Экономическое обоснование применения методов оценки инвестиционного портфеля предприятий

Если к данному значению прибавить 1, возвести полученное значение в квадрат и затем вычесть 1, то мы получим доходность портфеля за квартал, равную -1,95% {[1 + (-0,0098)] - 1}.

Доходности, взвешенные во времени.

Альтернативой внутренней доходности является доходность, взвешенная во времени, которая может быть вычислена в случае наличных платежей между началом и концом периода. Этот метод использует рыночные стоимости портфеля перед каждым наличным платежом. Предположим, что в примере, рассмотренном ранее, рыночная стоимость портфеля в середине квартала составляла 9,6 млн. Таким образом, сразу после внесения 500 тыс. рыночная стоимость составила 10,1 млн. (9,6 млн.

+ 0,5 млн.). В данном случае доходность за первую часть квартала составила -4% [(9,6 млн. — 10 млн.)/ 10 млн.], доходность за вторую часть квартала составила 1,98% [(10,3 млн. — 10,1 млн.)/10,1 млн.]. Далее эти две доходности за половины кварталов могут быть преобразованы в доходности за квартал с помощью прибавления 1 к каждой доходности, перемножения всех сумм и вычитания 1 из полученного произведения. В нашем примере результатом данных вычислений будет квартальная доходность в -2,1% {[(1 — 0,04) х (1 + 0,0198)] - 1}. Годовые доходности.

В предыдущем разделе излагались методы вычисления квартальной доходности портфеля. Для вычисления годовой доходности необходимо сложить или перемножить квартальные доходности. Например, если доходности за первый, второй, третий и четвертый кварталы данного года обозначены как r1, r2., r3 и r4., то годовая доходность может быть вычислена как сумма этих величин:

Годовая доходность = r1 + r2 + r3 + r4.

Однако годовая доходность может быть вычислена с помощью прибавления 1 к каждой, квартальной доходности, перемножения всех полученных сумм и вычитания 1 из данного произведения:

Годовая доходность = [(1 + r1)(1+ r2)(1 + r3)(1 + r4)] - 1.

Данное значение доходности является более точным, так как в нем учитывается стоимость одного доллара в конце года при условии, что он был вложен в начале года, а ставка доходности, рассчитанная по формуле сложных процентов, составляет r1, за первый квартал, r2 — за второй, r3 — за третий и r4 — за четвертый. То есть предполагается реинвестирование как самого доллара, так и любой прибыли, на него полученной, в начале каждого нового квартала.

Проведение правомерных сравнений.

Все оценки эффективности управления портфелем основываются на сравнении доходностей, полученных управляющим при активном методе управлении портфелем, с доходностями, которые можно было бы получить при выборе другого подходящего альтернативного портфеля для инвестирования. Это объясняется тем, что оценки эффективности должны проводиться на относительной, а не на абсолютной основе.

В качестве примера возьмем клиента, которому сказали, что доходность его диверсифицированного портфеля, состоящего из обыкновенных средне-рискованных акций, за прошлый год составила 20%. Должен ли инвестор рассматривать данное управление как высокоэффективное или же как низкоэффективное? Если некоторый индекс рынка, учитывающий изменения цен большого количества акций (например, RTSI), вырос на 10% за прошедший год, то доходность портфеля в 20% означает очень высокий уровень управления портфелем и является хорошей новостью. Однако если индекс вырос на 30% за прошедший год, то можно сделать вывод об очень низкой эффективности управления. Для того чтобы сделать выводы о степени эффективности управления, необходимо знать доходности аналогичных или похожих портфелей как активно, так и пассивно управляемых.

Портфели, используемые для сравнения, часто называют эталонными портфелями. При выборе портфелей для сравнения клиент должен быть уверен в том, что они соответствуют целям инвестора, достижимы и заранее известны, т. е. они должны представлять собой альтернативные портфели, которые могли бы быть выбраны для инвестирования вместо портфеля, эффективность вложения в который мы оцениваем. Таким образом, эталонный портфель должен отражать цели, преследуемые клиентом. Если целью клиента является получение максимальной доходности при инвестировании в мелкие акции, то индекс RUIX будет неподходящим эталоном, тогда как индексы типа RTSI будут более приемлемыми. Доходность несомненно является ключевым аспектом управления, но в то же время необходимо найти возможность учета степени подверженности портфеля риску. В качестве эталонных портфелей можно выбирать портфели, обладающие таким же уровнем риска и позволяющие проводить прямое сравнение доходностей.

С другой стороны, риск можно точно измерить и, следовательно, принять его во внимание вместе с доходностью, используя единую меру эффективности управления портфелем. Это позволяет проводить сравнение портфеля инвестора с эталонными портфелями, обладающими различными степенями риска.

Измерение эффективности управления является неотъемлемой частью процесса инвестиционного менеджмента. Оно является механизмом контроля и обратной связи, позволяющим сделать процесс управления инвестициями более эффективным.

При оценке эффективности управления существуют две основные задачи: определение степени эффективности и выяснение того, является ли данная эффективность следствием везения или следствием мастерства управляющего. Идея, лежащая в основе оценки эффективности, заключается в сравнении доходностей активно управляемого портфеля с доходностями альтернативного эталонного портфеля. Подходящий эталонный портфель должен быть сопоставимым, достижимым, и, кроме того, его уровень риска должен быть близким к уровню риска активно управляемого портфеля.

Рассмотрев во второй главе виды портфельных стратегий, в общем, и методы оценки их эффективности, в третьей главе рассмотрим одну конкретную портфельную стратегию, которая будет приемлема для использования массовым инвестором, т. е. будет не сложной в реализации и одновременно эффективной и попробуем оценить ее эффективность при использовании на отечественном фондовом рынке.

3.

2. Анализ методики оценки портфельных инвестиций на примере российского фондового рынка Одной из основных целей данной дипломной работы является рассмотрение одной из стратегий портфельного инвестирования, формирование на ее основе портфеля ценных бумаг, а так же тестирование данной стратегии на определенном временном промежутке.

