Управление золотовалютными резервами Российской Федерации на современном этапе

В последние годы усиление процесса финансовой глобализации проявляется, прежде всего, в активизации международного движения капитала. Нарастание интенсивности трансграничных финансовых потоков и существенный рост доли спекулятивного капитала на мировых финансовых рынках, с одной стороны, а также стремление правительств стан с формирующимися рынками к созданию условий для привлечения иностранных инвестиций в национальную экономику в целях решения проблем развития и увеличения темпов роста производства ВВП, с другой стороны, являются основными тенденциями, определяющими вектор развития мировой финансовой системы.

Россия с начала 1990;х гг. активно интегрируется в мировую* кредитно-финансовую систему. Экономическое развитие страны на посткризисном, этапе, начавшемся после дефолта 1998 года, характеризуется значительным уровнем зависимости национальной экономики от состояния мировых рынков, что требует создания эффективных механизмов. защиты как реального^ так и финансового секторов экономики от негативного влияния внешних конъюнктурных и финансовых шоков.

Актуальность темы

исследования.

Актуальность темы

диссертационного исследования заключается в том, что оно направлено на определение принципов и механизмов эффективного управления золотовалютными резервами Центрального Банка РФ на современном этапе, характеризующемся следующими основными тенденциями.

Финансовые кризисы 90-х гг. XX столетия продемонстрировали уязвимость национальных финансовых, систем развивающихся экономик в условиях глобальных финансовых кризисов. Основными характеристиками развивающихся экономик в данном контексте являются низкий уровень развития национальной банковской системы и валютного рынка, ограниченный доступ большинства экономических агентов на международные рынки капиталов, отсутствие возможности привлекать заимствования на международном рынке в неконвертируемой национальной валюте. В условиях интеграции национальных и мировой финансовых систем единственным условием обеспечения стабильности для стран с формирующимися рынками в периоды мировых финансовых кризисов является формирование золотовалютных резервов, адекватных масштабам национальной экономики и степени её вовлеченности в процесс международного движения капитала.

Одной из наиболее, заметных тенденций последних лет является существенный рост объёмов золотовалютных резервов развивающихся стран мира. В настоящее время 74% мировых валютных резервов сконцентрировано на балансах 10 стран (6 из которых являются развивающимися), лидирующих по объёму накопленных резервов, в том числе 62% приходится на страны Юго-Восточной Азии1. Россия с валютными резервами на уровне 506 млрд. долларов США1 (по состоянию на 28.03.08) занимает третье место в мире. ъ.

Современный этап характеризуется коренной перестройкой мировой валютной системы, вызванной усилением долговременной тенденции движения к валютному полицентризму. Нарастающие макроэкономические дисбалансы в экономике США (значительный дефицит торгового баланса и бюджетный дефицит, серьезные проблемы финансовой системы, переживающей один из серьезнейших кризисов ликвидности) на фоне стабилизации темпов экономического развития европейских стран обуславливают усиление позиций единой европейской валюты на мировой арене за счет сокращения доли доллара США.

Концентрация значительных объёмов валютных резервов на балансах центральных банков выдвинула, национальные денежные власти в число крупнейших игроков на мировом финансовом рынке, действия которых способны оказывать мощнейшее воздействие на его состояние и динамику. В настоящее время значительные объёмы. фондов, обращающихся на традиционных рынках резервных активов, консолидировано небольшим количеством крупных институциональных инвесторов в лице национальных органов денежно-кредитного регулирования, что является дополнительным дестабилизирующим фактором. По материалам Международного валютного фонда (http://www.imf.0rg/cxtOTal/np/sta/cofCT/cng/cof1.T.pdf) н Банка России (http://www.cbr.nl/publ/0bzor/2007;03res.pdf).

Современный этап развития для экономики России характеризовался мощным притоком иностранной валюты, обусловленным крайне благоприятной конъюнктурой на мировых рынках основных экспортных товаров (энергоносители, металлы). Стабильно высокое сальдо торгового баланса способствовало быстрому накоплению золотовалютных резервов. Благоприятная внешняя конъюнктура позволила также стабилизировать ситуацию в бюджетной сфере. Изъятие дополнительных налоговых доходов из экспортно-ориентированных отраслей промышленности позволило достичь профицита бюджета, досрочно погасить большую часть внешнего суверенного долга, а также сформировать в значительных объёмах бюджетные резервные фонды (около 3,84 трлн. руб. по г) состоянию на 01.04.08″).

