Одной из основных задач экономики России является обеспечение скорейшего перехода страны к новым экономическим, политическим и социальным отношениям рыночного типа. Одной из ключевых задач, для России является привлечение инвестиций. В результате выполнения этой задачи должно быть достигнуто создание социально — регулируемой экономики, основанной на использовании рыночного механизма и отношений частной собственности, учитывающих интересы общества цивилизованного типа. Привлечение инвестиций в экономику страны, определяется рядом факторов, одним из которых является направление экономической политики региональных и местных органов власти. Важнейшем элементом такой политики является формирование эффективной структуры региональных фондовых рынков, позволяющей снижать риски и трансакционные издержки, связанные с процессом инвестирования в экономику региона. В современных условиях роль региональных и местных органов власти в создании инфраструктуры и контроле за функционированием региональных рынков ценных бумаг достаточно высока. В частности органы власти могут содействовать росту информационной открытости участников фондового рынка, уровню технологического развития торговых и расчетно-депозитарных систем.
Одновременно региональные и местные органы власти могут выступать активными участниками фондового рынка, выступая в качестве эмитентов долговых ценных бумаг. Эмиссия облигаций обеспечивает возможность снижения стоимости обслуживания внутреннего долга, привлечь в экономику региона средства иностранных инвесторов, содействовать трансформации сбережений населения в инвестиции.
Система рынка России и региональных фондовых рынков, в стадии формирования. Поэтому особый интерес представляет опыт стран с развитыми фондовыми рынками, и стран с переходной экономикой.
Особый интерес представляет проблема маркетинга облигационных займов субъектов федерации и местных органов власти, поскольку только тщательное изучение потребностей и предпочтений потенциальных инвесторов позволяет обеспечить оптимальное конструирование условий выпуска займа, и добиться снижения стоимости заимствования. Важной проблемой остается удлинение сроков заимствования на внутреннем рынке, осложняемое неустойчивостью инфляционных ожиданий и краткосрочной структурой пассивов отечественной банковской системы.
Проблема развития системы региональных и муниципальных заимствований тесным образом связана с проблемами реализации принципа бюджетного федерализма, сочетания финансовых интересов регионов и принципов государственной макроэкономической политики. В этой связи требуют изучения, вопросы о формах и границах государственного регулирования системы региональных и муниципальных заимствований.
Для региональных и местных органов власти крайне актуальным является вопрос о наиболее эффективных путях выхода на международные финансовые рынки капитала, формах и методах взаимодействия с зарубежными и отечественными инвестиционными институтами, международными финансовыми организациями.
Решение этих вопросов позволяет обеспечить создание необходимых предпосылок формирования благоприятного инвестиционного климата и создать эффективные механизмы привлечение отечественных и иностранных инвестиций в экономику регионов.
В современной экономической литературе отмечается очевидный недостаток в информации, освещающей вопросы функционирование региональных фондовых рынков. В частности, участникам рынка практически недоступна информация о количественных результатах проведения эмиссий ценных бумаг, невозможен централизованный доступ к проспектам эмиссий, зарегистрированных в Министерстве финансов РФ. Отсутствие информационной открытости рынка региональных займов серьезно сдерживает его качественное развитие и препятствует процессу интеграции региональных фондовых рынков и созданию единого общероссийского рынка муниципальных облигаций.
Ученые российской экономической школы приложили значительные усилия для создания теоретической базы развития рынка федеральных и региональных заимствований в России и за рубежом следует выделить издания: В.Тарачев. «Ценные бумаги и привлечение инвестиций», Е. Карпиков, В. Тарачев «Ценные бумаги субъектов федерации и муниципальных образований», В. Баринов «Муниципальные облигации», общеметодологические основы его функционирования раскрыты в трудах таких авторов, как Алексеев М. Ю., Антонов И. Н., Бороздин П. Ю., Гаврилов В. В" Жуков Е. Ф., Колесников В. И., Мещеров А. В., Миркин Я. М., Михайлова Е., Торкановский B.C. и др.
Конкретные прикладные проблемы профессиональных участников фондового рынка достаточно полно и всесторонне рассмотрены в работах таких ученых, как: Зотов.
В.Б., Азрилиян А. Н., Бондаренко А. В., Есипов В. Е., Золотарев B.C.,.
