Современные формы финансирования инновационной деятельности предприятий с использованием механизма фондового рынка

Актуальность темы

: Для обеспечения лидирующих позиций национальной экономики и повышения ее конкурентоспособности на международных рынках, темпов и качества экономического роста необходима реализация стратегии инновационного развития.

Последние решения российского правительства и принятые программы свидетельствуют о том, что промышленная политика в стране начала изменяться: выделяются бюджетные ресурсы для финансирования особо значимых инновационных проектов, реформируются системы образования, науки. Пока средств на эти цели выделяется недостаточно как в абсолютном значении, так и в сравнении с зарубежными странами. Мировой опыт показывает, что в рыночных условиях, наряду с государственным финансированием инновационной деятельности, широко используются средства частных инвесторов: корпораций, венчурных фондов и иных финансовых институтов, средства университетов, бизнесангелов. Часть из них привлекается с использованием механизма фондового рынка.

Фондовый рынок используется для перераспределения свободных инвестиционных ресурсов на самых прибыльных, а следовательно, эффективных направлениях вложения капитала.

Кроме того, не стоит забывать, что инновационный процесс состоит из нескольких этапов с разной степенью риска, да и сами инновации различаются по своей сущности, новизне, экономической роли и значимости. Мировая практика свидетельствует, что на различных этапах инновационного процесса используются разные формы финансирования, при этом очень важно учитывать и вид инновации, так как частные ресурсы очень редко привлекаются на стадии фундаментальных исследований и радикальных инноваций, когда результат инновационной деятельности трудно рассчитать. Исключением являются венчурные инвестиции, но сама сущность венчурного бизнеса предусматривает финансирование проектов с высоким риском в надежде на более высокую прибыль.

Многоаспектность и недостаточная проработанность целого ряда теоретических и практических вопросов при определении форм финансирования инновационной деятельности с использованием механизма фондового рынка, необходимость адаптации к российским условиям развивающегося рынка ценных бумаг, а также сложности оценки привлекательности компаний, занимающихся инновационной деятельностью, претендующих на финансирование из различных источников, определили актуальность темы и основные направления диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы развития инновационного менеджмента, одним из разделов которого являются вопросы финансирования инновационной деятельности, рассмотрены в работах многих зарубежных и отечественных ученых.

Наиболее существенный вклад в формирование науки об инновациях и их роли в экономическом развитии внесли такие ученые и мыслители, как Н. Кондратьев, Й. Шумпетер, Я. Ван Дейн, Г. Менш, А. Кляйкнехт, X. Фримен, А. Пригожин, Ю. Яковец, Б. Кузык, В. Авилова, А. Хасанова, Р. Мазитова, Н. Колесов, А. Шинкевич [61, 149, 155, 154, 153, 67,2,3].

Основные положения теории финансовых рынков, акционерного капитала, ценных бумаг и инвестиций заложены в трудах А. Смита, К. Маркса, А. Маршалла, Р. Гильфердинга, Дж. М. Кейнса. Прикладным аспектам функционирования рынка ценных бумаг и его роли в экономической жизни современных промышленно развитых стран посвящены работы таких зарубежных авторов, как Р. Дж. Тьюлз, Г. М. Тьюлз, Э. С. Брэдли, JI. Дж. Гитман, М. Д. Джонк, У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бэйли, и др. [116, 159, 160, 80].

Вопросы финансирования инновационной деятельности и её эффективности рассмотрены в трудах Б. Кузыка, 10. Яковца, М. Маковецкого, А. Трифиловой, В. Корнякова, Я. Сергиенко, А. Френкеля, А. Волкова, В. Аньшина, А. Дагаева, В. Колоколова, JI. Дробышевской, А. Морозова, С. Орлова и др. [67, 76, 77, 115, 131].

Проблемы развития современного фондового рынка рассмотрены А. Аганбегяном, В. Ивашкевичем, Ф. Харисовой, А. Абрамовым, А. Забулоновым, М. Маковецким, В. Окуловым, И. Акодисом, Я. Миркиным и многими другими исследователями [116,150, 42,46, 1, 88].

Труды названных авторов в значительной степени определили теоретическую основу данного диссертационного исследования.

Однако, несмотря на значительное количество трудов, анализирующих те или иные аспекты финансирования инновационной деятельности, современное развитие фондового рынка привело к появлению новых институтов, финансовых инструментов, и возникшие при этом проблемы вызвали необходимость дальнейшего исследования в этой области.

С точки зрения современной экономической ситуации в РФ важно рассмотреть использование механизма фондового рынка для включения инвестиционного процесса в инновационную деятельность. Однако следует отметить сложность разделения инвестиционных потоков, идущих на капитальные вложения для модернизации и выживания предприятий, и на инновационную деятельность в связи с отсутствием в статистике фондового рынка таких показателей.