В ходе анализа различных стратегий, мы остановили свой выбор на стратегии дивидендной доходности, так как данная стратегия является достаточно простой в реализации и таким образом подходит для массового инвестора, а так же неоднократно использовалась в моей практике и показала хорошие результаты. В ходе реализации данной стратегии, осуществляется отбор в портфель из акций входящих в базу расчета фондовых индексов или близких к ним.

Стратегии, основанные на инвестировании в портфель, составленный из акций компаний, образующих основные фондовые индексы, служат как бы точкой отсчета для оценки доходности других стратегий. В самом деле, вряд ли имеет смысл следовать стратегиям, усредненная доходность которых отстает от общих рыночных показателей. Задача любого участника рынкаот частного инвестора до управляющего паевым фондом — как раз и заключается в том, чтобы «обогнать» рынок. Приступая к рассмотрению стратегий, с доходностью выше среднерыночной, следует, однако напомнить, что с ростом доходности неизбежно растет и риск.

В данной работе описывается стратегия, которая основана на «механическом» отборе первоклассных акций на основе их цены и дивидендной доходности. Хотя для российских акций, в настоящее время, дивидендная доходность — это не столь важный и информативный показатель, так как практика регулярных дивидендных выплат имеет не продолжительную историю, все же подход, используемый в данной стратегии, заслуживает подробного изучения, вследствие того, что дивидендная доходность это очень важный показатель для инвесторов и на него обращается очень большое внимание.

Многие «численные» аналитики используют «фильтры» для выбора объекта инвестирования, что означает, что они пользуются рядом количественных критериев и исследуют только те компании, которые этим критериям соответствуют. По мере широкого распространения компьютерных технологий, этот подход становится все более популярным, во многом благодаря своей легкости. Фильтры могут принимать к рассмотрению значительное количество факторов, касающихся бизнеса компании или ее акций, за многие периоды времени.

В то время как некоторые инвесторы используют фильтры для генерации идей и затем применяют фундаментальный анализ для выполнения этих идей, другие подходят к фильтрам механистически и покупают и продают просто на основании того, что получилось в результате фильтрации. Эти инвесторы аргументируют свой подход тем, что он «отфильтровывает эмоции» из процесса инвестирования. Те, кто не использует фильтры, возражают, что механическое использование фильтра «отфильтровывает» и большую часть интеллекта из процесса.

Одной из наиболее известных реализаций теории фильтров является Стратегия Доу Дивидендов (Dow Dividend Approach), а так же её модификации. Именно на основе данной стратегии мы попытаемся создать свою стратегию дивидендной доходности для инвестирования на Российском фондовом рынке.

А для начала попытаемся разобраться, что из себя представляет стратегия Доу дивидендов и ее разновидности.

Стратегия «10 лучших доходностей» Стратегия Dow основана на индексе Dow Jones Industrial Average (DJIA), самом известном индексе в мире. Индексы используются для измерения показателей деятельности как рынка в целом, так и отдельных его секторов. В случае с DJIA измеряются показатели деятельности всего рынка акций, используя группу из 30 американских международных конгломератов, таких как General Electric, Disney, Exxon и Sears. Фактически, когда в вечерних новостях мы слышим, что американский рынок сегодня пошел вверх, обычно речь идет именно о Dow.

Акции, входящие в состав Dow, представляют собой самые надежные и крупные компании американского большого бизнеса, и не случайно именно они являются для нас наилучшим стартовым пунктом для размышлений об индивидуальных инвестициях. Используя стратегию Dow дивидендов, мы получаем проверенный временем, полностью автоматический подход, который выполнит за нас выбор наших первых бумаг для индивидуальных инвестиций. Работа по выбору конкретных акций может быть проделана даже новичком, поскольку состоит в определении нескольких цифр, легко доступных из ежедневных финансовых изданий.

Очевидно, что доходность акций компаний, составляющих индекс Dow Jones Industrials неодинакова. Одни акции растут быстрее других, некоторые вообще могут падать в цене. Размер дивидендов, выплачиваемых разными компаниями, тоже неодинаков. Разумно предположить, что вложив деньги только в акции тех компаний из Dow Jones Industrials, которые обладают наибольшим потенциалом роста можно ожидать доходность, которая будет выше средней. Но как определить, какие из акций являются наиболее перспективными, не выполнив трудоемкий анализ финансовых показателей, тенденций для соответствующих сегментов рынка и еще многих и многих факторов?

Одна из проверенных временем стратегий основана на сравнении доходности дивидендов, выплачиваемых по акциям компаний из Dow Jones.

Industrials. Для использования любой из модификаций этой стратегии достаточно знать только котировки и дивиденды за последние 12 месяцев.

Дивидендная доходность — ключевой показатель, помогающий выбрать те несколько акций, которые недооценены в сравнении с другими акциями Dow, но, в то же время, по-прежнему финансово сильны. Дивидендная доходность представляет собой годовой дивиденд, деленный на текущую цену акции. Дивидендная доходность, естественно, является лишь частью дохода, который вы приобретаете от владения акцией. Инвесторы также ожидают, что цена их акций возрастет и принесет им неплохой прирост капитала. Дивиденды плюс прирост капитала составляют общий доход по акции.

Правила довольно просты: акции компаний (всего 30) необходимо отсортировать по убыванию дивиденой доходности (отношение суммы дивидендов, выплаченных за последний год к текущей цене — dividend yeld). В случае одинакового значения dividend yeld преимущество имеют более дешевые акции. После этого необходимо разделить свой капитал на 10 равных частей, и вложить эти деньги в акции 10 компаний, возглавляющих получившийся список (при этом нужно купить не равное количество акций, но вложить равное количество денег в каждую из 10 компаний). Через год эту процедуру следует повторить, т. е. продать акции, вышедшие из десятки, и приобрести взамен акции вновь вошедших в десятку компаний. Эту операцию рекомендуется проводить по состоянию на 31 декабря.

