Расширение инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг России в современных условиях

Отток иностранного капитала из российской экономики, наблюдающийся с 2008 года в связи с финансовым кризисом, вызванный всеобщим бегством от риска, привел к необходимости активизации внутренних источников для покрытия потребностей реального сектора в инвестиционных ресурсах. Поставщиком данных ресурсов является, в том числе, население, чьи сбережения напрямую влияют на экономический потенциал государства. При этом население не только обеспечивает значительный количественный объем инвестиционного спроса, но и создает устойчивость рынка за счет многочисленности и распыления источников капитала.

В предыдущие годы наблюдался стремительный рост числа частных инвесторов на российском фондовом рынке, высокими темпами шло развитие отрасли коллективных инвестиций, выраженное в многократном увеличении стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, а также количества вновь открываемых брокерских счетов. Однако финансовый кризис 2008 года выявил ряд недостатков, присущих механизмам инвестирования средств частных инвесторов посредством инструментов рынка ценных бумаг. Снижение доходности паев паевых инвестиционных фондов акций в среднем на уровне снижения рынка и значительное падение стоимости сертификатов долевого участия большинства общих фондов банковского управления показало что данные фонды не используют всех возможностей, заложенных в них.

Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, принятая Правительством в 2008 году, предусматривает увеличение количества частных инвесторов в 25 раз (с 0,8 до 20 млн. человек). Выполнение данной задачи требует от государства решения целого комплекса проблем, и, прежде всего, повышения финансовой грамотности населения, совершенствования законодательной базы в области налогообложения операций с ценными бумагами, повышения прозрачности инвестиционных институтов. С другой стороны, представляется, что проведение комплексного исследования современного состояния и тенденций развития инвестиционных инструментов, их востребованности частными инвесторами, а также разработка новых и усовершенствование имеющихся механизмов и направлений реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг является не менее важной задачей, что и определяет актуальность данного диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Наиболее значительный вклад в разработку проблем деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг внесли зарубежные ученые: Дж. М. Кейнс, А. Миллер, Ф. Модильяни, Б. Грэхэм, Р. Додд, Ч. Доу, Г. Маркович, Дж. Александер, У. Шарп, Дж. Тобин, Дж. Сорос.

Исследованием теоретических аспектов инвестиционной деятельности на российском рынке ценных бумаг занимались С. А. Анесянц, A.A. Ермоленко, Т. Т. Авдеева, Т. А. Позднякова, Е. В. Пенюгалова, А. И. Куев, В. И. Голик, В. Е. Петрова, Я. М. Миркин, М. Е. Капитан, А. Е. Абрамов, А. Н. Буренин.

Проблеме применения методов технического и фундаментального анализа на современных фондовых рынках посвящены работы С. Вайна, Дж. Мэрфи, Э. Наймана, Дж. Швагера, А. Элдера, В. Н. Якимкина, В. В. Твардовского, C.B. Паршикова и др.

Постоянно изменяющаяся конъюнктура фондового рынка и условия функционирования частных инвесторов требуют проведения дальнейших исследований в данной области. Недостаточно внимания уделено исследованию деятельности частных инвесторов на российском рынке ценных бумаг и возможностей построения эффективных инвестиционных стратегий в периоды экономической нестабильности.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка механизмов и путей расширения инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг в условиях современного фондового рынка России.

В соответствии с вышеуказанной целью поставлены и решены следующие задачи:

— раскрыть особенности инвестиционной деятельности частных инвесторов на рынке ценных бумаг.

— выявить и проанализировать специфику функционирования сектора розничного инвестирования на российском рынке ценных бумаг в современных условиях.

— разработать комплекс мер, направленных на стимулирование долгосрочного инвестирования частных инвесторов на рынке ценных бумаг выявить направления модернизации инвестиционного инструментария и механизмов в целях расширения возможностей реализации долгосрочных инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг России.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность частных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Предметом исследования выступают механизмы реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Теоретико-методологической базой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории по проблемам инвестиционной деятельности частных инвесторов на рынке ценных бумаг, механизмов и способов ее реализации, а также по вопросам деятельности отрасли коллективного инвестирования. В теоретической части использовались классические научные работы, посвященные вопросам эффективности финансовых рынков.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит п. 6.18 «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».

