Особенности финансового рынка и его спецификация в рф

В 2011 г. рыноккорпоративныхоблигацийоставалсяважнымисточникомфондированиядлякомпанийреальногосектораэкономики, кредитныхифинансовыхорганизаций. Привлекательнаястоимостьзаимствованийнарынкекорпоративныхоблигаций (ставкипервыхкупоновкорпоративныхоблигацийбылинижеставокпокредитамнефинансовыморганизациямсопоставимойсрочности)

способствовалаувеличениюобъемовпервичногоразмещения и росту рыночного портфеля. После кризиса 2008 г. инвесторы придерживаются менее рискованных стратегий при формировании своих портфелей, отдавая предпочтение инструментам надежных эмитентов. Как и в 2010 г., наиболее высокому кредитному риску были подвержены выпуски облигаций тех эмитентов, которые ранее испытывали трудности с обслуживанием облигационных займов. Однако количество дефолтов, зафиксированных в 2011 г., сократилось до 72 со 193 в 2010 году. В связи с постепенным выходом из обращения корпоративных облигаций (как погашенных, так и де-фолтных) эмитентов третьего эшелона кредитное качество совокупного портфеля корпоративных облигаций в 2011 г. относительно 2010 г. улучшилось[44,

http://www.sbrf.ru]. Ценовые индикаторы внутреннего долгового рынка отражали изменение как экономических, так и финансовых условий деятельности участников российского финансового рынка. В январе-июле доходность долговых инструментов, обращающихся на вторичном рынке, преимущественно снижалась. Резкий подъем доходности облигаций в августепервой декаде октября был вызван снижением привлекательности рублевых инструментов по сравнению с иностранной валютой. Темпы изменения доходности и ее волатильность на рынках государственных и корпоративных облигаций различались. Спреды между доходностью корпоративных облигаций и облигаций федеральных займов (ОФЗ), включающие среди прочего и премию за кредитный риск, варьировались в зависимости от кредитного качества эмитентов (рис. 10)[45,

http://www.trust.ru/]. Рисунок 10 — Спреды между доходностью корпоративных облигаций и ОФЗ на вторичном рынке (процентных пунктов) Наименьшим кредитным риском обладали ценные бумаги корпоративных эмитентов первого и второго эшелонов. Кредитный риск по облигациям третьего эшелона в 2011 г. заметно снизился, но оставался существенно выше, чем по бумагам эмитентов с лучшим кредитным качеством. При этом сузились спреды между доходностью корпоративных облигаций эмитентов, относящихся к разным рисковым классам. В 2011 г средний спред между доходностью облигаций первого и второго эшелонов составил 0,73 процентного пункта, первого и третьего — 5,22 процентного пункта. По сравнению с 2010 г. оба показателя снизились более чем в 2 раза. В 2011 г. возможность получения убытков от инвестирования денежных средств в корпоративные облигации в меньшей степени, чем в

2010 г., зависела от отраслевой принадлежности эмитентов. Постепенное восстановление производства и улучшение финансового состояния большинства компаний нефинансового сектора и показателей деятельности кредитных организаций способствовали ростукотировок их облигаций на протяжении большей части анализируемого периода. В 2011 г. доходность ценных бумаг эмитентов, относящихся к различным видам экономической деятельности, находилась на уровне первого полугодия 2008 г., при этом в отдельных отраслевых сегментах были зафиксированы новые исторические минимумы доходности облигаций (рис.

11)[45,

http://www.trust.ru/]. Рисунок 11 — Доходность корпоративных облигаций по видам экономической деятельности эмитентов (% годовых) Для рынка капитала в 2011 г. актуальной проблемой оставался риск ликвидности ценных бумаг (финансового актива), обусловленный трудностью или невозможностью их быстрой продажи владельцем на вторичном рынке. Важными индикаторами, характеризующими ликвидность облигационных рынков, являются коэффициент оборачиваемости и его волатильность. В течение 2011 г. эти показатели изменялись в широких пределах (рис. 12)[43,

http://www.cbr.ru]. Рисунок 12- Коэффициенты оборачиваемости облигаций (%)В 2011 г. по сравнению с 2010 г.

оборачиваемость ценных бумаг на рынке ОФЗ возросла, что свидетельствует о снижении риска ликвидности. Оборачиваемость корпоративных облигаций в 2011 г. относительно 2010 г. снизилась, что указывает на увеличение риска ликвидности по этому сегменту в целом. В январе-июле наблюдался высокий спрос не только на облигации эмитентов первого и второго эшелонов, но и на облигации эмитентов низкого кредитного качества, ликвидность бумаг которых постепенно увеличивалась.