Крашенников Е.А., Латфуллин Г. Р., Кравцова Н. И., Руднев А. В, Мелкумов Я. С., Фельдман А.А.
В целом, можно утверждать о высокой потребности региональных и местных органов власти и участников фондового рынка в исследованиях, посвященных проблемам развития и функционирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом. А также по практическим вопросам организации и проведения облигационных займов и использованию механизмов фондового рынка в целях привлечения инвестиций в экономику регионов. Вместе с тем остается недостаточно исследованным организационноуправленческий аспект системы реализации государственных и муниципальных ценных бумаг. Практически отсутствует научный подход и сравнительный анализ методов и форм эмиссии, размещения, обращения и погашения различных правительственных финансовых инструментов, применяемых в государствах с развитой рыночной экономикой. В современных экономических условиях центр тяжести управления социально-экономическими процессами достаточно активно и последовательно перемещается с федерального на региональный уровень. Свое реальное воплощение данный процесс нашел в целом ряде соглашений о разграничении полномочий между Правительством Российской Федерации и органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации. Тенденция расширения полномочий регионов охватывает и сферу их сотрудничества с иностранными инвесторами. Ситуация в сфере инвестиционной деятельности как в Российской Федерации в целом, так и в Республике Саха (Якутия) — субъекте федерации остается сложной. Наблюдается тенденция снижения объемов производств, снижение доверия со стороны зарубежных государств — потенциальных инвесторов.
Дополнительно к факторам, создающим трудности в процессе инвестирования в Республику САХА, можно отнести такие региональные особенности как сложные природно-климатические условия, транспортная удаленность от основных рынков сбыта, узкая специализация, традиционно низкое внимание иностранных инвесторов к регионам Сибири и Севера. Но в тоже время можно выделить и позитивные моменты, влияющие на инвестиционный процесс в Республике Саха (Якутия): наличие значительных запасов сырьевых и энергетических ресурсов, наличие экспортно-ориентированного, бюджетообразующего предприятия АК «AJIPOCA», наличие золотодобывающих предприятий, ювелирного производства, горнодобывающее производство, имеющее возможность экспортировать сырье, готовность органов государственной и местной власти вести конкретные переговоры с инвесторами о форме их участия и гарантиях возврата инвестируемого капитала, высокий уровень предпринимательства, высокая предпринимательская активность, сравнительная по России политическая стабильность и предсказуемость.
В Республике существует достаточно много объектов, которые могут быть предметом инвестиционного интереса. Это можно увидеть по количеству объектов, которые предполагалось разрабатывать в режиме соглашения о разделе продукции. Инвестиционный интерес в социальную сферу может быть подкреплен и гарантирован не только законодательными актами, но и, в конечном счете, конкретными участками для недропользования в режиме СРП. Это могло бы помочь, в стимулировании интереса именно в области социальных инвестиций, одним из инструментов которых и являются региональные заимствования. Существует устойчивый стереотип, что инвестиции в социальную сферу не эффективны. Опыт субъектов Федерации и органов местного самоуправления, уже разместивших внутренние и внешние облигации показывает, что заемные средства используются в следующих направлениях:
1. Рефинансирование своих прежних долговых обязательств;
2. Вложения в ценные бумаги других субъектов Федерации или ГКО;
3. Кредитование заемными средствами коммерческих компаний по более высокой ставке процента с расчетом на надежный возврат и маржу.
Многие администрации городов и субъектов Федерации указывают в проспектах эмиссии, что средства займа будут использованы на так называемые инвестиционные цели. К таким целям часто относят те, что поименованы в пунктах (2) и (3).
Московский комитет муниципальных займов и развития фондового рынка при выборе инвестиционных проектов для финансирования за счет заемных средств обращает внимание, прежде всего, на обеспечение возвратности инвестированных средств, по ставке превышающей стоимость заимствований. Кредитуя заемными средствами, коммерческие проекты по более высокой ставке, администрации фактически берет на себя функции банка в регионе.
Более того, по заявлениям представителей Москомзайма, рассматриваются возможности инвестирования заемных средств помимо Московских в высоко прибыльные проекты в других российских регионах, что прямо указывает на озабоченность Москомзайма получением, прежде всего маржи, а не развитием городского муниципального хозяйства.
Намерения поддержать на плаву крупные предприятия, расположенные в городе или регионе, или инвестировать в коммерческие инвестиционные проекты высказываются и многими областными администрациями, заявившими о выходе на рынок еврооблигаций.
