Институциональная среда и инвестиционное поведение компаний в рыночной экономике

Одной из важнейших предпосылок и условий возобновления стабильного экономического роста на здоровой рыночной основе, совершенствования структуры производства, повышения социальной эффективности преобразований является преодоление глубокого кризиса инвестиционной сферы и активизация стимулов для роста капиталовложений .

В условиях продолжающихся поисков эффективных принципов формирования и функционирования рыночной экономики в России, возрастает актуальность исследований, связанных с анализом возможных путей и методов перестройки всего инвестиционного процесса, и, прежде всего, — на уровне предприятий и нефинансовых корпораций, где в наибольшей степени и наиболее выпукло концентрируются проблемы реализации промышленной и инвестиционной политики.

Инвестиционное поведение нефинансовых корпораций неразрывно связано с конкретно-исторической институциональной средой, под которой понимается совокупность организационно-правовых и финансовых условий и форм осуществления инвестиционного процесса. Эти условия и формы претерпевают в России в последние годы существенные изменения, оказывая решающее воздействие на инвестиционный процесс.

В этой связи важнейшее значение приобретает исследование взаимосвязей и взаимодействия институциональной среды и инвестиционного поведения корпораций как важнейшего фактора повышения эффективности капитальных вложений и экономического роста в целом. При всем многообразии институциональных условий ин вестиционного поведения корпораций, в каждой конкретной стране доминирует определенная модель такой институциональной среды, отражающая уровень развития экономики, социокультурные и исторические особенности. Поэтому возникает необходимость осуществления межстрановых сопоставлений закономерностей формирования и эволюции институциональных условий для инвестирования и форм их взаимосвязи с инвестиционным поведением корпораций.

Такая взаимосвязь наиболее отчетливо проявляется в условиях изменения форм собственности и взаимоотношений основных субъектов инвестиционного процесса. По этой причине первостепенное значение приобретает анализ закономерностей формирования и развития различных моделей, форм и методов финансового и корпора-^ тивного контроля компаний, в концентрированной форме увязывающих различные интересы инвесторов, акционеров, менеджеров и кредиторов. При этом важно проследить эволюцию таких форм и методов, как в историческом, так и межстрановом контексте.

Известно, что государство не только активно формирует институциональную среду для инвестирования, но и само выступает одним из основных субъектов инвестиционного процесса в рыночной экономике. Взаимодействие государства и бизнеса в инвестиционном процессе имеет ключевое значение для реализации крупномасштабных, долгосрочных программ и проектов, прежде всего в области социальной и производственной инфрастуктуры. Одной из перспективных форм такого сотрудничества и взаимодействия являются так называемые концессионные проекты, сочетающие государственное участие с вовлечением финансовых и управленческих возможностей частного капитала, способного придать динамизм и эффективность традиционным формам инвестирования в долгосрочные проекты.

Применительно к нефтеи газодобыче особенности концессионных контрактов были довольно подробно рассмотрены в российской литературе в 1994;1998 гг. в рамках работ, посвященных разработке и принятию законодательства о разделе продукции. Однако инвестиционное поведение компаний при реализации проектов в области социальной и производственной инфраструктуры, как и их организационно-правовая сфера, еще недостаточно изучены и оценены отечественной практикой.

Необходимо учитывать, что не только характер институциональной среды определяет формы и направления инвестиционного поведения корпораций, но имеет место обратный процесс, когда повседневная практика осуществления капиталовложений заставляет вносить коррективы в сложившиеся модели и системы институциональных структур. Именно поэтому необходим обобщенный анализ инвестиционной практики корпораций, выявление общего и особенного в процессе их инвестиционного поведения, прежде всего в области корпоративного инвестиционного планирования и управления инвестициями, оценки и реализации инвестиционных проектов.

Изучение проблем управления инвестиционным процессом на уровне предприятий осуществлялось и в СССР, прежде всего по линии поиска адекватных централизованной экономике форм и методов руководства хозяйством. Однако политическое и хозяйственное противостояние двух систем отвергало в принципе постановку вопроса о взаимосвязи рыночных институциональных структур и инвестиционного поведения корпораций. Управление социалистическим производством, как правило, противопоставлялось корпоративному управлению инвестициями в западных компаниях и не позволяло осуществлять поиск рыночных основ производственной деятельности.

