Венчурный капитал в системе факторов инновационного развития экономики

Актуальность исследования обусловлена необходимостью структурных изменений экономики страны. В современных условиях приоритетным направлением развития экономики ведущих стран мира выступает инновационное развитие. В России данный процесс нашел свое отражение в «Основах политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 г. и дальнейшую перспективу» и в Послании Президента Российской Федерации Федеральному Собранию на 2006 г.

Международный опыт свидетельствует, что одним из важных факторов инновационного развития экономики является венчурное финансирование, посредством которого осуществляются вложения капитала в высокорисковые инновационные проекты. Привлечение венчурного капитала в сферу высоких технологий, в наукоемкие отрасли производства связано с появлением новой категории инвесторов, которые не просто вкладывают средства в инновационные проекты, но и сами непосредственно участвуют в их разработке и управлении проектом.

Возникнув в 50-х г. прошлого века в США, венчурное финансирование получило широкое развитие в Европе и Азии. В последние 10 лет в России тоже появился венчурный капитал. На сегодняшний день существует порядка 40−50 венчурных фондов, как частных, так и государственных. По разным оценкам их совокупный капитал составляет от 2 до 4 млрд. долларов США.

Вместе с тем для России венчурный капитал как источник и фактор инновационного развития экономики остается еще недостаточно востребованным и не оцененным должным образом. Институт венчурного финансирования требует глубокого анализа и осмысления, что предполагает проведение научных исследований, разработку научно-обоснованных рекомендаций.

Важность исследования данной проблемы определяется необходимостью раскрытия роли и функций венчурного капитала в системе факторов инновационного развития экономики, механизмов венчурного финансирования в специфических условиях России.

Степень научной разработанности проблемы обусловлена, во-первых, относительной новизной института венчурного финансирования в мировой практике, во-вторых, спецификой переходного периода в экономике России, где этот институт находится лишь в стадии становления.

Общетеоретические основы инновационного развития экономики раскрываются в трудах: Анчишкина А. И., Бернала Дж., Бортника И. М., Броделя Ф., Брю C. JL, Кондратьева Н. Д., Кузнеца С., Макконела К. Р., Менша Г., Портера М. Е., Сорокина П. А., Тодаро М. П, Шумпетера И.

Современная проблематика деятельности венчурного капитала за рубежом представлена в работах: Adam В. Jaffe, Lerner J., Stern S., Arora A., Gambardella A., Broschinski G., Schertler A., Stolpe M., Baum J.R., Locke E.A., Smith K.G., Zedder В., Harrison R.T., Mason C.M., Steier L., Greenwood R., Rams A., Remmer J., Giarratana M., Torrisi S., Pagano A., Edward F. Denison., Steil В., D avid G. V ictor, R ichard R. N elson, F reeman С., S oete L., В aumol J. William, Black В., Gilson R., Leslie J., Wells P.

В отечественной литературе периода реформ выделяются работы Абалкина Л. И., Валдайцева С. В., Галицкого А. Г., Грачева И. М., Злобина Б. К., Колесниковой JI.A., Кушлина В. И., Кулагина А. С., Логинова В. П., Мацкуляка И. Д., Никконена А. И., Пинюгина К. О., Рекитара Я. А., Спицына А. Т., Симаранова С. Ю., Суслова И. Ф., Филина С. А., Фоломьева А. Н., Яковлева В. М., Яковца Ю. В. и других авторов, рассматривающих вопросы привлечения венчурного капитала в контексте формирования предпринимательского типа хозяйствования, создания в российской экономике благоприятного инвестиционного климата, развития малого инновационного бизнеса.

Вместе с тем в силу обстоятельств, связанных прежде всего с особенностями рыночной трансформации в России, многие важные аспекты инновационно-инвестиционного развития экономики, в том числе касающиеся формирования и эффективного использования венчурного капитала, еще недостаточно освещены наукой и освоены практикой. Остро сказывается затрудненность доступа к информации о деятельности венчурных фондов, отсутствует налаженная статистика в этой области. В экономической литературе не хватает работ, раскрывающих механизмы и методы венчурного финансирования на основе многофакторного анализа. Все это предопределило выбор темы, актуальность и народнохозяйственную значимость диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является определение места и роли венчурного капитала в системе факторов инновационного развития экономики России, разработка методологии и механизмов совершенствования венчурного финансирования инновационных проектов.