Наиболее часто высказываемыми аргументами в защиту инвестирования поступлений от заемных средств в коммерческие проекты в регионе являются следующие:
• в сфере городского хозяйства — водоснабжение, канализация, теплоснабжение, газификация, дороги, местный транспорт — отсутствуют проекты, вложения в которые генерировали бы доход, сравнимый с существующей ценой заимствования на внешнем финансовом рынке, не говоря о внутреннем,.
• необходима финансовая поддержка крупных предприятий региона или вложения в новые, что позволит не потерять крупных налогоплательщиков, увеличить или сохранить рабочие места.
Данные аргументы следует признать не соответствующими действительности и экономически не обоснованными.
Использование заемных средств для инвестиций в ресурсосберегающие технологии городского коммунального хозяйства при должном технико-экономическом обосновании проектов способно дать быстрый эффект за счет сокращения себестоимости производства коммунальных услуг. В настоящее время коммунальное хозяйство городов Якутии является одной из отраслей хозяйства, где экономические ресурсы используются крайне неэффективно.
Потери воды при транспортировке доходят до 30%, потери тепла — до 60% от их транспортируемого объема (количества). На очистку воды и канализационных стоков в удельном выражении тратится электроэнергии во много раз больше, чем в западных странахвырабатываемое городскими котельными количество тепла в некоторых случаях во много раз превосходит потребности города.
Инвестируя заемные средства в коммерческие проекты, городские и региональные власти: берут на себя высокие производственные и финансовые риски, связанные с проектами. отвлекают финансовые ресурсы от городского хозяйства и тем самым создают себе проблемы на будущее, поскольку отложенная реконструкция городского хозяйства рискует обернуться повышенными расходами на капитальный ремонт и новое строительство. консервируют неэффективную структуру коммунального хозяйства, консервируют неэффективную структуру экономики, поддерживая некредитоспособные предприятия.
Таким образом, на данный момент приходится констатировать, что дешевые финансовые ресурсы идут мимо общественного сектора экономики, а служат частному.
Основными условиями вложений заемных средств Правительством Республики САХА (Якутия) в инвестиционные проекты должны быть: общественная значимость и общественная полезность проекта, таким образом, проекты ограничены общественным (муниципальным) сектором экономики (собственно городским хозяйством), минимальный риск при вложении средств, что не достигается при кредитовании средств, гарантированных бюджетом, в коммерческие проекты.
Индикатором в данном случае может послужить доля заемных средств, направленных на инвестиционные проекты, реализуемые в публичном (муниципальном) секторе экономики.
Целью настоящего исследования является разработка комплексной модели, выпуска региональных ценных бумаг.
Предметом исследования стал рынок региональных ценных бумаг, новые виды финансовых инструментов и методы их эффективного применения на региональном уровне.
Общие методологические предпосылки проведения исследования именно в Республике САХА (Якутия) обуславливаются особенностями, гарантийной базы Республики, достаточно высоким уровнем доходов населения, особенностями социальной инфраструктуры Республики, например, необходимость создания объектов социальной инфраструктуры в каждом населенном пункте независимо от численности населения, что обусловливается низкой плотностью населения. Вследствие этого, количество объектов социальной инфраструктуры на душу населения намного превышает федеральные нормативы, и т. д.
Объектом настоящего исследования стал организационно-управленческий механизм взаимоотношения участников рынка региональных ценных бумаг.
Процесс постепенного развития и становления фондового рынка нашей страны предопределяет перманентную разработку новых видов финансовых инструментов и методов их эффективного использования, что и стало предметом диссертационной работы. Учитывая тот факт, что наиболее крупными эмитентами ценных бумаг в современной России являются федеральные и региональные органы власти, автор сосредоточил свое основное внимание на проблемах размещения, обращения и погашения региональных ценных бумаг1.