С августа совокупность негативных внешних и внутренних факторов привела к оттоку средств как иностранных, так и российских инвесторов с внутреннего рынка корпоративных облигаций. Оборот вторичных торгов значительно сократился. В августе-декабре ликвидность выпусков корпоративных эмитентов, относящихся к разным рисковым классам, изменялась разнонаправленно. Возможность быстро и с минимальными издержками совершить сделку в условиях недостатка свободной рублевой ликвидности стала определяющим фактором для участников рынка. В результате оборачиваемость бумаг эмитентов первого эшелона с дюрацией до одного года стала стремительно расти, а оборачиваемость облигаций эмитентов третьего эшелона и некоторых эмитентов второго эшелона — снижаться. Изменение конъюнктуры российского облигационного рынка в 2011 г. отражалось на ликвидности отдельных инструментов. Динамика дневных спредов между заявляемыми котировками на покупку и продажу (bid-askspread) государственных и корпоративныхоблигаций, взвешенных по оборотам вторичных торгов, в течение большей части 2011 г. различалась как направлением, так и волатильностью (рис. 13)[43,

http://www.cbr.ru]. Рисунок 13 — Спред между заявляемыми котировками на покупку и продажу облигаций (процентных пунктов) Средние за 2011 г. спреды по ОФЗ и корпоративным облигациям по сравнению с 2010 г. несколько уменьшились, что свидетельствует о некотором снижении риска ликвидности по ценным бумагам наиболее надежных эмитентов. Таким образом, усилившаяся во втором полугодии 2011 г.

нестабильность на мировых финансовых рынках привела к некоторому росту рисков на внутреннем финансовом рынке, в том числе на рынках государственного и корпоративного облигационного долга. Однако значительный объем ликвидных рублевых ресурсов кредитных организаций, относительная устойчивость рубля и высокий уровень мировых цен на нефть смягчили воздействие негативных внешних шоков. Рынок акций. В 2011 г. основными источниками угроз стабильности российского рынка акций были внешние шоки: неоднократное усиление напряженности на глобальном рынке капитала, значительные колебания конъюнктуры мировых сырьевых рынков.

Их воздействие усугублялось внутренними структурными диспропорциями (доминирование спекулянтов над консервативными инвесторами, высокая концентрация капитала в отдельных отраслевых сегментах). Взаимодействие перечисленных факторов обусловило повышение волатильности котировок на российском рынке акций. В то же время дестабилизирующее влияние внешних шоков было ограничено действием ряда позитивных факторов: относительно устойчивой ситуацией на других сегментах внутреннего финансового рынка, улучшением макроэкономических показателей России и высокими мировыми ценами на нефть. В 2011 г. усилилась неопределенность ценовых ожиданий и увеличилась амплитуда колебаний котировок на всех сегментах мирового фондового рынка, в том числе на российском рынке акций. Отражением общих для развитых и развивающихся стран тенденций стал рост корреляции между основными индексами их фондовых бирж (рис. 14)[46,

http://ru.reuters.com/]. Рисунок 14 — Темпы изменения мировых фондовых индексов и цены на нефть на мировом рынке (%)Так, коэффициенты корреляции между российским фондовым индексом РТС и фондовыми индексами стран, входящих наряду с Россией в группу BRICS, увеличились до 0,81−0,94 в 2011 г. с 0,57−0,78 в 2010 году. Дестабилизирующее влияние на динамику фондовых индексов российских и зарубежных бирж оказывали растущие глобальные экономические риски, связанные с ожиданиями замедления экономического роста в мире и долговыми проблемами в Европе и США[44,

http://www.sbrf.ru]. Волатильность индекса РТС, как и в предыдущие годы, была выше аналогичных показателей зарубежных бирж развитых стран и стран группы BRICS, чтосвидетельствовало о сохранении на российском рынке акций более высокого ценового риска. В течение 2011 г. волатильность котировок российских ценных бумаг преимущественно увеличивалась, ее наиболее сильный рост наблюдался во второй половине года на фоне обострения долгового кризиса в зоне евро, что указывает на резкое увеличение рыночного (ценового) риска в этот период (рис. 15)[46,

http://ru.reuters.com/]. Рисунок 15 — Волатильность некоторых мировых фондовых индексов в месячном выражении (%)В то же время годовой уровень волатильности был существенно ниже, чем в периоды кризиса и посткризисного восстановления российского рынка акций (в 2008;2009 гг.). Волатильность российских фондовых индексов ММВБ и РТС в годовом выражении в 2011 г. составила 27 и 32% соответственно (23 и 27% в 2010 г.).В течение большей части 2011 г. показатели, характеризующие риск ликвидности биржевого сегмента российского рынка акций (спред между заявляемыми котировками на покупку и продажу (bid-askspread) наиболее ликвидных акций эмитентов первого эшелона и коэффициент оборачи-ваемости в целом по рынку), были сопоставимы с аналогичными показателями предыдущего года. Существенное увеличение спреда было зафиксировано в августе-октябре и декабре 2011 г., что свидетельствует о росте в этот период риска ликвидности по группе бумаг, на долю которых приходится основной объем операций с российскими акциями (рис. 16)[47,