На протяжении 25-летнего промежутка (с 1974 г. по 1999 г.) эта стратегия, известная еще и под названием Dogs of the Dow приносит доход в размере 17.

36% годовых. Что это означает в долларовом выражении? Портфель в 10 000 $ за рассматриваемый период вырос бы до 490 000 $. Почему это работает? Другими словами, почему в эту десятку в среднем попадает большее число перспективных компаний, т. е. компаний, акции которых недооценены рынком? Очень просто: доходность дивидендов увеличивается как при увеличении размера выплат, так и в результате снижения котировок.

Снижение котировок акций может быть следствием целого ряда факторов. Например в компании может происходить реструктуризация, затраты на которую отрицательно сказываются на доходах, полученных в последних кварталах. Однако, если это явление временное и компания не считает необходимым уменьшать выплаты дивидендов, их доходность растет по определению. Другой причиной падения котировок, может быть просто завышенная цена акций в начале года, как результат преувеличенных прогнозов инвесторов. В этом случае падение котировок, зачастую усиленное предновогодним сезоном ликвидации убыточных позиций в целях минимизации налогов, не имеет ничего общего с реальным положением дел корпорации и неизменность дивидендов лишь подтверждает это.

Другими словами, более высокая доходность дивидендов для компаний из Dow Jones Industrial чаще является признаком недооценености акций, нежели сигналом бедствия.

Может возникнуть вопрос: почему именно 10 компаний из 30. Почему не 5 или не 15? В действительности, Dow Dividend стратегия определяет скорее критерий (высокая доходность дивидендов) для выбора акций при формировании портфеля. Можно использовать любое число акций, при условии, что они расположены в начале отсортированного по убыванию dividend yeld списка компаний из Dow Jones Industrials. Увеличивая число компаний, вы уменьшаете риск одновременно уменьшая и среднестатистический доход, который будет стремиться к доходности индекса. И наоборот, уменьшение числа позиций в портфеле, приводит к росту рисков одновременно с ростом среднестатистического дохода.

Стратегия «Превосходя Доу 5».

Одна из модификаций стратегии Dogs of the Dow, так же известная под названиями Beating the Dow 5, Small Dogs of the Dow, Flying Five, используетвсего 5 компаний из десятки с наибольшей доходностью дивидендов. При этом, выбираются не первые 5 компаний из списка, но 5 компаний с наименьшей стоимостью акций. Усредненный доход, продемонстрированный этой стратегией за 25-летний период (с 1974 г. по 1999 г.), на американском фондовом рынке, составил 19.

67% годовых, превратив каждые 10 000 $ инвестиций в 802 000 $.

Время показало, что стратегия покупки пяти самых дешевых из десяти акций улучшает доходность, не добавляя дополнительного риска.

Стратегия «4 дурака».

Дальнейшая модификация стратегии Превосходя Доу 5 (Flying Five) известна под названием The Foolish Four или «4 дурака». Основывается она на том, что, исторически, самая дешевая акция из первой десятки демонстрирует довольно слабые показатели, в то время как вторая по дешевизне акция показывает самые лучшие результаты. И это не случайность, а имеет под собой вполне разумные основания. Самая дешевая компания часто на самом деле имеет финансовые неприятности, что снижает ее цену и в дальнейшем. Следующая по порядку акция реже находится в столь же плачевном положении, а ее низкая цена дает ей достаточный потенциал для ощутимого роста в будущем. Чтобы максимизировать преимущества этих моделей, стратегия The Foolish Four состоит из тех же шагов, что и стратегия «Превосходя Доу 5», но исключает из покупки самую дешевую акцию и удваивает вес второй по дешевизне.

Усредненный доход, приносимый этой стратегией за 25 лет (с 1974 г. по 1999 г.), на американском фондовом рынке, составил 21.

9% годовых. Портфель инвестиций размером 10 000 $ вырос бы за это время до 1,5 $ млн. благодаря стратегии The Foolish Four.

Рассмотрев выше стратегии, основанные на дивидендной доходности акций, попытаемся создать стратегию, которая бы эффективно работала и на Российском фондовом рынке.

Для простоты использования разобьем реализацию стратегии на последовательные шаги:

Шаг 1. Дивиденды которые будут выплачиваться компанией по итогам года определяются на общих собраниях акционеров которые обычно проходят, в российской практике, с конца марта по конец июня, поэтому за дату формирования (или пересмотра) портфеля примем 1 июля года следующего за отчетным.

Шаг 2. Так как в состав отечественных «голубых фишек» входят всего 10−11 компаний поэтому стратегия «10 лучших доходностей» для Российского фондового рынка не применима, поэтому мы будем использовать гибрид выше описанных стратегий. Для этого мы берем дивиденды компаний «голубых фишек» за истекший период в абсолютной величине и делим на цену акций в абсолютной величине. Таким образом, мы получаем дивидендную доходность акций. Мы не берем в расчет привилегированные акции предприятий, что бы одни и те же акции не были представлены дважды.

Шаг 3. «Голубые фишки выстраиваются по убыванию дивидендной доходности. В отборе участвуют только обыкновенные акции и не участвуют привилегированные.

Шаг 4. Из выстроенного ряда мы выбираем первые 6 акций.

Шаг 5. Самую первую акцию с самой большой дивидендной доходностью отбрасываем, оставляя 5 акций.

Шаг 6. Равномерно распределяем инвестиционные средства по количеству отобранных акций и приобретаем акции отобранных эмитентов.

Шаг 7. Держим сформированный портфель неизменным в течение 1 года до даты пересмотра — 1 июля следующего года. После составления нового списка эмитентов для инвестирования на следующий год, вносим изменения в сформированный портфель в соответствии с новым списком.

Используя данный метод отбора акций, мы можем надеяться на то, что инвестиции в такой форме позволят нам в среднем превзойти Российский фондовый рынок, по показателям индексов.