Приоритетными направлениями государственной политики в условиях формирования значительных резервов обозначены «повышение качества жизни людей, улучшение благосостояния как будущих, так и нынешних поколений, а также создание конкурентоспособной, основанной на интеллекте и знаниях, экономики, где основным двигателем являются не темпы освоения природных ресурсов, а именно идеи, изобретения и умение быстрее других внедрять их в повседневную жизнь3». На начальном этапе основными задачами должны стать «устранение инфраструктурных ограничений роста, повышение эффективности использования природных ресурсов, модернизация и развитие высокотехнологичных промышленных производств3». К сожалению, указанная выше социальная и инновационная направленность политики государства в большей степени остается декларацией намерений и не находит практических решений.

Таким образом, на современном этапе актуальной проблемой является трансформация резервной политики Банка России, направленная на совмещение механизмов решения задач обеспечения стабильности функционирования национальной валютной и финансовой системы в условиях нарастающей нестабильности мирового финансового рынка, а также минимизацию издержек резервирования дополнительных доходов экономики в целях недопущения 2.

По данным Министерства финансов РФ vwwl minfin ru.

3 Послание Федеральном) Собранию Российской Федерации Президента России Российская Газета, № 4353 от 27 01 2007 г 5 снижения темпов экономического роста и обеспечения независимости благосостояния нации от конъюнктуры сырьевых рынков.

Степень научной разработанности темы.

Изучению проблем мировых рынков капитала в условиях финансовой глобализации и международных кредитных и финансовых отношений посвящены работы таких авторов, как С. М. Борисов, И. С. Королёв, JI.H. Красавина, Д. В. Смыслов, В. Н. Шенаев, В. В. Шмелёв, Д. Родрик, Дж. Стиглиц и др.

Изучению более узкой проблемы влияния механизмов образования золотовалютных резервов на динамику валютных курсов и темпы роста национальных экономик уделяли внимание такие авторы как В. В. Шмелев, В1. Выплож, К. Графе, Д. Доллар, В. Истерли, Р. Помфрет, Дж. Холшер и др. В работах указанных авторов главным образом обсуждалась оправданность политики поддержания заниженного валютного курса национальной валюты и её влияние на потенциал экономйческого^роста. Существенный теоретический" вклад в изучен л ' ние проблематики управления золотовалютными резервами с точки зрения создания предпосылок для экономического роста внесли отечественные ученые В. В. Попов и В. М'. Полтерович. Указанными авторами выявлена тесная статистическая взаимосвязь между темпами роста золотовалютных резервов и такими ключевыми макроэкономическими показателями как темпы роста ВВП, доля инвестиций в ВВП, а также темпы роста прямых иностранных инвестиций. Путем построения регрессионных моделей авторы доказывают действенность политики накопления резервов как универсального средства инициации экономического роста в развивающихся странах.

Вопросы, определения адекватного (достаточного) уровня накопления золотовалютных резервов иccлeдyютcя^ в работах А. Бен-Бассета, Биссьери и Малдера, П. Гвидотти, Д. Готтлиба, А. Гринспена, В. Редди, Д. Родрика. Для наиболее современных работ в указанной области характерен акцент на состоянии счета движения капитала платежного баланса страны и применении сложных математических моделей, учитывающих прогнозные сценарии макроэкономического развития и альтернативные издержки накопления резервов.

Важное прикладное значение для совершенствования международной практики управления золотовалютными резервами имеют методические разработки и рекомендации специалистов Международного валютного фонда.

Последние 2−3 года характеризуются оживлением интереса отечественных ученых и экономистов к проблематике управления золотовалютными резервами. Однако следует отметить, что практически не изученными остаются вопросы альтернативных издержек накопления резервов, а также их влияния на изменение темпов экономического роста и качественных характеристик развития национальной экономики.

