Помощь в написании студенческих работ
Антистрессовый сервис

Оценка эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности

Диссертация: Оценка эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности
ДиссертацияПомощь в написанииУзнать стоимостьмоей работы

На основе анализа результатов эмпирической проверки основных предпосылок модели и расчета эффективности реального инвестиционного проекта в работе были сформулированы и представлены рекомендации по практическому применению разработанной модели оценки эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности. Чрезвычайно важным, с практической точки зрения… Читать ещё >

Оценка эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности (реферат, курсовая, диплом, контрольная)

Содержание

  • Глава 1. Современное состояние проблемы оценки эффективности прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности
    • 1. 1. Развитие теории оценки эффективности инвестиций в условиях неопределенности
    • 1. 2. Особенности оценки эффективности прямых иностранных инвестиций в рабохах современных авторов
    • 1. 3. Результаты современных исследований влияния с фанового риска на эффективность проектов прямых иностранных инвестиций
    • 1. 4. Выводы
  • Глава 2. Методы исследования эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности
    • 2. 1. Оценка инвестиционных решений в условиях неопределенности
    • 2. 2. Оценка неопределенности, связанной с осуществлением прямых иностранных инвестиций
    • 2. 3. Выводы
  • Глава 3. Модель оценки эффективности прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности с учетом странового риска
    • 3. 1. Основные предпосылки модели
    • 3. 2. Задача иностранного инвесюра
    • 3. 3. Моделирование сгранового риска
    • 3. 4. Взаимосвязь между индексом риска и ценой продукта инвестиций
    • 3. 5. Определение доходноеI и проекта ПИИ
    • 3. 6. Оценка стоимости проект ПИИ
    • 3. 7. Оценка стоимости реального опциона на осуществление ПИИ
    • 3. 8. Оценка эффективности ПИИ в условиях существования риска экспроприации
    • 3. 9. Выводы
  • Глава 4. Эмпирическая проверка предпосылок модели и практическая оценка эффективности прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности
    • 4. 1. Проверка предпосылок о сгохастическом характере изменений индекса риска
    • 4. 2. Проверка предпосылок о стохастическом характере динамики цен продукта инвестиций
    • 4. 3. Проверка предположений о связи между индексом риска и продуктом инвестиций
    • 4. 4. Оценка премии за риск изменений индекса пранового риска
    • 4. 5. Пример оценки эффективности проекта прямых иностранных инвестиций в разработку нефтяного месюрождения
    • 4. 6. Рекомендации по практической оценке эффективности прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности
    • 4. 7. Выводы

Анализ эффективности инвестиционного проекта всегда занимал особое месю в теории инвестиций. Адекватная и качественная оценка различных факторов, влияющих на денежные поюки, которые получает инвестор в результате вложения своих средств, необходима для принятия правильного решения относительно направления долгосрочных инвестиций. Однако, в большинстве случаев, оценка и анализ этих факторов в условиях достаючно продолжительного горизонт планирования сопряжена с целым рядом проблем. Одна из основных сложностей состоит в том, что динамика указанных выше факторов часто неизвестна заранее. Эта неопределенность затрудняет общий анализ эффективности инвестиционных проектов. Одной из очевидных возможностей решения данной проблемы является минимизация рисков путем принятия инвестиционных решений, характеризующихся минимальным уровнем неопределенности. Однако, в случае с реальными активами сократить или избавиться от различных рисков часто является трудновыполнимой задачей. Несмотря на эю, инвестиционные проекты, предполагающие высокий уровень неопределенности, все же принимаются к рассмотрению и в большинстве случаев реализуются.

Причина такого поведения инвесторов заключается в том, что, выбирая инвестиционный проект, компания принимает во внимание не только неопределенность, связанную с этим проектом, но и те возможности, которые возникают в случае его реализации. Отсутствие возможности сократить риски до начала реализации проекта отнюдь не означает, что менеджер проекта будет неспособен оперативно реагировав на изменение факторов, определяющих стоимость проекта, в будущем. Гибкая корректировка тактических и стратегических характеристик проекта по мере ею реализации позволяет в условиях неопределенности сократить возможные потери и получить дополни 1ельную прибыль. Эта гибкость инвестиционных решений часю и являе! ся тем решающим фактором, который позволяет принять тог или иной проект, даже если он предполагаег высокий уровень неопределенности и риска.

Как и любой другой компании, международной корпорации, осуществляющей иностранные инвесгиции, необходима качественная оценка эффективности различных вариантов вложения капитала в других странах. Однако, иностранные инвестиции обладают отличительными свойствами, которые накладывают ряд дополнительных ограничений на С1еиень применимости традиционных методов к оценке ошималыюс1и данных инвестиционных проектов. Валютные и политические риски, транзакционные издержки поддержания прав собственности и асимметрия информации становяхся теми факторами, которые в международных условиях существенно увеличивают неопределенность, присущую инвестиционным проектам, и предъявляют особые требования к применяемому методу оценки эффективности.

Актуальность темы

В современной экономической литературе иностранным инвестициям, в целом, и прямым иностранным инвестициям (ПИИ), в час! ности, отводится одна из основных ролей среди факторов, влияющих на экономическое развитие страны-реципиента инвестиций. Набирающий обороты процесс глобализации и либерализация движения капитала через границы государств предполагают, что у международных корпораций существует возможность размещения своих инвестиций в различных странах с целью увеличения эффективности вложения средств. Согласно наметившейся тенденции, увеличение мирового объема ПИИ происходит не только и не столько за счет ин! енсификации вложения средств в экономики развитых с фан, но также и за счег освоения инвестиционных площадок развивающихся стран, в том числе и России (см. Приложение А.). Инвестиционная деятельность во многих развивающихся странах сопряжена со значихельным уровнем странового риска. В таких условиях иностранным инвесторам необходимо иметь инструмент оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающий риски и неопределенность, связанные с политической, экономической и финансовой ситуацией в С1ране-реципиен'1е инвестиций. С другой стороны, государственным чиновникам, находящимся на различных уровнях вертикали власти и принимающим решения в области привлечения инвестиций, также важно понимаг1ь механизм, определяющий время, мест и объем прямых иностранных инвестиций. Понимание данного механизма является основой для формирования гибкой и эффективной политики привлечения иносхранных инвесхиций.