Для того чтобы убедиться в эффективности стратегии дивидендной доходности попробуем протестировать ее на пятилетнем временном промежутке с 1 июля 2003 г. по 1 июля 2008 г.

Начнем с периода 01.

07.2003г. — 01.

07.2004 г.

В соответствии со стратегией 1 июля 2003 г. на основании размера дивидендов и цен акций определим дивидендную доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2003г. (табл. 3.1).

Таблица 3.1.

Дивиденды, курсовая стоимость и дивидендная доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2003г.

№ Эмитенты Дивиденды за 2002 г.

руб./акцию Курсовая стоимость на 1 июля 2003 г.

руб. Дивидендная доходность22.

% 1. Газпром 0,44 30,9 0,45 2. ЛУКОЙЛ 15 511 2,9 3.

Мосэнерго 0,018 0,975 1,85 4. Норильский Никель 0 640 0 5. РАО ЕЭС 0,026 3,16 0,82 6. Ростелеком 0,214 31 0,69 7. Сбербанк 52,85 5290 1 8. Сибнефть 0 57 0 9. Сургутнефтегаз 0,033 12,29 0,27 10. Татнефть 0,1 21,8 0,46.

Выбираем из списка 6 акций с наибольшей дивидендной доходностью и выстраиваем их по убыванию дивидендной доходности (табл. 3.2).

Таблица 3.2.

Ранжирование акций эмитентов по дивидендной доходности.

№ Эмитенты % 1. ЛУКОЙЛ 2,9 2. Мосэнерго 1,85 3. Газпром 1,42 4. Сбербанк 1 5. РАО ЕЭС 0,82.

Отбрасываем акцию с самой большой дивидендной доходностью, оставив 4 акции. По истечении 1 года определяем доход от изменения курса по каждой акции в отдельности и по портфелю в целом (табл. 3.3).

Протестируем период 01.

07.2004 г. — 01.

07.2005г.

Таблица 3.

3.

Прирост курсовой стоимости акций.

№ Эмитент % 1. Мосэнерго 127,69 2. Газпром 0,45 3. Сбербанк 59,74 4. РАО ЕЭС 155,37.

В соответствии со стратегией 1 июля 2004 г. на основании размера дивидендов и курсовой стоимости акций определим дивидендную доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2004г. (табл. 3.4).

Таблица 3.4.

Дивиденды, курсовая стоимость и дивидендная доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2004г.

№ Эмитенты Дивиденды за 2003 г.

руб./акцию Курсовая стоимость на 1 июля 2004 г.

руб. Дивидендная доходность.

% 1. Газпром 0,4 31,04 1,288 2. ЛУКОЙЛ 19,5 589 3,26 3. Мосэнерго 0,0184 2,22 0,81 4. Норильский Никель 21,7 1,05 2,07 5.

РАО ЕЭС 0,0337 8,07 0,42 6. Ростелеком 0,543 53 1,02 7. Сбербанк 109 8450 1,289 8. Сибнефть 15,12 80 18,9 9. Сургутнефтегаз 0,032 12,65 0,25 10. Татнефть 0,1 28,6 0,35 Выбираем из списка 5 акций с наибольшей дивидендной доходностью и выстраиваем их по убыванию дивидендной доходности (табл.

3.5).

Таблица 3.5.

Ранжирование акций эмитентов по дивидендной доходности.

№ Эмитент % 1. Сибнефть 18,9 2. ЛУКОЙЛ 3,26 3. Норильский Никель 2,07 4. Сбербанк 1,289 5. Газпром 1,29.

Отбрасываем акцию с самой большой дивидендной доходностью, оставив 4 акции. По истечении 1 года определяем доход от изменения курса по каждой акции в отдельности и по портфелю в целом (табл. 3.6).

Таблица 3.6.

Прирост курсовой стоимости акций эмитентов.

№ Эмитент % 1. ЛУКОЙЛ 28,76 2. Норильский Никель 48,1 3. Сбербанк 39,2 4. Газпром 96,52.

Протестируем период 01.

07.2005 г. — 01.

07.2006г.

В соответствии со стратегией 1 июля 2005 г. на основании размера дивидендов и цен акций определим дивидендную доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2005г. (табл. 3.7).

Таблица 3.7.

Дивиденды, курсовая стоимость и дивидендная доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2005г.

№ Эмитенты Дивиденды за 2004 г.

руб./акцию Курсовая стоимость на 1 июля 2005 г.

руб. Дивидендная доходность.

% 1. Газпром 0,67 61,57 1,09 2. ЛУКОЙЛ 24 770 3,12 3.

Мосэнерго 0,022 2,163 1,02 4. Норильский Никель 42,1 1555 2,7 5. РАО ЕЭС 0,0469 7,346 0,64 6. Ростелеком 0,878 60,43 1,45 7.

Сбербанк 134,5 11 763 1,14 8. Сибнефть 7,252 81,71 8,88 9. Сургутнефтегаз 0,14 18,794 0,74 10. Татнефть 0,3 36,610 0,82 Выбираем из списка 6 акций с наибольшей дивидендной доходностью и выстраиваем их по убыванию дивидендной доходности (табл.

3.8).

Таблица 3.8.

Ранжирование акций эмитентов по дивидендной доходности.

№ Эмитент % 1. Сибнефть 8,88 2. ЛУКОЙЛ 3,12 3. Норильский Никель 2,7 4. Ростелеком 1,45 5. Сбербанк 1,14 6. Газпром 1,09.

Отбрасываем акцию с самой большой дивидендной доходностью, оставив 5 акции. По истечении 1 года определяем доход от изменения курса по каждой акции в отдельности и по портфелю в целом (табл. 3.9).

Таблица 3.9.

Прирост курсовой стоимости акций.

№ Эмитент % 1. ЛУКОЙЛ 39,1 2. Норильский Никель 11,4 3. Ростелеком -2,7 4. Сбербанк 63,1 5. Газпром 37 Протестируем период 01.

