Актуальность. Процесс ценообразования на фондовом рынке идентичен общему процессу ценообразования на товары, работы и услуги, однако имеет ряд особенностей, обусловленных специфическим объектом купли-продажи — ценных бумаг, рыночная цена которых изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, но также зависит от различных факторов: спроса и предложения на капиталконъюнктуры финансового рынкаконкурентоспособности и рентабельности эмитентавеличины дохода по ценным бумагаминвестиционного климата, инвестиционной емкости рынка и др.
В рыночной цене финансового актива, как правило, включена спекулятивная составляющая, которая формируется за счет влияния на цену краткосрочных операций участников торгов, подкрепляемых высоким уровнем ликвидности на рынке ценных бумаг. Процесс ценообразования на акции с участием спекулятивной составляющей в конечном итоге может привести к надуванию «фиктивного рыночного пузыря», когда рыночная цена акций начинает превышать ее справедливую стоимость.1 Ярким примером тому является финансовый кризис 2008 г., когда вследствие снижения мирового уровня ликвидности индекс РТС упал в 3 раза до уровня 500−600 пунктов2.
Колебания рыночных курсов ценных бумаг, которые ведут то к вздутию «рыночного пузыря», то к кризису на рынке ценных бумаг, негативно отражаются на доверии инвесторов к финансовым активам, увеличивают инвестиционные риски, что в целом дестабилизирует финансовый рынок страны и непосредственно влияет на его экономическую безопасность. Для нивелирования эффекта вздутия «рыночного пузыря» в современных условиях развития отечественного.
1 Под этим термином понимается цена, которую акции должны были бы иметь, если бы вся информация о положении дел в компании была известна и рациональным образом учтена участниками рынка. http://www.invest-liga.ru/articIes/spravedlivaja-stoimost-akciji.
2 По данным фондовой биржи РТС// официальный сайт // URL: http://rts.ru фондового рынка инвесторам необходимо определение справедливой стоимости акции.
Современные методы оценки стоимости акций компаний, используемые отечественными и зарубежными инвесторами, не способны прогнозировать изменения будущей динамики рыночных цен акций, давать адекватную оценку справедливой стоимости акций, особенно, при смене фазы экономического цикла развития. Вопросам совершенствования современных методов оценки стоимости акций компаний в России не уделялось должного внимания, вследствие того, что последний цикл развития отечественного фондового рынка пришелся на новый этап развития мировой экономики, который начался в 2000;2001 году. Использование в российской практике западных методов оценки стоимости акций в условиях роста рынка удовлетворяло потребности инвесторов в прогнозировании будущей стоимости акций до мирового финансового кризиса в 2008 года.
Актуальность темы
диссертационного исследования обусловлена необходимостью совершенствования современных методов оценки стоимости акций во время становления новой фазы цикла развития мировой экономики с целью оценки вздутия «рыночного пузыря» и прогнозирования вероятности роста/падения рыночных цен акций на фондовом рынке в целях минимизации инвестиционных рисков и обеспечения его экономической безопасности, что определило выбор темы, цели и задач диссертационного исследования.
Степень разработанности темы: Изучением различных аспектов оценки стоимости акций занимались многие зарубежные и отечественные авторы, среди которых: отечественные специалисты: В. Ф. Карбовский, Я. М. Миркин, И. А. Нуждин, P.E. Соколов, В. В. Твардовский, JT.A. Чалдаева, Е. В. Чиркова и многие другиезарубежные — А. Кияница, Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин, Д. Сорос и д.р.
Проблемам выявления основных недостатков современных методов оценки стоимости акций компаний посвящены работы зарубежных ученых: Ф. Ауккуд, Р. Бреннер, П. Кругман, М. Томсет, и отечественных: В. В. Карбовский, О. Ю. Маслов, И. С. Нилов, И. А. Нуждин, Д. В. Черепанова, О. Н. Щербакова и многих других. Данными учеными внесен неоценимый вклад в формирование методологической базы, на основе которой появилась возможность проведения исследований прикладного характера, позволяющих выявлять основные недостатки современных методов оценки стоимости акций.
Вместе с тем, недостаточно освещенным остается ряд аспектов современных методов оценки стоимости акций компаний, что отражается в их недостаточной гибкости в условиях изменения цикла экономического развития, что негативно отражается на прогнозировании рыночных цен акций и определении их справедливой стоимости.
