Актуальность темы
исследования определяется усилением значимости внешнеэкономической инвестиционной деятельности для обеспечения конкурентоспособности российских кондитерских компаний, в условиях мирового экономического кризиса. Зарубежные инвестиционные проекты позволяют производителям кондитерских изделий решать широкий круг стратегически важных задач. Поэтому отечественные кондитерские компании в целях укрепления и повышения на международном рынке ценовой, конкурентоспособности своей продукции, при сохранении ее высокого, качества, заинтересованы в осуществлении зарубежных инвестиционных решенийименно в современных условиях.
В настоящее время остро обозначились проблемы оценки финансовой эффективности и определенияг рискованности внешнеэкономических инвестиционных’проектов. Данные проблемы вызваны удорожанием капиталов, отсутствием так называемых «длинных» денег, угрозой ускорения темпов инфляции, усилением страновых рисков, вследствие обострения политических и социальных конфликтов, а также трудно прогнозируемыми изменениями валютного курса, что способно снизить рентабельность инвестиционных проектов. Это. выдвигает проблему поиска таких источников и методов финансирования, которые были бы максимально результативны, в условиях кризиса как для реализации конкретного проекта за рубежом, так и для увеличения? рыночной стоимости компании-инвестора.
На реализацию зарубежных инвестиционных проектов кондитерских компаний влияет отраслевая специфика, которая, предопределяет необходимость разработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью: исследования системы финансирования в условиях макроэкономической дестабилизации, вызванной воздействиями мирового экономического кризиса и сложившейся экономической ситуации в РФвыявления факторов, обусловливающих выбор источников и методов привлечения финансовых ресурсов и воздействующих на процесс финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов производственных компаний кондитерской отрасли в условиях глобального экономического кризисавыявления специфических факторов, оказывающих влияние на доходность внешнеэкономических инвестиционных проектов и, соответственно, на рассчитываемую чистую приведенную стоимостьразработки рекомендаций по способу учета валютных и страновых рисков при определении ставки дисконтирования и оценке эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектовразработки отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов в целях сравнения и ранжирования.
Степень научной разработки проблем финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов определяется высокой практической востребованностью этих исследований.
В основе исследования лежат работы ведущих российских специалистов: С.О.
Аширова, A.A. Барабаша, В. К. Бурлачкова, H.H. Гриценко, М. А. Давтяна, А.Г.
Ивасенко, Л. Л. Игониной, В. Ю. Катаносова, М. И. Кныша, A.M. Ковалевой, М.Г.
Лапусты, А. О. Мамедова, Н. И. Морозко, Д. С. Морозова, Е. Г. Непомнящего, Я. И. Никоновой, Б. А. Перекатова, М. В. Петрова, О. И. Пилипенко, Ю. Н. Попова, К. В. Рзаева, И. Н. Рыковой, Л. Г. Скамай, В. Ф. Терентьева, Ю. П. Тютикова.
В работе использовались исследования зарубежных экономистов, посвященные теоретическому и практическому анализу стратегических решений финансирования инвестиционной деятельности: Г. Бирмана, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, А. Дамодарана, Л. Крушвица, Р. Пайка, С. Майерса, Б. Нила, М. Портера, С. Шмидта и другие.
В исследованиях отечественных экономистов основное внимание уделяется теоретическим аспектам системы финансирования, анализу источников и методов привлечения финансовых ресурсов.
В работах зарубежных авторов представлен глубокий анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам оптимизации источников финансовых ресурсов, оценки зарубежных инвестиционных решений и. снижения рисков. Подробно анализируются инструменты и методы оценки инвестиций, исследуется соотношение риска и доходности инвестиций, изучаются способы определения средневзвешенной стоимости капитала.
Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ факторов, оказывающих влияние на выбор источников и методов финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектовособенности оценки эффективности и проблемы финансирования в условиях мирового экономического кризиса, отраслевая специфика и отраслевые стандарты составления и оценки зарубежных инвестиционныхфешений:
В связи с этим представляется необходимым комплексное исследование системы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов" на примере компаний кондитерской отрасли в условиях мирового экономического кризиса и сложившейся экономической ситуации в РФ. Такой подход позволяет: выявить особенности, возможности и потребности кондитерской отрасли, влияющие на выбор источников и методов финансирования зарубежных инвестиционных проектовраскрыть актуальные проблемы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризисапровести анализ влияния источников и методов финансирования на доходность, уровень риска и чистую приведенную стоимость внешнеэкономического инвестиционного проекта, а также на хозяйственную деятельность инвестора и показатели его финансовой устойчивостивыявить факторы, влияющие на разработку стратегии финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Цель работы состоит в’разработке теоретических подходов! к, обоснованию эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов^ и практических рекомендаций по их реализации в кондитерской отрасли.
Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи: раскрыть концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, позволяющие решать задачи создания производственной базы за, рубежом г в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности, — кондитерской!*отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории Россииустановить специфические факторы, оказывающие влияние на определение ставки дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимостьопределить отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отраслипровести комплексное исследование финансовых, страновых и отраслевых рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, реализуемых кондитерскими компаниями в условиях мирового экономического кризиса с целью их систематизации и учета в расчетах чистой приведенной стоимостиисследовать методы определения средней ожидаемой доходности и уровня риска в целях определения оптимального способа расчета предельного уровня риска внешнеэкономических инвестиционных проектовопределить особенности разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектоввыявить специфику осуществления внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса.
Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в ходе финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Объектом исследования является система финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов.
Методологической* и теоретической основой" исследования являются диалектический метод познаниясистемный подход, сравнительный^ анализ, метод аналогий, методы определения вероятности, научное обобщение, статистический анализ, индуктивный" и дедуктивный. анализ, классификация и группировка, экспертные оценки, труды отечественных и зарубежных экономистов.
Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.
Эмпирическую основу исследования составили: законодательные и нормативные акты Российской Федерации и региональных органов власти, данные Госкомстата РФ, материалы периодической печати по изучаемой теме, данные конференций, материалы Ассоциации предприятий кондитерской промышленности «Асконд», материалы промышленных компаний: ООО «Кондитерская фабрика «Волшебница», ОАО «Большевик», ОАО «Объединенные кондитеры», ОАО «Красный Октябрь», ОАО «Рот Фронт», кондитерский концерн «Бабаевский», ОАО «Воронежская кондитерская фабрика», ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ», ОАО «Благовещенская кондитерская фабрика «ЗЕЯ» и других.
Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем: раскрыты концептуальные основы разработки и реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов, состоящие в определении принципов и методов составления таких проектов и оценки их эффективности и позволяющие решать задачи создания производственной базы за рубежом в целях устойчивого обеспечения российской промышленности, в частности, кондитерской отрасли сырьевыми ресурсами, не производимыми на территории Россииустановлены, специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования * внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость, такие как: динамикаобменных курсов, темпы инфляции, в^ стране проведения инвестиций и в стране нахожденияинвестора, способ учета-валютного, странового и отраслевого рисков, источники-и методы привлечения финансовых ресурсов, стоимость привлекаемых средств (в том числе процентные ставки на местных и зарубежных кредитных рынках), особенности налогообложенияопределены и раскрыты отраслевые факторы, оказывающие влияние на выбор оптимальных форм финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли: постоянная потребность в оборотном капитале, относительно короткий производственный цикл, позволяющий обеспечить значительную скорость оборачиваемости капитала, возможность использования «брендового» инструмента, ориентация деятельности создаваемой в рамках инвестиционного проектазарубежной фирмы на внутренний и международный рынкиразработана система рисков внешнеэкономических инвестиционных проектов, предложены способы учета валютных, страновых и отраслевых рисков в расчетах чистой приведенной стоимости, а также методы их минимизацииприведено математическое обоснование способности, внешнеэкономического инвестиционного проекта не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при неблагоприятной экономической конъюнктурепредложено математическое обоснование возможности допущения более высокого уровня риска внешнеэкономических инвестиционных* проектов" по сравнению" с национальными проектами компании (при* сохранении^ на* одинаковом уровне риска всего инвестиционного портфеля) — раскрыты специфические признакивнешнеэкономических инвестиционных проектов, связанные, с особенностями расчета требуемой доходности, рискованности и финансовой эффективности, которые предполагают учет прогнозов обменного курса на период реализации инвестиционного проекта и различий в налоговых законодательствах страны инвестора5 и страны осуществления инвестицийвыявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса, сопряженные с: удорожанием капиталовусилением страновых рисков, ввиду обострения политических и социальных конфликтов, неблагоприятными и трудно прогнозируемыми изменениями валютного курсатемпами инфляции.