В соответствии с поставленной целью определена взаимосвязанная совокупность задач: дать теоретическое обоснование роли высокорисковых (венчурных) инноваций в системе факторов научно-технического и экономического развития общества;

— раскрыть экономико-финансовую природу, содержание и формы движения венчурного капитала в рыночной экономике;

— обобщить современные тенденции развития венчурного капитала и финансирования венчурных инноваций за рубежом;

— сопоставить опыт западных стран с практикой венчурного финансирования в России, оценить возможность использования зарубежного опыта с учетом особенностей трансформации российской экономики;

— определить основные пути и меры по развитию рынка венчурного капитала России, совершенствованию механизмов и организационно-правовых форм привлечения венчурного капитала в инновационную сферу экономики, а также государственной поддержки венчурного предпринимательства.

Объектом исследования является венчурный капитал как фактор активизации инвестиционно-инновационных процессов в современной России.

Предметом исследования являются финансово-экономические отношения, отражающие формирование высокотехнологичного и высокоэффективного потенциала страны посредством создания адекватных форм, методов и механизмов венчурного финансирования.

Теоретической и методологической базой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных экономистов по проблемам венчурного капитала, особенностей протекания научно-технических, инновационных и инвестиционных процессов, по теории рисков и управления ими. Диссертационное исследование опирается на теорию систем и факторный анализ.

Фактической базой исследования служат официальные статистические данные министерств, федеральных служб и федеральных агентств, материалы Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), российских и международных конференций по проблемам инновационого развития и становления венчурного инвестирования в России, материалы национальных ассоциаций США (NVCA), Великобритании (AITC), Российского центра содействия иностранным инвестициям (RFIPC), национального венчурного фонда НВФ «Грин Грант» и др.

Автор использовал отдельные статистические и аналитические материалы, опубликованные в Internet.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в комплексном, системно ориентированном подходе к решению проблем привлечения венчурного капитала в инновационный сектор экономики, совершенствованию механизмов и методов венчурного финансирования инновационных проектов.

Основные научные результаты, полученные автором лично в ходе исследования, и их научная новизна состоят в следующем:

По специальности 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством, управление инновациями и инвестиционной деятельностью.

1. Уточнена категория венчурного предпринимательства как подсистемы отношений рыночного хозяйствования, связанных с разработкой и реализацией инновационно-предпринимательских проектов с особо высокой степенью риска.

2. Содержательно определено понятие «венчурные инновации» (венчурная инновация — это экономическое нововведение, базирующееся на технологических разработках, осуществляемых новатором-предпринимателем, с высокой долей риска и за счет средств венчурного инвестора, внедряемое малым и средним бизнесом), раскрыты их место и роль в системе факторов инновационного развития экономики. Доказана необходимость включения венчурных инноваций в существующие классификации (эпохальные, базисные, улучшающие и иные инновации).

3.Раскрыт трансфер венчурной инновации в научно-техническое и производственное нововведение диссертантом как целевая функция венчурного капитала, обусловливающая его включение в систему факторов инновационного развития экономики и опосредующая стремление субъектов венчурного предпринимательства к максимизации прибыли. Исходя из этого, конкретизированы определения сущности и структуры венчурного капитала, экономических и организационно-правовых форм его функционирования, механизмов и методов эффективного привлечения в инновационную сферу.

4. Выявлены основные эффекты воздействия венчурного капитала на инновационную составляющую экономики страны, в том числе: рост и повышение динамизма предпринимательского ресурсаструктурное обновление экономической системы страныстимулирование инновационного преобразования крупных предприятий и корпорацийразвитие малого и среднего бизнесаповышение квалификации кадров и расширенное воспроизводство новых профессий.