В Академии экономической безопасности МВД России учеными и специалистами ведутся фундаментальные и прикладные исследования, просвещенные проблемами экономической и финансовой безопасности, в т. ч. и российского фондового рынка, что нашло отражение в работах А. Г. Хабибулина, В. Н. Анищенко, А. Е. Городецкого, A.B. Молчанова, Н. П. Купрещенко, Р. В. Илюхиной, B.JI. Смирнова, A.JI. Дыховой и др.
Цель и задачи исследования
Цель исследования заключается в разработке научно обоснованных предложений и практических рекомендаций по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний для обеспечения эффективности и безопасности принятия инвестиционных решений.
В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи исследования: выявить общие факторы рыночного ценообразования акций компаний и раскрыть механизмы «вздутия рыночного пузыря" — раскрыть понятие «справедливая стоимость акций компаний» в разрезе определений двух понятий: справедливая внутренняя и справедливая рыночная стоимость акций компанийопределить и систематизировать факторы, оказывающие влияние на формирование рыночной оценки производственно-финансовой деятельности компании для определения справедливой рыночной стоимости ее акцийобосновать недостатки применяемых методов оценки стоимости акций компаний и показать их влияние на эффективность принятия инвестиционных решений и на экономическую безопасность рынка ценных бумагразработать предложения по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости.
Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения и механизмы, возникающие в процессе оценки стоимости акций компаний на российском рынке ценных бумаг.
Объектом диссертационного исследования являются методы оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг.
Методологической и теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, исследующих проблемы определения справедливой стоимости акций компаний. Важную роль в методическом обеспечении диссертационной работы сыграли результаты научных исследований ученых Института экономики переходного периода, Финансового университета при правительстве РФ, Фонда экономических исследований «Центр развития», аналитические исследования Банка России, Министерства экономического развития РФ, а также аналитические исследования инвестиционных компаний, коммерческих банков, аналитических бюро.
Информационной базой научной работы послужили статистические данные, публикуемые Банком России, Росстатом России, ФРС США, Федеральным бюро статистики США, Европейским центральным банком и другими официальными органами, данные международных финансовых ассоциаций, фондовых бирж ММВБ, РТС, 8&-Р 500 и др.
При проведении исследования использовались методы: диалектический, формально-логический, экономико-статистический, оптимизации, математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.
Научная новизна исследования заключается в научном обосновании и разработке практических предложений по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода «Вероятности роста/коррекции на фондовом рынке» (метода «ВТК»). Определение справедливой рыночной стоимости акций позволяет инвесторам оценить уровень спекулятивной (фиктивной) составляющей в рыночной цене акций и снизить риски в рамках инвестиционного процесса.
Новизна полученных результатов заключается в следующем: определены факторы, влияющие на формирование рыночной цены акций компаний, к которым относятся общеэкономические факторы ценообразования и специфические: приток и отток капиталов, процентные ставки, ликвидность, валютная и кредитно-денежная политика Банка России и развитых стран, манипулирование ценами, инсайд и др., что позволяет прогнозировать образование «рыночного пузыря" — уточнено понятие «справедливая стоимость акций компаний» в разрезе понятий: справедливая внутренняя стоимость и справедливая рыночная стоимость акций компаний, с целью проведения анализа эффективности применяемых методов оценки стоимости акций и их дальнейшего совершенствованияпредложен принцип систематизации факторов, оказывающих влияние на формирование справедливой рыночной стоимости акций компании, заключающийся в одновременном учете, как факторов (монетарная политика развитых государств), оказывающих влияние на формирование рыноной цены акций, так и факторов (производственно-финансовых), влияющих на оценку деятельности компании. выявлены основные недостатки современных методов оценки стоимости акций компаний, в основе которых лежит определение справедливой внутренней стоимости акций, что не позволяет объективно отслеживать изменения конъюнктуры фондового рынка, в результате увеличиваются волатильность рынка и инвестиционные рискиобоснована необходимость совершенствования методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций, что дает возможность более точно прогнозировать направление тренда на фондовом рынке, снизить инвестиционные риски и обеспечить экономическую безопасность рынка ценных бумагразработаны методические рекомендации по совершенствованию современных методов оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода «Вероятности роста/коррекции на фондовом рынке» (метода «ВТК»).
Основные положения, выносимые на защиту:
1) Современные методы оценки стоимости акций основаны на определении справедливой внутренней стоимости, которое предполагает оценку производственно-финансовой деятельности компании без учета влияния общих рыночных факторов. Такой подход не позволяет оценить уровень фиктивного капитала на фондовом рынке или спекулятивной составляющей в рыночной цене акции, что увеличивает риски в рамках инвестиционного процесса.