Объект исследования. В качестве объекта исследования выбраны проекты прямых иностранных инвестиций, реализуемые иностранными компаниями в странах, где страновой риск оказывает существенное влияние на эффективность инвестиционных решений.

Предмет исследования. Предмехом исследования являехся определение ошимальных параметров реализации проектов ПИИ в условиях неопределенности, максимизирующих эффективность инвестиционного решения.

Степень разработанности проблемы. Несмотря на то, что прямые иностранные инвестиции являю юя частным случаем инвестиционного решения, которое принимает международная компания в процессе оценки различных вариантов вложения капитала, целесообразно предположить, чю они обладаюг рядом особенностей. Так, например, осуществляя прямые иностранные инвестиции, компания сгалкивае! ся с такими проблемами как: политический риск, издержки «расплескивания» нематериальных активов, институциональные аспекты поддержания прав собственности, различия в схемах налогообложения в различных странах-реципиентах инвестиций и др. Учет эгих факторов определяет особенности процесса оценки эффективности инвесхиционных проектов, реализуемых иностранными компаниями в странах-реципиентах. Одним из меюдов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности в целом, и проектов прямых иносхранных инвестиций в частности, является метод реальных опционов. Начало развихия методологии оценки стоимости инвесшционных возможности по аналогии с финансовыми опционами принято связывать с работами таких авторов, как: Дж. Кокс, С. Росс, М. Рубинштейн, С. Майерс, Р. Мертон и др. Пик развития теории реальных опционов пришелся на начало 90-х годов 20 века, когда была опубликована монография А. Диксита и К. Пиндайка «Инвестиции в условиях неопределенности». Такие авторы как Т. Коуиланд, JI. Тригеоргис и Н. Кулатилака внесли существенный вклад в исследование практических аспектов применения метода реальных опционов для оценки инвестиционных проектов. Среди работ российских ученых, занимающихся данной проблемой, можно отметить исследования М. А. Лимиювского, Г. В. Выгона, А. Н. Козырева и др.

Непосредс1венно применением метода реальных опционов к оценке прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенное! и занимаются такие исследователи, как: П. Риволи, Е. Салорио, С. Чанг, П. Розенцвейг, Б. Тан, И. Вертинский и др. Оценка влияния страновою риска на эффективность инвестиционных проектов с участием иностранных компаний проводилась такими авюрами, как: К. Батлер, Д. Жоакин и К. Эфриам и др.

Несмотря на раскрытие в трудах этих и некоторых других исследователей целого ряда ключевых теоретических и методологических вопросов оценки эффекхивности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний, недостаточно разработанными остакнся аспекты, связанные с влиянием странового риска на эффективность решений об осуществлении прямых иностранных инвестиций.

Цель диссертационной работы сосюит в том, чтобы исследовать процесс принятия решений об осуществлении проектов прямых иносхранных инвестиций в условиях неопределенности, установить взаимосвязь между эффективное 1ью указанных проекюв и значениями странового риска и разработать комплексную модель, позволяющую оценить эффективность инвеешционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности и учитывающую влияние странового риска. Досхижение этой цели требует решения следующих задач:

1. Обобщение и критический анализ современных исследований, посвященных как теоретической оценке эффективности проектов ПИИ, так и эмпирической проверке степени и характера влияния различных факторов на время, место и обьем совершаемых ПИИ. Решение Э1их задач позволит определить насколько проработанной является проблема оценки эффективности ПИИ в условиях существования с тралового риска, а также выдвинуть гишлезы для проведения собственною теоретического и эмпирического исследования.

2. Критический анализ современных меюдик качественной и количественной оценки странового риска. Решение данной задачи позволит определить показатель, наиболее точно отражающий С1рановой риск, которому подвержены проекты ПИИ, и наиболее подходящий для использования в процессе создания теоретической модели, а также для последующего эмпирического анализа.

3. Исследование метода реальных опционов на предмет его применимое 1 и к решению задачи оценки эффективности проектов ПИИ в условиях наличия странового риска Эю позволит определить возможности и инсфументарий для развития собственной теоретической модели оценки эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний, учитывающей уровень странового риска в стране-реципиен!е инвестиций.

4. Разработка теоретической модели оценки эффективности проекюв ПИИ в условиях неопределенности с учетом страновою риска. Решение эюй задачи позволит предложить механизм количественной оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающий уровень странового риска.

5. Эмпирический анализ стохастической природы процессов, описывающих динамику индексов странового риска, использованных в разработке модели. Проведение данною анализа ставит своей целью проверить предпосылки, сделанные в рамках разработки теоретической модели.

6. Анализ существующих зависимое i ей между динамикой индексов странового риска и стоимостью предполагаемого продукта реализации проекта ПИИ. Результаты данного анализа позволят на примере цен на нефть подтвердить или опровергнуть предпосылку о наличии корреляции между динамикой странового риска и ценой продукта ПИИ.

Решение перечисленных задач позволит сформулировать выводы о влиянии странового риска на эффективность инвестиционных решений по осуществлению ПИИ, а также разработать модель оценки проектов прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности и предложения по ее практическому применению.

Научная новизна работы сосюит в целостной характеристике влияния неопределенности, выраженной страновым риском, на эффективность инвестиционных проектов с участием иностранных инвесторов. На защиту выносятся следующие полученные автором результаты:

1. В результате анализа состояния проблемы выявлено, что, несмофя на наличие большого числа эмпирических исследований, подтверждающих влияние странового риска на эффективность проектов ПИИ, наблюдается недостаток научных работ современных авторов, рассматривающих методологические аспекты оценки эффективности указанных инвестиционных проектов с учетом странового риска. На основании выводов указанного анализа выдвинута гипотеза о том, что одним из адекватных методов оценки эффективности инвесхиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности может служить метод реальных опционов.

2. На основании анализа различных подходов к оценке странового риска выявлены досюинства и недостатки различных качественных и количественных методов оценки странового риска применительно к оценке эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний. Показано, что для целей количественной оценки эффективности проектов ПИИ с применением метода реальных опционов более всего подходя! комплексные рейтинговые индексы С1ранового риска.

3. Покачано, что одной из возможностей учета странового риска в процессе оценки эффективности ПИИ, является использование индекса странового риска в качестве переменной отражающей стоимость «условного» актива, который необходимо включить в реплицированный порхфель, если оценка производится методом реальных опционов.

