Двухкритериальные модели управления портфельными инвестициями с учетом риска

При анализе эффективности финансовых портфельных инвестиций становится очевидным, что доходы и расходы по ним не могут быть в большинстве случаев определены однозначно и поэтому инвесторы и трейдеры при обосновании своих решений сталкиваются с проблемами при их оценке. С одной стороны это связано с текущим этапом развития отечественной экономики, обусловленного становлением рыночных отношений в стране, с другой — с влиянием большого числа детерминированных параметров (международных, внутриполитических, социальных, экономических и т. д.). Из этого следует, что при разработке инвестиционных планов, необходимо учитывать факторы неопределенности.

В условиях рыночной конкуренции неизбежно повышается степень неопределенности и риска, что предопределяет дополнительные трудности при выборе управленческих решений и прогнозировании их последствий в будущем. Инвесторы и инвестиционные компании в условиях переходной экономики в значительной мере подвержены риску получить меньшую прибыль, чем предполагается или вообще понести убытки при формировании и управлении портфелем ценных бумаг. Это обстоятельство и обуславливает актуальность проблемы развития риск-менеджмента, основанного на математическом моделировании и разработке новых методов количественной и качественной оценки риска.

Проблемы оценки управления риском портфельных инвестиций исследовались во многих работах отечественных и зарубежных специалистов, к числу которых относятся Анилин В. М., Балабанов И. Т., Буренин А. И., Ковалев A.M., Капитоненко В. В., Лагоша Б. А., Лившиц В. Н., Тренев Н. Н., Шапкин А. С., Шеремет А. Д., Ален Р., Блек Ф., Маркович Г., Мертон Р., Миллер М., Модильяни А., Петере Э., Тобин Д., Фабоци Ф., Шарп Ч., Шоулс М. и другие.

В работах перечисленных исследователей в течение последних нескольких десятилетий заложены фундаментальные основы теории портфельных инвестиций. Международное научное сообщество высоко оценило полученные в этой области результаты присуждением двух Нобелевских премий в области экономики в период 1990;2000 г.

В то же время результаты работ, полученные указанными выше исследователями не всегда могут быть использованы на российских финансовых рынках.

Существующие тенденции дают возможность создать наиболее эффективный портфель, то есть максимизировать доход при фиксированном риске или сформировать портфель, минимизирующий риск при доходности не менее заданной.

Обобщением такого подхода является двухкритериальная задача оптимизации, заключающаяся в получении максимального дохода при минимальном риске, которая не всегда является разрешимой. Еще одной причиной, не позволяющей в полной мере использовать классические инвестиционные теории является то, что операции купли-продажи на фондовом рынке часто осуществляются с однородными пакетами ценных бумаг фиксированного объема, что приводит к необходимости учитывать дискретный характер финансовых активов, включаемых в портфель. И, наконец, при анализе инвестиционных рисков для проектов финансирования предприятий реального сектора экономики, необходимо учитывать дополнительно такие показатели как производственная мощность предприятия, объем запасов материальных ресурсов производства, спрос на выпускаемую продукцию и другие.

Отмеченные особенности формирования эффективных инвестиционных портфелей, сопутствующие риски, необходимость создания новых и совершенствования существующих моделей и методов управления инвестициями развитие теории риск-менеджмента предопределило цель работы.

Целью диссертационной работы является разработка двухкритериальных целочисленных моделей и методов управления портфельными инвестициями в условиях риска, которые позволят повысить эффективность как финансовых инвестиций, так и прямых инвестиций в реальный сектор экономики.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

— исследованы существующие методы и модели управления инвестициями и выявлены причины, по которым их использование ограничено в условиях экономики Российской Федерации;

— проведена систематизация методов и моделей управления портфельными инвестициями и выявлены те, которые могут быть использованы как на финансовом рынке, так и в реальном секторе экономикиразработан комплекс двухкритериальных моделей управления инвестициями с учетом ограничений на целочисленность лотов ценных бумаг, включенных в портфельразработаны алгоритмы решения оптимизационных задач формирования портфеля по критериям риск-доходность и проведена их компьютерная апробация.

Объект и предмет исследования.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность, связанная с формированием портфеля финансовых активов, эффективность которого оценивается по критериям риск-доходность.

Предметом исследования является процесс принятия инвестиционных решений при выборе финансовых инструментов, включаемых в портфель в условиях риска и неопределенности.

Методологические и теоретические основы работы.

Общеметодологической базой работы являются прикладные направления теории вероятности, исследования операций, математической статистики, оптимального управления, финансовой математики. Теоретической основой работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономической теории финансов и управлению инвестиционными ресурсами.