2) Анализ использования современных методов оценки акций в практике российских инвестиционных компаний показывает, что расхождение фактической рыночной цены и прогнозируемой справедливой внутренней стоимости акций российских компаний за последние 5 лет составило 39,8 по наиболее ликвидным акциям на бирже РТС. Это оказало негативное влияние на эффективность инвестирования денежных средств в акции, неполучению ожидаемых доходов и возникновению убытков. Следовательно, совершенствование современных методов оценки стоимости акций, является необходимым условием для обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг и снижения инвестиционных рисков.
3) Совершенствование современных методов оценки стоимости акций компаний должно основываться на определении справедливой рыночной стоимости акций, при расчете которой учитываются как производственно-финансовая деятельность компании, так и особенности рыночного ценообразования акций. Для этого необходима систематизация факторов, влияющих на оценку производственно-финансовой деятельности компании, а также факторов, определяющих макроэкономическую ситуацию на фондовом рынке.
4) По итогам анализа недостатков современных методов оценки стоимости акций компаний предлагается совершенствование алгоритма оценки стоимости акций на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода «Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке» (метод «ВТК»), который включает следующие этапы: а) оценка вероятности роста/падения фондового рынка путем определения фазы цикла экономического развития и направления денежно-кредитной политики развитых государств с помощью предлагаемого метода «Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке» (метод «ВТК») — б) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы оценки стоимости акций компанийв) расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний.
Предлагаемый алгоритм оценки стоимости акций компаний призван не только определить справедливую рыночную стоимость акций компаний, но и оценить уровень фиктивного (спекулятивного) капитала на фондовом рынке, что позволит более точно оценивать ситуацию на рынке и повысить уровень его экономической безопасности.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы содержат ряд научных положений, развивающих недостаточно разработанное в экономической науке направление совершенствования методов оценки стоимости акций на современном этапе развития отечественного фондового рынка.
Практические рекомендации по совершенствованию методов оценки стоимости акций могут быть использованы в деятельности отечественных финансовых институтов в качестве индикативного инструмента по прогнозированию будущей динамики развития фондового рынка в целом и определения справедливой стоимости акции компании в частности, что должно положительно отразиться экономической безопасности всей финансовой системы России.
Апробация результатов исследования. Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.
Отдельные положения исследования опубликованы в научных статьях: «Фундаментальный анализ акций», «Как определить справедливую стоимость акций?», «Фундаментальная точность». Результаты исследования внедрены в практическую деятельность ООО «Пепсико холдинге».
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 печатных работ общим объемом 2,4 печатных листа.
Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами и логикой изложения работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, которые включают в себя шесть параграфов, заключения, в котором сформулированы выводы и предложения по теме исследования, списка использованной литературы, приложений. Работа иллюстрирована таблицами и рисунками.
Выводы по главе 2. Анализ методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании ОАО «Дальсвязь» и индекса РТС в параграфе 2.1 показал, что математический алгоритм, используемый в современных методах оценки справедливой стоимости акций компании, имеет низкую эффективность, что обусловлено высоким уровнем отклонения справедливой внутренней стоимости акций компании от ее фактического рыночного значения.
Низкий уровень эффективности современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний связан с тем, что базовые принципы построения метода DCF, метода аналогов и регрессионной модели заключаются в том, что при прогнозировании используется одинаковый математический алгоритм — тренд, который не отражает всех механизмов функционирования экономики и не способен предсказать смену цикла экономического развития, что оказывает влияние на экономическую безопасность финансовой системы страны. Основная причина этого заключается в макроэкономических индикаторах, применяемых в рамках расчета справедливой внутренней стоимости акций компании с использованием современных методов оценки и формирующих трендовую динамику прогнозных значений производственно-финансовой деятельности компаний. Прогнозирование основных макроэкономических индикаторов имеет достаточно высокий уровень отклонения от фактических значений из-за того, что ключевое влияние на цикл экономического развития оказывает монетарная политика развитых государств.
Следовательно, основной предпосылкой по совершенствованию методов оценки справедливой стоимости акций компании на современном этапе развития отечественного фондового рынка является учет в рамках их математического алгоритма влияния монетарной политики государств на циклы экономического развития, что должно оказать благоприятное влияние на экономическую безопасность рынка ценных бумаг.
Глава 3. Направление совершенствования методов оценки стоимости акций на российском рынке ценных бумаг.
3.1.Совершенствование критериев и подходов оценки справедливой стоимости акций.