Инструментально-методический аппарат диссертационного исследования. В диссертационной работе активно использовались методы научного познания: методы статистического, экономико-математического и сравнительного анализа, методы индукции и дедукции, методы графической интерпретации.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и подзаконные акты, регулирующие фондовый рынок, нормы и положения ФСФР и Центрального банка России. Использована нормативно-правовая база в сфере коллективного инвестирования, а также статистические данные организаторов торгов (Московской межбанковской валютной биржи), Национальной лиги управляющих, сторонних аналитических агентств.

Рабочая гипотеза. С началом финансового кризиса возникла необходимость разработки новых механизмов реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг, а так же мер, направленных на снижение спекулятивного характера российского фондового рынка. Особое значение имеет повышение финансовой грамотности и доверия населения к инструментам фондового рынка, расширение возможностей инструментов коллективного инвестирования как основного механизма реализации долгосрочных инвестиционных стратегий частных инвесторов.

Положения, выносимые на защиту.

1. Господствующая на сегодняшний день неоклассическая модель инвестора на рынке ценных бумаг, в которой центральное место принадлежит предположению о рациональности экономического субъекта, теряет свою актуальность. Возрастающее количество альтернатив и рисков, с которыми сталкивается частный инвестор, приводит к необходимости корректировки данной модели путем учета как эндогенных (когнитивных), так и экзогенных (социальных) факторов, определяющих его поведение на рынке ценных бумаг.

2. Финансовый кризис 2008;2009 годов показал, что крайне негативным фактором развития российского фондового рынка, снижающим степень его устойчивости в периоды экономической нестабильности, служит спекулятивный характер работы частных инвесторов на рынке ценных бумаг, который является следствием, с одной стороны, отсутствия стимулов к долгосрочному инвестированию, а, с другой стороны, неразвитости инструментов реализации долгосрочных инвестиционных стратегий частных инвесторов. Это вызывает необходимость разработки комплексных мер, направленных на изменение спекулятивного характера российского фондового рынка.

3. В настоящее время не используется наиболее эффективный инструмент стимулирования долгосрочных инвестиций — налогообложение доходов от операций с ценными бумагами. Более того, введенные с 2010 года ограничения на выбор метода учета ценных бумаг вкупе с отменой ранее налоговых льгот по ценным бумагам, приводят к увеличению налогооблагаемой базы, и, следовательно, величины налогов для частных инвесторов, реализующих долгосрочные инвестиционные стратегии. В связи с этим необходим пересмотр основных принципов налоговой политики в отношении доходов от операций с ценными бумагами.

4. Анализ позитивного зарубежного опыта применения инструментов коллективного инвестирования в целях реализации долгосрочных инвестиционных стратегий показал, что взаимные фонды жизненного цикла (Life-Cycle Mutual Funds) являются одним из наиболее приемлемых и доступных способов долгосрочного инвестирования физических лиц на рынке ценных бумаг, который целесообразно адаптировать к условиям российского фондового рынка.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании мер стимулирования долгосрочного инвестирования на рынке ценных бумаг, а также в совершенствовании механизмов и инструментария инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг в современных условиях. Наиболее существенные результаты исследования, полученные автором:

1. Выявлены тенденции развития сектора розничного инвестирования в посткризисный период: снижение доверия частных инвесторов к механизму коллективного инвестирования, выражающееся в ежегодном чистом оттоке средств из паевых инвестиционных фондов открытого и интервального типа и общих фондов банковского управленияпереход частных инвесторов к самостоятельному инвестированию в ценные бумаги через брокеровпереориентация управляющих компаний с розничного сегмента на работу с крупными российскими и иностранными инвесторами в связи с затратностью и меньшей рентабельностью операций по управлению средствами массового инвестора, большей предсказуемостью поведения крупных вкладчиков.

2. В целях повышения финансовой грамотности и доверия населения к инструментам фондового рынка предложено внедрение в практику российского фондового рынка нового типа финансового посредниканезависимого финансового советника (НФС), чьей основной задачей является обеспечение консультационной поддержки частным инвесторам по вопросам разработки и реализации инвестиционных планов и стратегий. Определены принципы, на которых должна быть построена работа НФС с частными инвесторами: независимость, конфиденциальность, компетентность, приоритетность интересов клиента, принцип соответствия, оформление консультационных услуг в письменной форме.