Цель и задачи исследования

.

Целью исследования является обоснование основных принципов резервной политики Банка России для разработки механизмов их реализации с учетом современных тенденций трансформации мировых финансовых рынков, а также приоритетных направлений развития национальной экономики на современном этапе. В соответствии с поставленной целью решаются следующие взаимосвязанные задачи:

• обобщить накопленные теоретические знания и методологические подходы в области управления золотовалютными резервами, выделить наиболее прогрессивные тенденции в реформировании резервных политик центральных банков различных стран мира на современном этапе;

• определить приоритетные цели политики Банка России в области управления золотовалютными резервами, а также характер влияния динамики резервных активов на состояние денежно-кредитной сферы российской экономики;

• выявить характер связи между динамикой объёмов золотовалютных резервов страны и основных макроэкономических индикаторов развития национальной экономики, оценить уровень и качество влияния резервной политики Банка России на темпы экономического роста РФ;

• осуществить выбор наиболее адекватных критериев для расчета уровня достаточности золотовалютных резервов Банка России, а также обозначить негативные последствия превышения указанного уровня- • определить характер взаимосвязи резервных политик Банка России и Правительства РФ в целях согласования механизмов их реализации.

Область исследования.

Содержание диссертационной работы соответствует следующим пунктам паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» ВАК: п. 2.5. «Оптимизация бюджетного процесса: совершенствование системы управления доходами и расходами бюджетной системы и внебюджетных фондов, бюджетного планирования и долгосрочного прогнозирования" — п. 8.4. «Денежно-кредитная и валютная политика. Особенности формирования денежно-кредитной политики РФ и механизмов ее реализации в современных условиях" — п. 8.9. «Интеграция денежно-кредитной и валютной систем российской экономики» вмировую—рыночнуюсистему"-п.8710Г7<�Приоритетысовременнойдё:г нежно-кредитной политики и реакция реального сектора на ее осуществление" — п. 8.13. «Регулирование устойчивости национальной валюты и влияние современной денежно-кредитной политики (политики рефинансирования банков-. Банком России) на стабильность деятельности банковского сектора и развитие кредитных отношений, экономический рост».

Объект исследования.

Объектом исследования являются золотовалютные резервы Центрального банка Российской Федерации как значимый фактор стабильности национальной финансовой системы и основной канал размещения средств бюджетных резервных фондов.

Предмет исследования.

Предметом исследования выступает процесс управления золотовалютными резервами центрального банка, его факторы и закономерности в современных условиях, а также его воздействие на экономическое развитие страны.

Теоретико-методологическая основа исследования.

Теоретической основой исследования и исходным положением для определения принципов управления золотовалютными резервами Банка России послужила концепция институционализма, полагающая необходимым для эффективного функционирования экономики создание сильных институтов, а также оправданность активного государственного вмешательства в экономику в тех сферах, где рынок на данной стадии развития не в состоянии обеспечивать стабильность, эффективный рост и справедливое распределение социальных благ. Анализ влияния резервной политики на макроэкономические условия экономического роста проводится исходя из необходимости целенаправленного поддержания стабильности реального валютного курса в целях создания предпосылок для конкурентоспособности отечественного производства.

Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приёмы и методы: сравнения, обобщения, анализа и синтеза, сочетания в анализе логического и исторического принципов. К изучению процессов трансформации основных принципов и механизмов реализации резервной политики органов денежно-кредитного регулирования России и зарубежных стран применялся диалектический подход. При исследовании фактического материала использовались методы экономико-статистического анализа.

Информационная база.

В качестве статистической основы исследования тенденций изменения резервных политик стран мира использованы публикации и экономические обзоры, электронные статистические базы МВФ, Всемирного банка, Всемирного совета по золоту, а также данные официальных интернет-сайтов органов денежно-кредитного регулирования Норвегии, Южной Кореи, Сингапура.