Предпосылки для современного переосмысления проблем инвестирования на микроуровне созрели в результате социально-экономической трансформации России в 1990;годах. Поиски возможностей реанимации инвестиционного процесса вызывают к жизни дискуссии о роли институциональных условий в повышении эффективности капиталовложений, способности отечественных инвесторов адаптировать прогрессивный западный опыт управления инвестиционным процессом. Такие дискуссии питаются тремя потоками идей, которые находят отражение в отечественной и зарубежной научной литературе. Во-первых, воздействие институциональной > среды на инвестиции изучается экономической наукой в качестве одной из важнейших составляющих социально-экономической системы. Во-вторых, специальная управленческая наука выделяет управление корпоративными финансами и инвестициями в качестве непосредственного объекта своего исследования. В третьих, в последние годы сформировалось направление сравнительных исследований, сопоставляющее межстрановые, региональные и иные особенности инвестиционной деятельности.

Диссертация опирается на несомненные достижения российских ученых в исследовании инвестиционного процесса, эффективности капитальных вложений в системе факторов экономического роста и научно-технического прогресса. (А.Аганбегян, А. Анчишкин, Л. Григорьев, А. Дынкин, В. Зубчанинов, В. Ивантер, Я. Иоффе, Л. Итин, А. Конопляник, Ю. Кочеврин, В. Красовский, В. Кудров, В. Кузнецов, Ю. Куренков, В. Мартынов, С. Никитин, Л. Ночевкина,.

Н.Некрасов, Я. Рекитар, Л. Демидова, Т. Хачатуров, С. Шаталин, Р. Энтов).

Большое значение для анализа институциональных проблем инвестиционного процесса на микроуровне и проблем корпоративного управления инвестициями имеют результаты отечественных научных работ, выполненных российскими авторами (Е.Белянова, Д. Гвишиа-ни, Л. Евенко, Н. Климов, Б. Мильнер, Г. Попов, А. Стерлин,.

B.Студенцов, И. Тулин и др.).

Были изучены также работы зарубежных авторов, посвященные проблемам инвестирования на уровне корпорации, в частности исследования, выполненные Р. Айзнером, Д. Джоргенсоном,.

C.Добровольским, И. Боренштейном, Ф. Бромили, Дж. Виссема, СЛимби, Р. Миллз, Дж. Оггер, М. Портером, С. Праузе, Л. Саммерс, Дж. Штиглицем, Р. Таггарт, Дж. Тобином, Э. Хансеном, Б. Фридманом, Я. Хонко и др.

Из последних по времени зарубежных работ, успешно разрабатывающих тему инвестиционного поведения корпораций, корпоративных финансов и корпоративного управления необходимо отметить исследования таких авторов, как Дж. Бизигано, Р. Вишны, М. Герген, Дж. Гортон, Х. Демзетц, Л. Кейси, С. Майер, Р. Раджан, М. Райт, Р. Ла Лорта, М. Туул, С. Томпсон, Ф. Шмид, К. Фишер, Т. Хоши, Дж. Эдвардз и др.

Целью диссертационной работы является исследование взаимосвязи и взаимодействия институциональной среды и инвестиционного поведения корпораций как важнейшего фактора повышения эффективности капитальных вложений и экономического роста в целом.

В соответствии с целью работы были определены следующие задачи исследования:

— разработка теоретических и методологических основ взаимосвязи и взаимодействия институциональной среды и инвестиционного поведения компаний и их влияния на ускорение экономического роста в целом;

— анализ закономерностей формирования и эволюции современных форм корпоративного контроля и управления инвестициями на микроуровне и оценка эффективности различных форм такого контроля;

— исследование возможностей взаимодействия государственного сектора и частного капитала при реализации долгосрочных инвестиционных проектов на концессионной основе;

— исследование форм и методов планирования и принятия эффективных инвестиционных решений корпорациями в условиях различных инвестиционных ограничений;

— анализ современных методов финансово-экономического обоснования и оценки инвестиционных проектов в рамках корпоративного инвестиционного планирования;

Теоретическую и методологическую базу исследования составили работы отечественных и зарубежных экономистов, посвященные содержанию и эволюции институциональных условий инвестиционного процесса на уровне компании и их роли в повышении эффективности всего инвестиционного процесса и ускорении экономического роста.