Целью диссертационного исследования является изучение современных форм финансирования инновационной деятельности предприятий посредством механизма рынка ценных бумагоценка привлекательности компаний для инвесторовсовершенствование способов привлечения финансирования для осуществления инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан.

Реализация поставленных целей предполагает решение следующих задач:

— исследование эволюции взглядов на инновации, инновационную деятельность и специфику ее финансирования;

— анализ особенностей современных форм финансирования инновационной деятельности через механизм фондового рынка;

— обобщение зарубежного опыта использования фондового рынка для привлечения инвестиций;

— выявление проблем и перспектив развития национального рынка ценных бумаг в условиях глобализации экономикикритический анализ используемых методов оценки экономической эффективности предприятий, занимающихся инновационной деятельностью с разработкой собственных предложений;

— разработка таблицы критериев эффективности для оценки привлекательности компании для инвестирования;

— выявление особенностей финансирования инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан и выработка рекомендаций по его совершенствованию.

Объектом исследования является механизм для привлечения финансирования в инновационную деятельность предприятий в сегменте эмиссионных ценных бумаг мировой финансовой системы, в том числе российской.

Предмет исследования — современные формы финансирования инновационной деятельности.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых — экономистов в области управления инновациями, рынка ценных бумаг, инвестиций, управления финансами предприятий, а также законодательные и нормативные акты, регулирующие инвестиционные процессы. Методологическую основу исследования также составил диалектический метод познания, обеспечивающий комплексный и объективный характер изучения.

В качестве инструментария были использованы статистический, абстрактно — логический методы и метод сравнительного анализа.

Центральной идеей исследования является определение роли фондового рынка в качестве особого механизма трансформации сбережений в инвестиции, соответствующего современному уровню организации экономических систем промышленно развитых государств (макроэкономический аспект). В развитие утверждения о ведущей роли рынка ценных бумаг в финансировании экономики в настоящее время в работе анализируется механизм его использования для привлечения инвестиций корпорациями (микроэкономический подход).

Информационную базу исследования составили данные, опубликованные Федеральной службой государствен еюй статистики Российской Федерации, Федеральной службой по финансовым рынкам, современные сведения по текущему состоянию прямых и портфельных инвестиций российских бирж ММВБ и РТС, а также данные о работе зарубежных бирж, полученные из сети Internet.

Анализируется содержание европейских и американских монографий и современных журнальных статей, ежегодные отчеты ряда международных организаций, отслеживающих этот процесс, таких, как Всемирный Банк, МВФ, UNSTAD, ООН, ВТО и некоторых других.

Научная новизна работы заключается в следующем:

— уточнено понятие «финансирование с использованием механизма фондового рынка», которое включает в себя регулятивный рыночный механизм привлечения денежных средств, определения их стоимости в зависимости от конъюнктуры спроса и предложения, сроков и возникающих при этом рисков;

— проанализированы современные формы финансирования посредством механизма фондового рынка, выявлено их влияние на финансовое состояние предприятий, обоснована необходимость частных инвестиций в инновационную деятельность, особенно на стадии внедрения и диффузии инноваций;

— уточнена классификация инвесторов инновационной деятельности, представленных на рынке ценных бумаг в части отнесения венчурных инвесторов и государства к стратегическим, несмотря на то, что они приобретают, как правило, незначительные пакеты акций, однако, имеют стратегические цели развития предприятий для повышения их стоимости в будущем (по формальным признакам данные типы инвесторов должны относится к портфельным);

— доработана классификация схем финансирования предприятия путем выделения из нее схем финансирования инновационной деятельности посредством механизма фондового рынка;

— на основе критического анализа применяемых методов оценки экономической эффективности предприятий с точки зрения их использования инвесторами фондового рынка стандартный перечень показателей дополнен показателями инновационной активности (важнейшим из которых, на наш взгляд, является коэффициент инновационного роста), свидетельствующими о потенциальной возможности предприятия генерировать доходы. Результатом анализа стала разработка схемы показателей привлекательности компании, а также таблица критериев эффективности для различных групп инвесторов;

— проанализирован опыт привлечения финансирования инновационной деятельности предприятиями Республики Татарстан, выявлены особенности, даны рекомендации по расширению используемых схем за счет вексельных программ для средних по величине предприятий;

— предложены модели привлечения финансирования, в том числе и на инновационную деятельность, предприятиями энергетической (выпуск еврооблигационного займа) и машиностроительной отраслей (выпуск акций через механизм IPO) под гарантии ОАО.

Связьинвестнефтехим".

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные ее результаты могут быть использованы предприятиями для анализа форм и схем финансирования инновационной деятельности, инвестиционных проектов инновационной направленности, привлекательности компаний для инвесторов.