4. Разработана теоретическая модель, которая позволила провести комплексную оценку влияния на эффективность проектов ПИИ текущих и ожидаемых значений странового риска в стране-реципиен1е инвестиций. В процессе разработки модели достигнуты следующие резулыаты:

4.1. Показано, чю оптимальный момент времени исполнения реального опциона на отсрочку осуществления прямых иностранных инвестиций в существенной степени определяется теснотой связи между значениями индекса сгранового риска и продуктом прямых иностранных инвестиций. Чем теснее связаны изменения странового риска с динамикой цен на продукт инвестиций, тем ниже уровень неопределенности и тем меньше оснований у иностранной компании отложить принятие инвес1иционного решения.

4.2. Показано, что эффективность инвестиционных решений об осуществлении ПИИ зависит не только от текущего состояния странового риска в сiране-реципиенте инвестиций, но также и от ожидаемых изменений в уровне экономического, поли! ического и финансового риска, а также от того, насколько волатильными являются Э1и изменения.

5. На основании выводов статистического анализа исторических данных показано, что для существенного числа стран не может быть 01вергнута гипотеза о том, чю в основе динамики изменений индекса странового риска лежит стохастический процесс геометрического броуновского движения.

6. В результате эмпирического анализа показано, чю рассчитанные на основе фактических данных коэффициенты корреляции между значениями показателей страновою риска и цен на нефть, являюк-я статистически значимыми для стран, которые являюк-я либо крупными импортерами, либо крупными экспор! ерами нефти.

7. Проанализированы практические аспекты применения разработанной модели оценки эффекхивности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности. Так, в частности:

7.1. Приведен пример оценки эффективности проекта ПИИ в разработку нефтяного месторождения. В результате получены критические значения цен на продукт инвестиций, которые при заданных значениях индекса странового риска и значениях волатильности его изменений, определяют действия иностранного инвестора, связанные с началом или отсрочкой реализации проекта.

7.2. На основании приведенного примера сформулированы общие рекомендации по применению разрабоханной модели на практике. В рамках данных рекомендаций представлены пошаговые указания, какие действия необходимо предпринять инвестору для того, получить максимально качественную охх, енку эффективности инвссгиционного проекха в стране-реципиенхе инвестиций в соответствии с разработанной моделью.

Методологическая основа исследования. Методология исследования базируется на теории реальных опционов. Помимо этого, большую важность для целей данного исследования представляют результаты теории ин1ернализации, а также выводы эклектической парадигмы Даннинга. В работе также использованы результаты теоретических исследований, рассматривающих институциональные аспекты эффективности инвесшционных проектов с участием иностранных компаний (расплескивание технологии, определение структуры собственности и др.).

В работе акшвно используются методы статистического анализа. Проводится статис! ический анализ выборки значений индексов с! ранового риска. Также анализируются данные о динамике цен на нефть, и предпринимается попьпка выявить статистически значимую связь между динамикой цен на нефть и изменениями индексов странового риска.

Информационной базой работы являюхся официальные данные данные таких источников, как World Bank, OECD, ICRG и British Petroleum за период 1989;2005гг. Указанные источники предоставляют достаточно широкий выбор индикаторов и показателей для проверки выдвинутых гипотез, сделанных в процессе разработки модели, в частности, таких, как:

• статиаические данные о динамике показателей экономического, финансового и политического рисков;

• данные о динамике прямых иностранных инвестиций по странам-источникам и странам-реципиентам инвестиций;

• данные о динамике значений цены на нефть.

Практическая ценность диссертационной работы. Полученные результаты могут быть использованы при оценке эффективности инвестиционных проектов, если их реализацию предполагается осуществлять за рубежом, в, а ранах со значимым уровнем странового риска. Также полученные результаты могут быть использованы при разработке эффективной государственной политики по привлечению прямых иностранных инвестиций.

Апробация работы. Разработанная в рабо: е модель оценки эффективносш инвестиционных проектов ПИИ с учетом с фанового риска была внедрена в вертикально интегрированном холдинге ОАО «Уральско-Сибирская лесная компания» и успешно применялась специалистми данной компании при оценке инвестиционных проектов, предполагаемых к реализации за пределами Российской Федерации. Резулыаты диссертационного исследования использую 1ся кафедрой «Фондовый рынок и рынок инвестиций» Государственного университетаВысшей школы экономики при преподавании учебной дисциплины «Реальные опционы» на втором курсе магистратуры ГУ-ВШЭ.

Настоящая диссертционная работа состоит из четырех глав. В первой главе описаны результаты проведенного анализа современных направлений исследований, относящихся к теме настоящей работы. Результаты вышеуказанного анализа используются для обоснования необходимости создания специальной модели оценки эффективности инвестиционных решений с участием иностранных компаний в условиях неопределенности, учитывающей влияние странового риска. Во второй главе представлены результаты анализа метода реальных опционов, его особенностей и возможностей его применения к решению задачи разработки указанной выше модели. Также во второй главе проведен крихический анализ различных подходов, применяемых в настоящее время в процессе оценки странового риска, выявлены достоинства и недос! а1ки указанных подходов и выдвинута гипотеза о целесообразности использования далее в рабохе комплексных рейтинговых оценок политического, экономического и финансового рисков. В третей главе представлена разработанная модель оценки эффективности проектов прямых иносчранных инвестиций в условиях неопределенноеги, учитывающая влияние текущих и будущих значений странового риска, а также его волагильности на стоимость и параметры исполнения реальных опционов, связанных с указанными инвестиционными решениями. Четвертая глава посвящена эмпирической проверке предположений, сделанных при разработке теоретической модели. Также в этой главе представлен пример оценки реального инвестиционного проекта и предложены рекомендации по использованию разработанной модели на практике компаниями, оценивающими возможность осуществления ПИИ.

4.7. Выводы.

В настоящей главе была осуществлена проверка определенных в процессе разработки модели предпосылок, сделанных относительно различных параметров модели и особенноеiей спецификации. Данные предпосылки были проверены на эмпирических данных о динамике цен продукта инвестиций, в качестве которого рассматривались цены на нефть, и динамике значений индекса риска. Результаты эмпирического исследования позволили в целом подтвердить сделанные в процессе теоретического исследования выводы о характере счохастических процессов, описывающего динамику индексов риска и о наличии связи между значениями индексами риска и ценами на нефть для большинства крупных стран-производителей нефти.

