Формирование стратегий инвестиционных фондов: На примере Красноярского края

В мировой практике инвестиционные фонды (ИФ) играют важную роль на фондовом рынке, аккумулируя временно свободные денежные средства и осуществляя инвестиции в различные отрасли экономики. Особенности фондов, как специализированных инвестиционных институтов заключаются в работе преимущественно с денежными средствами населения.

В современных условиях на российском рынке возрастает значимость мелких инвесторов. По различным оценкам у населения России на руках находятся от 30 до 70 млрд. долларов. 44, с.41] Несмотря на сложный противоречивый опыт развития, российские ИФ продолжают оставаться одним из основных институтов, через которые можно направить свободные средства населения в реальный сектор экономики.

Развитие российских инвестиционных фондов в современный период характеризуется рядом особенностей, которые не свойственны мировому опыту. Современная российская практика представляет для анализа процесс создания и функционирования четырех форм: акционерные (обыкновенные) ИФ, специализированные инвестиционные фонды приватизации (СИФП), паевые инвестиционные фонды (ПИФ), специализированные ИФ прямых инвестиций.

Сегодня на российском фондовом рынке идет процесс становления форм фондов, пригодных для российских условий хозяйствования. Одни формы сходят с рынка ценных бумаг, другие только формируются и утверждаются.

Среди современных российских инвестиционных институтов ИФ занимали наиболее активную позицию, около 16% населения страны являются членами реально действующих или формально существующих фондов. Многие инвестиционные фонды смогли сформировать пригодные для управления инвестиционные портфели, за которыми стоит реальная собственность и потенциальная доходность коммерческих организаций. Несмотря на сложности развития, по данным ФКЦБ России, на начало 1998 г. в нашей стране функционировало около 400 фондов.

Глобальный финансовый кризис поставил российские инвестиционные фонды в тяжелое положение, привел к падению доходности и частичной стагнации деятельности даже ранее прибыльных организаций. Однако на конец 1999 г. этап спада на российском фондовом рынке завершился, наблюдается стабилизация рынка и, с учетом цикличного характера развития экономики, можно прогнозировать этап подъема. Тенденции изменения в лучшую сторону основных показателей развития фондового рынка с апреля 1999 по начало 2000 г. г. подтверждают это предположение.

За короткое время развития современные российские ИФ претерпели значительные изменения во внешних условиях своей деятельности, что повлияло на их дальнейшее поведение. Основным внутренним фактором для организации, позволяющим ей приспособиться к условиям внешней среды, определяющим эффективность ее функционирования, является выбранная стратегия.

Руководство российских ИФ применяло различные виды общих и функциональных стратегий в соответствии с меняющимися условиями внешней среды. Однако, на практике процесс разработки и применения стратегий в большинстве случаев осуществлялся на интуитивном уровне и носил неформализованный характер. Таким образом, актуальность вопросов, связанных с формированием стратегий российскими ИФ в условиях экономики переходного периода определила тему диссертационной работы.

Современные российские фонды представляют собой сравнительно новый объект исследования, который требует изучения накопленного опыта функционирования различных форм фондов, определения их места в мировой практике и перспектив развития на российском рынке ценных бумаг.

В научной литературе представлен анализ деятельности некоторых форм фондов на отдельных этапах, однако комплексная концепция развития инвестиционных фондов в России в условиях экономики переходного периода, не разработана.

Основные знания по определению роли инвестиционных фондов на рынке инвестиций, анализу и оценке их деятельности представлены в работах следующих отечественных и зарубежных экономистов: Александер Г.,.

Алексеев М.Ю., Алехин Б. И., Бейли Дж., Бычков А. П., Гитман Л. Дж., Горбатова Л. В., Граборов А. Н., Джонс М. Д., Марковиц Г., Миловидов В. Д., Зайцев Д. М., Зубакин В. Н., Шарп У., Шаталов А. П., Штольце П. и др.

Процесс формирования стратегий рассмотрен в работах многих отечественных и зарубежных ученых. Большое теоретико-методологическое значение имели труды следующих ученых и практиков в области формирования стратегий организации: Альберт У., Ансофф И., Веснин В. Р., Виханский О. С., Галенко В. П., Градов А. П., Гончаров В. В., Ефремов Е С., Кинг У., Клилланд Д., Коно Т., Котлер Ф., Кунц Г., Мескон М., О' Донелл С., Стерлин А. Р., Стрикленд А., Томпсон А., Тулин И. В., Хедоури Ф. и др

Однако, особенности формирования стратегий такого специфичного института как инвестиционный фонд, опыта функционирования данных организаций в России, в научной литературе рассмотрены недостаточно.