Практическая составляющая исследования предполагала изучение конкретного предпринимательского опыта путем посещения предприятий и подразделений российских и зарубежных компаний, обобщение их корпоративной документации, проведение интервью и опросов менеджеров в разных странах, работу с базами данных профессиональных ассоциаций.

Основные положения и выводы диссертации могут составить основу для развития самостоятельного междисциплинарного научного направления на стыке теории международных экономических отношений, теории управления народным хозяйством, теории фирмы и теории финансового анализа. Результаты исследования могут быть использованы как при разработке отдельных элементов государственной инвестиционной и промышленной политики, так и при совершенствовании форм и методов внутрикорпоративного управления инвестициями в России. Полученные в диссертации результаты и выводы целесообразно включить в преподавание теории и практики управления в экономических вузах и системе делового образования.

Основные положения и выводы диссертации опубликованы в индивидуальной монографии и семи коллективных монографиях, в других научных публикациях общим объемом около 100 п.л. Результаты исследования докладывались автором в 1980;1990;х годах на всесоюзных и российских научных конференциях и симпозиумах по проблемам совершенствования хозяйственного механизма и эффективности инвестиционного процесса, по вопросам международных экономических отношений. По теме диссертации в 1990;х годах сделаны доклады на международных научных конференциях по проблемам инвестиционной политики и рыночных преобразований (Великобритания, Германия, США), предпринимательству, малому и среднему бизнесу (Германия, Дания, Великобритания), сравнительным сопоставлениям процессом управления инвестициями (США, Германия, Швеция).

Разработанная в диссертации методология применялась в исследованиях международных научных коллективов с участием автора. Основные идеи нашли практическое применение при консультировании ряда отечественных и иностранных компаний и организаций.

Данные выводы позволяют очертить общие принципы принятия инвестиционных решений с использованием метода чистой приведенной стоимости.

1. Проект с отрицательным значением чистой приведенной стоимости неприемлем, поскольку свидетельствует, что его осуществление вызывает финансовые потери (т.н. возможные потери) по сравнению с инвестированием на рынке капиталов.

2. Проект с отрицательными значениями чистой приведенной стоимости неприемлем, постольку он генерирует меньший по величине доход по сравнению с тем, который можно получить с тем же уровнем риска, что и на рынке капиталов.

3. Проект с отрицательным значением чистой приведенной стоимости неприемлем, постольку он генерирует денежный доход, недостаточный для возмещения финансовых издержек по его осуществлению.

Метод определения внутренней нормы прибыли заключается в определении нормы дисконта, которая уравнивает дисконтируемую величину денежных поступлений от инвестиционного проекта с суммой капиталовложений, необходимых для его осуществления. Эта норма дисконта и называется внутренней нормой прибыли. Инвестиционный критерий определяется следующим образом: если внутренняя норма прибыли от проекта больше некой приемлемой для инвестора нормы прибыли, то такие инвестиции считаются желательными и наоборот. Процедура применения метода внутренней нормы прибыли заключается в поиске такой нормы процента (дисконта), при которой чистая приведенная стоимость денежного потока от инвестиционного проекта равна нулю.

На практике определение внутренней нормы прибыли связано с определенными затруднениями. В процессе расчетов для достижения необходимого результата (когда чистая приведенная стоимость равна нулю) необходимо варьировать величинами дисконтных ставок для того, чтобы найти положительные и отрицательные значения чистой приведенной стоимости. Затем постепенно сжимая рамки варьирования, можно найти искомую величину внутренней нормы прибыли. На практике компании, использующие в расчетах метод внутренней нормы прибыли, обычно составляют соответствующие компьютерные программы.