3. Обоснованы меры налогового стимулирования долгосрочного инвестирования частных инвесторов на российском рынке ценных бумаг, заключающиеся в введении и закреплении в налоговом законодательстве понятия «спекулятивного срока» владения ценными бумагами, применении дифференцированной шкалы налога на доходы физических лиц от операций с ценными бумагами в зависимости от срока владения. Это позволит снизить налоговую нагрузку на среднесрочных и долгосрочных инвесторов.

4. Предложено внедрение нового для российского фондового рынка инструмента реализации долгосрочной инвестиционной стратегии для частных инвесторов — паевого инвестиционного фонда жизненного цикла. Его основными особенностями являются: осуществление идеи стратегической аллокации активов в рамках одного инвестиционного инструмента, постепенное снижение уровня риска портфеля по мере приближения целевой даты фонда, плавный переход портфеля фонда от агрессивного к консервативному путем постепенной замены инструментов с повышенным уровнем риска на инструменты с фиксированной доходностью.

Теоретическая значимость исследования заключается во всестороннем изучении вопросов инвестиционной деятельности частных инвесторов на рынке ценных бумаг в условиях экономической нестабильности. Предложена классификация частных инвесторов по ряду критериев, в частности, исходя из инвестиционных целей, отношения к риску, способа работы на рынке, размера располагаемых активов, инвестиционного горизонта. Выявлены основные тенденции развития сектора розничного инвестирования на российском фондовом рынке и проблемы, препятствующие расширению инвестиционных стратегий частных инвесторов. Определение причин вышеуказанных проблем и направлений их решения в сложившихся условиях делает исследование теоретически значимым.

Практическая значимость исследования заключается в предложениях по совершенствованию инструментария инвестиционных стратегий частных инвесторов. Кроме того, отдельные рекомендации и выводы могут представлять интерес как для неискушенных частных инвесторов, так и для специалистов фондового рынка.

Апробация работы. Отдельные результаты и выводы исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Предложения и рекомендации по выбору и построению инвестиционных стратегий частными инвесторами были использованы в работе Отдела по обслуживанию на финансовых рынках Ростовского отделения № 5221 ОАО «Сбербанк России».

По результатам исследования опубликовано 7 работ общим объемом 2,6 п.л., в том числе 3 статьи в журналах, рекомендованных ВАК.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертация содержит введение, три главы, 8 параграфов, заключение, 18 таблиц, 21 рисунка, библиографический список из 104 источника.

Основные выводы, полученные автором в результате проведенного исследования, могут быть сформулированы следующим образом:

1. Частные инвесторы обладают рядом особенностей, позволяющих выделить их в отдельную категорию участников фондового рынка наравне с институциональными и корпоративными инвесторами. От институциональных инвесторов их отличает ограниченный доступ к рыночной информации, отсутствие законодательных ограничений на состав и структуру инвестиционного портфеля, большая мобильность и ликвидность операций. Отличия от корпоративных инвесторов проявляются в системе налогообложения операций с ценными бумагами, в меньшей величине располагаемых денежных средств, в больших инвестиционных срока (как правило, юридические лица размещают в ценных бумагах денежные средства, временно высвободившиеся из оборота). Кроме того, частным инвесторам присуща изменяющаяся в течение жизни склонность к принятию риска.

Деятельность частных инвесторов на рынке ценных бумаг практически ничем не регламентирована, что, с одной стороны, предоставляет частным инвесторам большую свободу действий в выборе объектов инвестирования, но при этом увеличивает риски инвестиционной деятельности ввиду некачественного риск-менеджмента, возникающего по причине непрофессионализма инвесторов.

2. Требует пересмотра господствующая на сегодняшний день в экономической науке неоклассическая модель рационального инвестора. Автором были рассмотрены два альтернативных подхода к описанию инвестиционного поведения частных инвесторов — поведенческий, основанный на учете психологических характеристик индивида, и социологический, принимающий во внимание социальную обусловленность процесса принятия инвестиционных решений. Несмотря на то, что оба подхода носят дескриптивный характер и не дают никаких рекомендаций относительно того, как необходимо производить выбор альтернатив в условиях неопределенности, знание и учет факторов, оказывающих влияние на процесс принятия инвестиционных решений, помогает самому частному инвестору в достижении его инвестиционных целей.