В соответствии с выдвинутой целью, избранным объектом и предметом исследования в работе решаются следующие задачи: проведение анализа рынка ценных бумаг и выявить его влияние для экономики регионов, на примере Республики Саха (Якутия), разработать его классификационную структуруопределение основных общеэкономических, политических, социальных и иных факторов, оказывающих непосредственное влияние на процессы развития и становления рынка региональных ценных бумагпостроение системы критериев проставления рейтинга территорий направленной на привлечение инвестицийанализ разнообразных форм государственных и региональных ценных бумаг зарубежных стран целях решения конкретных экономических проблем и возможности их адаптации, применительно к современным условиям экономики Россииразработка методов защиты интересов инвесторов приобретающих ценные бумаги и создание механизмов по их эффективному размещениюпостроение комплексной модели реализации территориальных заимствований;
Настоящее исследование выполнено с учетом нормативно — правовых условий функционирования фондового рынка, в соответствии с требованиями законодательства.
1 Следует отметить, что на фондовом рынке России наблюдается заметное смещение центра тяжести в сторону выпуска и обращения федеральных ценных бумаг.
Российской Федерации. В решении прикладных задач и рассмотрении конкретных ситуаций использовались данные официальной статистики.
Исследование строилось с применением принципов системного подхода, приемов сравнительного и экономико-математического анализа, разработки прогнозных оценок.
В целом диссертационная работа носит общетеоретический и одновременно прикладной характер, она выполнена на основе изучения статистических данных и маркетинговой информации стран с развитой рыночной экономикой, а так же материалах, предоставленных Правительством Республики САХА (Якутия), Администрациями некоторых субъектов РФ. Практическое значение настоящего исследования состоит в том, что оно способствует созданию и внедрению более эффективных финансовых инструментов и технологий их размещения, использование которых позволит федеральным и региональным органам, регулирующим рынок ценных бумаг придать ему роль, соответствующую современным экономическим требованиям.
Научная новизна результатов, полученных в исследовании, обуславливается тем, что в ходе его проведения:
— разработана классификация рынка ценных бумаг по экономической и юридической природе его участников, формам обращаемых ценных бумаг, территории и отрасли их обращения, а также по трейдинг — факторам;
— построена и обоснована схема условий выбора рационального варианта эмиссии и обращения регионального займа;
— разработана пошаговая организационно-технологическая схема выпуска ценных бумаг;
— обоснован потенциал выпуска новых видов региональных ценных бумаг;
— предложена схема гарантийного обеспечения долговых обязательств;
— разработана система критериев присваивания рейтинга эмитентам.
— разработан организационно-управленческий механизм выпуска ценных бумаг для.
Республики САХА (Якутия);
Выводы:
— Следует отметить, что на различных стадиях «жизни» региональных облигаций, эмитенту и андеррайтерам займа предстоит осуществлять ряд последовательных мероприятий, связанных с выпуском, размещением, обращением, выплатой доходов и погашением ценных бумаг. Для повышения оперативности и эффективности бюджетно-инвестиционного планирования в работе предложена сегментированная по технологическим этапам схема «запуска» муниципального займа и линия его инвестиционного маркетинга.
Одной из серьезных проблем, которые должны решать эмитенты государственных и муниципальных облигаций до начала их выпуска и размещения, является правильный выбор социальной ориентации займа и обусловленное этим рациональное определение номинальной стоимости ценных бумаг. Применительно к сегодняшнему состоянию России от этого во многом будет зависеть наличие спроса, предъявляемого различными группами инвесторов (институциональных и частных). Именно поэтому, в ходе исследования выработан ряд рекомендаций направленных на рационализацию данного процесса. При этом отдельно рассмотрены такие аспекты проблемы номинализации ценных бумаг, как выявление дополнительных стимулов спроса, предъявляемого с одной стороныиностранными инвесторами, а с другой — российскими физическими лицами с невысокими реальными доходами.
Созданная автором модель выпуска как федеральных, так и местных ценных бумаг с применением операций «репо» может быть ключевым звеном в построении совершенно новой системы заимствований.
Заключение
.
Одним из объективных факторов, затрудняющих становление и развитие современной российской системы местного самоуправления, является неразвитость отечественной бюджетной системы и, как следствие, практическое отсутствие финансовой самостоятельности органов местной власти. Муниципальное заимствование как относительно новый элемент финансовой системы недостаточно освоено органами власти на местах, несмотря на активные попытки реализации местных эмиссионных проектов. Результатом исследования стала реальная практическая помощь органам власти в развитии местной экономической системы и уровня ее независимости, в приобретении теоретических знаний.
Вряд ли большим преувеличением будет констатация того факта, что освоение эмиссионных методов решения федеральных и местных финансовых проблем идет, в целом, не слишком успешно. Безусловно, имеют место и положительные результаты, но они, скорее, являются редкими исключениями, лишь подтверждающими правомерность общей негативной оценки.