5. Аргументированы предложения, касающиеся формирования и развития национальной венчурной индустрии, с учетом опыта стран с развитой экономикой, а также особенностей современного этапа рыночных трансформаций экономики России (создание оптимальных условий, включающих в себя финансовые, правовые, кадровые, для привлечения венчурного капиталасоздание на базе венчурного капитала нового воспроизводственного комплекса, ориентированного на высокотехнологичную и инновационную продукциюсодействие малому и среднему бизнесу, использующему венчурный капиталповышение конкурентоспособности венчурного финансирования на отечественном рынке в сравнении с мировымпривлечение иностранных инвестиций и специалистов в области управления высокорисковыми проектами, создание команды квалифицированных управленцев в области инновационных проектов).

По специальности 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит:

6. Уточнены различия и взаимосвязь категорий «венчурное финансирование» и «венчурный капитал». Венчурное финансирование определено как адекватная венчурному капиталу форма его движения и реализации в рыночной экономике.

7. Показана взаимосвязь развития венчурного финансирования и рынка венчурного капитала, раскрыто влияние механизмов венчурного финансирования на соотношение спроса и предложения на венчурный капитал, разработаны рекомендации по совершенствованию форм и методов обеспечения эффективного финансово-инвестиционного обеспечения инновационных проектов на основе венчурного финансирования, по созданию конкурентоспособных фондовых рынков для малого и среднего бизнеса.

8. Обоснована система мер, минимизирующих риски венчурного инвестора, в т. ч. финансовая экспертиза проектов, индикативное планирование финансовых вложений, кредитование, выпуск и размещение ценных бумаг на торговых площадках.

9. Актуализирована значимость института венчурного финансирования для России как особого фактора инновационного развития экономики, определяющего принципы, правила и нормы отношений инвесторов и предпринимателей на разных (макро, — мезои микро-) уровнях государственного регулирования и управления экономическими системами.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

— концепция инновационной финансово-экономической природы венчурного капитала, объективно обусловливающей включение венчурного капитала в систему факторов инновационного развития экономики;

— принципы системного подхода к исследованию логической и структурно-содержательной взаимосвязи категорий венчурная инновация, венчурный капитал и венчурное финансирование;

— формы, методы и механизмы привлечения венчурного капитала в инновационную сферу экономики, институциональное обеспечение развития венчурного предпринимательства.

Практическая значимость и апробация результатов исследования состоит в научном обосновании и разработке конкретных мер и рекомендаций по повышению эффективности функционирования венчурного финансирования, его роли как фактора модернизации экономики на инновационной основе, развития технологического сектора малого предпринимательства.

Материалы данного диссертационного исследования могут быть использованы в качестве учебного материала для слушателей и студентов, изучающих вопросы современного инвестирования, менеджмента, инновационной деятельности в период перехода хозяйственной системы на инновационный путь развития.

Основные положения и выводы диссертации апробированы на конференциях (совместный аспирантский форум «Государство и государственное управление в XXI веке», конференция «Приоритеты развития России», совместная конференция аспирантов РАГС и СЗАГС «Россия: тенденции и перспективы развития»), симпозиумах, семинарах, «круглых столах», в т. ч. кафедры конкретной экономики и финансов РАГС, изложены в публикациях автора общим объемом 4,10 п. л.

Структура и содержание работы предопределены поставленной целью и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения и списка использованной литературы.

Результаты исследования Джэнга и Уэллса, которые выделяли факторы, влияющие на рост активности венчурного финансирования в 21 стране, совпали с выводами Блэка и Гилсона. Они заключили, что развитость рынка IPO является одним из основных элементов в деятельности.

1 Black, Bernard and Gilson, Ronald Venture Capital and the Structure of Capital Markets: Banks versus Stock Markets // J. of Financial Economics — 1998. — 47. — p. 243−277. венчурного капитала1. Это объясняется тем, что IPO является основным инструментом выходи венчурного инвестора из проекта.