Результаты оценки реального инвестиционного проекта, предполагаемого к реализации на территории Российской Федерации иностранной компанией, показали, что на оптимальные параметры исполнения реального опциона на отсрочку реализации инвестиционного проекта оказывает влияние соотношение между ожидаемым изменением индекса странового риска и его волатильносгыо. При заданных значениях указанных параметров было определено граничное значение цены на нефть, при котором иностранной компании выгодно исполнить реальный опцион и начать реализацию проекта.

Исследование результатов оценки реального инвестиционного проекта на устойчивость позволило сделать дополнительные выводы, характеризующие влияние параметров странового риска на эффективность инвестиционных решений. Так в частности можно сделать вывод о том, что в условиях, когда индексу странового риска можно поставить в соответствие определенную вероятность экспроприации, стимул отложить инвестиции тем ниже, чем ниже значение индекса, т. е. чем выше страновой риск. Такая же логика применима при объяснении снижения стоимости реального опциона на отсрочку реализации инвестиционного проекта при сокращении ожидаемого изменения индекса странового риска. Влияние волатильности изменений индекса риска на стоимость реального опциона в данном случае зависит ог 1екущего значения индекса При низких значениях индекса с фанового риска рост волатильносги его изменений в большинстве случаев предпола1ает снижение уровня сграновою риска в будущем (увеличение индекса странового риска), и наоборот.

На основе анализа результатов эмпирической проверки основных предпосылок модели и расчета эффективности реального инвестиционного проекта в работе были сформулированы и представлены рекомендации по практическому применению разработанной модели оценки эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности. Чрезвычайно важным, с практической точки зрения, аспектом применения указанной модели является идентификация иностранной компанией тех возможностей, которые существуют у нее по отсрочке реализации инвестиционного проекта. Перед началом оценки стоимости реальных опционов и включения их процесс оценки эффективности всего инвестиционно! о проекта, иностранной компании необходимо оценить какими специфическими ресурсами она обладает, для того, что бы понять, какие возможности по сохранению реального опциона на отсрочку открытым у нее существуют. С технической точки зрения, чрезвычайно важным представляется правильно определить вид стохастического процесса описывающего динамику цеп продукта инвестиций. Основная рекомендация в данном случае сводится к максимально подробному анализу динамики изменений цены на продукт инвестиций.

Заключение

.

В насюятцей диссертационной работе рассмотрены вопросы, связанные с оценкой инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности. В качестве инсфумеша оценки неопределенное! и и гибкости инвестиционных проектов с участием иностранных компаний был использован подход реальных опционов. Реальные опционы предполагают возможность менеджмента компании оперативно принимать управленческие решения в условиях неопределенности с целью минимизации убытков или получения дополнительной прибыли. Используя методы опционного ценообразования, можно оценить ту стоимость, которую добавляют открытые возможности к стоимости инвестиционного проекта. Таким образом, с помощью применения теории реальных опционов к оценке стоимости инвестиционных проектов, в том числе и проектов иностранных инвестиций, можно добиться более точных и адекватных оценок эффективности инвестиционных решений.

Достигнута основная цель диссертационной работы. Разработана модель оценки эффективности прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности, учитывающая влияние странового риска. При разработке указанной модели был использован инструментарий подхода реальных опционов, а в качестве меры риска были взяты показатели индексов странового риска. В частности, был представлен аналитический вывод стоимости реальных опционов на осуществление прямых иностранных инвестиций в условиях наличия связи между ценой базового актива и значениями индекса риска, а также в условиях существования риска экспроприации, зависящего о г значений индекса странового риска.

В результате решения поставленных задач был достигнут целый ряд теоретических и практических результатов, среди которых представляется целесообразным выдели i ь следующие:

1. Проведено исследование современного состояния проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности. Показано, чю в настоящее время одним из самых перспективных и эффективных методов оценки стоимости инвестиционных проектов в условиях неопределенности является метод реальных опционов. Однако, лишь немногие исследования описывают оценку эффективности инвестиционных проектов прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности.

2. Рассмотрены и систематизированы различные подходы к оценке странового риска. В результате данного анализа были выявлены достоинства и недостатки различных качественных и количественных методов оценки с фанового риска Показано, что для целей количественной оценки эффективности проектов ПИИ с применением метода реальных опционов более всего подходят рейтинговые индексы странового риска. Преимущество данного вида показателей странового риска состоит в том, что, с одной стороны, они рассчитываю 1ся по методологии, которая относительно легко формализуется и может включена в процесс определения сюимости реальных опционов на теоретическом уровне, а с другой.

— фактические значения указанных показателей могу г быть использованы в процессе количественной оценки эффективности проектов ПИИ.

3. Проведен анализ меюда реальных опционов на предмет его применимости к оценке эффективности проектов ПИИ, где в качестве одного из источников неопределенности выступает страновой риск. Показано, чю неопределенность может быть источником дополнительных возможностей для иностранных инвесторов. В связи с тем, что указанные возможности могут обладать определенной сюимостью, эта стоимость должна быть учтена в процессе оценки эффективности инвестиционных проекюв. Показано, что одной из возможностей учета странового риска в процессе оценки эффективности ПИИ является использование индекса странового риска в качестве переменной, отражающей стоимость «условного» актива, приобретаемого иностранной компанией при осуществлении ПИИ.

4. Разработана теоретическая модель, которая позволила провести комплексную оценку влияния различных параметров, характеризующих страновой риск в стране-рециниенте инвестиций, на эффективность инвестиционных проектов с участием иностранных компаний. При помощи указанной выше модели выявлено, что прямые иностранные инвестиции обладают встроенными реальными опционами на отсрочку осуществления инвестиций. Указанные реальные опционы обладают ненулевой стоимостью, досрочной для тою чтобы оказать влияние на эффективное-ib инвестиционных решений. Разработанная модель позволяет оценить стоимость указанных реальных опционов и определив оптимальные параметры их исполнения.

5. С помощью разработанной модели показано, что оптимальный момент времени исполнения реального опциона на отсрочку осуществления прямых иностранных инвестиций в существенной степени определяется теснотой связи между значениями индекса странового риска и продуктом прямых иностранных инвестиций. Показано, что теснота связи между ценой базового актива и значениями индекса странового риска оказывает существенное влияние на стоимость реальных опционов, связанных с реализацией проекта. Так, наличие ненулевой корреляции между динамикой цены базового актива, которая в свою очередь определяет размер денежных потоков от инвестиционного проекта, и значениями индекса риска снижает уровень неопределенности и ведет к сокращению стоимосги реального опциона о т срочки инвестиционного решения.

