тарифы на газ для конечных потребителей, особенно мелких (в первую очередь, домохозяйств). Пока что с этой задачей успешнее всего справляются Чехия и Венгрия, в этих лее странах номинальный уровень демонополизации рынка приближается к уровню ЕС. В отличие от ряда других стран ЦВЕ, в Чехии есть компании, которые готовы работать с конечными потребителями и при этом не принадлежат ни одному крупному международному концерну. Кроме того, регион близок России территориально и работа с покупателями ведется на уровне межгосударственных соглашений с 70-х годов XX века. Таким образом, факторы роста цен на энергоносители, либерализации рынка и близости к конченому потребителю обозначают актуальность выбранной темы: анализ и прогнозирование рынка природного газа стран ДВЕ на примере Чехии.
Цели исследования заключается в определении основных тенденций на рынке природного газа стран ЦВЕ и их соответствии требованиям ЕС и тем тенденциям, которые доминируют в Западной Европеразработке статистической модели рынка газа региона на примере Чехии с помощью линейной регрессии и групп авторегрессионных методов (ARIMA, GARCH) — составление прогноза потребления до 2010 года для оценки емкости рынкапрогноз перспектив трейдерской компании SPP Bohemia для расчета ее текущей стоимости.
В настоящее время рынку ЦВЕ посвящается относительно немного публикаций в прессе и исследований. В основном рассматривается роль стран как территорий, по которым проходит транзит газа основным потребителям в Западной Европе. Тем не менее, с учетом роста потребления и приближения цен конечных потребителей (в первую очередь домохозяйств) к среднеевропейскому уровню, рынок ЦВЕ будет представлять все больший интерес именно как рынок сбыта. В этом заключается научная новизна работы: до настоящего времени отсутствовал доступный прогноз и перспективы работы на рынке региона, в т. ч. на конкретном примере страны 5 и компании. В своей работе автор рассмотрел ряд вопросов, ранее не интересовавших исследователей, в т. ч. определение ключевых факторов, влияющих на спрос и предложение на рынке газа в Чехии как одном из основных потребителей в регионе, и их возможная динамика, прогноз динамики либерализации рынка, т. е. фактической смены потребителями своих поставщиков на основе сравнения с рядом рынков Западной Европы, создание полноценной статистически значимой модели потребления в трех сегментах рынка, которая позволяет определить группу ключевых независимых переменных, либо связать текущие и прошлые значения временного ряда, оценка текущей стоимости реально существующей и функционирующей компании, которая в перспективе может стать одним из ключевых игроков рынка газа Чехии.
К задачам работы относятся: анализ мирового и восточноевропейского рынка газа с выявлением тенденций последних лет, анализ принципов работы рынка газа в настоящее время, моделирование рынка природного газа Чехии и оценка рыночной стоимости компании SPP Bohemia, а также прогнозирование роли России на рынке региона.
Методологическая основа работы: принципы экономической теории, анализ временных рядов, моделирование с использованием семейства ARCH, ARIMA, линейной регрессии, экспоненциального сглаживания и метода Хольта, модель оценки бизнеса с помощью прогнозирования cash flow, модель Ольсона (ЕВО).
Практическое применение работы возможно благодаря построению статистически значимой модели рынка газа (трех сегментов), прогнозированию спроса на рынке до 2010 года и, на основе его, прогноз рыночной стоимости компании SPP Bohemia.
Автор использовал имеющиеся рыночные обзоры и фундаментальные исследования закономерностей рынка газа таких ученых и экспертов как Ауствик О. Г., Дуброва И., Кириллов В. И., Клименко В. А., Конопляник А. А, Красильникова М. В, Макаров А., Матева Б. Г., Медведев А. И, Миловидов К. Н., Петров A.A., Рогинский C.B., Скиданов Г. Н.,., Фролов А,., Черемушкина Н. Е., Чугунов JI.C., Шелехов Д. Ю., Шкута A.A. Для создания модели рынка газа и оценки SPP Bohemia были использованы работы Бабешко JI. O, Выгодского М. Я., Конюховского П. В., Райтса А., Уичерна Д., Филда Э., Хазановой Л. Э., Ханка Д. Кроме того, в процессе написания работы использовались аналитические материалы энергетических компаний (в т.ч. региональных), регулирующих органов и исследовательских центров.
Заключение
выводы и рекомендации.