Исследование динамики основных индикаторов денежно-кредитной сферы РФ, а также показателей трансграничного движения капиталов, в частности характеризующих размещение валютных резервов Банка России, базируется на статистике по платёжному балансу, международной инвестиционной позиции и внешнему долгу, а также обобщающих и аналитических материалах, публикуемых Центральным Банком РФ. Государственный внешний долг и бюджетные резервные фонды рассматривались также с использованием данных Министерства финансов РФ. Статистические данные по динамике прочих макроэкономических показателей взяты из информационных материалов, публикуемых Росстатом.

Ряд сведений был почерпнут из публикаций в отечественных и зарубежных деловых газетах и журналах. Для получения ценовой информации о рынках капитала и финансовых инструментах использовались информационные системы Reuters и Bloomberg.

Научная новизна работы.

Новизна положений диссертационного исследования заключается в следующих аспектах.

1. На базе анализа текущего состояния мировых финансовых рынков и практики-центральных банков по управлению золотовалютными резервами доказана. обоснованность и долгосрочный характер тенденций’расширенной диверсификации резервных портфелей и выделения специальных фондов, целью которых является максимизация доходности вложений.

2. Обзор результатов реализации денежно-кредитной политики за период с 1998 по 2006 годы позволил выявить несовместимость параллельного достижения приоритетных для ЦБ РФ целей снижения темпов инфляции и сдерживания курса укрепления рубля без согласования мер политики Банка России с бюджетной и налоговой политикой Правительства РФ в части аккумулирования конъюнктурных налоговых доходов на счетах бюджетных резервных фондов.

3. По итогам комплексного анализа основных направлений денежно-кредитной политики Банка России доказан логический переход целей накопления. и использования золотовалютных резервов из оперативной в стратегическую плоскость, когда они выступают индикатором долгосрочной стабильности и инвестиционной привлекательности национальной экономики.

4. Анализ концепции инициации экономического роста по средствам накопления золотовалютных резервов позволил сформулировать необходимые до.

10 полнительные критерии успешного применения данного подхода в России на современном этапе.

5. Определены основные подходы к расчету уровня достаточности золотовалютных резервов для России, учитывающие размер краткосрочного внешнего долга национальной экономики, а также высокий уровень зависимости платежного баланса от конъюнктуры мировых сырьевых рынков. Анализ трансграничных финансовых потоков позволил выявить наиболее существенные негативные последствия накопления избыточных объёмов валютных резервов.

6. Выявление существенных взаимосвязей резервных политик Центрального Банка и Правительства РФ позволило предложить модель управления золотовалютными резервами на базе применения более либеральных подходов к структурированию и размещению резервных активов с учетом их избыточности. Применение указанной модели позволит повысить эффективность антиинфляционной политики, в перспективе сократить налоговую нагрузку на реальный сектор экономики, создать механизм трансформации конъюнктурных доходов национальной экономики в реальный рост благосостояния нации.

Практическая значимость исследования.

Результаты диссертационного исследования могут быть применены на практике Банком России и органами государственного управления (Правительство РФ, Министерство финансов РФ), а также использованы для дальнейших научных работ в этой области.

Для разработки и реализации государственной финансовой и денежно-кредитной политики практическое значение имеют методы определения уровня достаточности золотовалютных резервов, а также выводы о необходимости реформирования резервной политики путем внедрения либеральных принципов управления резервами в целях избежания прямых потерь национальной экономики и создания механизмов повышения инвестиционного потенциала частного сектора и преумножения национального благосостояния без ущерба для уровня защищенности финансовой и бюджетных сфер от внешних негативных воздействий.

Значение теоретических положений исследования для дальнейших научных работ состоит в обосновании необходимости разграничения функций золотовалютных резервов и механизмов их размещения в зависимости от уровня их достаточности, а также оценки эффективности резервной политики Центрального банка с точки зрения текущей макроэкономической ситуации и приоритетных задач, стоящих перед национальной экономикой в целом.

Кроме этого, теоретические положения настоящего исследования могут быть включены в курс одной из учебных финансовых дисциплин. Следует отметить, что, несмотря на актуальность вопросов управления золотовалютными резервами, содержание учебных курсов по финансовым специальностям обходит их стороной.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Проблематика избыточности накапливаемых Банком России золотовалютных резервов поднималась автором-на^{Всероссийской} научно-практической молодежной конференции «Антикризисное управление в России в современных условиях», проходившей в Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова и Московском государственном техническом университете им. Н. Э. Баумана в 2003 году.