Основной предпосылкой по совершенствованию современных методов оценки стоимости акций является изменение алгоритма определения справедливой стоимости акций компании путем расчета справедливой рыночной стоимости акций компании взамен справедливой внутренней стоимости, в связи с тем, как было отмечено в параграфе 1.2, что необходимо учитывать рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности компании. Определение рыночной стоимости производственно-финансовой деятельности компании, позволяет оценить уровень фиктивной (спекулятивной) составляющей в рыночной цене акций компании и принять верное инвестиционное решение.
Как было сказано в параграфе 1.2 справедливая рыночная стоимость акций компании есть интегральный показатель, который включает в себя, как факторы ценообразования рыночной цены, так и факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании, что подразумевает смещение акцента с определения абстрактного/относительного понятия справедливая внутренняя стоимость на реальное/фактическое определение справедливой рыночной стоимости с учетом фактических рыночных условий функционирования отечественной экономики и российского рынка акций.
Следовательно, отечественные инвесторы должны обладать таким алгоритмом определения справедливой рыночной стоимости акций компании, чтобы иметь представление об изменении финансовой конъюнктуры и сломе экономического тренда.
Основной концепцией совершенствования современных методов оценки справедливой стоимости акций компании на основе определения справедливой рыночной цены является предположение о том, что стадии развития мировой экономики зависят от монетарной политики развитых государств, не смотря на то, что последние пять лет Центральный банк России и Федеральная служба по финансовым рынкам проводит работу по стабилизации отечественной финансовой системы и фондового рынка, влияние внешних экономик остается по-прежнему существенным.
Ключевую роль в данном вопросе играет монетарная политика правительства США, направленная на кредитную экспансию и оказывающая непосредственное влияние на мировую финансовую систему. Такое существенное кредитование реальной экономики должно бы приводить к высокому росту инфляции, а также обесценению стоимости активов и падению реального ВВП, а как следствие и к увеличению неопределенности дальнейшего развития экономики. Однако монетарная политика развитых государств последние 50 лет строилась на предупреждение чрезмерного роста вздутия фиктивного капитала путем увеличения стоимости заимствования денежных ресурсов, которая выражалась в снижении или увеличение стоимости заимствования в экономике. В те период, когда стоимость заимствования денежных ресурсов снижалась, начинал формироваться спекулятивный (рыночный) пузырь. Для стабилизации отечественной финансовой системы и нивелирования чрезмерного притока спекулятивных финансовых ресурсов Центральный Банк и Правительство России стерилизовало поступающую денежную массу от продажи основных экспортных товаров на международном рынке (нефть, металлы, древесина и так далее) путем создания золотовалютных резервов (см. рис 3.1).
Рис. 3.1. Взаимосвязь изменения цены на нефть марки Brent и объема ЗВР.
Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ и LSE.
Таким образом, ключевыми факторами, оказывающими влияние на отечественную финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности является монетарная политика развитых государств и ЦБ России.
Таким образом, усовершенствование методов оценки справедливой стоимости акций компании должно учитывать всестороннее влияние на отечественный фондовый рынок денежно-кредитной политики развитых государств, Правительства РФ и Центрального банка России (см. рис 3.2).
Метод ВТК.
Рис. 3.2 Взаимосвязь влияния внешних и внутренних факторов на расчет справедливой рыночной цены акции компании Источник: составлено автором.
В результате проведенного исследования по использованию современных методов оценки стоимости акций и выявления их основных недостатков мы предлагаем следующее направление совершенствования методов оценки справедливой стоимости акций компании, в основе которого лежит расчет справедливой рыночной стоимости акций компании вместо справедливой внутренней стоимости. Алгоритм расчета справедливой рыночной стоимости акций компании в общем виде включает в себя:
1) оценку вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и стадии изменения монетарной политики развитых государств — метод по оценке вероятности роста/падения фондового рынка (далее по тексту метод ВТК);
2) экстраполяцию вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акций компании;
3) на основе полученных данных расчет справедливой рыночной стоимости акций компании.
Также стоит отметить, что, как было сказано в параграфе 1.2, справедливая рыночная стоимость акций компании есть интегральный показатель между рыночной ценой и справедливой внутренней стоимости акций компании. Поэтому, в рамках алгоритма расчета справедливой рыночной стоимости акций компании мы предлагаем на первом этапе учитывать специфические факторы ценообразования рыночной цены акций компании, которые были описаны в общем виде в параграфе 1.1, а на втором и третьем учитывать специфические факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании, описанные в параграфе 1.2.