6. Выявлено, чю при включении риска экспроприации в процесс оценки эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности, на стоимость реальных опционов, связанных с реализацией проекта, оказывают влияние не только текущие значения индекса риска, но и его ожидаемое изменение, а также его волатильность. Так, в частности, выявлено, что стимул отложить инвестиции будет тем ниже, чем ниже значение индекса, то есть чем выше страновой риск. Аналогично, со снижением ожидаемою изменения странового риска, стоимость отсрочки принятия инвестиционного решения также сокращается. Влияние волатильности изменений индекса риска на стоимость реального опциона в данном случае зависит от текущего значения индекса. При низких значениях индекса странового риска рост волатильности его изменений в большинстве случаев предполагает снижение уровня странового риска в будущем (увеличение индекса странового риска), и наоборот.

7. В рамках эмпирического анализа выявлено, что сделанные предпосылки относительно особенностей стохастического процесса, описывающего динамику ненаблюдаемой переменной состояния, лежащей в основе изменений индекса странового риска, являются правдоподобными и выполняются для существенного числа выбранных для анализа стран. Так, в частности, проведенные тесты на нормальность и независимость приращений ненаблюдаемой переменной состояния странового риска подтверждают гипотезу о том, что динамика указанной переменной описывается процессом геометрического броуновского движения.

8. Эмпирическое исследование позволило сделать вывод о том, что введенная предпосылка о характере стохастического процесса, описывающего динамику цены на продукт инвестиций, является верной, при условии, что была проведена необходимая очистка данных. Вместе с этим было показано, что существует значимая связь между динамикой индексов страновою риска и ценой на нефть, выбранной в качестве продукта инвестиций.

9. Проведена оценка реального инвестиционного проекта, предполагаемого к реализации иностранной компанией на территории Российской Федерации. В результате удалось показать, какой набор данных необходим иностранной компании для качес! венной оценки инвестиционного проекта, и какие результаты она может получить. В рамках данной оценки подтверждена практическая значимость разработнной теоретической модели.

10. На основании результатов эмпирическою анализа и процесса оценки реальною инвестиционного проекта в работе сформулированы и представлены рекомендации по практическому применению разработанной модели оценки эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности.