Причина такого положения дел состоит, прежде всего, в том, что далеко не все осознают реальную сложность внедрения этого финансового инструментария в отечественную практику. По сути, совокупность методов, используемых при выпуске займов, является высокой технологией, а точнее, — суммой технологий. При этом надо иметь в виду, что эти технологии никогда доселе в России не применялись (или применялись слишком давно). Огромный опыт зарубежных стран с развитой рыночной экономикой также, скорее всего, не сможет быть применен путем слепого копирования (что вполне естественно для любых высоких технологий).
Внедрение этого опыта на российскую почву, безусловно, должно осуществляться путем скрупулезной адаптации, попытка этого была сделана в работе автора.
Большинство из предложенных мер требуют изменений административной, финансовой, правовой, учетной политики региональных и местных администраций, так и федерального центра которые не связаны со значительными расходами. Наглядным примером может служить положение нерезидентов Интерес нерезидентов к внутрироссийским долговым ценным бумагам остается относительно низким, что связанно с их сравнительно низкой ликвидностью, а также особенностями российского законодательства по валютному регулированию и валютному контролю.
Преобразования на федеральном уровне не должны идти по пути расширения предписывающего законодательства.
Сложности при создании эффективной системы выпуска займов, некоторых чиновников склоняются в сторону банковского кредитования как одного из интервалов спектра возможных форм привлечения средств помимо эмиссии облигаций. Здесь можно выделить некоторые особо привлекательные свойства облигационной формы заимствования, позволившие распространится ей в большинстве российских регионов.
1) снижение стоимости заимствования.
Эмиссия ценных бумаг позволяет снижать процентные ставки по заемным ресурсам, мобилизуя незадействованные на отечественном финансовом рынке средства нерезидентов, физических лиц и небанковских организаций для покрытия дефицитов и временных кассовых разрывов местных бюджетов, финансирования сезонных работ. Широкий круг инвесторов обеспечивает возможность заимствования на более предпочтительных условиях по сравнению с привлечением на эти цели прямых кредитов коммерческих банков.
2) отсутствие негативных перераспределительных эффектов.
В отличие от использования для финансирования бюджетных расчетов банковских векселей реализация займов дает возможность избежать отрицательного воздействия эффекта перераспределения, в результате которого профинансированные посредством векселей по номиналу предприятия и организации бюджетной сферы в целях получения «живых» денежных средств вынуждены продавать их с 15−40 — процентным дисконтом конечным инвесторам, погашающим векселя по номиналу немедленно путем уплаты налогов или предъявляющим их к погашению по номиналу по истечении срока обращения.
3) инструмент финансирования производственных проектов.
Большая надежность и ликвидность региональных ценных бумаг позволяет сделать их оптимальным инструментом привлечения инвестиций в производство. Так, в мировой практике широкое распространение получил выпуск ценных бумаг «под доход от промышленного проекта» (industrial revenue bonds), мобилизующих средства под строительство производственных объектов с их последующей продажей или сдачей в аренду частным корпорациям.
В условиях ограниченного доступа российских предприятий на международный рынок капитала именно региональные ценные бумаги могут стать одним из наиболее перспективных инструментов привлечения средств иностранных инвесторов. При этом механизм эмиссии должен быть, предназначенных для финансирования конкретных производственных проектов, это позволит обеспечить страхование прямых иностранных инвестиций.
Перспективным является использование регионами средств, вырученных при размещении региональных займов, для поддержки частных инвестиционных проектов по схеме долевого участия. Аналогичная модель была разработана Министерством экономики РФ для эффективного инвестирования централизованных средств и может быть с успехом использована в регионах. Реализация такой схемы позволяет свести к минимуму негативные последствия эффекта вытеснения частных инвестиций, возникающего из-за повышательного воздействия эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг на процентную ставку.
4) совершенствование инфраструктуры региональных фондовых рынков.
Успешное проведение займов играет важную роль в улучшении инвестиционного климата в регионах, создает мощный импульс развитию инфраструктуры региональных фондовых рынков, подобно тому, как эмиссия государственных ценных бумаг и массовая приватизация обеспечила ускоренное формирование фондового рынка в общенациональном масштабе. Участники фондового рынка приобретают практический опыт размещения ценных бумаг, необходимый для обеспечения последующего размещения корпоративных займов.