При использовании метода внутренней нормы прибыли критерием отбора инвестиционных проектов служат следующее соображение: чем выше значения внутренней нормы прибыли, тем более привлекательным является проект. Как правило, компании устанавливают для себя некоторую предельно допустимую внутреннюю норму прибыли (норму отсечения — cut off rate). Если расчетная величина оказывается выше этой предельной нормы, то компания делает выбор в пользу такого инвестиционного проекта, и наоборот. При этом возникает вопрос, какой должна быть эта предельно приемлемая норма прибыли.

Теоретически проект должен генерировать более высокую норму прибыли по сравнению с чистой ставкой процента. Это означает, что она должна соответствовать величине банковской нормы процента за вычетом инфляции и банковских комиссионных — т. е. реальный доход для кредитора, получаемый им в результате ссужения денег заемщику. Необходимо учитывать также инфляцию и предпринимательский риск, который обычно компенсируется более высокой нормой прибыли по сравнению с менее рискованными инвестициями. И, наконец, необходимо сделать поправки на величину накладных расходов, которая также находит отражение в предельно допустимой норме прибыли.

Таким образом, норма отсечения складывается из: чистого процента, плюс темп инфляции, плюс компенсация предпринимательского риска, плюс компенсация накладных расходов. Для болыиинства компаний норма отсечения составляла в 80-е годы от 12 до 14%, в то время как в 70-е годы — 18−20%124.

Для уяснения понятия внутренней нормы прибыли нужно вернуться ненадолго к методу чистой приведенной стоимости. Как уже отмечалось, если инвестиционный проект имеет положительное значение чистой приведенной стоимости при определенной норме дисконта (скажем, 10%), это означает кроме всего прочего, что внутренняя норма прибыли от этого проекта выше 10%. Если проект имеет отрицательную величину чистой приведенной стоимости, то его норма прибыли меньше дисконтной нормы. Если же проект имеет нулевую чистую приведенную стоимость, то его норма прибыли равна дисконтной норме. Таким образом, внутренняя норма прибыли проекта (ВНП)может быть определена как норма дисконта, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. В статистических терминах ВНП есть величина г, которая удовлетворяет выражению: Сумма А/(1+г) в степени t = 0.

Для простейшего проекта со сроком службы два года внутренняя норма прибыли рассчитывается довольно просто:

— А (0)/(1+г) в нулевой степени + А (1)/(1+г) в первой степени=0 Из этого уравнения следует, что г = А (1) — А (0) А (0).

Если мы имеем проект С, который требует инвестиций в размере 200 долл. и генерирует денежную наличность в размере 218 долл., то для него мы получим (таблица 29) :

Проект С.

Год Денежная наличность (А).

0 -200.

1 + 218.

Внутренняя норма прибыли для такого проекта составит:

218 — 200)/200 = г = 18/200 = 0,09 или 9%.

Это был достаточно простой пример с двумя временными точками денежного потока наличности. При оценке проекта с тремя точками необходимо решать уже систему квадратных уравнений, а при трех и более — систему многочленных уравнений. Для решения подобных уравнений необходим пакет специальных программ, которые разрабатываются компаниями-инвесторами. В основе таких программ лежит принцип апроксимации (последовательного приближения) внутренней нормы прибыли, который реализуется через механизм линейной интерполяции. Сущность этого механизма заключается в выборе двух величин дисконтной нормы таким образом, чтобы при использовании в расчетах одной из этих норм, чистая приведенная стоимость проекта была положительной, а в другом случае — отрицательной. Для этих целей используются максимальные и минимальные значения дисконтных норм. В практике подобных расчетов в качестве таких значений принимаются обычно 4 и 20%. При использовании этих дисконтных норм применительно к проекту С (таблица 29) получаем следующие значения приведенной стоимости (табл. 30). при норме дисконта 4% | при норме дисконта 20%.

Год Ден. ДисконДисконГод Ден. ДисконДисконналичтный тир. ден. наличтный тер. ден. ность фактор наличность ность фактор наличность.