Показать весь текст

Список литературы

  1. , Д. Б. Прямые иностранные инвестиции в экономику развивающихся стран Азии и Африки. Анализ современных тенденций и фактов / Д. Б. Борисов.— М.: Гуманитарий, 2005. — 164 с.
  2. Виленский, Г1. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. / П. JI. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. М.: Дело, 2004.- 888 с.
  3. , П. Л. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. Расчет с комментариями. / П. Л. Виленский, С. А Смоляк. — М.: Информэлекгро, 1996.— 148 с.
  4. , Г. В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений: меюд реальных опционов / Г. В. Выгон // Экономика и математические методы — 2001. — Т. 37, № 2. — С. 67−80.
  5. , И. И. Введение в теорию случайных процессов / И. И. Гихман, А. В. Скороход. М.: Наука, 1977. — 656 с.
  6. , М. В. Анализ проектных рисков / М. В. Грачева. — М.: Финстатинформ, 1999.
  7. , П. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики / П. Гулькин. — М.: Альпари, 2003. — 234 с.
  8. , П. В. Реальные опционы в принятии решений обосуществлении прямых иностранных инвестиций / П. В. Емелин // Материалы конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка». — 2004. — С. 63−78.
  9. , П. В. Критический анализ показателей счранового риска в контексте оценки проектов прямых иностранных инвестиций / И. В. Емелин // Управление риском. — 2006. — № 3. — С. 8−12.
  10. , П. В. Реальные опционы в оценке прямых иностранных инвестиций / П. В. Емелин // Финансовый бизнес. — 2006. № 5. -С. 39−46.
  11. И. Кадочников, С. М. Прямые зарубежные инвестиции: микроэкономический анализ эффектов блаюсосгояния / С. М. Кадочников. М.: Экономическая школа, 2002. — 272 с.
  12. , В. Бизнес-план: обоснование решений / В. Коссов. — М.: ГУ-ВШЭ, 2002. 272 с.
  13. , В. В. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В. В. Коссов, А. Г. Шахназаров, В. Н Лившиц. — Экономика, 2000. — 421 с.
  14. , М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках / М. А. Лимитовский. — М.: Дело, 2004. — 528 с.
  15. , В. В. Прямые иносчранные инвестиции в России. Правовые формы привлечения и защиты. / В. В. Силкин. — М.: Юриетъ, 2003. — 251 с.
  16. , С. А О норме дисконта для оценки эффективное i и инвестиционных проектов в условиях риска / С. А. Смоляк // Аудит и финансовый анализ. — 2000. — № 2.
  17. , Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Т. В. Теплова. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.- 504 с.
  18. , В. Введение в теорию вероятностей и ее приложения (Том 1) / В. Феллер. М.: Мир, 1964. — 477 с.
  19. , П. Прямые иностранные инвестиции: стратегия возрождения промышленности / П. Фишер. — М.: Финансы и статистика, 1999. — 510 с.
  20. , П. Прямые иностранные инвестиции: стратегия возрождения промышленности / П. Фишер. — М.: Финансы и статистика, 1999. -512 с.
  21. , Н. Прямые иностранные инвестиции в Азии и в России. Опыт сравнительного анализа / Н. Цветкова. М.: Институт востоковедения РАН, 2004. 197 с.
  22. , А. В. A unified model of investment under uncertainty, / A. B. Abel, Л. C. Eberly // American Economic Review.— 1994.— Vol. 84 — Pp. 1369−1384.
  23. Abel A.B. Eberly, J. An exact solution for the investment and value of a firm facing uncertainty, adjustment costs, and irreversibility / J. Abel, A.B. Eberly // Journal of Economic Dynamics and Control — 1997 — Vol. 21. Pp. 831−852.
  24. Agarwal, S. Choice of foreign market entry mode: Impact of ownership, location and internalization factors / S. Agarwal, S. N. Ramaswami // Journal of International Business Studies 1992 — Vol. 23, no. 1.— Pp. 1−27.
  25. Alesina, A. Income distribution, political instability and investment / A. Alesina, R. Perotti // European Economic Review. — 1996. Vol. 40. — Pp 1203−1228.
  26. Altomonte С., E. P. The hazard rate of foreign direct investment: a structural estimation of a real option model / E. P. Altomonte, C. // IGIER Working Paper. 2004. — Vol. 259.
  27. Amran, M. Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World / M. Amran, N. Kulatilaka. — Boston: Harvard Business School Press, 1999. 246 pp.
  28. Anand, J. Technological capabilities of countries, firm rivalry and foreign direct investment / J. Anand, B. Kogut // Journal of International Business Studies. 1997. — Vol. 28. Pp. 445−465.
  29. Ariow, K. J. Optimal capital policy with irreversible investment / K. J. Arrow // Wolfe, J. Value, capital and growth: papers in honour of Sir John Hicks / J. Wolfe. Edinburgh University Press, 1968. — Pp. 1−19.
  30. Baldwin, R. Hysteresis in import prices: The beachhead elfect / R. Baldwin // American Economic Review. 1988. — Vol. 78. — Pp. 773−785.
  31. Baldwin, R. Persistent trade effects of large exchange rate shocks /
  32. R. Baldwin, P. Krugman // Quarterly Journal of Economics. — 1989 — Vol. 104. Pp. 635 654.
  33. Barro, R. Economic growth in a cross-section of countries. / R. Barro // Quarterly Journal of Economics — 1991. — Vol. 106.— Pp. 407−443.
  34. Bellman, R. Dynamic programming / R. Bellman // Princeton University Press. 1957.
  35. Bernanke, B. Irreversibility, uncertainty, and cyclical investment. / B. Bernanke // Quarterly Journal of Economics 97. — 1983. — Pp. 85−103.
  36. Bertola, G. Irreversibility and aggregate investment / G. Bertola, R. Ca-ballero // Rtmew of Economic Studies. 1994. — Vol. 61. — Pp. 223−246.
  37. Black, F. The pricing of option and corporate liabilities / F. Black, M. Sc-holes /1 Journal of Political Economy 1973. — Vol. 81. — Pp. 637 654.
  38. Bodie, Z. The information role of asset prices: the case of implied volatility. The Global Financial System: A Functional Perspective / Z. Bodie, R. Merton. — Boston: Harvard Business School Press, 1995.
  39. Bowman, E. Strategy through the option lens: An integrated view of resource investments and the incremental choice process / E. Bowman, D. Hurry // Academy of Management Review.— 1993.— Vol. 18.-Pp. 760−782.
  40. Brenton, P. The potential magnitude and impact of fdi flows in ceecs. / P. Brenton, F. Di Mauro // Journal of Economic Integration. — 1999. Vol. 14. Pp. 59−74.
  41. Brenton, P. Trade reorientation and recovery in transition economies. / P. Brenton, D. Gros // The Oxford Review of Economic Policy 13. —1997.-Pp 65−76.
  42. Biock, G. Foreign direct investment in russia’s regions 1993−95. why so little and where has it gone? / G. Brock // Economics of Transition —1998.-Vol. 6.- Pp. 349 360.
  43. Brouthers, L. E. The aggregate impact of firms' fdi strategies on the trade balances of host countries / L. E. Brouthers, S. Werner, T. J. Wilkinson / / Journal of International Business Studies, 21. — 1996. — Pp. 359−373.
  44. Brunetti, A. Investment and institutional uncertainty: A comparative study of different uncertainty measures. / A. Brunetti, B. Weder // WeltwirUchafthches Archiv. 1998. — Vol. 134. — Pp. 513−533.
  45. Buckley, A Multinational Finance, 5ed / A. Buckley. — FT Prentice Hall, 2004. 782 pp.