Цель настоящей работы заключается в том, чтобы разработать методический подход к формированию стратегий инвестиционных фондов (применяя общие подходы формирования стратегий организации к современным российским инвестиционным фондам, функционирующим в условиях экономики переходного периода).

Для достижения этой цели в диссертационной работе ставятся следующие задачи:

1.Обобщить опыт развития и составить сводную классификацию основных видов инвестиционных фондов, существующих в мировой практике для определения места различных форм современных российских фондов среди мировых аналогов.

2. Выделить этапы развития российских инвестиционных фондов в период с 1992 по 1999 г. г. и проанализировать опыт их функционирования на каждом этапе для демонстрации зависимости между изменением стратегий фондов и изменением внешних условий хозяйствования.

3. Выработать общую схему разработки стратегий, и раскрыть основные содержательные этапы на основе анализа теоретических подходов к формированию стратегий организации.

4. Проанализировать основные стратегии, которые применялись современными российскими инвестиционными фондами в период с 1992 по 1999 г. г. и составить классификацию стратегий.

5. Адаптировать существующие и разработать новые конкретные методы и процедуры для формирования стратегий российских инвестиционных фондов.

6. Проанализировать динамику развития фондов в Красноярском крае на каждом этапе функционирования для выделения типичных для групп региональных фондов стратегий.

7. Апробировать предложенный методический подход к разработке стратегий ИФ на примере ОАО «СИФП «Главный».

Объектом исследования являются инвестиционные фонды, функционировавшие в Красноярском крае в период с 1992 по 1999 г. г.

Предметом исследования является процесс формирования стратегии российскими ИФ в условиях экономики переходного периода.

Теоретической и методологической основой работы являются труды отечественных и зарубежных ученых в области формирования стратегий организации, а также работы отечественных и зарубежных экономистов, связанные с исследованием инвестиционного рынка, анализом и оценкой деятельности инвестиционных фондов:

При работе над диссертацией применялись общенаучные методы исследования: наблюдение, сравнение, измерение, абстрагирование, анализ и синтез, индукция и дедукция исторический метод, восхождение от абстрактного к конкретному, экспертный метод.

В качестве фактологической базы для проведения диссертационного исследования использовались следующие источники информации:

— библиографическая литература по изучаемой проблеме;

— законодательная база по современному российскому рынку ценных бумаг;

— публикуемые результаты исследований по фондовому рынку России;

— материалы и статистические данные Управления мониторинга развития Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ) России;

— статистические данные Красноярского регионального отделения (РО) ФКЦБ России;

— данные Главного управления экономики администрации Красноярского края;

— региональные архивные материалы по деятельности СИФП;

— материалы ассоциации профессиональных участников фондового рынка Красноярского края;

— проспект эмиссии, протоколы общих годовых собраний акционеров, годовые отчеты по результатам хозяйственной деятельности, аудиторские заключения по проверке финансово-хозяйственной деятельности и прочие документы ОАО «СИФП «Главный" — Основными результатами диссертационной работы, включающими элементы новизны, являются следующие:

1. На основе анализа и обобщения существующих подходов в экономической литературе выделено девять признаков, по которым осуществлена классификация основных видов ИФ.

2. Выделено четыре этапа в развитии российских ИФ, в период с 1992 по 1999 годы, и проведен поэтапно комплексный анализ опыта работы всех форм российских фондов, в условиях экономики переходного периода.

3. Предложен методический подход к формированию стратегий ИФ на основе адаптации существующих и разработки новых конкретных методов и неформализованных процедур.

4. На основе анализа динамики развития ИФ в Красноярском регионе выделены базовые стратегии, характерные для региональных фондов на каждом этапе развития.

Практическая значимость работы.

Предлагаемый методический подход может быть применен для анализа текущего состояния и разработки стратегий российскими инвестиционными фондами. Рекомендации автора по развитию регионального фондового рынка, наряду с предложениями других участников конкурса «Экономическое возрожденье Красноярья», проведенным газетой «Экономика и жизнь: Сибирь» в 1998 г., были переданы губернатору Красноярского края.

