Принципы и модели управления портфелем облигаций

Актуальность темы

В настоящее время в экономике нашей страны произошли коренные преобразования. Это связано с выбором курса на проведение радикальных экономических реформ, на создание эффективного механизма саморегулирования экономических процессов, неотъемлемым звеном которого является рынок ценных бумаг и биржевой институт. С 1990 года были заложены основы нормативной базы, регламентирующие рынок ценных бумаг в целом и рынок оборота облигаций в частности, которые в дальнейшем совершенствовались. К настоящему времени актуальной является проблема формирования законодательной базы. Важность этой проблемы трудно переоценить, поскольку сейчас, рынок регулируется не законодательными, а подзаконными актами.

Долгое время зарубежный опыт управления портфелем был неприменим к российскому рынку ценных бумаг, ввиду его недостаточной развитости с точки зрения набора обращающихся финансовых инструментов, ликвидности, количества участников, информационного покрытия.

Бурное развитие российского рынка ценных бумаг в последние несколько лет привели к целоу ряду качественных изменений: он стал более открытым и в большей степени интегрированным с международными рынками, существенно возросли объемы торгов и количество инструментов, обращающихся на нем, обострилась конкуренция, и все это на фоне снижения процентных ставок, а, следовательно, доходности по финансовым инструментам. Схожесть российского рынка по структуре и основным тенденциям, протекающим на нем, с мировыми рынками, а также стремление участников рынка максимально эффективно и прибыльно размещать имеющиеся у них денежные средства, сделали актуальным вопрос применения и последующей оценки использования зарубежного опыта управления портфелем ценных бумаг в российских условиях.

В этой связи возникают вопросы приоритетности одних ценных бумаг перед другими, — т. е. оценка их инвестиционных свойств и тесно связанных с ней категорий риска, доходности, ликвидности. Поэтому требуется изучить инвестиционные качества облигаций как объектов портфельного инвестирования, их экономическое содержание, правовые основы, уяснить цели и задачи, а также рассмотреть вопросы, связанные с выработкой оптимальной стратегии управления облигациями с целью извлечения максимального дохода.

Цель настоящей работы исследовать принципы и модели управления портфелем облигаций.

Задачи работы:

— определить, что представляет собой портфель облигаций;

— исследовать, принципы управления портфелем облигаций;

— изучить модели управления портфелем облигаций.

Глава 1. Понятие облигаций, портфеля облигаций

Вложения в облигации — один из самых консервативных видов инвестиций. Облигации являются долговыми обязательствами эмитента перед их держателем и приносят фиксированный купонный доход с последующей выплатой номинала при погашении. Портфель облигаций, принося прибыли выше обычных депозитных вкладов в твердых валютах, при этом является более надежным. Этот инструмент очень похож на банковский вклад — деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном зкрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны — их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией. Рынок облигаций — это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное — это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады. Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также «бросовые» облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги. Включение в инвестиционный портфель хотя бы небольшой доли бумаг облигационных фондов может способствовать снижению его волатильности, почти не оказывая при этом негативного влияния на доходность. По данным Morningstar, потери стоимости портфеля, состоящего исключительно из бумаг индексных фондов, инвестирующих в компоненты S&P 500 I: SPC, в году, завершившемся 31 октября, могли составить порядка 25%. Подобный портфель, состоящий на 20% из бумаг облигационных фондов, потерял бы за этот период только 18% своей стоимости, и при этом за последние 10 лет его отставание от портфеля, включающего только акции, составило бы менее одного процентного пункта.

Табл.1.1. Средняя доходность инвестиционных портфелей за последние 10 лет

100% акций 80% акций,

20% облигаций

доходность за 1 год -25% -18,1%

доходность за 5 лет 10% 9,9%

доходность за 10 лет 12,7% 11,8%

лучший год 52% 42,9%

худший год -26,7% -19,8%

Проблема управления портфелем облигаций является достаточно важной и сложной задачей. Рациональные способы решения этой проблемы требуют быстрой обработки достаточно больших объемов информации. Компьютер, который на первых этапах использовался для быстрого поиска информации, для графической визуализации различных данных, для вычисления различных вспомогательных функций и т. п., теперь должен все больше брать на себя расчеты по выработке окончательных рекомендаций по принятию решений. Все этапы принятия решений, которые могут быть формализованы и которые не требуют выбора человека, необходимо передать компьютеру. При создании соответствующей программы человек получит возможность освободиться от рутинных расчетов и сконцентрироваться на проблеме выбора факторов, которые может задавать только он. Реализация этой задачи требует четкой формализации, как самой задачи управления портфелем, так и подходов к ее решению.

Портфель облигаций может включать различные облигации с отличающимися показателями (ставка по купону, цена, дюрация).

Самым простым способом оценки доходности портфеля облигаций является нахождение средневзвешенной величины текущей доходности портфеля:

(1.1), где

i — доходность портфеля,

M — количество «разных» облигаций,

YTMдоходность m-ой облигации к погашению,

Q — количество m-ой облигации в портфеле

Проблема управления портфельными инвестициями включает в себя:

— выбор бумаг для инвестирования и суммы вкладываемых средств;

— определение оптимальной долевой пропорции между бумагами в структуре портфеля;

— определение стратегии и тактики хеджирования портфеля;

— оценка действительных результатов портфеля в терминах риска и доходности, их сравнение с показателями соответствующего эталонного портфеля.

Стратегия инвестирования в эти бумаги состоит в том, чтобы приобрести их и держать до наступления срока погашения. Основу данной части портфеля облигаций должны составлять надежные, высоколиквидные государственные облигации главным образом, среднесрочные казначейские обязательства (срок погашения которых составляет от 2 до 10 лет). Практика показывает, что бумаги с более длительным периодом держания (свыше 10 лет) при стратегии «купить и держать» показывают себя менее эффективными.

Начинающий инвестор может просто купить 5-летние казначейские обязательства или, — если в его распоряжении имеется достаточно средств, предназначенных для покупки облигаций, — составить так называемую лестницу казначейских обязательств. Например, можно вложить равные суммы в обязательства, сроки погашения которых составляют 1, 3, 5, 7 и 9 лет. Подобный портфель будет иметь средний срок погашения 5 лет (1+3+5+7+9 разделить на 5 равно 5). На следующий год, когда погашается первая порция бумаг, инвестор надстраивает лестницу, вкладывая деньги в 10-летние обязательства. Таким образом, средний срок погашения казначейских обязательств в составе его портфеля составляет уже 6 лет. Через 2 года, когда истекает срок следующей порции, инвестор покупает новые 10-летние обязательства и т. д. Если по истечении срока каждой очередной порции обязательств пополнять портфель новыми 10-летними облигациями, то средний срок погашения бумаг в таком портфеле будет постоянно составлять 5−6 лет.