Однако Джэнг и Уэллс также выделяют особую роль государственной политики, её влияние на венчурный институт может быть как положительным, так и отрицательным. В континентальной Европе предприниматели встречают большое количество бюрократических преград, венчурные фонды предпочитают вкладывать в фирмы, показывающие высокие темпы роста, а на не ликвидных рынках инвесторы отказываются работать с компаниями с выходом на IPO, если у тех нет долгой и успешной истории работы на рынке.

В силу этого именно индивидуальные инвесторы поддерживают рынок в активном состоянии своим энтузиазмом и уверенностью в недооценке особых акций. В то же время по сравнению с США, где 36% средств домашних хозяйств вкладываются в акции, в Японии эта величина составляет не более 9%.

Заключение

.

Произведенное исследование позволяет сделать следующие выводы и обобщения:

1. В настоящее время все более распространенным, особенно в теории, стал взгляд, согласно которому традиционное индустриальное общество уходит в прошлое, на смену ему идет принципиально новое постиндустриальное общество. Однако, по мнению автора, требуется содержательное раскрытие изменений в экономике, связанных с ее переходом на новый, более высокий уровень инновационного развития. В XX в. были заложены основы теории инноваций, разработана теория инновационной динамики в ритме циклично-генетических закономерностей развития общества. Принципы классификации инноваций, что имеет важное значение для уяснения содержания и их роли в системе факторов экономического развития. Современная классификация инноваций выделяет капиталосберегающие, трудосберегающие, технологические, экологические, экономические, эпохальные, базисные, улучшающие инновации, микроинновации, псевдоинновации, антиинновации и др.

По мнению автора, существенным пробелом предложенных в экономической литературе классификаций инноваций является то, что в них отсутствует такой особый и важный вид, как венчурная, высокорисковая инновация. Именно с этим видом инноваций связано появление в экономике новой формы капитала — венчурного капитала, а также венчурного финансирования инновационных проектов.

При этом следует исходить из того, что венчурная инновация в сущности — это новое, не имевшее аналогов в прошлом и осуществленное впервые соединение (комбинация) экономических ресурсов, или факторов производства, выраженное в результатах труда.

Инновационное развитие экономики базируется на создании и внедрении продуктовых инноваций (новая продукция производственно-технического или потребительского назначения) и технологических инноваций, т. е. новых технологий и способов изготовления продукта. Кроме того, поскольку наше понятие инновации исходит из ее определения как новой комбинации экономических ресурсов (И. Шумпетер), к инновациям относятся также и новые формы организации труда и производства, новые организационно-правовые формы соединения природных, трудовых, предпринимательских, инвестиционных (капитал, материализованный в средствах производства) и финансовых ресурсов общества. Вместе с тем автор вводит и новый вид инноваций — венчурная инновация, отличительной особенностью которой является ее экономическая направленность, связь с венчурным капиталом, малым предпринимательством и высокими рисками. Отношение к венчурным тех или иных видов инноваций зависит от степени риска, с которым связаны реализация инноваций и извлечение максимального дохода. Уточненные нами определения инновации используются далее в качестве методологической основы исследования венчурного капитала в системе факторов инновационного развития экономики России.

2. В официальных документах, определяющих стратегию социально-экономического развития России на ближайшую и отдаленную перспективы, инновационная политика выдвинута в ряд приоритетных национальных проектов. По заявлению Президента Российской Федерации, «инновационный прорыв для современной России — это реальное слагаемое быстрой модернизации страны, путь к повышению качества жизни людей и конкурентоспособности экономики».

Анализ факторов, обусловливающих возможность выхода российской экономики на траекторию инновационного развития, может стать достаточно надежной основой для решения стратегических задач в этой области, если применяемая политика государства нацелена на такие задачи. Исследования показывают, что доминирующая в России модель экспортно-ориентированной промышленной политики, основанной на вывозе за рубеж сырьевых, преимущественно углеводородных ресурсов, не служит целям модернизации производства на современной инновационный основе.