07.2006 г. — 01.

07.2007г.

В соответствии со стратегией 1 июля 2006 г. на основании размера дивидендов и цен акций определим дивидендную доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2006г. (табл. 3.10).

Таблица 3.10.

Дивиденды, курсовая стоимость и дивидендная доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2006г.

№ Эмитенты Дивиденды за 2005 г.

руб./акцию Курсовая стоимость на 1 июля 2006 г.

руб. Дивидендная доходность.

% 1. Газпром 1,19 84,32 1,41 2. ЛУКОЙЛ 28 1071 2,61 3. Мосэнерго 0,016 4,94 1,02 4. Норильский Никель 69,34 1733 4 5. РАО ЕЭС 0,056 8,646 0,65 6. Ростелеком 1,459 58,81 2,48 7.

Сбербанк 173,9 19 180 0,9 8. Сибнефть 13,91 94,28 14,75 9. Сургутнефтегаз 0,4 21,66 1,85 10. Татнефть 0,9 52,656 1,71 Выбираем из списка 6 акций с наибольшей дивидендной доходностью и выстраиваем их по убыванию дивидендной доходности (табл. 3.11).

Таблица 3.11.

Ранжирование акций эмитентов по дивидендной доходности.

№ Эмитент % 1. Сибнефть 14,75 2. Норильский Никель 4 3. ЛУКОЙЛ 2,61 4. Ростелеком 2,48 5. Сургутнефтегаз 1,85 6. Татнефть 1,71.

Отбрасываем акцию с самой большой дивидендной доходностью, оставив 4 акции. По истечении 1 года определяем доход от изменения курса по каждой акции в отдельности и по портфелю в целом (табл. 3.12).

Таблица 3.12.

Прирост курсовой стоимости акций.

№ Эмитент % 1. Норильский Никель 101,7 2. ЛУКОЙЛ 105,1 3. Ростелеком 109,1 4. Сургутнефтегаз 69,1 5. Татнефть 95,6 Протестируем период 01.

07.2007 г. — 01.

07.2008г.

В соответствии со стратегией 1 июля 2007 г. на основании размера дивидендов и цен акций определим дивидендную доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2007г. (табл. 3.13).

Таблица 3.13.

Дивиденды, курсовая стоимость и дивидендная доходность «голубых фишек» по состоянию на 01.

07.2007г.

№ Эмитенты Дивиденды за 2006 г.

руб./акцию Курсовая стоимость на 1 июля 2007 г.

руб. Дивидендная доходность.

% 1. Газпром 1,5 275 0,55 2. ЛУКОЙЛ 33 2197 1,5 3. Мосэнерго 0,016 4,94 0,32 4. Норильский Никель 96,49 3346 2,89 5. РАО ЕЭС 0,0574 18,586 0,31 6.

Ростелеком 1,5647 123 1,272 7. Сбербанк 266 44 867 0,59 8. Газпромнефть 7,9 109 7,25 9. Сургутнефтегаз 0,8 36,612 2,19 10. Татнефть 1 103 0,97.

Выбираем из списка 6 акций с наибольшей дивидендной доходностью и выстраиваем их по убыванию дивидендной доходности (табл. 3.14).

Таблица 3.14.

Ранжирование акций эмитентов по дивидендной доходности.

№ Эмитент % 1. Газпромнефть 7,25 2. Норильский Никель 2,89 3. Сургутнефтегаз 2,19 4. ЛУКОЙЛ 1,5 5. Ростелеком 1,272 6. Татнефть 0,97.

Отбрасываем акцию с самой большой дивидендной доходностью, оставив 4 акции. По истечении 1 года определяем доход от изменения курса по каждой акции в отдельности и по портфелю в целом (табл. 3.15).

Таблица 3.15.

Прирост курсовой стоимости акций.

№ Эмитент % 1. Норильский Никель 53,14 2. Сургутнефтегаз -29,74 3. ЛУКОЙЛ -12,91 4. Ростелеком 89,75 5. Татнефть 11,78.

На основании данных, полученных в ходе выше произведенных расчетов, сравним доходности портфелей, составленных в соответствии со стратегией дивидендной доходности, с показателями основных российских фондовых индексов — РТС, ММВБ, ММВБ 10 за, рассмотренные выше, годичные временные промежутки, пятилетний промежуток в целом, а так же сравним среднегодовые значения доходности сконструированного нами портфеля с аналогичными значениями данных индексов (табл. 3.16).

Таблица 3.16.

Сравнение доходности портфеля с показателями фондовых индексов.

Периоды Портфель дивидендной доходности Индекс РТС Индекс ММВБ Индекс ММВБ10 2003;2004 77,82 42,81 49,73 73,53 2004;2005 33,72 17,59 17,43 19,22 2005;2006 29,58 19,72 19,66 2,13 2006;2007 96,12 111,55 108,04 112,27 2007;2008 22,4 26,96 25,13 36,43 2003;2008 639,64 439,98 447,7 511,89 Средние знач. доходностей за год 51,93 43,73 44 48,72 По итогам произведенного выше анализа, мы видим, чторассмотренная нами стратегия при внешней простоте использования, в долгосрочном периоде, позволяет получить приемлемую доходность, и даже обыграть основные индексы российского фондового рынка. В течение трех годичных промежутков доходность данной стратегии значительно превзошла все три представленных для сравнения индекса, в течение двухгодичныхпромежутков доходность стратегии незначительно уступила индексам.

Среднее значение доходности стратегии так же выше аналогичных показателей фондовых индексов. Доходность стратегии дивидендной доходности за пятилетний промежуток времени значительно превзошла показатели индексов РТС, ММВБ, ММВБ 10.

3.

3. Инструментарий совершенствования управления инвестиционным портфелем предприятия Одной из проблем, с которой предприятия сталкиваются в настоящее время, является формирование ресурсной базы для управления инвестиционным портфелем.