0 -200 * (1,04) в нулевой степени = -200 0 -200 *(1,2) в нулевой степени = -200.

1 + 218 *(1,04) в минус первой степени = +210 1 +218 *(1>2) в минус первой степени = +182.

Чистая Чистая привеприведенная денная стоистоимость = мость = 10 -18.

Внутренняя норма прибыли проекта С, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, лежит в интервале от 4 до 20%. На следующем этапе расчетов чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта определяется в интервале дисконтных норм от 5 до 19% (таблица 31).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Преодоление экономического кризиса, активизация инвестиционного процесса и выход России на траекторию стабильного экономического роста требуют не только и не столько использования традиционных макроэкономических инструментов регулирования инвестиций, ассоциируемых преимущественно с методами кредитно-денежной политикиключевую роль здесь приобретает процесс формирования и развития адекватных институциональных условий инвестиционного процесса на микроуровне.

1. Изменение институциональной среды и инвестиционное поведение компаний находятся в постоянном взаимодействии, что проявляется в межстрановых и межотраслевых особенностях развития особых организационно-правовых форм инвестиционного процесса, условий финансирования и контроля инвестиционной деятельности корпораций, форм взаимоотношений государства и бизнеса при реализации инвестиционных проектов. В диссертации установлено, что главным недостатком традиционного макроэкономического подхода к инвестициям было то, что инвестиции в основной капитал напрямую отождествлялись с экономическим ростом. При этом игнорировался тот факт, что подобная трактовка, уместная для экономических отношений и институциональных структур, типичных для современной экономики развитых стран совершенно не годится для стран с развивающейся рыночной экономикой, где подобные институциональные условия в действительности отсутствовали. Чрезмерный акцент на роли иностранного капитала в финансировании инвестиций отвлекал внимание от углубленного изучения проблем развития собственных внутренних финансовых рынков и их роли в финансировании экономического роста. В диссертации доказано, что новые подходы к проблемам взаимодействия инвестиций и экономического роста предполагают ведущую роль институциональных факторов, существование и эффективное функционирование институциональных структур, характерных для современных индустриальных стран.

2. В наиболее концентрированной форме проблемы взаимодействия институциональной среды и инвестиционного поведения корпораций проявляются при анализе формирования и развития различных форм и моделей корпоративного контроля. Выявленные в диссертации модели корпоративного контроля отражают как социокультурные и исторические особенности эволюции институциональной среды (соответственно, в конечном итоге, диффузию и концентрацию форм собственности), так и особенности инвестиционных ограничений при осуществлении капиталовложений. В диссертации установлено, что англо-американская модель, базирующаяся на развитом рынке капитала, достаточно эффективно используется в отношении фирм, действующих в быстроразвивающихся, как правило, наукоемких отраслях экономики, где на инвестиционное поведение корпораций оказывают влияние прежде всего финансовые ограничения. В то же время японская и германская модели с большей эффективностью используются в отношении компаний, действующих на медленнорастущих, зрелых рынках, производящих стандартные продукты, сталкивающихся скорее с отсутствием новых возможностей для капиталовложений и, где, следовательно, склонность к инвестированию выступает решающим фактором осуществления инвестиций, поскольку финансовые ограничения преодолеваются благодаря тесным связям корпораций с банками и другими финансовыми институтами. Анализ, проведенный в диссертации, показал, что каждая система имеет свои сильные и слабые стороны. Важнейшей сильной стороной германской и японской систем является использование менее обременительного (в смысле издержек) прямого мониторинга за деятельностью управленческого персонала со стороны банков и крупных акционеров по сравнению с более «дорогими» методами слияний и поглощений используемыми для тех же целей в США и Великобритании. В то же время, ограничения на небанковское финансирование в Германии и Японии означало формирование неликвидного рынка капиталов, более высокие издержки для институциональных инвесторов при торговле ценными бумагами, замедление перелива капитала между медленно растущими и быстро растущими секторами экономики, повышение издержек диверсификации. В перспективе, видимо, будет происходить взаимопроникновение основных элементов обоих систем, направленное на поиск оптимального сочетания таких элементов корпоративного контроля для конкретной компании.