Практическая значимость исследования заключается в разработке: отраслевой методики подготовки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, которая учитывает особенности, потребности и возможности данной отрасли, отражает специфику внешнеэкономической деятельности и строится на единых стандартах составления внешнеэкономических инвестиционных проектов, обоснования их финансовой эффективности и доходности, анализа рискованностиметода определения предельного уровня риска зарубежного инвестиционного проекта, позволяющего соизмерять риски альтернативных внешнеэкономических инвестиционных проектоврекомендаций по снижению финансовых, отраслевых, и страновых рисков при реализации внешнеэкономических инвестиционных проектов в кондитерской отрасли?
Апробация работы и использование результатов. Выводы и рекомендации данной работы могут быть использованы Департаментом государственного регулирования внешнеторговой деятельности Минэкономразвития России, Департаментом регулирования агропродовольственного рынка, Торгово-промышленной палатой РФ, НИИ кондитерской промышленности, Ассоциацией предприятий кондитерской промышленности АСКОНД, инвестиционными аналитиками, специалистами по ВЭД, финансовыми менеджерами при финансировании внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли. Работа также может использоваться учебными заведениями. Наиболее важные научные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практической конференции: «Интеграция России в мировую экономику» (Москва, АТиСО, 2009).
Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 3,3 п. л.
Цель и задачи исследования
определили его логику, а также структуру.
В главе I диссертационной работы раскрыты теоретические аспекты финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов. Раскрыты характерные признаки внешнеэкономических инвестиционных проектов. Выявлены особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях мирового экономического кризиса. Установлены специфические факторы, влияющие на ставку дисконтирования внешнеэкономического инвестиционного проекта и его чистую приведенную стоимость.
В главе II проведено исследование системы финансирования в условиях мирового финансового кризиса. Определены и раскрыты отраслевые факторы, оказывающие* влияние на выбор оптимальных форм.' финансирования внешнеэкономических инвестиционных* проектов в кондитерской отрасли: Определены общие современные проблемы финансирования внешнеэкономических инвестиционных проектов, обусловленные состоянием системы финансирования в условиях мирового экономического кризиса.
Заключение
.
1. Финансово-экономический кризис, обострив борьбу за выживание, требует от фирм усиления инвестиционной активности. Неосуществление инвестиционной деятельности неминуемо приводит к потерям конкурентных позиций или даже к закрытию производственных компаний. Поэтому отечественные производители кондитерских изделий, чтобы сохранить объемы продаж, сохранить и повысить ценовую конкурентоспособность производимой продукции, по-прежнему обеспечивая ее высокое качество, жизненно заинтересованы в осуществлении инвестиционных решений именно сейчас.
2. Проведение прямых зарубежных инвестиций позволит решить кондитерским компаниям широкий круг задач. Стратегически важной задачей в условиях финансового кризиса является сокращение торговые издержек за счет размещения производств в странах с относительно недорогой рабочей силой или с сырьевыми ресурсами, за счет наличия налоговых льгот и послаблений.
3. На нынешнем этапе развития экономики в России специфика внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли связана с необходимостью доступа к источникам сырья, со значительным оборотным капиталом (для закупки сырья), с использованием брендов и их влиянием, с необходимостью диверсификации бизнеса и вхождением в смежные отрасли.