В результате проделанной работы можно придти к ряду выводов относительно рынка природного газа Чехии и ЦВЕ:
К середине 2000;х годов страны Центральной и Восточной Европы, и в том числе Чехия, прошли большой путь в реформировании рынка природного газа. Вкратце, его можно описать следующим образом:
• Либерализация. Как показало исследование, в большинстве стран региона внедрен доступ третьей стороны к инфраструктуре. Это касается, в первую очередь, крупных потребителей, но в некоторых странах почти все потребители (кроме домохозяйств) получили право менять поставщика.
• Тарифы. Уровень цен и дифференциация тарифов в настоящее время значительно ближе к уровню стран Западной Европы, чем на начальном этапе реформв первую очередь, это касается крупных потребителей. В планах руководства стран регионавнедрение рыночных норм для мелких потребителей, в т. ч. домохозяйств, т. е. полная отмена дисконта.
• Разделение транспортной и торговой функций (unbundling).
Транспортная и торговая функции (счета и корпоративная принадлежность) разделены не во всех странах, особенно это касается распределительной инфраструктуры. Большинство новых членов ЕС и кандидатов смогли получить отсрочку завершения этих процессов до 2007 года.
• Законодательство. Газовые и энергетические законы в своем большинстве приведены в соответствие с требованиями законодательства ЕС и Газовых директив 1998 и 2003 гг. Исключения в основном касаются отсрочек в выполнении требований в секторе домохозяйств и контроля над ключевыми энергетическими активами.
• Энергетическая безопасность. В течение всего периода реформ страны ДВЕ предпринимают активные попытки диверсифицировать портфель поставок газа, применяя такие инструменты как своп и краткосрочные контракты, но настоящая энергетическая безопасность станет возможной только тогда, когда будет сформирован гибкий рынок газа, с хабом и вторичным рынком мощностей.
Среди основных задач, стоящих перед регулирующими органами рынков газа стран ЦВЕ, в том числе Чехии, можно выделить следующие:
• Интеграция. Несмотря на вхождение в ЕС (либо соответствующие планы), инфраструктура региона, особенно распределительная, пока что слабо связана с ЕС. В перспективе, если потребность в новых источниках газа будет расти, а мощности по сжижению газа (СПГ) не будут созданы, проблема интегрирования систем газопроводов станет более острой.
• Структура потребления. В настоящий момент потребление в регионе характеризуется концентрацией в сегменте крупных производителей, при этом многие регионы в принципе не имеют доступ к природному газу. Именно эта задача может быть решена с помощью ОАО «Газпром».
• Эффективность газовой отрасли. Пока что уровень эффективности газовой отрасли в регионе ниже, чем в ЕС, а энергетическая нагрузка в ВВП значительно выше. Решение лежит в сфере энергосбережения и отмены перекрестных субсидий, пока еще существующих в ЦВЕ, причем в первую очередь это касается сектора домохозяйств.
Реальный уровень свободы рынка. Несмотря на заявленный высокий уровень либерализации, ее реальный уровень практически во всех странах равен 0, т.к. не было фактического смены поставщика, либо смена поставщика происходит в рамках одной компании/группы. Это тесно связано со следующей проблемой. Также можно сказать об отсутствии спотового рынка и планов по его созданию.
Прозрачный доступ к транспортной инфраструктуре. В отсутствие спотового рынка и аналога National Balancing Point (NBP) особую роль приобретает прозрачность доступа к транспортной сети (отсутствие дискриминации при покупке мощностей, правило Use It Or Loose It) и создание эффективного вторичного рынка мощностей.
В Чехии в настоящий момент ситуация характеризуется следующим образом: несмотря на номинально высокий уровень либерализации (все потребители могут менять поставщика, кроме домохозяйств, которые получат это право 1 января 2007 года), реально он очень низкий (практически только в конце 2005 года произошла единственная смена продавца). На рынке доминирует компания RWE, которая владеет основными пакетами акций во всех региональных распределительных компаний, а также занимается транспортом и транзитом газа. Степень разделения (unbundling) рынка крайне низка. Юридически разделение RWE произошло 1 января 2006 года, при этом остается единое корпоративное представительство и штаб-квартира. С 1 января 2007 процесс разделения функций коснется и распределительных компании на уровне регионов и мелких потребителей.
Тем не менее, следует выделить ряд причин, которые позволяют утверждать, что рынок Чехии — один из самых перспективных в регионе, и для целей анализа перспектив инвестирования следует остановиться именно на нем.