Отдельные положения диссертационного исследования в части предложенных моделей привлечения финансирования используются ОАО «Связьинвестнефтехим» при разработке стратегий инвестирования предприятий, входящих в холдинг.

Предложенные диссертантом таблицы критериев эффективности и схема показателей привлекательности компании для инвесторов апробированы в КМИЦ «Новые технологии» для анализа инвестиционных проектов инновационной направленности и подготовке заявки на финансирование из «Инновационно — венчурного фонда Республики Татарстан». ЗАО «Стройкомснаб» использовало предложенные классификации схем финансирования при анализе возможных источников финансирования инновационно — инвестиционного проекта. Полученные в ходе исследования результаты использовались при разработке учебных курсов, чтении лекций и ведении практических занятий со студентами Высшей школы экономики Казанского государственного технологического университета по дисциплинам «Оценка бизнеса», «Операции с ценными бумагами».

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались автором и получили положительную оценку на международных, всероссийских, республиканских и межвузовских конференциях и семинарах. Основные результаты исследования опубликованы в 10 печатных трудах, в том числе двух рекомендованных ВАК изданиях.

Объем и структура диссертации определены целью и задачами исследования. Структура работы представлена на рис. 1. Диссертация состоит из введения, трех глав, 7 параграфов, заключения, приложений и библиографического списка.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Трансформация первой половины XXI века приводит Россию к становлению постиндустриального экономического способа производства. В настоящее время появилась возможность соединить частную инициативу и инновационную активность предпринимателей с осуществлением стратегически — инновационной функции государства. Необходимо сформировать партнерство государства и частного бизнеса, выстроить новый центр силы и принятия стратегических решений, представленный ТНК, международными финансовыми центрами и межгосударственными цивилизационными объединениями.

Важнейшей характеристикой экономики в современных условиях является состояние науки, передовых технологий, технологической базы, определяющих в конечном счете, конкурентоспособность отечественной продукции и страны в целом, которое требует внимания государства и общества и выделение средств на ускоренное развитие.

Задачу разработки инновационной стратегии и обеспечения финансирования фундаментальной науки и рискованных, прорывных инноваций, а также создание инновационной среды должно на себя взять государство.

Выполненный нами анализ зависимости экономического роста в стране от привлечения иностранных инвестиций показал, что только при контроле со стороны государства направлений инвестирования последние приводят к положительным результатам, в обратном же случае — только растет внешний долг. Следовательно, именно государство должно контролировать объемы и направления ПИИ.

Анализ структуры инвестиций свидетельствует, что фондовый рынок в настоящее время служит механизмом трансформации сбережений в инвестиции, а ценные бумаги являются тем инструментом, через которые оформляются сделки перехода прав собственности, привлекается финансирование на предприятия, причем роль рынка ценных бумаг в последние годы усиливается. Появляются новые инструменты, например, ипотечные облигации и сертификаты, новые технологии (IPO), новые правила торгов на биржах.

В рамках исследования нами рассмотрены источники финансирования инновационной деятельности, привлекаемые с фондового рынка, сделан сопоставительный анализ как российского, так и зарубежного фондового рынка в сегментах эмиссий облигаций, IPO, рынков слияний и поглощений. Проведенный анализ показал, что российский фондовый рынок, несмотря на незначительные пока размеры, развивается по тем же законам и имеет те же тенденции, что и зарубежные рынки, причем последние 3−4 года наблюдается улучшение качественных характеристик фондового рынка, которые проявляются через улучшение инвестиционного климата (изменение рейтинга страны, введение и развитие института рейтингования ценных бумаг), рост оборотов, повышение ликвидности, снижение волатильности, расширение списка ценных бумаг, торгуемых на бирже, активизацию действий мегарегулятора.

Однако воспользоваться рынком ценных бумаг для привлечения финансирования инновационной деятельности могут только крупные предприятия из конкурентных отраслей промышленности (химической и нефтехимической, металлургии, нефтяной, пищевой, связи и телекоммуникаций). Причем как правило они привлекают финансирование на организационно — управленческие и улучшающие инновации.

Венчурные инвесторы, которые также финансируют инновации, в том числе и радикальные, используют механизм фондового рынка для выхода из проектов. Анализ венчурных инвесторов, проведенный в диссертации, показал, что сегодня на российском финансовом рынке представлены зарубежные венчурные фонды, фонды, созданные крупнейшими корпорациями, а также финансируемые государством инвестиционно — венчурные фонды. В Республике Татарстан тоже созданы подобные фонды для реализации Республиканской программы инновационного развития. Объектом вложений частных зарубежных венчурных фондов являются не только радикальные, но и улучшающие и организационные инновации. Этому способствует высокая доходность проектов, связанных с менее рискованными проектами.