3. Взаимодействие институциональной среды и инвестиционного поведения корпораций наиболее отчетливо прослеживается при реализации конкретных инвестиционных проектов. Проведенный в диссертации анализ таких проектов, выполненных на концессионной основе, показал, что государство формирует необходимую законодательную, организационно-финансовую и правовую среду, а частный капитал со своей стороны приносит с собой соответствующий предпринимательский опыт реализации таких проектов, используя современные методы финансово-экономической оценки проектов, преодолевая инвестиционные ограничения, связанные со способностью компаний осуществлять капиталовложения. При этом сама инвестиционная среда может существенно изменяться (например, вследствие варьирования длительностью концессионного периода, формами государственной поддержки и т. д.) в зависимости от складывающейся конкретной ситуации при реализации таких проектов. Для успешной реализации концессионных проектов со стороны государства необходим ряд мер, снижающих степень политического, тендерного, финансового рисков и риска спроса. В области политического риска государство должно обеспечивать прохождение в парламенте соответствующих законодательных актовкасающихся концессионных проектов и участия в них частного капитала. В области снижения тендерного риска государство может принимать меры по сокращению числа участников тендеров и одновременному увеличению количества проектов в тендере. Для снижения финансового риска государство может оказывать поддержку, которая принимает различные формы: гранты, налоговые освобождения, принятие на себя части инвестиционных и финансовых издержек или участие в акционерном капитале проекта. Риск спроса может распределяться между государством и частным инвестором с помощью варьирования длительностью концессионного периода. Если спрос оказывается ниже ожидавшегося, концессионный период может быть продлен, чтобы обеспечить частному инвестору возврат инвестиций.

4. В диссертации подтверждено на многообразных примерах из практики фирм США, Германии и Японии положение о ключевой роли корпоративного планирования и управления инвестициями для повышения эффективности инвестиционного процесса в целом. В результате проведенных исследований было установлено, что планирование инвестиций и принятие того или иного инвестиционного решения обуславливается целями, которые ставит перед собой корпорация. Помимо прибыльности инвестиционного мероприятия важное значение в иерархии инвестиционных целей имеет также рост корпорации, выражающийся в ежегодном увеличении оборота корпорации и доли контролируемого ею рынка. Среди других инвестиционных целей в порадке убывания их значимости обычно выделяются следующие: поддержание хороших отношений с заказчиком (репутация среди потребителей продукции), достижение высокой производительности труда (что само по себе может еще не означать высокой прибыльности, и наоборот), разработка новых видов продукции, повышение квалификации персонала и др. Ставя во главу угла прибыль от реализации проекта, корпорация строит свою инвестиционную политику на принципах дифференциации нормы прибыли как по категориям проектов (типам инвестиций). Выделяются так называемые «вынужденные» инвестиции (осуществляемые с целью повышения надежности производства и техники безопасности в соответствии с новыми законодательными актами на этот счет). Другим типом капиталовложений являются инвестиции в сохранение позиций на рынке (минимальная норма прибыли при этом определяется как правило, на уровне 6−7%). На третьем месте — инвестиции в обновление основных производственных фондов и поддержание непрерывной деятельности (норма прибыли 12%). Следующий тип — это капиталовложения в экономию затрат (норма прибыли 15%). Далее выделяются инвестиции, направляемые на увеличение доходов (норма прибыли 20%). Замыкают классификацию «рисковые» капиталовложения (норма прибыли 25%). Производственная практика корпораций свидетельствует, что чаще всего между собой конкурируют инвестиционные варианты не разных классов капиталовложений, а различные варианты в рамках одного и того же класса. Кроме этого, важную роль в инвестиционной политике корпораций играет временное распределение прибыли. Руководство корпорации в зависимости от своего финансового положения в разные периоды времени задает разные нормы прибыли от капиталовложений, управляя таким образом инвестиционным процессом во времени. В периоды финансовых затруднений корпорации идут скорее не по пути отказа от инвестиционных проектов, а по пути ужесточения отбора таких проектов, приводящих к сокращению уровня инвестиций. Наиболее распространёнными путями поиска необходимых денежных ресурсов является (в порядке убывания) сокращение запасов, сокращение дебиторской задолженности, контроль за расходованием средств (сокращение затрат на эксплуатацию, более тщательный контроль за закупками сырья и материалов, контроль за работающими на временной основе) и наконец замораживание найма дополнительной рабочей силы. На процесс принятия инвестиционных решений могут оказывать влияние следующие ограничения: склонность к инвестированию, способность реализовать проект и возможность финансировать капиталовложения. В мелких фирмах на склонность к инвестированию оказывает относительно большее влияние уровень прибыли, в то время как в крупных степень загрузки производственных мощностей. Для реализации краткосрочных инвестиционных программ более важными являются внутренние финансовые источники, а не рынок капитала. В целом капиталоёмкие фирмы, оперирующие на быстроразвивающихся рынках склонны рассматривать финансовые ограничения в качестве главного фактора, сдерживающего капиталовложения. Фирмы, действующие на медленнорастущих, зрелых рынках, скорее сталкиваются с отсутствием новых возможностей и, следовательно, для таких компаний склонность к инвестированию выступает решающим фактором капиталовложений.