Отрабатывается механизмы первичного размещения ценных бумаг среди населения, совершенствуются работа институтов регионального биржевого и внебиржевого рынка, региональных торговых, расчетных и депозитарных систем. Широкий круг инвесторов получают опыт практической работы с негосударственными эмиссионными долговыми ценными бумагами.
5) содействие межрегиональному движению капитала.
Эмиссия региональных займов позволяет решить и достаточно острую проблему привлечения капитала из столицы в регионы: активы коммерческих банках Москвы и Московской области, где проживает 10% населения страны составляют, порядка, 80% совокупных активов российских коммерческих банков. Процесс доступа регионов к столичным финансовым ресурсам затрудняется относительной слабостью филиальной сети московских коммерческих банков.
При этом рынок межбанковских кредитов также не в состоянии полностью обеспечить доступ регионов к сконцентрированным в Москве денежным ресурсам из-за низких лимитов межбанковского кредитования, установленного для подавляющего большинства региональных коммерческих банков. Ускоренное развитие рынка эмиссионных долговых ценных бумаг становится необходимым условием эффективного межрегионального движения капитала.
6) содействие трансформации сбережений населения в инвестиции.
Эмиссия региональных ценных бумаг позволяет решить проблему трансформации сбережений населения в инвестиции. Из-за неразвитости фондового рынка, растущие личные накопления до сих пор не смогли обеспечить соответствующий объем инвестиций. Лишь меньшая часть сбережений населения поступает на рынки ссудного капитала, что способствует поддержанию процентных ставок на крайне высоком уровне.
Недоверие населения к корпоративным ценным бумагам, к негосударственным инвестиционным институтам определяет слабость отечественных страховых и пенсионных фондов, ухудшает перспективы развития паевых инвестиционных фондов, существенно сужает возможности привлечения средств населения корпоративными эмитентами. Наиболее популярным объектом частных инвестиций по-прежнему остается свободно конвертируемая валюта.
В этих условиях надежные и легкодоступные для населения низкономинальные муниципальные ценные бумаги оказываются важной предпосылкой дедолларизации личных сбережений населения, мобилизации их на цели производственного инвестирования. Уже сейчас, в России, муниципальные облигации широко используются для привлечения средств физических лиц в жилищное строительство.
Получили распространение и так называемые «телефонные займы», в соответствии, с которыми владельцам муниципальных облигаций предоставляется право внеочередной установки телефонного номера. Эмиссия «телефонных» облигаций осуществляется в рамках реализации президентской программы «Российский народный телефон», предполагающей финансирование строительства телефонных линий за счет денежных средств населения.
Выполненное исследование посвящено поиску путей, вариантов и инструментария, необходимых для решения актуальной народно — хозяйственной проблемы — становления и динамичного развития рынка ценных бумаг и, прежде всего, его наиболее стабильного сегмента муниципальных заимствований. рынка государственных и Полученные результаты позволили сделать определенные выводы, которые, по нашему мнению, могут быть применены в практической деятельности участников рынка ценных бумаг, как на федеральном, так и на региональном уровнях.
1. Специально ориентированный на решение прикладных задач анализ рынка ценных бумаг по формам обращаемых ценных бумаг, территории и сферам их обращения, а также по трейдинг — факторам позволил уточнить и дополнить классификацию рынка ценных бумаг, что существенно расширит потенциал ее использования всеми участниками инвестиционного процесса.
2. Выявление основных факторов, определяющих направления и динамику развития фондового рынка позволит как финансовым институтам, так и эмитентам и инвесторам лучше ориентироваться в современной экономической ситуации, более мотивированно определять свой стратегический и тактический маркетинг. Это, в свою очередь, будет способствовать более рациональному формированию и реконструированию портфеля государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг.