Частично выводы диссертационного исследования излагались в аналитическом отчете, подготовленном по результатам научно-практического исследования, выполненного по заказу Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова в 2003 году в рамках конкурса на выделение грантов.

Основные положения диссертации опубликованы в 3 печатных работах общим объёмом 1,43 п.л. (весь объём авторский).

Структура работы.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии. Материал изложен на 157 страницах текста, содержит 6 таблиц, 16 рисунков и библиографический список.

Выводы по главе III:

1. Официальная концепция управления валютными-резервами, предлагаемая МВФ, базируется в настоящее время на постулате о первостепенной важности обеспечения адекватности резервов состоянию счета капитальных операций платежного баланса страны в части размеров краткосрочного долга с факультативным учетом других факторов^ применительно к индивидуальным особенностям национальной экономики. Превышение объёмами резервов уровня достаточности предоставляет возможность денежными властям более либерально подходить к выбору стратегии, размещения избыточной-части резервов, смещая акцент в сторону обеспечения максимальной доходности размещения резервов, в рамках соблюдения-умеренных уровней кредитного риска и риска ликвидности. Наиболее распространенной реакцией денежных властей на избыточный рост резервов’в условиях усложняющейся ситуации на традиционных рынках размещения резервов является диверсификация резервных портфелей за счет включения новых финансовых инструментов, увеличение дюрации портфелей и применение активного подхода-к управлению резервовпредоставляющего возможность отклонений от параметров эталонных портфелей в рамках устанавливаемых лимитов рисков.

2. Около 50% от накопленного в-настоящее время объёма-международных валютных резервов РФ являются избыточными по отношению к оперативным целям управления валютными резервами: Валютная и бюджетная политики российских властей, базирующиеся на необходимости формирования резервов на случай финансовых кризисовприводит к формированию избыточного денежного предложения и инфляционному давлению, а также перераспрёделению части доходов российской экономики в пользу остального мира, а точнее, — в пользу государств-эмитентов валют и финансовых инструментов, в которые размещаются резервные активы РФ. Витоге, накопление резервных активов без совершенствования^ системы управления ими приводит к снижению инвестиционного потенциала российской экономики, препятствует ускорению темпов роста ВВП, консервирует неразвитость внутреннего финансового рынка.

3. Анализ наиболее актуальных тенденций в сфере: управлениярезервами, являющимися избыточными по отношению к текущимцелям их использования, свидетельствует о распространяющейся? практике формирования* фондов национального благосостояния. Приоритетными целями: создания указанных фондов является максимизациядоходности использования, резервных активов} сохранение и преумножение их реальной стоимости в интересах будущих поколений. Кроме этого в-, ряде случаев резервы фондовнаправляются непосредственно на, развитие—и.диверсификацию!структуры промышленности ифинансового сектора в целях снижения’чувствительности национальной экономики к внешним шокам.

4. Политика Банка, России по управлению золотовалютными резервами' должна осуществляться в тесной взаимосвязи с механизмами формирования и расходования Резервного фонда и. Фонда национального благосостояния. Указанная. взаимосвязь позволит минимизировать масштабы валютных интервенций Банка России, а также осуществлять эффективное управление резервными фондами бюджета В' целях преумножения, национального благосостояния и формирования надежной защиты от колебаний мировой конъюнктуры рынков экспортных товаров и внешних финансовых шоков.

Для-эффективного? управления" международными валютными активами необходимо выделить: в их составе несколькотраншей с четким разграничением конечных целей их формирования и использования. Для достижения указанных целей Банку России следует осуществить трансформацию резервной политики путем внедрения более либеральных подходов к управлению резервными портфелями с применением накопленной мировой практики.

Заключение

.

По результатам проведённого исследования можно сделать следующие выводы и рекомендации.