  46. Buckley, A. Real operating options and foreign direct investment: A synthetic approach / A. Buckley, K. Tse // European Management Journal. — 1996. Vol. 14. — Pp. 304−313.
  47. Buckley, P. The optimal timing of a foreign direct investment / P. Buckley, M. Casson 11 The Economic Journal 1981. — Vol. 91. — Pp. 75−87.
  48. , К. С. A note on political risk and the required return on foreign direct investment / К. C. Butler, D. C. Joaquin // Journal of International Business Studies. 1998. — Vol. 29. — Pp. 599 608.
  49. Calveily, J. Country Risk Analysis / J. Calverly. — Sydney: Butterworths, 1990. 254 pp.
  50. Cantwell, J. Technological innovation and multinational corporations / J. Cantwell. Oxford: Basil Blackwel, 1989.
  51. Capron, L. Resource redevelopment following horizontal acquisitions in europe and north arnerica, 1988−1992 / L. Capron, P. Dussauge, W. Mitchell // Strategic Management Journal- 1998.- Vol. 19.-Pp. 631−661.
  52. Casson, M. Alternative to the Multinational Enterprise / M. Casson.— New York: Holmes and Meier, 1979.
  53. Caves, R. International corporations: the industrial economics of foreign investments / R. Caves // Economica.— 1971.— Vol. 38. Pp. 1−27.
  54. Chang, S. Industry and regional patterns in sequential foreign market entry / S. Chang, P. M. Rosenzweig // Journal of Management Studies. — 1998. Vol. 35. — Pp. 797−822.
  55. Chang, S. J. International expansion strategy of japanese firms: capability through sequential entry / S. J. Chang // Academy of Management Journal. 1995. — Vol. 38(2). — Pp. 383−407.
  56. Chen, H. Network linkages and location choice in foreign direct investment / H. Chen, T. J. Chen // Journal of International Business studies. 1998. — Vol. 29. — Pp. 445−468.
  57. Chen, R. An easy derivatives pricing algorithm under a dynamically complete multi-asset economy / R. Chen, S. Chung, T. Yang // Journal of Financial and Quantitwe Analysis. — 2002. — Vol. 37, no. 4.
  58. Cherian, J. Option pricing under political risk / Л. Cherian, E. Perotti // Journal of International Economics. — 2001. — Vol. 55. — Pp. 359−377.
  59. Copeland, T. Real Options A Practitioner’s Guide / T. Copeland, V. An-tikarov. — London: Texere Publishing, 2001. — 320 pp.
  60. Copeland, T. Making real options real / T. Copeland, P. Keenan // The McKmsey Quarterly 1998. Vol. 3. — Pp. 128−141.
  61. Coplin, W. The Handbook of Country and Political Risk Analysis / W. Coplin, M. O’Leary. — New York: Political Risk Services, 1994. — 263 pp.
  62. Cox, J. Option pricing: A simplified approach / J. Cox, S. Ross, M. Rubinstein // Journal Financial Economics — 1979. — Vol. 7, no. 3. — Pp. 229−263.
  63. Cox J., S. R. The valuation of options for alternative stochastic processes /
  64. S. R. Cox, J. // .Journal of Financial Economics.— 1976. Vol. 3 — Pp. 145−166.
  65. Culem, C. The locational determinants of direct investment among industrialized countries / C. Culem // European Economic Review. — 1988 — Vol. 32. Pp. 885−904.
  66. Dixit, A. Investment Under Uncertainty / A. Dixit, R. Pindyck. — Princeton, 1994.
  67. Dunning, J. The eclectic paradigm of international production: A restatement and some possible extension / J. Dunning // Journal of International Business Studies, Spring, 19(1). 1988.— Pp. 1−31.
  68. Dunning, J. Explaining international production / J. Dunning // London: Unvin Hyman. — 1988.
  69. Dunning, J. The Globalisation of Business: The Challenge of the 1990s / J. Dunning. — London: Routhledge, 1993.
  70. Ephriam, C. Valuing political risk / C. Ephriam // Journal of International Money and Finance. 1997. — Pp. 477−490.
  71. Fisher, I. The Rate of Interest: Its Nature, Determination and Relation to Economic Phenomena / I. Fisher. — New York: Macmillan, 1907.
  72. Frey, D. The methodology of political risk assessment: An overview world futures / D. Frey, D. Ruloff // N.Y.: Vol.25, N"½ 1988. — Pp. 6−7.
  73. Gamba, A. A log-transformed binomial lattice extension for multi-dimensional option problems / A. Gamba, L. Trigeorgis // Journal of Finance. — 2001. Vol. 345(1). — Pp. 648−692.
  74. Globerman, S. The impact of government policies on foreign direct investment: The Canadian experience / S. Globerman, D. M. Shapiro // Journal of International Business Studies. — 1999.— Vol. 30.- Pp. 513−53.
  75. Goldberg, L. Foreign direct investment, exchange rate variability and demand uncertainty / L Goldberg, C. Kolstad // International Economic Review. 1995. — Vol. 36. — Pp. 855−873.
  76. Graham, J. R. The theory and practice of corporate finance, evidence from the field / J. R. Graham, C. R. Harvey // Journal of Financial Economics. 2001. — Vol. 60. — Pp. 187−243.
  77. Greene, W. Econometrics / W. Greene. — New Jersey: Prentice Hall, En-glewood Cliffs, 1993. Pp. 738−751.
  78. Gurr, T. A causal model of civil strife: A comparative analysis using new indices / T. Gurr // American Political Science Review — 1969.— Pp. 1104−1124.
  79. Harrison, J. Martingales and arbitrage in multiperiod securities markets. / J. Harrison, D. Kreps // Journal of Economic Theory — 1979.— Vol. 20 Pp. 381−408.
  80. Hassett, K. Investment with uncertain tax policy. Does random tax policy discourage investment? / K. Hassett, G. Metcalf // Economic Journal. — 1999. Vol. 109. — Pp. 372−393.
  81. Hejazi, W. Trade, foreign direct investment, and r’n’d spillovers / W. He-jazi, A. E. Safarian // Journal of International Business Studies — 1999. Vol. 30. Pp. 491−511.
  82. Hennart, J. F. A Theory of multinational enterprise / J. F. Hennart. — Ann Arbor: University of Michigan Press, 1982.
  83. Hill, C. W. L. An eclectic theory of the choice of international entry mode / С W L. Hill, P. Hwang, W. C. Kim // Strategic Management Journal. 1990. — Vol. 11(2). — Pp. 117−128.
  84. Hyrner, S. The international operations of national firms: a study of direct foreign investment / S. Hymer // Doctoral dissertation, MIT Press, Cambridge, MA. I960.
  85. Ingersoll, J. Theory of Financial Decision Making / J. Ingersoll.— Row-man and Littlefield Publishers, Inc, 1987. 283 pp.
  86. Ingersoll, J. Waiting to invest: Investment and uncertainty. / J. Ingersoll, S. Ross // Journal of Вттеьн 1992. — Vol 65.- Pp. 1−29.
  87. Jodice, D. Political Risk Assessment: An Annotated Biography / D. Jodice. — Westport: Greenwood Press, 1985. — 25 pp.
  88. Jorgenson, D. W. capital theory and investment behaviour / D. W. Jor-genson // American Economic Review, 53 (2). 1963.— Pp. 247−259.
  89. Kennedy, C. Political Risk Management / C. Kennedy. Quorum Books, 1987. — 177 pp.
  90. , W. С. Today’s options for tomorrow’s growth / W. C. Kester // Harvard Business Review. — 1984. Vol. 62. — Pp. 153−160.
  91. Kim, W. Global strategies and multinationals' entry mode choice / W. Kim, P. Hwang // Journal of International Business Studies — 1992. Vol. 23. — Pp 29−53.
  92. Knack, S. Institutions and economic performance: Cross-country tests using alternative institutional measures. / S. Knack, P. Keefer // Economics and Politics. 1995. — Vol. 7. — Pp. 207−227.