Ресурсная база, как микроэкономический фактор, оказывает прямое влияние на ликвидность инвестиционного портфеля предприятия. Сами масштабы деятельности предприятия, а, следовательно, и размеры доходов, которые оно получает, жестко зависят от размеров тех финансовых ресурсов, которые предприятие приобретает на различных финансовых рынках. Отсюда возникает конкурентная борьба между предприятиями за привлечение финансовых ресурсов.

Формирование ресурсной базы, включающее в себя не только привлечение новой клиентуры, но и постоянное изменение структуры источников привлечения ресурсов, является составной частью гибкого управления активами и пассивами предприятия в рамках финансовой политики. Эффективное управление активами предполагает осуществление грамотного управления инвестиционным портфелем.

Ограниченность ресурсов, связанная с развитием конкуренции, ведет к тесной привязке к определенным клиентам. Если круг этих клиентов узок, то зависимость от них предприятия очень высока. Поэтому, на наш взгляд, для повышения эффективности управления инвестиционными портфелями предприятиям нужна взвешенная финансовая политика, в основу которой ставятся поддержание необходимого уровня диверсификации, обеспечение возможности привлечения денежных ресурсов из других источников и поддержание сбалансированности между активами и пассивами.

С целью расширения ресурсного потенциала с целью совершенствования управления инвестиционным портфелем ОАО «Арсагера» необходимо активизировать свою инвестиционную политику в рамках глобальной финансовой политики. В связи с этим одним из приоритетных направлений работы предприятия должно стать постепенное наращивание финансового портфеля путем проведения грамотной инвестиционной политики.

Комплекс мер, направленных на расширение финансовой базы инвестиционного портфеля УК «Арсагера», включает ряд финансовых и маркетинговых инструментов.

С каждым клиентом УК «Арсагера» должна стремиться к установлению долгосрочных партнерских отношений. С этой целью предприятие должно прогнозировать развитие потребностей клиентов, появление новых направлений бизнеса, проводить маркетинговые исследования, разрабатывать и предлагать полный спектр продуктов и услуг.

В целях совершенствования управления инвестиционным портфелем УК «Арсагера» могла бы предложить ряд инструментов, ориентированных на клиентов с высоким уровнем доходов. Например, индивидуальное доверительное управление, особенностью которого являлось бы то, что персональные данные клиента будут известны только одному человеку — менеджеру по работе с VIP-клиентами. При этом даже при внесении денег или получении денег в кассе личность клиента не раскрывается. Таким образом, среднему и младшему персоналу компании не будут известны какие-либо данные о клиенте, а риск раскрытия информации ничтожен.

Можно также предположить, что для клиентов УК «Арсагера» будут выгодны целевые инвестиционные портфели, где вложения осуществляются в инструменты с фиксированной доходностью, а планируемый прирост доходности приурочен к периоду отпусков, дням рождений или другим праздникам.

Рисунок 16. Инструменты совершенствования управления инвестиционным портфелем ОАО «УК «Арсагера».

В рамках вопроса оптимизации политики управления инвестиционным портфелем УК «Арсагера» необходимо отметить и тот факт, что в целях укрепления ресурсной базы УК «Арсагера» возникает необходимость принять меры по минимизации негативного влияния изъятия средств на финансовое состояние компании. Для рассматриваемой организации защита от вывода средств будет выгодна с той точки зрения, что компания в полной мере сможет использовать вложенные средства для инвестиций, диверсифицируя инвестиционный портфель, тем самым снижая риски.

Наряду с этим для проведения эффективного управления инвестиционным портфелем УК «Арсагера» необходимо определить оптимальный объем и период инвестирования в отдельные инструменты. При этом компании особое внимание следует уделить тому, что сроки инвестирования должны быть увязаны со сроками оборачиваемости инвестиций в ценные бумаги.

Для ускорения и облегчения клиентам получения необходимой информации об инвестиционных услугах в УК «Арсагера» целесообразно создать службу телемаркетинга — рекламу инвестиционных продуктов по телефону, которая будет оказываться бесплатно.

Служба клиентского сервиса по телефону ведет индивидуальную работу с клиентами, заинтересованными в получении более детальной информации, и с клиентами, которых не удовлетворяют стандартные условия обслуживания. При этом не обязательно быть клиентом данного предприятия. Информация, предоставляемая данной службой, должна отражать содержание вида услуг и возможности их приобретения. При желании клиенты могли бы проконсультироваться непосредственно у специалистов, работающих в конкретных подразделениях компании. В этом случае на сотрудников службы клиентского сервиса возлагается обязанность соединить клиента с менеджерами по телефону или договориться о встрече с ними, если в этом будет необходимость.

В том случае, если клиент затрудняется изложить свои проблемы, специалисты службы телемаркетинга зададут наводящие вопросы: какими средствами он располагает, на какой срок желает инвестировать деньги, на какую прибыль рассчитывает и т. д. И потом уже порекомендуют ту инвестиционную услугу, которая наиболее подходит под условия клиента. Если клиент решит оставить сведения о себе в базе данных информационной системы, то через некоторое время ему вышлют по почте не только справочную информацию о новых инвестиционных продуктах и услугах, но и бланки необходимых документов.

Вследствие этого, телемаркетинг позволит удовлетворить большинство первичных звонков и, тем самым, будет способствовать привлечению в УК «Арсагера» новых клиентов.

Вместе с тем компании следует разрабатывать системные подходы к рекламной политике, что сделает ее эффективным инструментом формирования клиентской базы. Каждое конкурентное преимущество компании, каждый новый инвестиционный продукт, предлагаемый к продаже, должны быть известны и понятны клиентам, легко сравнимы, а также выгодно отличаться от предложений конкурентов.