Отдельные положения работы использовались в деятельности ОАО «СИФП «Главный» на протяжении нескольких лет.

Апробация результатов исследований проводилась по следующим направлениям:

1. По теме диссертации автором опубликовано 7 тезисов и б статей (две в соавторстве), общим объемом 4.1 п.л.

2. Основные выводы и положения диссертации докладывались и были одобрены на 4-х научно-практических конференциях с 1996 по 1998 г. г., а также на методологическом семинаре экономического факультета КрасГУ в 1999 г.

3. Работа над диссертацией проводилась в рамках госбюджетной темы «Исследование развития фондового рынка в послеприватизационный период в регионе (на примере Красноярского края)» и результаты исследований автора представлены в отчетах по данной теме.

4. Отдельные положения работы применялись при подготовке и проведении занятий по курсу «Менеджмент» на экономическом факультете КрасГУ, а также на курсах повышения квалификации преподавателей высшей школы по проекту «ТАСИС-97».

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, 3-х глав, заключения, библиографического списка литературы и приложения. В конце каждой главы представлены промежуточные выводы, которые позволяют судить о вкладе каждой из частей в диссертационную работу.

Основные выводы и результаты исследования могут быть сформулированы следующим образом:

1. Показано, что ИФ играют важную роль на мировом рынке ценных бумаг, осуществляя коллективные инвестиции в различные отрасли экономики. Особенностью ИФ в мировой практике по сравнению с другими институтами коллективного инвестирования, является работа преимущественно с денежными средствами населения, которым фонд предоставляет услуги профессионального управления вложенными средствами.

Проведены обобщение и анализ практики функционирования инвестиционных институтов аналогичных российским ИФ на примере Германии и США. На основе этого сделан вывод, что формы и практика функционирования инвестиционных фондов в разных странах имеют свои особенности, которые связаны с национальным законодательством и историей развития данного института в конкретной стране.

2. Автором составлена сводная классификация ИФ по девяти признакам: вид обязательств перед вкладчиком, отношение к риску, организационно-правовая форма, характер управления, цели, состав активов, степень реализации государственных и социальных целей, характер специализации, национальная принадлежность. Сделан вывод, что конкретные формы ИФ в мировой практике отличаются многообразием, но сохраняют основные принципы создания и функционирования, что позволяет отнести их к одному инвестиционному институту.

3. Для анализа процесса формирования и развития современных российских ИФ с 1992 по 1999 г. г. автором проведена этапизация данного временного периода на основе изменения поведения фондов под влиянием трансформаций внешней среды. В результате проведенного деления выделено четыре этапа: зарождение (начало 1992 г. — первая половина 1994 г.), ускорение (вторая половина 1994 г. — первая половина 1996 г.), стабилизация (вторая половина 1996 г.-первая половина 1998 г.). спад и стабилизация (17 августа 1998 г. -конец 1999 г.). Названия этапов отражают стадию жизненного цикла на которой находятся российские фонды в данный период.

Установлено, что современная российская практика представляет для анализа процесс образования и функционирования четырех форм: акционерные (обыкновенные) ИФ, специализированные инвестиционные фонды приватизации (СИФП), паевые инвестиционные фонды (ПИФ) и специализированные ИФ прямых инвестиций. Сделан вывод, что данный инвестиционный институт находится в России на стадии становления. В частности это выражается в том, что идет поиск форм ИФ, подходящих под российскую специфику и обеспечивающих эффективное функционирование данных коммерческих организаций.

Выявлены макроэкономические результаты деятельности четырех форм российских ИФ на каждом выделенном этапе, основные факторы, определяющие развитие фондов, тенденции и перспективы функционирования фондов, основные направления по повышению эффективности деятельности данных организаций. Так, установлено, что результатом деятельности СИФП на российском рынке ценных бумаг является:

— формирование массовых инвестиционных структур, способных решать задачи по управлению капиталом;

— инвестиционные портфели ценных бумаг, обладающие потенциальной доходностью;

— формирование профессиональной группы квалифицированных специалистов для работы на фондовом рынке;

— привлечение в качестве акционеров широких слоев населения.