Ключевым моментом в предлагаемом алгоритме по оценке справедливой рыночной стоимости акций компании является определение вероятности роста/падения фондового рынка или метод ВТК.
Общая концепция метода вероятности роста/падения фондового рынка (метод ВТК) базируется на учете факторов ценообразования рыночной цены акций компании, представленных в параграфе 1.1 в общем виде. Однако, на наш взгляд, среди всего массива представленных факторов ценообразования рыночной цены необходимо в первую очередь учитывать те, которые отражают монетарную политику, как развитых государств, так и действия Банка России. По нашему мнению, факторы ценообразования рыночной стоимости, описывающие денежно-кредитную политику развитых государств и Банка России, в целях использования их в рамках метода ВТК необходимо систематизировать на:
— внешние, к которым относятся показатели, отражающие влияние денежно-кредитной политики развитых государств на мировую финансовую систему в целом и отечественный фондовый рынок в частности: ставка ФРС, ставка ЕЦБ, 3-х месячная ставка LIBOR, ставка 10-Y Treasures (государственных облигаций казначейства США). — внутренние, к которым относятся показатели денежно-кредитной политики Банка России и отражающие особенность функционирования отечественного рынка ценных бумаг: цена на нефть марки Brent, особенности рефинансирования банковского сектора, курс рубля к доллару США.
Основная причина в качестве выбора ставки ФРС и ставки ЕЦБ в рамках метода ВТК является высокое влияние изменения ставок на динамику роста/падения российского фондового рынка. На пример, влияние изменения ставки ФРС на индекс ММВБ можно наглядно проследить на рисунке 3.2.
Рис. 3.3 Взаимосвязь изменения ставки ФРС и индекса ММВБ за 2000 — 2010 года.
Источник: составлено автором по данным ФРС США и фондовой бирже ММВБ69.
69 Официальный сайт ФРС США // электронный ресурс// URL: http://.federalreserve.gov и официальный сайт фондовой бирже ММВБ //электронный ресурс // URL: http://micex.ru.
Как видно из рисунка 3.2 влияние ставки ФРС (и ставки ЕЦБ) на отечественный рынок акций имеет временной лаг около года. Рост фондового рынка в конце 2005 года стал следствием низкого уровня ставки ФРС в 2004 году, тогда как коррекция на российском рынке акций в 2008 году стало следствием увеличения уровня ставки ФРС США в 2006;2007 годах.
Основной причиной выбора 3-х месячной ставки LIBOR и уровня 10-Y Treasures в рамках метода ВТК является оценка влияния изменения ставки ФРС и ставки ЕЦБ на уровень доступности денежных средств в мировой финансовой системе (см. рис. 3.3) в целом и на отечественном фондовом рынке в частности.
Рис. 3.3 Взаимосвязь изменения ставки ФРС 3-х месячного Libor и 10 US Treasures за 2000 — 2010 года.
Источник: составлено автором по данным ФРС США и Британской банковской ассоциации70.
70 Официальный сайт ФРС США // электронный ресурс// URL: http://.federalreserve.gov и официальный сайт LIBOR //электронный ресурс // URL: www.bankrate.com.
Как видно из рисунка 3.3, изменение ставок ФРС и ЕЦБ оказывают прямое влияние на уровень ликвидности в мировой финансовой системе. Также в силу высокой интеграции отечественной экономики в мировую экономику изменение ставки ФРС и ЕЦБ оказывают влияние на уровень ликвидности на отечественном фондовом рынке.
Применение вышеописанных показателей позволяет оценить в рамках метода ВТК влияние изменения ставки ФРС и ЕЦБ на насыщение или отсутствие средств в мировой финансовой системе в целом и на отечественном фондовом рынке в частности.
Следовательно, применение вышеперечисленных показателей в рамках метода ВТК позволяет провести оценку:
1) изменения цикла мирового экономического развития и надувания рыночного (спекулятивного) пузыря в России;
2) влияния денежно-кредитной и стимулирующей/ужесточающей политики государства по привлечению денежных средств на цикл экономического развития.
Также для адекватной оценки роста/падения отечественного фондового рынка в рамках метода ВТК необходимо применение и выше перечисленных российских показателей.
Основной причиной выбора цены на нефть марки Brent является необходимость в оценке влияния притока денежных средств в финансовую систему России в целом и на фондовый рынок в частности (см. рисунок 3.4) из-за увеличения ликвидности и надувания спекулятивного пузыря.
2 500.
2 000.
