборот розничной торговли. Первая группа показателей имеет прямое влияние на расчет справедливой внутренней стоимости акций компании. В частности, при изменении уровня безрисковой ставки при оценке справедливой внутренней стоимости акций компании с использованием метода ОСБ и метода аналогов на 1% приводит к изменению справедливой внутренней стоимости акций компании на 8−10%.Изменение уровня инфляции на 10% приводит к изменению справедливой внутренней стоимости акций на 6−7%.Таким образом, основное влияние на расчет справедливой внутренней стоимости акций компании оказывает изменение экзогенных макроэкономических индикаторов, что в условии их низкого уровня прогнозирования делает расчет справедливой внутренней стоимости акций компании с использованием современных методов анализа достаточно ненадежным. Следовательно, применение в рамках современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании, вышеприведенных макроэкономических индикаторов, приводит к снижению точности прогнозирования. Основная причина ошибок в расчетах инвесторов, по мнению С. Гуриева и О. Цывински, которые не позволяют предугадать наступление смены экономического цикла, заключается в том, что многие из валютных и банковских кризисов происходят вследствие «не единственности равновесий», при которых экономика может непредсказуемо переключиться из одного равновесного состояния в другое. В то время как методы расчета справедливой внутренней стоимостипрогнозируют трендовую динамику изменения справедливой внутренней стоимости акций компании в рамках уже сложившегося коридора/направления развития экономики. На наш взгляд, основная же причина неспособности математических алгоритмов прогнозировать будущую стоимость акций заключается в том, что механизм функционирования современной экономики во многом зависит от денежного предложения, которое подчиняется не рыночным условиям, а действиям денежно-кредитной политики государства, то есть имеет директивное основание. Следовательно, неучет в рамках современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании данной особенности функционирования современной экономики снижает их эффективность на длительном промежутке времени, а зачастую делает и не возможным, что оказывает негативное влияние на экономическую безопасность фондового рынка в частности и финансовой системы страны в целом. Заключение
В рамках данной работы была рассмотрена проблема оценки справедливой стоимости акций компании на современном этапе развития отечественной экономики. Для решения поставленной задачи автор провел анализ понятия цены на рыночный товар и тех факторов, которые оказывают влияние на процесс рыночного ценообразования на товары, работы и услуги. В рамках данного анализа автор пришел к выводу, что в рыночной цене в тот или иной момент времени заключен спекулятивный фактор, который приводит к надуванию рыночного пузыря, который еще именуется спекулятивным. Таким образом, с целью выявления вздутия масштабного рыночного пузыря необходимо производить расчет справедливой стоимости актива. В современных российских условиях процесс определения справедливой цены сопряжен с процессом сбора, обработки и систематизации различной информации и именуется фундаментальным анализом. В диссертационной работе проводится разграничение понятия справедливая внутренняя цена и справедливая рыночная цена. Под справедливой внутренней стоимостью акций компании автор понимает стоимость компании, которая базируется на прогнозировании ее выручки, с учетом того, что прогнозные параметры могут с той или иной долей вероятности меняться. Тогда как справедливая рыночная цена отражает в себе рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности компании. Отличие же справедливой рыночной цены от рыночной цены заключается в спекулятивном факторе, оказывающем влияние на рыночную стоимость актива. Справедливая рыночная стоимость есть интегральный показатель, который включает в себя, как факторы ценообразования рыночной цены, так и факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании. При определении справедливой внутренней стоимости акции компании первостепенную роль играют производственнофинансовые факторы ценообразования, тогда как при определении справедливой рыночной стоимости акций компании предлагается основной упор делать на факторы ценообразования, оказывающие влияние на финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности. Таким образом, справедливая внутренняя стоимости акций компании представляет из себя гипотетическую величину, тогда как справедливая рыночная цена базируется на реальной оценке актива в данный момент времени. Помимо определения гипотетической величины — справедливой внутренней стоимости акций компании, на современном этапе развития отечественного фондового рынка у инвесторов существует ряд сложностей, которые заключены в методах расчета справедливой стоимости акций компании. Наиболее распространенными методами расчета справедливой внутренней цены акций компании являются:
метод компаний аналоговметод БСБметод регрессионных уравнений. В рамках исследования автор пришел к выводу, что алгоритм вышеприведенных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании имеет существенный недостаток, который заключается в высокой зависимости результатов оценки справедливой внутренней стоимости акций компании от исходных данных, которые собираются и систематизируются инвестором/аналитиком для проведения оценки справедливой стоимости акций компании, поскольку инвестор/аналитик имеет субъективный взгляд/мнение о деятельности компании и перспектив ее развития. Список использованной литературы
База Аналитических исследований // электронный ресурс// URL: //Skrin.ruБлауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. — М.: «Дело Лтд», 1994
Борисов Е. Ф. Экономическая теория — М.: Юристь. 1997, -С. 333−334.Грин А. Управление рисками: Разработка стратегии бизнеса //электронный ресурс subscribe.ru// URL://
http://subscribe.ni/archive/economics.school.riskmanagement/200 905/15211926.htmlГурвич Е. Насколько точны макроэкономические и бюджетные прогнозы // Журнал «вопросы экономики» № 29, 2006 год. Гуриев С. Самые распространенные мифы об экономической науке. [ Электронный ресурс] URL:
http://news.finance.ua/ru/~/5/2009/10/03/172 703
Зимин В.С., Тришин B.C. «Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обозрение ранее выполненных отчетов об оценке» [Электронный ресурс] Режим доступа: URL:
http://eIit-service.info/Articles_viewJ29.htmИванов A.A. Фондовый рынок, как фактор влияния на экономическую безопасность страны // диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук // Москва 2007 год. ИК Солид
http://www.rcb.ru/rcb/2005;l 1/6920/ИК ФИНАМ
http://www.rcb.ru/rcb/2005;15/7020/,
http://www.rcb.ru/rcb/2005;14/6994/Караганов С. Финансы, политика и война «Российская газета» — Федеральный выпуск № 4526 от 23.