4. Внешнеэкономические инвестиционные проекты по сравнению с внутренними (национальными) обладают для компаний кондитерской отрасли рядом преимуществ. Во-первых, они обеспечивают диверсификацию инвестиционного портфеля компании в целом, снижая его совокупный риск. Во-вторых, они способны резко увеличить производство и расширить сбыт производимой продукции. В-третьих, компании-инвесторы, создавая зарубежные дочерние фирмы, могут осуществлять централизованное управление денежными потоками, что позволяет оперативно реагировать на любые изменения внешнеэкономической ситуации, а также существенно сокращает издержки.
5. Несмотря на кажущееся сходство инвестиционных проектов, реализуемых на территории нахождения инвестора и внешнеэкономических инвестиционных проектов, между ними существуют серьезные различия, поскольку зарубежные инвестиции связаны с риском и осложнениями, не характерными для внутренних сделок. Это определяет следующие специфические особенности зарубежных инвестиционных проектов. Во-первых, требуемую доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта целесообразно рассчитывать в двух валютах (страны инвестора и страны проведения инвестиций), учитывая обменный курс и темп девальвации одной из валют, поскольку валюта капитальных вложений, как правило, отличается от валюты получения доходов от проекта. Во-вторых, при оценке эффективности проекта методом определения чистой текущей стоимости (МР/) денежные потоки, генерируемые проектом, выраженные в иностранной валюте, нужно переводить в валюту страны инвестора на основании составленных прогнозов обменного курса на каждый период. В-третьих, зарубежные инвестиционные проекты в серьезной степени подвержены страновым и финансовым, в том числе валютным рискам, возникающим при любых международных сделках в рамках проекта (инвестиционные вложения, перевод прибыли/дивидендов и т. д.). В-четвертых, внешнеэкономические инвестиционные проекты обеспечивают большую диверсификацию инвестиционного портфеля компании инвестора по сравнению с внутренними (национальными) проектами. В-пятых, несмотря на то, что риск по зарубежному инвестиционному проекту может быть больше, чем по внутреннему, такой проект, при определенных условиях, может более благоприятно сказываться на суммарном риске фирмы. В-шестых, бюджетирование и финансирование внешнеэкономических инвестиционных проектов может осуществляться как непосредственно родительскими компаниями, так и их дочерними фирмами, существующими в стране проведения инвестиций. Это обстоятельство несомненно влияет на результаты оценки эффективности. В-седьмых, требуется принимать во внимание различия в налоговых законодательствах страны инвестора и страны осуществления инвестиций, влияющих на размер получаемой прибыли.
6. Реализация внешнеэкономических инвестиционных проектов оказывается под воздействием ряда непрерывно меняющихся факторов внешней среды. Среди них можно выделить следующие: особенности политической и экономической ситуаций, характеризующиеся крайне высокой степенью неопределенности ввиду мирового финансового кризисауровень инфляциисерьезные инвестиционные рискикраткосрочный характер финансированиятрудности с кредитованием. Поэтому на нынешнем этапе особенности внешнеэкономических инвестиционных проектов в условиях глобального кризиса связаны: с удорожанием капиталов по причине сохранения на кредитном рынке общемировой тенденции к увеличению «риск-премий" — с усилением страновых рисков, ввиду обострения политических и социальных конфликтовс неблагоприятными изменениями валютного курса, что может подорвать рентабельность проекта.
7. На основании выявленных экономических, макроэкономических факторов и отраслевых особенностей сделан обоснованный вывод о необходимости выработки единого отраслевого методического документа, на основании которого, по мнению автора, должна строиться оценка финансовой эффективности внешнеэкономических инвестиционных проектов кондитерских компаний. Автором была предложена Методика разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов компаний кондитерской отрасли, содержащая основополагающие отраслевые характеристики, единые принципы и критерии оценки эффективности и обоснования экономической целесообразности внешнеэкономических инвестиционных проектов в целях их сравнения и ранжирования.