  93. Kogut, B. Designing global strategies: Comparative and competitive value added chains, part 1 / B. Kogut // Sloan Management Review. — 1985. — Vol. 27. Pp. 15−28.
  94. Kogut, B. Operating flexibility, global manufacturing, and the option value of a multinational network / B. Kogut, N. Kulatilaka // Management Science. 1994. — Vol. 40. — Pp. 123−139.
  95. Kojima, K. The allocation of japanese direct foreign investment and its evolution in asia / K. Kojima // Hitotsubashi Journal of Economics.— 1985.-Vol. 26. Pp. 99−116.
  96. Korbin, S. H. Political risk, a review and reconsideration / S. H. Korbin // Journal of Internatonal Business Studies — 1979. — Vol 10. — Pp. 67−80.
  97. Korbm, S. J. Political Risk in International Business, new Directions for Research, Management and Public Policy, / S. J. Korbin. — New York: Praeger, 1985. — 565 pp.
  98. Kulatilaka, N. Strategic growth options. / N. Kulatilaka, E. C. Perotti // Management Scieme. 1998.- Vol. 44, no. 8. Pp. 1021−1031.
  99. Lander, D. Challenges to the practical implementation of modeling and valuing real options / D. Lander, G. Pinches // Quarterly Review of Economics and Finance. — 1998. — Vol. 38. — Pp. 537−567.
  100. Lintner, J. The valuation of risky assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets / J. Lintner // Review of Economics and Statistics — 1965. — Pp. 13−37.
  101. Lizondo, S. Foreign direct investment / S. Lizondo // International Monetary Fund Working Paper: WP/ 90/63. 1990.
  102. Manne, A. Capacity expansion and probabilistic growth / A. Manne // Econometrica. 1961. Vol. 29. — Pp. 632−649.
  103. J.R., К. M. General-equilibrium approaches to the multinational firm: A review of theory and evidence / К. M. Markusen, J.R. // Cambridge: NBER Working Paper No. 8334 ~ 2001.
  104. Mauro, P. Corruption and growth / P. Mauro // Quarterly Journal of Economics. 1995. Vol. 110. — Pp. 681−712.
  105. McDonald, R. Investment and the valuation of firms when there is an option to shut down / R. McDonald, D. Siegel // International Economic Review. ~ 1985. Vol. 26. — Pp. 331−349.
  106. McDonald, R. The value of waiting to invest / R. McDonald, D. Siegel // Quarterly Journal of Economics. 1986. — Vol. 101. — Pp. 707−727.
  107. Mer ton, R. An intertemporal capital asset pricing model / R. Merton // Econornetrica. 1973. — Vol 41. — Pp. 867−887.
  108. Merton, R. A simple model of capital market equilibrium with incomplete information / R. Merton // Journal of Finance.— 1987.- Vol. 42.— Pp. 483−510.
  109. Mossin, J. Equilibrium in a capital asset market / J. Mossin // Econornetrica. 1966.- Pp. 768−783.
  110. Mossin, J. An optimal policy for lay-up decisions / J. Mossin // Swedish Journal of Economics. 1968. — Vol. 70. — Pp. 170−177.
  111. Myers, S. Determinants of corporate borrowing. / S. Myers // Journal of Financial Economics. — 1979. Vol. 5. — Pp. 147−75.
  112. Myers, S. The capital structure puzzle. / S Myers // Journal of Finance, 39. 1984. — Vol. 39. — Pp. 575−592.
  113. Options, the value of capital, and investment / A. Abel, A. Dixit, J. Eberly, R. Pindyck // Quarterly Journal of Economics. — 1996. Vol. 111.— Pp. 753−777.
  114. Pavitt, K. Technology transfer among the industrially advanced countries: An overview / K. Pavitt // In N. Rosenberg, and C. Frischtak (Eds.), International technology transfer. — 1985. — Pp. 3−23.
  115. Pindyck, R. Economic instability and aggregate investment / R. Pindyck, A. A. Solimano // NBER Macroeconomics Annual — 1993. — Vol. 8. — Pp. 259−319.
  116. Productivity spillover from foreign direct investment: Evidence from uk industry level panel data / X. Liu, P. Siler, C. Wang, Y. Wei // Journal of International Business Studies — 2000. Vol. 31.— Pp. 407−425.
  117. Rivoh, P. Foreign direct investment and investment under uncertainty / P Rivoli, E. Salorio // Journal of International Business Studies. -1996.-Vol. 27.- Pp. 335−357.
  118. Roberts, K. Funding criteria for research, development, and exploration projects / K. Roberts, M. L. Weitzman // Econometrica, 49.— 1981.— Pp. 1261−1288.
  119. Robock, S. H. Political risk, identification and assessment / S. H. Robock // Columbia Journal of World Management Science.— 1971,-Vol. 4.-Pp. 141−183
  120. Robock, S. H. International Business and Multinational Enterprises (Fourth Edition) / S. H. Robock, K. Simmonds. — Homewood. Irwin, 1989. 826 pp.
  121. Rodrick, D. Policy uncertainty and private investment in developing countries. / D. Rodrick // Journal of Development Economics 1991. — Vol. 36. — Pp. 229−242.
  122. Root, F. Analysing political risks in International business / F. Root // Kapoor, A. Multinational enterprise in Transition / A. Kapoor, P. Grub. — Princeton: Darwin Press, 1973.
  123. Rugrnan, A. Inside the Multinationals / A. Rugman.— New York: Columbia University Press, 1981.— 164 pp.
  124. Shan, W. Foreign direct investment and the sourcing of technological advantage: Evidence form the biotechnology industry / W. Shan, J. Song // Journal of International Business Studies. — 1997. — Vol. 28. -Pp. 267−284.
  125. Shapiro, A. C. Fiancial structure and the cost of capital in the multinational corporation / A. C. Shapiro / / Journal of financial and quantitative analysis.- 1978. Vol 13.-Pp. 211 266.
  126. Shapiro, A. C. Multinational financial management / A. C. Shapiro.— New York: Wiley, 2003. 768 pp.
  127. Sharpe, W. F. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk / W. F. Sharpe // Journal of Finance. 1964. — Pp. 425−442.
  128. Tan, B. Foreign direct investment by japanese electronics firms in the united states and Canada: Modeling the timing of entry / B. Tan, I. Vertin-ьку // Journal of International Business Studies. — 1996.— Vol. 27.— Pp. 655 681.
  129. Torre, J. Forecasting political risks for international operations / J. Torre, D. H Neckar // International Journal of Forecasting — 1988. — Pp. 221−241.
  130. Trigeorgis, L. Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation / L. Trigeorgis. — Cambridge: The MIT Press, 2000. — 427 pp.
  131. UNCTAD. Sharp rise in fdi driven by m’n’a in 2005 / UNCTAD 11 UNCTAD Investment Brief. 2006. — Vol. 1.
  132. Vernon, R. International investment and international trade in the product cycle / R. Vernon // Quarterly Journal of Economics. — 1966. — Vol. 80. Pp. 190−207.
  133. Werner, S. Recent developments in international management research: A review of 20 top management journals / S. Werner // Journal of Management. 2002. — Vol. 28, no. 3. — Pp. 277−305.
  134. What moves capital to transition economies? / P. Garibaldi, N. Mora, R. Sahay, J. Zettelmeyer // IMF Working Paper. 2002.
  135. Yu, C. Oligopolistic reaction and foreign direct investment: the case of the us tire and textiles industries / C. Yu, K. Ito // Journal of International Business Studies. 1988. — Vol. 19. — Pp. 449−460.
Заполнить форму текущей работой

Сессия? Спокойно!