• Экономика Чехии — одна из наиболее высокоразвитых в регионе и развивается более динамично, чем ряд других стран — новых членов ЕС,.
• Объем потребления высок (четвертый по размеру рынок в регионе и третий среди новых стран ЕС) и растет примерно на 2,2% в год,.
• Транспортная сеть хорошо развита, как магистральная, так и распределительная,.
• Степень проникновения газа высока — в большинстве регионов она превышает 50%, в некоторых достигает 80%- доля газа в ТЭБ — 20%.
• Процесс либерализации рынка в Чехии — один из наиболее динамичных среди новых членов ЕС: здесь была уже, по крайней мере, одна смена поставщика в 2005 году и есть все предпосылки для дальнейшего движения в сторону свободного рынка.
В своем выборе объекта инвестиций автор предлагает остановиться на SPP Bohemia, для чего основными причинами являются:
• Основной бизнес SPP Bohemia — трейдинг нефти и газа на рынке, находящемся в процессе либерализации (Чехия), компания ориентируется на наиболее перспективный сегмент рынка-домохозяйства и прочие мелкие потребители,.
• Акционеры компании — E-On/Ruhrgas (Германия) и SPP (Словакия), каждый акционер владеет по 50% капитала. Не исключено, что SPP в течение ближайших 5 лет захочет продать по крайней мере часть своей доли в этой компании,.
• Компания владеет миноритарными пакетами акций трех региональных компаний, что является дополнительным преимуществом при доступе к конечному потребителю,.
• Компания является оператором крупного ПХГ Dolni Bojanovice (576 млн. м), что будет являться дополнительным преимуществом во время планирования продаж.
Перспективы компании на чешском рынке в условиях свободного рынка автор оценивает как положительные. К 2010 году в случае сохранения среднегодовых темпов роста ВВП совокупный объем о потребления в Чехии достигнет 11,24 млрд. м, причем 28% этого рынка будет сегмент домохозяйств, где маржа наибольшая. В соответствии с прогнозом, построенном с использованием двухпараметрической модели Хольта с учетом тренда, в 2010 году цена газа для домохозяйств будет 776 долл./тыс. м3, в сегменте мелких/средних потребителей — 686.
3 3 долл./тыс. м, для крупных/электростанций — 474 долл./тыс. м .
С помощью модели линейной регрессии, можно построить зависимость потребления в каждом из сегментов от ряда факторов: ВВП, цена и производство электроэнергии (в секторе крупных потребителей). Как и следовало предположить, наиболее высокая зависимость потребления наблюдается от изменения ВВП. Значимость этой модели достаточно низкая, поэтому ее следует заменить другими — ARIMA и GARCH, которые в том или ином виде используют для прогноза значения прошлых периодов. Первая модель (0,1,1) лучше всего подходит для сектора домохозяйств, где объем потребления возрастет до о.
3,14 млрд. м. Вторая модель более точно описывает динамику временных рядов во втором и третьем сегменте, где потребление составит 4 и 4,1 млрд. м3.
При совмещении двух вышеописанных способов моделирования можно оценить масштаб рынка в 2010 году. Если в 2005 году в денежном выражении рынок газа — 3,48 млрд долл. США, с некоторым.
115 доминированием сегмента мелких/средних потребителей (1,32 млрд долл. США), то в 2010 году он вырастет до 7,11 млрд долл. США, причем значительную (в денежном выражении) на нем будет занимать сегмент домохозяйств — до 34%.
Можно предположить, что на свободном рынке объемом в 7,2 млрд долл. США одна компания не сможет долго сохранять свое господство. В настоящее время среди ключевых задач российских энергетических компаний — получение доступа к конечному потребителю, и чешский рынок для этих целей подходит по причинам, упомянутым выше. Но если разработка нового брэнда или выход на рынок под собственным именем может быть крайне дорогостоящим, то покупка существующей компании с развитой инфраструктурой будет более эффективным инвестированием, и SPP Bohemia вследствие причин, указанных выше, является реальным объектом для поглощения.
На основе анализа основных финансовых показателей, взятых из годовых отчетов за 1997;2004 гг. и уже упомянутой выше модели Хольта строится прогноз ключевых показателей (активы, собственный капитал, чистая прибыль, рентабельность активов и собственного капитала). С помощью модели Ольсона (ЕВО), учитывающею, в первую очередь, разницу между рентабельностью чистых активов и ставкой безрисковых активов, и прогнозных данных, сегодняшняя стоимость компании оценивается в 580 млн долл. США.