http://www.cbonds.info/ru/rus/]. Рисунок 16 — Спред между заявляемыми котировками на покупку и продажу акций эмитентов первого эшелона (%)При этом средний за 2011 г. спред, как и в 2010 г., составлял 0,07%. Годовой коэффициент оборачиваемости рынка также не изменился по сравнению с 2010 г. и составил около 66%. Следовательно, в течение большей части 2011 г. уровень риска ликвидности в целом по рынку акций оставался умеренным. В 2011 г. одним из источников системного риска на рынке акций была высокая концентрация биржевых операций с акциями в узком сегменте наиболееценных бумаг эмитентов первого эшелона.

На долю акций десяти крупнейших эмитентов российского рынка акций приходилось свыше 50% рыночной капитализации и около 90% суммарного торгового оборота трех ведущих российских фондовых бирж (ФБ ММВБ, РТС и Санкт-Петербургская биржа). При этом удельный вес шести наиболее ликвидных акций эмитентов банковского (ОАО «Сбербанк России» и ОАО Банк ВТБ) и нефтегазового (ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл», ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз») секторов составлял свыше 40% рыночной капитализации и около 80% суммарного торгового оборота. В условиях неопределенности ценовых ожиданий резкие колебания котировок наиболее ликвидных инструментов, пользующихся неизменным спросом у спекулянтов, усиливали негативные настроения на рынке акций, приводили к масштабным распродажам менее ликвидных бумаг. Негативные ценовые тенденции, формировавшиеся на рынке акций, распространялись на другие сегменты финансового рынка — в частности, через отрицательную переоценку портфелей ценных бумаг кредитных организаций. В то же время воздействие этого фактора на состояние российского банковского сектора, как и в предыдущие годы, ограничивалось низкой заинтересованностью кредитных организаций в высокорисковых вложениях в долевые бумаги. В структуре активов большинства российских банков из числа крупнейших операторов рынка акций, как и по банковскому сектору в целом, доля вложений в акции в течение 2011 г.

не превышала 3%. В условиях усиления нестабильности на российском рынке акций некоторые кредитные организации — его крупнейшие операторы придерживались более консервативных финансовых стратегий, постепенно уменьшая долю акций в своих портфелях ценных бумаг. Таким образом, в 2011 г. российский рынок акций подтвердил свой статус одного из самых рискованных и уязвимых к воздействию внешних шоков сегментов внутреннего финансового рынка. Это проявилось в более значительном, чем на других сегментах, увеличении рыночного (ценового) риска по операциям с акциями во второй половине 2011 года.

Список литературы

Бэстенс Д.Э., Ван ден Берг В. М., Вуд Д. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. — М.: ТВП, 1997. — 236 с.

Э. Петерс Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. — М.: Мир. 2000.

— 333 с. Малюгин В. И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. Пособие. — М.: Дело, 2003.

— 320 с. Льюис Борселино Задачник по дэйтрейдингу — М.: «ИК «Аналитика», 2002. — 168 с.

Хэгстром Роберт Дж. Инвестирование. Последнее свободное искусство. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. — 288 с. Розенберг Дж.М. Инвестиции терминологический словарь.

— М.: ИНФРА-М, 1997. — 400 с. Обзор финансовой стабильности 2011

Аналитический отчет ЦБ РФ [Электронный ресурс] / Режим доступа:

http://www.cbr.ru/today/publications_reports/fin-stab-2011r.pdfДепартамент операций на финансовых рынках ЦБ РФ [Электронный ресурс] / Режим доступа:

http://www.sbrf.ru/common/img/uploaded/c_list/comment/download/2011/s20111028.pdfНациональный банк «Траст» ОАО. Официальный сайт [Электронный ресурс] / Режим доступа:

http://www.trust.ru/Информационной агентство Reuters. Официальный сайт [Электронный ресурс] / Режим доступа:

http://ru.reuters.com/Информационной агентство «Cbonds». Официальный сайт [Электронный ресурс] / Режим доступа:

http://www.cbonds.info/ru/rus/V.P. Grigoriev, A.V. Kozlovskih, O.V. Sitnikova. The Matematichal model of short-term forecasting of the future markets dynamics // Izv. ТPU. — 2003. — P. 3.