11.2007 г. Карбовский В., Нуждин И. Новый подход к инвестированию на рынке акци" - М.: Вершина, 2006
Стр. 8−9Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег — М.: Гелиос, 2002, ISBN: 5−85 438−052−8Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. — М.: ЗАО «ОлимпБизнес», 2008. С. 15−25.
Макконел K.P., Брю С. Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика: перевод с 13-го английского издания. — Москва: ИНФРА-М, 1999. — С. 353. —
974 с. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии.// Под ред. Ф.
Энгельса. — М.: Политиздат, 1970. —
С. 515−527.Медведев В. А., Абалкин Л. И. и др. Политическая экономия//- М.: Политиздат, 1990. ;
С. 232. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие — М.: Финансовая академия при правительстве РФ. 2002
Модель: капитализация — ликвидность, Аналитический отчет Банка Москвы. 16 марта 2004 года. ОАО ИТИнвест Твардовский В. «Модель справедливой капитализации российского фондового рынка и прогноз стоимости российских акций». [Электронный ресурс] // Аналитический отчет Itinvest. [web-сайт] URL:
http://itinvest.ru/education/articles/research/l 166/#_ftnreflОАО КБ Банк Москвы «Модель: капитализация — ликвидность», Аналитический отчет Банка Москвы. 16 марта 2004 года.ОверченкоM. Рынок кончился // Ведомости, № 248 2008 г., vedomostivuz.ru/article.shtml?2009/02/01/5377
Презентационные материалы для инвесторов //Официальный сайт ОАО «Ростелеком» // URL:
http://rt.ru/center_investor/presentations/Роберт Бреннер. Бум и пузырь: США в мировой экономике
Росбизнесконсалтинг // электронный pecypc//URL: //
http://consensus.rbc.ru/sliares/ по данным компаний: Rye, Man & GorSecurities, UBS, Банк Москвы, КИТ Финанс, Открытие ИФК, Петро
Коммерц, Тройка Диалог, УРАЛСИБ ФК. Ростелеком: Дальняя связь для близких //аналитический обзор 27.
02.2008, ГК «Регион"// URL:
http://region.ru/upload/pd£/companies/2008;02−27_Kr_pIan_Dals vyaz. pdfСардарова Б.Манипулирование финансовой отчетностью — схемы и способы выявления //Финансовый директор 11 ноября 2009 года. [Электронный ресурс] URL:
http://www.fd.ru/reader.htm?id=37 006
Сидни Коттл, Роджер Ф. Мюррей, Франк Е. Блок «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда ОлимпБизнес, 2001 г. ISBN 5−901 028−16−3, 0−07−13 235−6, 704 стр. Соколов Р. Е. История экономических учений.
— М.: Университетская серия, 2007 г. Твардовский В. «Модель справедливой капитализации российского фондового рынка и прогноз стоимости российских акций».
[ Электронный ресурс] // Аналитический отчет Itinvest. [web-сайт] URL:
http://itinvest.ru/education/articIes/research/l 166/#_ftnreflУправление современной компанией/Под ред. Б. З. Мильнера, Ф. Лииса, Р. Моклера, Г. Р. Латфуллина, В. Г. Смирновой и др. Учебник для студентов Вузов. — М.: Инфра — М, 2001. — 585 с. ФБ ММВБ // электронный ресурс// URL:
http:// micex. ruФрэнсис Вин, Карл Маркс. Капитал ACT, ACT Москва, 2009 г. Хенниван
Грюнинг Международные стандарты финансовой отчетности. Практическое руководство. Издание 3 Год выпуска: 2006
Изд-во: Весь Мир Черепанова Д. В. «Оценка недвижимости: какую информацию выбрать?» [Электронный ресурс] URL:
http://www.auditinfo.ru/index.php?part=355&uin=730Чиркова Е. В. Как оценить бизнес по аналогии Deloitte. Москва 2005
Шапугозов С. «Приукрашивание было стимулировано самими создателями стандартов МСФО"//Еженедельное издание Коммерсант. [Электронный ресурс] URL:
http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1 288 842
Щербакова О. Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании [Электронный ресурс] Финансовый менеджмент № 1 / 2003 [web — сайт] URL:
http://finman.ru/articles/2003/l/l 637. htmlЭкономический словарь // электронный ресурс TFODE // URL:
http://ru.enc.tfode. со m/Экономический_пузырьGraham B., Dodd D. S
ecurity Analysis. T he Classic 1934 Edition. — M
cGraw-Hill Companies, 1996. — P. 132;Krugman P. How Did Economists Get It So Wrong?// nytimes [ Электронныйресурс] URL:
http://www.nytimes.com/2009/09/06/magazine/06Economic-t.html?_r=lThomsett M. Mastering Fundamental Analysis. — Dearbonr Trade, 1998. — p. 85Ауккуд
Ф. If we Understand the mechanisms, why we don’t understand their output? / Harvard John M. Olin center for law, economics and business. 2003. Discussion pepper № 414 //
http://ssrn.com/abstract=393 683