1. Классическая трактовка международных резервов, предлагаемая Международным валютным фондом, обозначает их приоритетной функцией корректировку платежного баланса и поддержание устойчивости курса национальной валюты в периоды нестабильности на мировых финансовых рынках, что требует соблюдения принципов максимальной ликвидности и сохранности, в соответствии с которыми резервы должны размещаться в инструменты с низким уровнем кредитного риска, обращающиеся на эффективных рынках, важными характеристиками которых является' значительная глубина и ликвидность. Однако проведенный анализ мировой практики управления валютными резервами позволил выявить новые тенденции, противоречащие классической трактовке:

— усиление диверсификации международных валютных резервов как в разрезе валют, так и инструментов размещения, сопровождающееся некоторым снижением уровня ликвидности и надежности вложений;

— выделение в составе резервов фонды национального благосостояния, в управлении которыми принцип доходности становится превалирующим.

Указанные тенденции должны иметь долгосрочный характер, так как обусловлены фундаментальными факторами:

— переход к биполярной валютной системе с постепенным ростом влияния евро и усилением фундаментальных факторов девальвации доллара США относительно национальных валют как развитых, так и развивающихся экономик;

— консолидация рынка казначейских облигаций. США (традиционный рынок для размещения резервов) и возрастающая* неопределенность относительно дальнейших темпов роста экономики США;

— существенные темпы роста объёмов валютных резервов со значительным превышением уровней достаточности, рассчитанных на базе наиболее консервативных критериев, обусловленные проведением развивающимися государствами целенаправленной политики сдерживания темпов укрепления национальных валют для стимулирования экспорта и экономического роста.

2. Анализ результатов реализации мер денежно-кредитной политики Банка России, проведенный на базе обширного статистического материала, показал, что накопление золотовалютных резервов играло ключевую роль на современном этапе, выступая основным источником денежного предложения. Накоплению валютных резервов, способствовало стабильное положительное сальдо торгового баланса, обусловленное благоприятной конъюнктурой на мировых рынках основных российских экспортных товаровПолитика накопления резервов в первую очередь преследует цель поддержания конкурентоспособности отечественных производителей и эффективности экспортных операций. Однако масштабные интервенции Банка России на валютном рынке сопровождались эмиссией денег в объёмах, избыточных с позиций антиинфляционной политики. Единственным действенным. инструментом стерилизации вранном контексте выступает увеличение остатков на счетах Правительства РФ, а именно на' счетах Стабилизационного фонда, аккумулирующего большую часть профицита государственного бюджета.

При этом анализ основных принципов-и целей денежно-кредитной и валютной политик Банка России продемонстрировал, что по мере роста объёмов золотовалютных резервов РФ цели их накопления и использования из оперативной плоскости, когда сохранение и пополнение официальных валютных резервов требовалось для сдерживания девальвационных тенденций на внутреннем валютном рынке и финансирования выплат по внешнему государственному долгу, перешли в стратегическую плоскость, когда валютные резервы рассматриваются в. качестве индикатора долгосрочной стабильности финансового сектора, инвестиционной привлекательности национальной экономики и независимости от политики международных кредиторов.

3. Целенаправленная политика Банка России по сдерживанию реального укрепления курса рубля внесла существенный вклад в ускорение темпов роста российской экономики. Критически осмысленная в данной работе концепция инициации экономического роста за счет целенаправленное накопление валютных резервов, предложенная В. Поповым и В. Полтеровичем, является действенной мерой для стран, характеризующихся слабыми государственными институтами, и получает практическое обоснование на примере большинства развивающихся стран, в число которых входит и Россия.

Политика последовательного накопления резервов позволяет задействовать три механизма, способных инициировать экономический рост: 1) увеличение рентабельности за счет девальвации национальной валюты, приводящей к падению относительных цен на неторгуемые товары и реальных размеров заработной платы, 2) стимулирование экспорта и создание преимуществ от экспортной экстерналии, 3) улучшение инвестиционного климата и привлечение иностранных инвестиций.