1 500.
1 ООО.
MICEX, пунктОЕ BRENT, usd.
О -1−1-1−1-1−1 i-1−1-1-T-1−1янв.ОЗ июл. ОЗ янв.04 июл.04 янв.05 июл.05 янв.06 июл.06 янв.07 июл.07 янв.08 июл.08 янв.09 июл.09.
Рис. 3.4 Взаимосвязь индекса ММВБ и цены на нефть марки Brent на LSE Источник: составлено автором по данным фондовых бирж LSE и ММВБ71.
Как видно из рисунка 3.4, стоимость нефти марки Brent имеет практически 100% влияние на отечественный фондовый рынок.
Основной причиной выбора особенности рефинансирования банковского сектора в рамках метода ВТК является необходимость в оценке уровня насыщения (ликвидности) денежными средствами финансовой системы России в целом и фондового рынка в частности.
Возрастание уровня ликвидности говорит об увеличении вероятности роста на фондовом рынке, тогда как его сжатие символизирует о предстоящей коррекции (стагнации). К данной группе показателей, на наш взгляд, необходимо отнести кредиты, выдаваемые ЦБ РФ в виде (см. рис. 3.5):
— ломбардные кредиты;
71 Официальный сайт ФБ Лондона // электронный ресурс// URL: http:// londonstockexchange.com и Официальный сайт ФБ ММВБ // электронный ресурс // URL: http://micex.ru.
— кредиты под нерыночное обеспечение;
— кредиты без обеспечения;
— прямое peno (аукцион);
— прямое peno (фиксированная ставка);
— размещенные государственные средства на депозитах.
10 000 000.
9 000 000.
8 000 000.
7 000 000.
6 ООО 000.
5 000 000.
4 000 000.
3 000 000.
2 000 000 $ $ $ $ $ г с? Л" ^ f $• <�§> <�§> & <$> с? № № к л- -оJb- * ьл: о- .А* л- -О' -SK ^ .
14.0%.
12.0%.
10.0%.
8.0% е.0%.
4.0%.
2.0%.
0 0%.
Рис. 3.5 Структура рефинансирования банковского сектора РФ (без учета внутридневных и кредитов overnight), руб. Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ72.
Как видно из рисунка 3.5, структура рефинансирования банковского сектора изменяется в периоды смены направления движения на фондовом рынке. В частности, значительное увеличение в начале 2009 года займов под фиксированный процент без обеспечения происходил на фоне роста отечественного фондового рынка в середине 2009 года. Следовательно, данный показатель можно применять, как опережающий индикатор изменения направления динамики на фондовом рынке.
72 Официальный сайт ЦБ России // электронный ресурс // URL: http: // cbr.ru.
Основной причиной выбора курса рубля к доллару США в рамках метода ВТК является оценка влияния притока/оттока капитала и политики правительства и Банк России по стерилизации финансовой системы, что оказывает влияние на уровень ликвидности в финансовой системе России и отечественном фондовом рынке.
Показатель курса рубля к доллару США достаточно простой с точки зрения поиска статистического массива данных, но с другой стороны, вбирающего в себя достаточно важные экономические индикаторы, символизирующие о притоке (оттоке) денежных средств в финансов ую систему России в целом и на фондовый рынок в частности. Стоит отметить, что монетарная стабильность в России имеет одну особенность, которая позволяет регулировать Банку России ликвидность с помощью валютозамещающей эмиссии рубля. Следовательно, чем дороже стоимость рубля относительно бивалютной корзины, тем больший потенциал ликвидности существует в экономике.
Таким образом, в рамках метода ВТК, как первого этапа расчета справедливой рыночной стоимости акций компании, применяются специфические факторы ценообразования рыночной цены акций компании. Стоит отметить, что среди всего массива мы отобрали лишь те, которые, в наибольшей степени описывают влияние монетарной политики развитых государств и ЦБ России на отечественный фондовый рынок и позволяют произвести оценку уровня фиктивного (спекулятивного) капитала на отечественном фондовом рынке.
Метод ВТК в рамках своего алгоритма подразумевает достаточно гибкое применение внутренних и внешних показателей, что предполагает возможность их дополнения иными показателями, которые будут отражать особенности влияния монетарной политики развитых государств и Банка.
России на отечественный фондовый рынок. Основной предпосылкой в данном случае выступает принцип целесообразности включения того или иного показателя в методику расчета роста/коррекции на фондовом рынке. Таким образом, метод ВТК должен отражать наиболее значимые внутренние и внешние показатели на определенном отрезке времени.