Доля России на мировом рынке наукоемкой продукции ничтожна мала, в то время как этот сектор является одним из наиболее динамично развивающихся в мире. В силу того что отечественная экономика не производит высокотехнологичной продукции в достаточном количестве и сопоставимого качества, отечественные предприятия его импортируют. Но даже в данном случае динамика обновления основных средств производства в народном хозяйстве остается низкой.

В такой ситуации фактически не остается места для импортозамещающей модели промышленной политики, требующей крупномасштабных вливаний частного и государственного капитала в стратегически значимые инновационные проекты и в сферы (объекты), их разрабатывающие и реализующие, — в науку и наукоемкие отрасли производства, в машиностроение и другие отрасли обрабатывающей промышленности.

Формирование такой модели требует, на наш взгляд, новых подходов в исследовании факторов производства, новых форм и методов взаимодействия государственного и частного капитала, его концентрации на задачах инновационного развития экономики, особенно в тех сферах, где высокие риски вложений инвестиций покрываются еще более высокими доходами.

3. В этой связи возрастает роль венчурного капитала как фактора инновационного развития экономики. Проведенный автором анализ позволяет уточнить, что венчурный капитал — это специфический тип денежного капитала, предоставляемого в форме венчурного финансирования определенными фирмами, которые инвестируют предпринимательские проекты и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не котируемыми на фондовом рынке. Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками, элементами риска, участием в управлении компаний и с доходами в большей степени в форме прироста капитала, чем в виде дивидендов.

Обобщая научную литературу и зарубежный опыт, автор приходит к выводу, что венчурный капитал как экономическая категория представляет собой систему (подсистему) отношений инвесторов и предпринимателейсубъектов рыночных отношений, связанных интересом реализации высокорисковых проектов и максимизации прибыли.

По мнению автора, венчурный капитал обладает рядом свойств системы: в нем можно выделить ряд подсистем в т. ч. по фазам венчурного инвестирования. Так, на первом этапе осуществляется финансирование НИОКР. Важнейшей функцией является стартовое финансирование идей, начальной фазы работы предприятия. На втором этапе венчурного инвестирования осуществляется финансирование запуска, роста, расширения производства, различных приобретений и т. д., а также выход из бизнесапродажа доли собственности. Далее для привлечения инвесторов компании осуществляют выпуск акций. На стадии выкупа происходит покупка компании ее управленческим персоналом или менеджментом другой компании.

Венчур обладает способностью к автономному функционированию, т. к. независим от привлечения сторонних финансов. Венчурный капитал имеет свой собственный рынок со своей структурой, спросом, предложением и ценой. В целом воздействие венчурного капитала на систему общественного воспроизводства имеет многофакторный целостный характер.

4. Исследование форм движения венчурного финансирования капитала позволяет охарактеризовать венчурное финансирование как особый экономический инструмент, имеющий направленность на активизацию инновационной деятельности.

Автором в числе особенностей венчурного финансирования отмечены: альтернативность банковскому кредитованию, в случаях, когда банки отказываются вкладывать средства из-за высокого уровня рисковостиобъективное стремление к высоким финансовым рискам, сочетающимся с высокой прибыльюего преимущественная ориентация на развитие инновационных проектов и фирмвысокие затраты на менеджмент и на предварительную оценку проектаспецифические условия предоставления инвестиций и выхода (получения прибыли инвестором) из проекта.

На практике венчурный капитал нередко ищет возможность наиболее прибыльного вложения не в инновационной сфере, а в области традиционной, обычной хозяйственной деятельности, с учетом колебаний конъюнктуры. Однако, по аргументации автора, эти примеры не правило, а исключение, что подтверждает практика венчурного финансирования США.

5. Повышение роли венчурного капитала в инновационном развитии экономики России автор связывает с реализацией предложений и рекомендаций, касающихся институционального обеспечения венчурного финансирования, государственного регулирования и поддержки инновационного предпринимательства.

Государство с самого начала рыночных преобразований пыталось помочь становлению венчурной индустрии, но лишь в последние годы заметны реальные шаги в этом направлении. В 1999 г. правительственная комиссия по научно-инновационной политике одобрила «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов в научно-технической сфере на 2000;2005 гг." — в 2000 г. Правительство Российской Федерации учредило «Венчурный Инновационный Фонд», который был создан как некоммерческая организация для формирования организационной структуры венчурного инвестирования.