В разработке представленной темы использовались законы РФ, постановления и решения правительства, методические материалы министерств и комитетов, отчетность Государственного комитета Российской Федерации по статистике, ресурсы компьютерной сети Интернет.

Научная новизна исследования.

Научная новизна результатов диссертационной работы состоит в совершенствовании теории и разработке моделей и методов управления портфельными инвестициями в условиях риска на базе современных достижений количественного анализа. В работе были получены следующие научные результаты:

— проведен анализ существующих методов и моделей управления портфельными инвестициями, на основе которого сделан вывод о необходимости адаптации и обобщения существующего экономико-математического инструментария для реалий отечественной экономики;

— разработана дискретная ценовая модель рынка капиталов в условиях ограничений на риск портфеля;

— разработан метод ветвей и границ для определения оптимального портфеля в дискретной ценовой модели рынка капиталов в условиях ограничений на инвестиционные ресурсы;

— разработана целочисленная модель Марковича минимизации риска портфеля с учетом ограничений на его доходность;

— разработан оптимизационный алгоритм для определения портфеля с минимальным риском в модели Марковича;

— разработана дискретная оптимизационная модель портфеля максимальной доходности с ограничениями на риск портфеля;

— разработан метод оптимизации портфеля максимальной доходности в условиях дискретных ограничений на объем ценных бумаг, включенных в портфель;

— разработана двухкритериальная оптимизационная модель инвестиций в оборотные активы предприятия;

— разработаны и обоснованы предложения по формированию инвестиционного портфеля, включающего акции ведущих российских компаний.

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Разработанные в диссертации положения, модели и методы вносят существенный вклад в развитие теории портфельных инвестиций и оптимизации их использования в условиях перехода российской экономики к рыночным отношениям.

Основные результаты, выводы и рекомендации могут быть использованы инвестиционными и консалтинговыми компаниями при формировании портфелей ценных бумаг, а также при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Внедрение полученных в диссертации результатов позволит лицу принимающему решение (ЛПР) о структуре инвестиций в финансовые активы оценить значения моделируемых параметров для различных вариантов портфеля и выбрать наилучший с точки зрения показателей риск-доходность.

Основные результаты проведенного исследования используются в учебном процессе РЭА им. Г. П. Плеханова.

Апробация работы и публикации.

Результаты, полученные в диссертации докладывались на научных семинарах кафедры «Математические методы в экономике» РЭА им. Г. В. Плеханова, семинарах кафедры «Финансы» МГТУ им. Н. Э. Баумана и.

Всероссийском симпозиуме «Стратегическое планирование и развитие предприятий» (ЦЭМИ РАН, 2005).

Положения и выводы диссертационной работы нашли практическое применение как на промышленных предприятиях, так и при разработке стратегий управления инвестиционными портфелями в финансовых компаниях.

По теме диссертации опубликовано 6 работ общим объемом 1,9 п.л.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

По результатам диссертационной работы можно сделать следующие выводы:

1. Использование традиционных моделей портфельного инвестирования не всегда применимо для фондовых рынков Российской Федерации, что связано, в частности, с торговлей ценными бумагами лотами, т. е. однородными партиями финансовых активов фиксированного объема. Так как в этой ситуации ценные бумаги не могут приобретаться в любом объеме, то необходимо разрабатывать и использовать целочисленные модели и методы управления портфельными инвестициями.

2. Разработан и теоретически обоснован новый подход управления инвестиционными ресурсами в условиях ограничений на объемы приобретаемых финансовых активов, основанный на использовании моделей Г. Марковича и ценовой модели рынка капиталов (САРМ) с дополнительными ограничениями целочисленности на искомые объемы инвестиций по различным видам ценных бумаг.

3. На основе двухкритериальных оптимизационных моделей разработан механизм портфельных инвестиций в производственные запасы предприятия производственной деятельности в условиях ограничений на объемы реализуемой продукции производственные мощности предприятия.

4. Применение разработанных оптимизационных моделей и методов управления портфельными инвестициями повысит эффективность инвестиционной деятельности как на финансовом рынке так и в реальном секторе экономике за счет дополнительного учета особенностей инвестиционной деятельности в условиях российской экономики.

5. Проведенные расчеты по формированию портфеля финансовых активов на основе данных информационного агентства МФД-ИНФОцентр в условиях идеализированного непрерывного портфеля и реального портфеля, основанного на правиле торговли ценными лотами показано, что разработанная в работе методика применима для оптимизации портфеля инвестиций независимо от объема лотов.

6. Использование предложенных методов на предприятии ООО «Одинцовская кондитерская фабрика» показало успешность применения двухкритериальной модели риск-доходность в условиях перехода к рыночными отношениями. На основе ограничений на ожидаемую доходность инвестиций в оборотные активы получен портфель закупок материальных ресурсов производства минимального риска.