Таким образом, при разработке политики управления инвестиционным портфелем УК «Арсагера» следует руководствоваться определенными критериями ее оптимизации, среди которых можно выделить следующие:

взаимосвязь инвестиционных операций компании на различных инвестиционно-финансовых рынках для поддержания её стабильности, надежности и финансовой устойчивости;

диверсификация инвестиционного портфеля с целью минимизации риска;

сегментирование инвестиционного портфеля (по клиентам);

дифференцированный подход к различным группам клиентов, обслуживаемым на финансовых рынках;

конкурентоспособность инвестиционных продуктов и услуг.

Таковы некоторые возможные пути совершенствования системы управления инвестиционным портфелем УК «Арсагера» и повышения её роли в обеспечении устойчивости компании. В заключение можно сказать, что каждая компания разрабатывает свою инвестиционную политику, определяя виды инвестиционных инструментов и характеристики работы с ними, условия управления инвестиционными портфелями, опираясь при этом на специфику своей деятельности и учитывая фактор конкуренции со стороны других компаний, а также общие макроэкономические процессы в экономике.

Заключение

.

Одна из наиболее сложных хозяйственных задач, которую решают все нормально работающие предприятия, — выгодное вложение денежных ресурсов с целью получения максимального дохода.

Процесс осуществления инвестиций обычно понимается как некое упорядоченное явление, при котором инвестор, т. е. лицо, осуществляющее инвестиции, стремясь к получению максимального дохода, принимает определенные решения экономического и финансового характера.

Портфельные инвестиции — это вложения в покупку ценных бумаг государства, предприятий, банков, инвестиционных фондов, страховых и иных компаний. В этом случае, инвесторы увеличивают свой финансовый капитал, получая доход от владения ценными бумагами. При этом реальные вложения денежных средств, израсходованные на приобретение ценных бумаг, осуществляют предприятия и организации, выпускающие данные ценные бумаги.

На наш взгляд, модель трансакционного спроса на деньги Баумоля-Тобина вполне адекватно характеризует поведение фирм в процессе инвестирования. Если фирма располагает активами как в денежной форме в виде банковских счетов, так и в неденежной в виде ценных бумаг, то она использует первые при совершении сделок, а вторые для получения дохода. Разница в доходах, получаемых от ценных бумаг и от банковских счетов, как раз и отражает альтернативные издержки держания денег, а брокерская комиссия характеризует издержки по переводу неденежной формы активов в денежную.

Спрос на денежные остатки предприятий, если подходить с точки зрения портфельного подхода, зависит от многих факторов помимо доходности инвестиций: отношения агентов к риску, ставок доходности по всем видам активов в экономике (по ценным бумагам в том числе), рискованности активов, волатильности уровня цен и доходов. Потребность в деньгах экономических агентов определяется относительной привлекательностью различных видов активов, она зависит от степени риска и уровня доходов, связанных с каждым из этих видов накопления, а также от общей суммы активов.

Деятельность ОАО «УК «Арсагера» заключается в том, чтобы производить качественный инвестиционный продукт, основанный на изучении экономической природы стоимости активов, объединять с его помощью средства клиентов и инвестировать их таким образом, чтобы клиенты становились участниками бизнеса эффективных российских предприятий и получали доход от их деятельности.

На основании «хит-парада» и инвестиционных деклараций управляющие трейдеры формируют и переформируют портфели клиентов, фондов и собственных средств компании. Управление мониторинга и риск-менеджмента осуществляет ежедневный контроль соблюдения управляющими трейдерами лимитов, установленных в инвестиционных декларациях.

Ключевым критерием оценки эффективности работы менеджмента для акционеров является стоимость компании. В компании разработана эффективная чёткая и понятная система контроля со стороны акционеров, основанная на системе долгосрочных и краткосрочных показателей деятельности. Это позволяет акционерам определять, контролировать и корректировать стратегию развития бизнеса, не вмешиваясь в оперативную деятельность. За обеспечение акционеров всей необходимой информацией отвечает управление мониторинга и риск-менеджмента.

Для того чтобы повысить эффективность управления инвестиционным портфелем, компанией ОАО «УК «Арсагера» разработаны и внедрены:

методика прогнозирования дисконтов привилегированных акций к обыкновенным акциям;

новая структура процентных ставок;

система мониторинга и исключения аналитических ошибок.

На наш взгляд, при разработке политики управления инвестиционным портфелем ОАО УК «Арсагера» следует руководствоваться определенными критериями ее оптимизации, среди которых можно выделить следующие:

взаимосвязь операций компании на различных инвестиционно-финансовых рынках для поддержания её стабильности, надежности и финансовой устойчивости;

диверсификация инвестиционного портфеля с целью минимизации риска;

сегментирование инвестиционного портфеля (по клиентам);

дифференцированный подход к различным группам клиентов, обслуживаемым на инвестиционных рынках;

конкурентоспособность инвестиционных продуктов и услуг.

Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.

11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.

12.2006 N 201-ФЗ, от 18.

12.2006 N 231-ФЗ, от 18.

12.2006 N 232-ФЗ).

Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.

08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 10.

11.2006 N 191-ФЗ, от 04.

12.2006 N 201-ФЗ, от 05.

12.2006 N 208-ФЗ).

Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.

12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.

07.2006 N 138-ФЗ, от 27.

07.2006 N 146-ФЗ, от 27.

07.2006 N 155-ФЗ).

Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 (в ред. от 16.

10.2000).

Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. — 461с.

Блохина Т. Рынок институционных инвестиций: состояние и перспективы // Вопросы экономики, 2003, № 1.

Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. — 984с.

Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок в 2 т. Т. 2.-М: Наука, — 2004, — 254с.

Ващенко М. Охота на одиночек и молчунов// Эксперт. -2006. -б№ 38(532). — c.130 -134.

Вдовин А. Правила игры//Русский полис. — 2005.-№ 3. -С.84 -85.

Воронцов В. Ожидание перелома// Эксперт Сибирь. -2006. № 29(125).-С.24−26.

Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. — 2006. 16 февраля.-№ 27 (1554).

Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 2003.

Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) //Ведомости. — 2006. -21 сентября.-№ 177 (1704), С. А5.

Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. — 2006. -№ 1−2(254−255). -С.36−37.

Дубенецкий Я. Н. Экономический рост и инвестиции: новые возможности и проблемы // Пробл. прогнозирования. — 2006. — N 5. — С.3−8.

Евстигнеева Л. П. Экономический рост: Либеральная альтернатива / Евстигнеева Л. П., Евстигнеев Р. Н. — М.: Наука, 2005. — 519с.

Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд./ -М.:Дело и сервис, 2003. 687с.

Кращенко Л. На шаг впереди инфляции/ Л. Кращенко, К. Онгирский//Эксперт. -2005. -№ 39 (485). -С.164 -172.

Ладыгин Д. Проверка на индекс//Коммерсант Деньги — 2005. — № 23(528). — С.104−106.

Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. — 2002. — 624с.

Миркин Я.М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам/Я.М.Миркин, В. Я. Миркин. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. — 422с.

Миркин Я. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками/Я.Миркин, М. Кудинова //Рынок ценных бумаг.-2006.-N 8.-С.44−46.

Рамилова А. Прямые иностранные инвестиции как объект государственного регулирования // Российский экономический журнал, 2003, № 7.

Россия: экономическое и финансовое положение// Центральный банк Российской Федерации. -2006. -февраль.-51с.

Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 926с.

Самиев П. Все у нас хорошо//Эксперт.- 2005, -№ 34 (480)-с.116−118.

Самиев П. Задача новой пятилетки //Эксперт. — 2005. -№ 18 (465). -С.116−118.

Сачер Б. Медленный старт медленной реформы//Рынок ценных бумаг. — 2005. -№ 12(291).- С. 21−22.

Суетин Д. Итоги 2005 года: минус, который радует// Страховое ревю. — 2006. -№ 1(141).-С.2−5.

Уринсон Я. О мерах по оживлению инвестиционного процесса в России // Вопросы экономики, 2001, № 1.

Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка. М., 2002.

Afonso A., Ferreira R., Freitas E., Nobrega C., Pinheiro J. Intermediaries, Financial Markets and Growth: Some more International Evidence, Technical University of Lisbon, WP 22 003, — 2002.-25p.

Bilson C., Brailsford T. Time-Varying Asset Pricing Models in the Context of Segmented Markets // SSRN Working Paper. 2002.

Binder J. Stock Market Volatility and Economic Factors, College of Business, University of Illinois-Chicago, 2000.

Bohl M., Henke H. Trading Volume and Stock Market Voletility: The Polish Case. Depertment of Economics European University Viadrina Frankfurt, 2002.

Chordia T., Sarkar A., Subragmanyam A. An Empirical Analysis of Stock and Bond Market Liquidity // Federal Reserve Bank of New York Staff Report. 2003. № 164.

FIBV Annual Report and Statistics. — 2004.

Global Financial Stability Report//International Monetary Fund, Sept, 2005. — p.65−102.

Goetzmann W., Spiegel M., Ukhov A. Modeling and Measuring Russian Corporate Governance: The Case of Russian Preferred and Common Shares // NBER Working Paper. 2003. № 9469. Cambridge, Mass.

Hall S., Urga G. Testing for Ongoing Efficiency in the Russian Stock Market. Cass Business School, 2002.

Incentive structures in institutional asset management and their implications for financial markets. Bank for International Settlements, Basle, 2003. — 65p.

Poon S., Granger C. W. Forecasting Volatility in Financial Markets // Journal of Economic Literature. 2003. Vol. XLI. № 2.

Verchenko O. Determinants of Stock Market Volatility Dynamics. University of Lausanne, 2002.

Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М., Финансы и статистика, 2002. — 352 с. — С. 211−213.

Под денежным резервом (М) понимаются не инвестированные деньги.

Knight, Frank H. Risk, Uncertainty, and Profit. Boston, MA: Hart, Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Company, 1921.

Harry M. Markowitz, «Portfolio Selection», Journal of Finance, 7, no. 1 (March 1952), pp. 77−91.

Е.В. Семенкова. Операции с ценными бумагами. М: Перспектива, 2008, с.

92.

Рынок ценных бумаг. Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова М: Финансы и Статистика, 2007, с. 104.

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. С-Пб: Экономическая школа, 2001, с.

113.

www.fool.com.

www.fool.com.

Зорина Е. Е. Обзор рынка депозитов юридических лиц // Конкурент. — 2007. — № 9 — С. 18.

Рис.

1. Наличные денежные средства у экономического субъекта при однократном посещении банка.

Y.

Средняя величина =Y/2.

Время.

Наличные денежные средства у экономического субъекта.

Рис.

2. Наличные денежные средства у экономического субъекта при.

N-кратном посещении банка.

Средняя величина =Y/2N.

Время.

Наличные денежные средства у экономического субъекта.

1/N.

Затраты, связанные c.

обращениями в банк = FN.

Недополученный процент = iY/2N.

Общие издержки.

Издержки.

N.

Число обращений в банк в связи со снятием денег, которое минимизирует общие издержки.

Число посещений банка.

N*.

Активы инвестора.

Акции (E).

Облигации (В).

Недвижимость (RE).

Иностранная валюта (Сur).

Денежный резерв (М).

t.

Горизонт инвестора.

Момент инвестирования (покупки актива).

Получения дохода от инвестиций.

(продажа актива) Финансовые инструменты Расширение перечня услуг на фондовом рынке.

Создание различных типов инвестиционных портфелей.

Защита от изъятия средств клиентами.

Диверсификация инвестиционного портфеля.

Определение оптимального периода и объема инвестирования средств.

Инструменты совершенствования управления инвестиционным портфелем ОАО УК «Арсагера» .

Маркетинговые инструменты Создание службы телемаркетинга.

Сегментирование инвестиционного портфеля по клиентам.

Активизация рекламной политики.