Однако меры, принимаемые как по линии государства, так и со стороны частного сектора, пока еще не вывели российский венчурный капитал из зачаточного состояния. Исследование показывает, что если в 1990 г. годовой уровень инвестиций венчурного капитала в США составлял 3,2 млрд долл., то в 2000 г. он составлял уже 54,7 млрд долл., т. е. вырос за 10 лет в 17 раз. В России же объем венчурного финансирования в отрасли связанные с высокими технологиями, не превышает 300 млн долл. в год. При анализе деятельности большинства венчурных фондов, действующих в России, выявляется, что инвестиции, которые они вкладывают, направляются в любые сектора, кроме инновационного.

6. В работе систематизированы наиболее значимые факторы, сдерживающие развитие венчурной индустрии в России, среди них: несовершенство законодательной базы, усугубляющееся вследствие несовершенства законодательной базы как новых, так и развитых рынков капитала. Анализ показывает, что создание новых венчурных фондов, несмотря на почти полувековой опыт деятельности в сфере венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего миранеразвитость фондового рынка в России, что препятствует выходу венчурного инвестора из бизнеса при завершении проектанеразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в научно-технической сфере России новых и развитие существующих малых и средних быстрорастущих технологически-инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестированиявысокое налоговое бремя и отсутствие налоговых льгот по венчурному финансированиюотсутствие государственных гарантий по частичному снижению риска в венчурном бизнесенедостаточное количество квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей.

В качестве одной из актуальных мер автор выдвигает институциональное обеспечение развития рынка IPO (первичное размещение акций на бирже), которое, по сути, является наиболее действенным механизмом извлечения прибыли венчурным инвестором. В диссертации приводится подтверждение того, что преимуществом США в венчурном инвестировании является развитый рынок IPO. Однако в России выходы венчурных инвесторов из проинвестированных российских компаний через процедуру IPO в настоящее время практически невозможны. Фактически рынок первичных публичных предложений на российском фондовом рынке не существует.

7. Важнейшей проблемой, решение которой непосредственно связано с развитием рынка венчурного капитала, является защита прав интеллектуальной собственности. В настоящее время в России в хозяйственном обороте находится менее 1% результатов научно-технической деятельности. Опыт США, Англии и других развитых стран показывает, что активное вовлечение в хозяйственный оборот результатов научно-технической деятельности, полученных за счет государственных средств, возможно только при либерализации этой сферы деятельности и максимальном закреплении прав за организацией исполнителем.

8. По мнению автора, решение проблем развития венчурного капитала и высокорискового предпринимательства требует соответствующего отражения в системе и практике налогообложения. Как показывает практика, инвесторы — партнеры венчурных фондов в странах с развитой системой венчурного финансирования полностью или частично освобождены от уплаты налогов с сумм вклада при условии долгосрочного владения паями фондов (3−5 лет). Подобных льгот в России на сегодняшний день не предусмотрено. Первостепенное значение для венчурных инвесторов имеют следующие налоги:

— налог на добавленную стоимость (НДС);

— налог на прибыль организации;

— налог на доходы иностранных организаций;

— налог на имущество организаций.

9. В заключении диссертант акцентирует необходимость системного подхода к реализации мер, обеспечивающих повышение эффективности формирования и функционирования венчурного капитала. По мнению автора, соединенные усилия государства, бизнеса и общества в решении проблем должны концентрироваться на следующем: создание на базе венчурного капитала нового воспроизводственного комплекса, ориентированного на высокотехнологичную и инновационную продукциюсодействие малому и среднему бизнесу, использующему венчурный капиталповышение конкурентоспособности венчурного финансирования на отечественном рынке в сравнении с мировымпривлечение иностранных инвестиций и специалистов в области управления высокорисковыми проектами, создание команды квалифицированных управленцев в области инновационных проектов.