Также стоит отметить, что метод ВТК направлен на оценку показателей, которые оказывают дестабилизирующее влияние на экономическую безопасность фондового рынка. К таким показателям необходимо относить: формирование спекулятивного пузыря на фондовом рынке, приток / отток спекулятивных денежных средств на фондовый рынок и так далее.
Подводя итог вышесказанному, стоит отметить, что метод ВТК является ключевым этапом в рамках алгоритма по определению справедливой рыночной цены акций компании.
3.2 Определение справедливой рыночной стоимости акций на основе метода ВТК.
В параграфе 3.1 был предложен алгоритм расчета справедливой рыночной стоимости акций компании.
Согласно первому этапу предлагаемого алгоритма по расчету справедливой рыночной стоимости акций компании необходимо определить вероятность роста/коррекции на фондовом рынке или метод ВТК.
Алгоритм расчета оценки вероятности роста/падения фондового рынка или метод ВТК заключается в выставлении экспертных оценок уровню показателей, применяемых в методе ВТК.
Количественное отражение экспертных оценок заключается в их распределении на зоны. Каждой зоне соответствует интервал влияния данного показателя на вероятность роста/падения фондового рынка.
1) Зеленая зона — вероятность коррекции оставляет 0−25%, а вероятность роста составляет 75%-100%.
2) Желтая зона — вероятность коррекции оставляет 25−50%, а вероятность роста составляет 50%-75%.
3) Красная зона — вероятность коррекции оставляет 50−75%, а вероятность роста составляет 25%-50%.
4) Черная зона вероятность коррекции оставляет 75−100%, а вероятность роста составляет 0%-25%.
Распределение внешних показателей метода ВТК необходимо систематизировать по зонам согласно таблице 3.1.
Заключение
.
В рамках данной диссертационной работы была рассмотрена проблема оценки справедливой стоимости акций компании на современном этапе развития отечественной экономики.
Для решения поставленной задачи автор провел анализ понятия цены на рыночный товар и тех факторов, которые оказывают влияние на процесс рыночного ценообразования на товары, работы и услуги.
В рамках данного анализа автор пришел к выводу, что в рыночной цене в тот или иной момент времени заключен спекулятивный фактор, который приводит к надуванию рыночного пузыря, который еще именуется спекулятивным. Таким образом, с целью выявления вздутия масштабного рыночного пузыря необходимо производить расчет справедливой стоимости актива.
В современных российских условиях процесс определения справедливой цены сопряжен с процессом сбора, обработки и систематизации различной информации и именуется фундаментальным анализом. В диссертационной работе проводится разграничение понятия справедливая внутренняя цена и справедливая рыночная цена.
Под справедливой внутренней стоимостью акций компании автор понимает стоимость компании, которая базируется на прогнозировании ее выручки, с учетом того, что прогнозные параметры могут с той или иной долей вероятности меняться. Тогда как справедливая рыночная цена отражает в себе рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности компании. Отличие же справедливой рыночной цены от рыночной цены заключается в спекулятивном факторе, оказывающем влияние на рыночную стоимость актива.
Справедливая рыночная стоимость есть интегральный показатель, который включает в себя, как факторы ценообразования рыночной цены, так и факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании. При определении справедливой внутренней стоимости акции компании первостепенную роль играют производственно-финансовые факторы ценообразования, тогда как при определении справедливой рыночной стоимости акций компании предлагается основной упор делать на факторы ценообразования, оказывающие влияние на финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности.
Таким образом, справедливая внутренняя стоимости акций компании представляет из себя гипотетическую величину, тогда как справедливая рыночная цена базируется на реальной оценке актива в данный момент времени.
Помимо определения гипотетической величины — справедливой внутренней стоимости акций компании, на современном этапе развития отечественного фондового рынка у инвесторов существует ряд сложностей, которые заключены в методах расчета справедливой стоимости акций компании.
Наиболее распространенными методами расчета справедливой внутренней цены акций компании являются:
— метод компаний аналогов.
— метод БСБ.
— метод регрессионных уравнений.
В рамках диссертационного исследования автор пришел к выводу, что алгоритм вышеприведенных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании имеет существенный недостаток, который заключается в высокой зависимости результатов оценки справедливой внутренней стоимости акций компании от исходных данных, которые собираются и систематизируются инвестором/аналитиком для проведения оценки справедливой стоимости акций компании, поскольку инвестор/аналитик имеет субъективный взгляд/мнение о деятельности компании и перспектив ее развития. Более того, часть производственно-финансовой информации о деятельности компании инвестор/аналитик получает из презентационных материалов оцениваемой компании, которая может манипулировать результатами оценки, завышая или занижая предоставляемые данные.