3. В настоящее время рынок ценных бумаг рассматривается в качестве наиболее приемлемого способа инвестирования денежных средств физических лиц ввиду большого количества альтернативных объектов инвестирования, низкого порога входа в рынок, а также наличия реальной возможности защиты сбережений от инфляции. Сравнительный анализ современных способов реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на фондовом рынке России (самостоятельная работа на рынке ценных бумаг, паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления и индивидуального доверительного управления) показал, что ни одно из них не обладает абсолютными преимуществами. Более того, в условиях экономической нестабильности и падения фондового рынка направления, в первую очередь предназначенные для неискушенных частных инвесторов — розничные ПИФы и ОФБУ, продемонстрировали наихудшие результаты по причинам несовершенства законодательного регулирования их деятельности, а также недостаточной квалификации управляющих.

4. Автором выделен ряд негативных тенденций, наблюдающихся в секторе розничного инвестирования российского фондового рынка в посткризисный период, а именно, повышение спекулятивных настроений среди частных инвесторов и снижение степени доверия последних к инструментам коллективного инвестирования, что является препятствием к дальнейшему устойчивому развитию фондового рынка в целом. Большинство российских частных инвесторов приходят на фондовый рынок в целях извлечения краткосрочной прибыли, в то время, как в западных странах инструменты рынка ценных бумаг рассматриваются в качестве единственной возможности формирования, сохранения и преумножения пенсионных накоплений граждан, то есть на первое место выходит долгосрочный характер инвестиционной деятельности. В связи с этим автором предложен комплекс мер, направленных на снижение спекулятивного характера российского фондового рынка и стимулирование частных инвесторов к реализации долгосрочных инвестиционных стратегий.

5. Одним из главных препятствий увеличение численности класса частных инвесторов на российском рынке ценных бумаг является крайне низкая финансовая грамотность населения и отсутствие доверия к негосударственным финансовым институтам. Брокерские и инвестиционные компании в целях привлечения новых клиентов самостоятельно ведут просветительскую деятельность по обучению основным принципам работы на фондовой бирже. Однако в данном случае, зачастую, возникает конфликт интересов, так как большинство обучающих программ такого рода направлены, в основном, на повышение торговой активности клиентов в целях увеличения оборотов по брокерским счетам и, следовательно, повышению комиссионных доходов самих брокеров. Устранение подобного конфликта интересов возможно через создание и внедрение в практику фондового рынка института независимых финансовых советников, в задачи которых будет входить непосредственно повышение финансовой грамотности населения, а также консультирование неквалифицированных инвесторов по вопросам формирования личного инвестиционного портфеля и работы на рынке ценных бумаг.

6. Как показывает изучение мирового опыта эффективной трансформации сбережений населения в инвестиции посредством фондового рынка, основным посредником, обеспечивающим доступ большого числа частных инвесторов на биржу, являются институты коллективного инвестирования. Преодоление негативных тенденций, прослеживающихся в развитии российской отрасли коллективного инвестирования в посткризисный период, и повышение доверия к ее инструментам являются необходимым условием дальнейшего развития сектора розничного инвестирования на фондовом рынке России.

Хотя в посткризисный период проводится активная модернизация законодательной базы в области коллективного инвестирования, наблюдающееся увеличение разнообразия категорий паевых инвестиционных фондов направлено на уже присутствующих на рынке опытных частных инвесторов, в то время как с основной своей задачейпривлечение новых вкладчиков, отрасль не справляется. Представляется необходимым проработка механизмов, позволяющих привлечь средства неискушенных частных инвесторов.

В качестве одного из таких механизмов долгосрочного инвестирования, являющегося также альтернативой малоэффективным в нынешних условиях негосударственным пенсионным фондам, предложено использовать концепцию Life-Cycle Fund (фонд жизненного цикла) на базе паевого инвестиционного фонда фондов. Автором были построены модельные портфели с использованием реальных данных о работе линейки фондов, находящихся под управлением УК «Тройка Диалог». Были выявлены основные препятствиями, которые могут возникнуть при создании паевых инвестиционных фондов жизненного цикла в России.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.