5. В диссертации осуществлены анализ и классификация современных методов финансово-экономической оценки инвестиционных проектов, применяемых в западных корпорациях, предлагаются варианты использования их в российских условиях. Автор пришел к выводу, что наибольшее распространение в практике современных корпораций получили следующие методы оценки инвестиционных проектов:

— метод определения периода окупаемости;

— метод нормы прибыли на инвестиции;

— метод чистой приведенной стоимости;

— метод внутренней нормы рентабельности;

При использовании метода определения периода окупаемости нахождению подлежит период времени, при котором чистая приведенная стоимость проекта равна нулю при заданной норме дисконта (которая, в свою очередь, может быть равна нулю при отсутствии дисконтирования). При использовании метода чистой приведенной стоимости период времени задается заранее, а требуется найти значение чистой приведенной стоимости при заданной норме дисконта. При использовании метода внутренней нормы прибыли требуется найти дисконтную норму, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю для данного периода времени. Как показывают исследования, тесной зависимости между используемыми методами оценки инвестиций и типом отрасли не существует. Однако, можно заметить, что компании нефтедобывающей промышленности, а также отраслей с непрерывным характером технологического процесса (химическая, металлургическая), чаще используют дисконтные методы оценки, в частности метод внутренней нормы прибыли. Часто выбор того или иного метода оценки инвестиций зависит от размера компании. Мелкие компании в подавляющем большинстве используют метод определения периода окупаемости и практически не используют дисконтные методы анализа. Многочисленные исследования свидетельствуют, что крупные компании также широко пользуются традиционными методами экономической оценки инвестиций, такие, как определение периода окупаемости. Чаще же всего используется комбинация сразу нескольких методов, дополняющих друг друга, что дает максимальный эффект.

К результатам и рекомендациям практического характера относятся:

— методология оценки зарубежного опыта управления инвестициями на уровне корпорации и его роли в повышении эффективности инвестиционного процесса в целом;

— применение данных эмпирических сопоставительных исследований форм корпоративного контроля, процесса планирования прибыли и капиталовложений при выработке корпоративной инвестиционной политики:

— выявление дополнительных резервов повышения эффективности управления инвестициями в западных корпорациях для использования в российских компаниях использование накопленного зарубежного опыта реализации инвестиционных проектов в отечественной практике.

К рекомендациям по совершенствованию делового образования относятся:

— пересмотр методики преподавания и содержания учебных курсов по вопросам инвестиционного планирования — переход от отдельных обзоров национальной практики к выявлению комплексного характера развития этой области знаний и сопоставлениям в международной системе координат;

— включение вопросов корпоративного инвестиционного планирования и оценки инвестиционных проектов в курсы по управлению производством и стратегическому управлению;

— использование эмпирических материалов и опросов компаний в системе подготовки и повышения квалификации управленческих кадров.