Помимо недостатков в алгоритме вышеописанных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании в диссертации проводится анализ и их недостатков на уровне механизма оценки справедливой внутренней стоимости акций компании.
Ключевым моментом в рамках механизма расчета справедливой стоимости акций компании на основе современных методов анализа является использование математического алгоритма прогнозирования, базирующегося на трендовой динамике. Так за период с 2004 по 2010 год на отечественном фондовом рынке наблюдалась смена 3-х трендов: рост (2005 год), стагнация (2006;2008) и падение (2008;н.в.). в первых двух случаях отклонение справедливой внутренней стоимости наиболее ликвидных акций компании составляли около 15−20%, тогда как при падении в 2008 году отклонение справедливой внутренней стоимости тех же акций составило около 40%.
Таким образом, эффективность вышеописанных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании имеет достаточно низкую информационную значимость во времена смены цикла экономического развития.
Более того, современные методы расчета справедливой внутренней стоимости акций компании не способны предсказать смену цикла экономического развития, что делает высокорискованным инвестиционное решение, основанное на полученных выводах по данным методам оценки справедливой стоимости акций компании.
Основной причиной неспособности современных методов расчета справедливой стоимости акций компании в прогнозировании смены экономического цикла развития лежит в плоскости применяемых в основе прогнозирования макроэкономических индикаторов, формирующих трендовую динамику.
В рамках анализа отклонения прогнозного значения макроэкономических индикаторов от их фактических результатов в данном диссертационном исследовании автор пришел к выводу, что применяемые макроэкономические индикаторы в рамках механизма расчета справедливой стоимости акций компании имеют высокую вероятность случайной ошибки.
Высокая вероятность случайной ошибки является следствием того, что ключевые макроэкономические индикаторы, которые ложатся в основу при расчете справедливой внутренней стоимости акций компании являются зависимыми переменными от денежно-кредитной политики развитых государств.
Следовательно, в рамках совершенствования современных методов анализа справедливой внутренней стоимости акций компании необходимо проводить анализ денежно-кредитной политики развитых государств.
В данной диссертационной работе предлагается совершенствование современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании, которое заключается в определении справедливой рыночной стоимости акций компании согласно нижеприведенному алгоритму:
1) оценке вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и стадии изменения монетарной политики развитых государств — метод ВТК.
2) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акции.
3) Расчета справедливой рыночной стоимости акций компании.
В рамках метода ВТК анализируется вероятность роста/падения на фондовом рынке, исходя из оценки влияния первичных макроэкономических индикаторов на финансовую систему России в целом и фондовый рынок в частности.
Анализ первичных макроэкономических индикаторов позволяет определить первопричину изменения цикла экономического развития для принятия верного инвестиционного решения.
Таким образом, в рамках метода ВТК по анализу справедливой рыночной стоимости акций компании инвестор получает инструмент оценки тех выводов, которые он получил, исходя из современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании, и делает корректировки в инвестиционном решении относительно текущей стадии развития экономического цикла.
Согласно методу ВТК наибольшая вероятность роста на фондовом рынке по всему спектру бумаг можно ожидать при достижения коэффициентов ВТК предела в 0−30%, тогда как уровень в 70−100% символизирует о наибольшей вероятности коррекции.
Следовательно, инвестиционные рекомендации, которые необходимо выставлять инвестору согласно методу ВТК, должны учитывать вероятность роста/падения на фондовом рынке в рамках инвестиционного горизонта и рискового уровня инвестиционного портфеля.
Таким образом, в рамках диссертационного исследования по совершенствованию современных методов оценки стоимости акций компаний предлагается проводить анализ и оценку справедливой рыночной стоимости акций компаний на современном этапе развития отечественного фондового рынка с использованием метода «ВТК» и интегрирование результатов этого анализа в математический алгоритм современных методов оценки справедливой стоимости акций компании, что дает возможность в определении системного механизма функционирования фондового рынка России в целом и прогнозировании изменения цикла экономического развития на вероятностной основе. Данный способ расчета справедливой рыночной цены акций компаний позволяет снизить уровень неопределенности инвестору по диверсификации стратегии вложения денежных средств на рынке акций с учетом характера и срока инвестиций, а также оценить уровень фиктивного (спекулятивного) капитала на рынке ценных бумаг.