В процессе финансирования инновационно — инвестиционной деятельности участвуют: предприятия, инвесторы посредники, государство. У каждой стороны процесса имеются свои цели. Увязать и согласовать эти цели позволяет анализ критериев эффективности инновационно-инвестиционной деятельности для каждой из сторон.

Автором диссертации разработана в виде таблицы классификация инвесторов на рынке ценных бумаг в зависимости от цели инвестирования, которая позволит руководству предприятия определить целевую группу, на которую будут направлены маркетинговые мероприятия по ознакомлению и продвижению инвестиционного продукта (эмиссии акций или облигаций).

Одним из главных методических принципов оценки инвестиций, соответствующих стратегическим установкам фирмы, является подбор критерия эффективности и соответствующих ему числовых показателей.

В диссертационном исследовании предложена в виде таблицы классификация критериев эффективности, предпочитаемых различными группами инвесторов, и в виде схемы классификация показателей, используемых для оценки привлекательности компании при использовании различных подходов. На наш взгляд, предложенные классификации позволят инвесторам и предприятию принять обоснованные решения.

В работе выполнен критический анализ методов оценки эффективности. Статические и динамические методы оценки дополнены методами оценки инновационности, а также методами определения эффективности финансовых инвестиций. Как известно, фондовый рынок достойно вознаграждает представителей инновационных высокотехнологичных компаний, о чем свидетельствует зарубежный опыт деятельности американской фондовой биржи NASDAQ, где представлены акции небольших, но перспективных инновационных компаний.

Рассмотрев особенности привлечения инвестиций на инновационную деятельность в РТ можно отметить значительные усилия региональных и федеральных органов власти в формировании источников финансирования. Созданная государственная корпорация ОАО «Связьинвестнефтехим» привлекла на зарубежном рынке денежные средства в размере 250 млн долл., эмитировав облигационный займ. Сам подход — финансирование привлекается госкорпорацией в форме ОАО под гарантии Правительства РТ — позволяет обойти Бюджетный Кодекс и оценивается экспертами как инновационный. ОАО «Связьинвестнефтехим» планирует осуществлять инвестирование наиболее перспективных инновационных проектов, прошедших первичную стадию подготовки к реализации и режим венчурного инвестирования.

Автором предложена модель привлечения финансирования для предприятий РТ, имеющих особое значение для развития региона, под гарантии ОАО «Связьинвестнефтехим». Это позволит активизировать инновационно-инвестиционную деятельность предприятий и региона в целом.

Рассмотренные в диссертации рыночные формы привлечения инвестиций предприятиями РТ подтверждают выполненный анализ российского рынка ценных бумаг и сформулированные выводы о том, что только крупнейшие предприятия легко могут привлекать финансовые ресурсы с фондового рынка, как российского, так и зарубежного, как в виде размещения акций, так и в виде облигаций. Основным показателем эффективности привлечения ресурсов является стоимость привлеченных ресурсов.

Следует отметить, что использование предприятиями РФ и РТ рассмотренных диссертантом форм привлечения финансирования, методов оценки эффективности инвестиционных проектов, связанных с инновациями и систем критериев эффективности позволит последним принимать обоснованные управленческие решения как в вопросах подготовки инвестиционных предложений, так и в выборе альтернативных источников финансирования инвестиционной деятельности, связанной с инновациями.

В заключении диссертантом сформулированы основные выводы и предложения:

1. Исследована эволюция взглядов на инновации, инновационную деятельность и специфику ее финансирования.

2. Проанализированы основные формы привлечения финансирования с фондового рынка для инновационной деятельности предприятий и составлена классификация схем финансирования.

3. Сделан сопоставительный анализ использования форм финансирования в России и за рубежом, выявлены основные проблемы, препятствующие их более полному использованию и предложены мероприятия по их расширению.

4. Проанализировано состояние российского рынка ценных бумаг, его основных сегментов (акций и облигаций), на которых происходит трансформация сбережений в инвестиции на развитие предприятий, выявлены проблемы и предложены мероприятия по их решению.

5. Сформулирована и предложена система критериев, влияющих на выбор инвесторами предприятий, претендующих на финансирование посредством фондового рынка.

6. Исследованы инвестиционные цели основных групп инвесторов, предложена таблица показателей, помогающая им в оценке привлекательности компании для инвестирования.

7. Проанализирован опыт привлечения финансирования предприятиями Республики Татарстан, основанный как на рыночных принципах, так и с помощью региональных органов власти.

8. Исследован пример привлечения финансирования с зарубежного фондового рынка корпорацией ОАО «Связьинвестнефтехим» и, используя его опыт, предложены модели привлечения финансирования машиностроительными предприятиями РТ и предприятиями энергетической отрасли.