8. В отличие от национальных проектов, оценка эффективности зарубежных инвестиций содержит ряд специфических особенностей, которые заключаются в: учете динамики валютных курсов страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестораучете темпов инфляции в стране нахождения инвестора и стране проведения инвестицийучете страновых рисковучете влияния различных особенностей налогообложения страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестора (ставки налогов, порядок расчета налогооблагаемой базы, порядок взимания налогов, наличие налоговых вычетов, наличие налоговых льгот, различия налоговом учете разных стран положительных и отрицательных курсовых разниц).
Указанные факторы оказывают влияние на доходность внешнеэкономического инвестиционного проекта и, соответственно, на рассчитываемую чистую приведенную стоимость, что особенно ощутимо в в условиях глобального финансового кризиса. Это обусловливает выбор динамических методов оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов, поскольку они способны учесть временную стоимость финансовых потоков, значительные страновые и финансовые, в том числе валютные, инфляционные, налоговые и процентные, риски, а также высокую степень неопределенности в период глобального кризиса.
Выявленные факторы обусловливают выбор методов финансирования внешнеэкономического инвестиционного проекта.
9. В условиях мирового финансового кризиса проблемы финансирования и, следовательно, реализуемости внешнеэкономических инвестиционных проектов связаны со следующими особенностями, влияющими на любой из методов и источников финансирования, а именно: с удорожанием капиталов (повышение процентной ставки по кредитным договорам влечет снижение доходности для заемщика-инвестора) — с отсутствием «длинных» денегс усилением страновых (социально-политического, суверенного и макроэкономического) рисков, ввиду обострения политических и социальных конфликтов, вытекающих из нестабильной экономической ситуациис I.
I возрастанием валютных рисков, спровоцированных неустойчивостью валют, возможностью неблагоприятного изменения валютного курса страны проведения инвестиций или страны инвестора, что может подорвать рентабельность проекта.
10. Современное состояние системы финансирования любой страны заставляет учитывать ряд условий при разработке схем финансирования зарубежного инвестиционного проекта, а именно: стоимость привлекаемых средстввлияние различных форм финансирования на хозяйственную деятельность компанийсостояние макроэкономикиособенности экономики, организации денежной системы и налогообложения страны проведения инвестиций и страны нахождения инвестораосновные отраслевые финансовые показателивлияние инфляцииусиление страновых и валютных рисковтенденция к удорожанию капиталов.
11. Доходность и рискованность внешнеэкономического инвестиционного проекта можно рассчитать, обладая информацией о прогнозируемых доходах и соответствующих им вероятностях. В основе математических расчетов лежит вероятностная оценка средней ожидаемой доходности и степени ее получения, а также количественный анализ риска. В результате проведенного исследования приведено математическое обоснование способности зарубежного проекта не увеличивать уровень риска в рамках всего инвестиционного портфеля компании-инвестора при наступлении неблагоприятной ситуации. Из приведенных соотношений автором выведено, что уровень риска проекта, реализуемого за рубежом, может быть допущен более высоким, нежели в случае реализации внутреннего проекта (при сохранении на одинаковом уровне риска всего портфеля), а также выведена авторская формула определения предельной величины уровня риска зарубежного инвестиционного проекта.
I 12. Практической частью диссертационного исследования является сравнительный анализ рискованности и оценки эффективности двух внешнеэкономических инвестиционных проектов, который был проведен в соответствии с разработанной автором Методикой разработки и оценки внешнеэкономических инвестиционных проектов, предложенной в качестве основы для ранжирования внешнеэкономических инвестиционных проектов и выявления наиболее приемлемого из них с целью реализации. Проведенный анализ подтвердил практическое применение полученных в ходе диссертационного исследования выводов автора, содержащихся в настоящей работе. Таким образом, содержащиеся в диссертационном исследовании выводы и рекомендации в процессе практического применения позволят менеджменту кондитерских производственных компаний эффективно реализовывать внешнеэкономические инвестиционные проекты, выстраивая, с учетом оценки финансовых рисков, оптимальную структуру их финансирования в условиях мирового экономического кризиса.