Автором сделан вывод, что СИФП являются нетипичной для мировой практики формой фондов, которая ограничена во времени деятельности объективными причинами. Выделено несколько направлений развития СИФП: создание на их базе других инвестиционных структур, преобразование в УК ПИФ, отказ от статуса СИФП, функционирование в виде обычного ОАО.

Доказано, что российские ПИФ имеют аналоги в мировой практике и являются перспективным направлением развития российских фондов. Российские ПИФ в 1996;1998 г. г. имели благоприятные показатели развития, что в условиях падения доверия к институтам финансового рынка является положительной характеристикой данных организаций. Падение доходности ПИФ после финансового кризиса 17 августа 1998 г. не является подтверждением недееспособности данного института. В целом, дальнейшие перспективы развития ПИФ на российском рынке ценных бумаг зависят от того, насколько государство будет эффективно проводить реструктуризацию своей задолженности в ГКО-ОФЗ, а также от условий, определяющих эффективность развития российского инвестиционного рынка в целом.

Показано, что в ситуации переориентации фондового рынка на реальный сектор экономики возрастает роль новой формы ИФспециализированных инвестиционных фондов прямых инвестиций.

5 Показано, что в России существует потребность в ИФ, в качестве специализированных организаций по работе с денежными средствами населения. Установлено, что среди тенденций в развитии российских ИФ после финансового кризиса можно выделить смену фондами приоритетов своей деятельности: переход от спекулятивных операций на рынке ценных бумаг к деятельности по управлению ранее созданным инвестиционным портфелем, через реализацию схем взаимодействия с основными эмитентами.

Показано, что необходима работа по повышению эффективности функционирования ИФ в России на макро и микроуровне. Объектам и совершенствования со стороны конкретного фонда с целью повышения эффективности функционирования, должны выступать переменные внутренней среды организации, основной из которых является стратегия. На каждом этапе выделены типичные для ИФ стратегии. На первом этапе:

1. Аккумулирование приватизационных чеков и денежных средств населения.

2. Проведение спекулятивных сделок с приватизационными чеками и акциями приватизированных организаций.

3. Формирование оптимального инвестиционного портфеля в зависимости от целей высшего руководства и крупных инвесторов.

На втором этапе:

1. Финансовая агрессия на рынок государственных казначейских обязательств, банковских векселей и депозитных сертификатов.

2. Стагнация деятельности в ожидании дивидендов, характерная для фондов с сильно диверсифицированным портфелем, а так же для фондов, не сумевших вовремя реализовать наиболее рискованные ценных бумаг.

3. Создание фондами с долгосрочным портфелем групп управления и контроля над приватизированными организациями.

4. Перекачивание принадлежащих фонду финансовых средств через управляющие компании, с целью создания на собранные средства более гибких и менее ограниченных в своей деятельности структур.

На третьем этапе:

1. Функционирование в рамках СИФП или обыкновенного фонда.

2. Отказ от деятельности в рамках СИФП и продолжение деятельности в рамках обыкновенного ОАО, сохраняя при этом базовую область деятельности.

3. Создание на базе ИФ управляющей компании паевого инвестиционного фонда.

4. Образование на базе различных инвестиционных структур ПИФ.

5. Уход с рынка в качестве ИФ.

На четвертом этапе:

1. Стагнация деятельности в ожидании улучшения экономической конъюнктуры.

2. Функционирование фонда за счет мобилизации внутренних резервов.

3. Переход от долгосрочной политики инвестирования на краткосрочные операции.

4. Отказ от активной деятельности на фондовом рынке, сосредоточение на управлении ранее сформированным инвестиционным портфелем.

5. Отказ от деятельности в рамках фонда, сохранив при этом область деятельности.

6. Отказ от деятельности в рамках фонда, сменив при этом область хозяйствования.

7. Ликвидация ИФ, как фактической организации.

Сделан вывод, что процесс формирования стратегий руководством российских фондов носил неформализованный, а в ряде случаев и неосознанный характер.

7. Проведен анализ существующих подходов к формированию стратегий организаций. Определено, что этапы разработки стратегий и порядок их расположения в научной литературе различаются незначительно: степенью агрегирования, а также порядком расположения некоторых этапов. Автором выбрана и доработана в соответствии с целями исследования общая схема формирования стратегий и каждый ее блок детализирован до конкретных методов и процедур.