3. Регулирование такой комплексной и иерархически построенной системы, как российский фондовый рынок, является сложным и многоэтапным процессом. К сожалению, на сегодняшний день, федеральные и региональные органы, ответственные за его осуществление (ФКЦБ, Минфин РФ, Центробанк, СРО и др.) зачастую принимают не согласованные, а в целом ряде случаев и прямо противоречащие друг другу постановления, указания и иные нормативные акты. Все более необходимым становится проведение Федеральной Комиссией по ценным бумагам единой стратегии регулирования фондового рынка, скоординированной со всеми иными государственными органами и само регулируемыми организациями. Без этого в обозримой перспективе не добиться решения важной и актуальной задачи развития российского рынка ценных бумаг — превращения его в системного организатора и регулятора много элементного хозяйства страны, обеспечивающего динамичное и общественно — эффективное движение («перетекание») капиталов, способное реанимировать промышленное производство, транспорт, связь и другие отрасли экономики. На основе теоретических исследовании, выполненных в первой главе диссертационной работы разработан комплекс предложений и рекомендаций, направленных на упорядочение и совершенствование процесса регулирования фондового рынка, а также на повышение эффективности эмиссионной деятельности субъектов РФ.
4. Анализ российского и зарубежного опыта выпуска и размещения облигаций логически завершился, построением и обоснованием алгоритма выбора рационального варианта условий эмиссии, и обращения государственных и муниципальных займов. Практическое применение этой методики позволит федеральным и субфедеральным органам власти более оперативно и эффективно решать вопросы бюджетао-инвестиционного планирования.
5. Одной из серьезных проблем, которые должны решать эмитенты государственных и муниципальных облигаций до начала их выпуска и размещения, является правильный выбор социальной ориентации займа и обусловленное этим рациональное определение номинальной стоимости ценных бумаг. Применительно к сегодняшнему состоянию России от этого во многом будет зависеть наличие спроса, предъявляемого различными.
Л группами инвесторов (институциональных и частных). Именно поэтому, в ходе исследования выработан ряд рекомендаций направленных на рационализацию данного процесса. При этом отдельно рассмотрены такие аспекты проблемы номинализации ценных бумаг, как выявление дополнительных стимулов спроса, предъявляемого с одной стороныиностранными инвесторами, а с другой — российскими физическими лицами с невысокими реальными доходами.
6. Были разработаны схемы гарантийного обслуживания займов, что поможет * повысить доверие к выпускаемым ценным бумагам.
7. В проведенном исследовании по определению потенциала бюджетов территорий была сделана попытка в той степени, в какой это на данном этапе, возможно, учесть российскую специфику налогово-бюджетной системы. При оценке текущего финансового положения регионов учитывались такие факторы, как наличие обязательств не только перед кредиторами, но и перед бюджетополучателями (кредиторская задолженность), фактическая трансформация бюджетных ссуд из источника финансирования бюджетного дефицита в один из механизмов предоставления финансовой помощи регионам, включение в доходы регионального бюджета доходов от продаж государственного и муниципального имущества.
Оценка возможных перспектив изменения финансового положения в регионах основывалась на показателях, характеризующих зависимость бюджетов от помощи из федерального бюджета, межрегиональные различия в налоговой нагрузке, соотношение собранных налогов и налоговой недоимки, неденежные формы исполнения бюджетов, рациональность и структуру бюджетных расходов, масштабы перекрестного субсидирования. На основе названных показателей были оценены:
• текущее финансовое положение регионов;
• перспективы изменения доходов регионов;
• перспективы изменения расходов регионов;
• дана сводная оценка платежеспособности регионов.
По каждой позиции был рассчитан сводный индекс, по которому произведено ранжирование регионов. В заключение был рассчитан сводный индекс кредитоспособности регионов, обобщающий результаты всех предыдущих расчетов.
8. Созданная автором система выпуска региональных ценных бумаг с применением операций «репо», и предложенной многомерной структурой взаимодействия участников реализации заимствования может быть ключевым звеном в построении совершенно новой системы заимствований.
9. Разработанная система критериев проставления рейтинга региона поможет ранжированию эмитентов. Это одно из самых необходимых элементов для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг. Ведь именно прозрачность заемщиков открывает доступ к дешевым финансовым ресурсам, которые так необходимы регионам России.
Сформулированные в ходе исследований выводы и результаты апробацию на научно — методических и научно — практических конференциях разных уровней, в том числе проведенных в 1998 — 1999 г. г. в Москве, внедрены Правительстве Воронежской области, автором был разработан займ Республики САХА (Якутия), некоторые разработки были включены в учебную практику преподавания финансовых дисциплин, таких организаций, как Воронежский государственный университет,.
Якутский государственный университет, Воронежская строительная академия.
По темам исследования опубликованы 4 (четыре) научно и учебно-методических работы, общим объемом 0,9 авторских листа.