Для. успешного использования указанной политики в России она должна сопровождаться активной промышленной, политикой, обеспечивающей обновление производственного аппарата основных отраслей на основе взаимодействия государства и бизнеса, а также укреплением институтов и движением к правовому государству. Решение проблемы ускорения темпов «роста и улучшения качественной составляющей экономического роста не может быть ограничено применением монетарных мер. Фундаментальная> задача государственной политики состоит в создании эффективных механизмов использования прибыли от экспорта сырья для развития отраслей глубокой переработки и диверсификации структуры отечественной промышленности.

4. Одним из промежуточных результатов, диссертационного исследования явилось обоснование наиболее приемлемого показателя достаточности золотовалютных резервов ¦ дляРоссии. Выбор критерия осуществлялся с учетом результатов исследований МВФпродемонстрировавших тесную связь между обеспеченностью резервами текущих обязательств по внешнему долгу и глубиной финансовых кризисов, а также индивидуальных особенностей РФ как участника мировой торговли. С учетом роста внешнего долга российской экономики, а также высокой степени зависимости состояния платежного баланса от конъюнктуры-мировых сырьевых рынков, оптимальным показателем достаточности для России является модифицированный критерий Редди.

Статистический анализ, динамики релевантных показателей позволил определить, что порядка 50% сформированных в настоящее время валютных резервов РФ являются избыточными по отношению к оперативным целям управления. Накопление сверхдостаточных резервов. оборачивается, для национальной экономики следующими негативными последствиями:

— эмиссия денежных средств в результате интервенций на валютном: рынке оказывает дополнительное повышательное давление на темпы инфляции;

— аккумулируемые в резервных активах по средствам механизма резервных фондов бюджета дополнительные конъюнктурные доходы экономикиразмещаются, в инструменты, характеризующиесякрайне низкой доходностью (не более 4%), что приводит к перераспределению дохода национальной экономикивпользу. нерезидентов, таккакроссийскиекомпанииибанкив влекать заёмные ресурсы на мировом рынке по ставкам (6,5−9%), существенно превышающим уровень доходности валютных резервов.

Таким образом, накопление резервных активов без совершенствования системы управления ими приводит к снижению инвестиционного потенциала частного сектора’российской экономики, препятствует ускорению темпов роста ВВП, консервирует неразвитостывнутреннего финансового рынка.

5. В условиях значительного превышения-резервами Банка России уровня достаточности, адекватного текущеймакроэкономической обстановке, созданы предпосылки для трансформации резервной политики ЦБ РФ путем применения более либеральных подходов к процессу размещения. резервных активов.

Предложенная* в*, настоящейработемодель управлениям золотовалютными, резервами предполагает выделение в их составе трех траншей, управление каждым из которых должно преследовать решение конкретного круга задач. Политика Банка России по управлению золотовалютными резервами и определение количественных параметров каждого транша должна базироваться на применении системы показателей достаточности резервов и осуществляться в тесной взаимосвязи с механизмами формирования и расходования Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. Предлагаемая модель основывается на разделении золотовалютных резервов на три транша:

— ликвидный, транш, средства которого должны обеспечить стабильность платежного баланса, валютного курса и национальной финансовой системы в случае мировых финансовых кризисов и негативных конъюнктурных сдвигов;

— среднесрочный транш, основной задачей управления которым должно стать сохранение покупательной способности средств Резервного фонда для гарантирования бюджетной стабильности в среднесрочной’перспективе;

— инвестиционный транш для размещения, средств Фонда национального благосостояния в высокодоходные активы в целях преумножения национального благосостояния в долгосрочной перспективе.

Построение системы управления валютными резервами в соответствии с предложенноймод елью, позволит:

— сократить инфляционный эффект и снизить интервенционную активность Центрального Банка на внутреннем валютном рынке (что особо актуально в свете планируемого перехода к режиму инфляционного таргетирования);

— увеличить уровень доходности размещения «сверхдостаточной» части резервов и в перспективе сократить налоговую нагрузку на реальный сектор экономики, когда значительный вклад в формирование резервов будут вносить доходы от их размещения, что позволит увеличить внутренний инвестиционный потенциал частных предприятий;

— сформировать эффективный механизм трансформации конъюнктурных доходов национальной экономики в. реальный рост благосостоянияч нации и инвестициинаправленные на^диверсификацию отечественной промышленности.