8. Разработан методических подход к формированию стратегий инвестиционных фондов на основе адаптации существующих и разработки новых конкретных методов и процедур. В рамках методического подхода разработана классификация стратегий российских инвестиционных фондов на каждом из выделенных этапов.

Проведена на основе пофакторного подхода и экспертной оценки структуризация внешней и внутренней среды ИФ, также экспертным путем проведено деление на факторы среды прямого и косвенного воздействия. К факторам внешней среды прямого воздействия для фондов отнесены: правовая база, конкуренты (банки, осуществляющие управление портфелем инвестиций, инвестиционные компании и консультанты, пенсионные и страховые компании), потенциальные инвесторы, эмитенты, ценные бумаги которых составляют инвестиционный портфель фонда, органы государственного регулирования и контроля, уровень развития фондового рынка в стране и регионе. К факторам внешней среды косвенного воздействия отнесены: уровень доходов населения, политическая ситуация в стране, цикл экономического развития, социокультурные факторы (степень доверия населения к инвестиционным структурам, экономическая грамотность и т. д.), инфраструктура фондового рынка.

К основным переменным внутренней среды фонда отнесены: цели, определяемые высшим руководством, размер финансовых ресурсов фонда, формы взаимоотношений с инвесторами, технология работ, формы организации и управления, предыдущая стратегия развития, уровень образования и квалификации персонала.

8.Для дополнительного анализа инвестиционного портфеля разработан инструментарий: матрица анализа состояния инвестиционного портфеля и матрица тип «целей/характер инвестиционного портфеля». Первая матрица позволяет качественно оценить состояние инвестиционного портфеля, а вторая матрица рассматривает набор возможных для применения стратегий.

9. Определено, что процесс создания и развития ИФ в Красноярском крае соответствует общероссийским тенденциям развития данных организаций на региональных рынках ценных бумаг. Автором выделены следующие параметры типизации: соответствие основных параметров регионального фондового рынка средним по России показателямэтапы развитиянаправление изменения поведения ИФ на каждом этапе под влиянием трансформаций внешней средыколичество региональных ИФколичество акционеров ИФ.

10. Проанализирована динамика развития ИФ в Красноярском крае на каждом из выделенных этапов и сделаны выводы: фонды на Красноярском рынке ценных бумаг представляют СИФП и ОАО, образованные на базе СИФПизменение численности фондов соответствует общероссийским тенденциям (появление на первом этапе, пик численности на втором этапе, сокращение на третьем этапе, спад активности на четвертом этапе) — в основе поведения фонда на рынке ценных бумаг лежит характер сформированного инвестиционного портфеля, который в свою очередь определяется выбранной стратегией инвестирования.

Выделено семь оснований классификации региональных ИФ, на основе которых определены подклассы российских фондов. Предложенная классификация идет в раскрытие п. 8.1 сводной классификации ИФ (См. табл.2 п. 1.1).

11.Выделены основные стратегии и подстратегии, которые применяли ИФ Красноярского края на четырех этапах развития. Анализ стратегий и подстратегий проводился на примере четырех региональных СИФП («Ковчег», «Главный», «Сибирский», «Надежность»), которые являются типичными представителями групп фондов определенного поведения. Формулирование конкретных стратегий и подстратегий ИФ проводится автором применительно к выделенным на каждом этапе типичным для этого этапа целям, также в зависимости от срочности целей проведено деление на стратегии и подстратегии.

12. Проведена на примере ОАО «СИФП «Главный» апробация предложенного автором методического подхода. В результате предложен набор стратегий для фонда: активизация сотрудничеств с основными региональными эмитентами (увеличение числа представителей фонда в Совете директоров основных региональных эмитентов, совместное участие в проектах с организациями-эмитентами, участие в посреднических операциях и оказание консалтинговых услуг для эмитента фонда, проведение взаимозачетов с эмитентами по получению дивидендов) — сохранение существующего пакета акций (укрупнение пакетов акций перспективных организаций, выбор выжидательной позиции по отношению к отдельным пакетам акций) — расширение деятельности общества за пределы фондового рынка (оказание посреднических и брокерских услуг, оказание консалтинговых услуг сторонним организациям). Экспертным методом оценены затраты на реализацию и определены качественные и количественные параметры результативности предлагаемых стратегий.

Заключение

.