Актуальность исследования перспектив интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок обусловлена следующими факторами.
Во-первых, развитие рынка ценных бумаг Правительство Российской Федерации определило как одну из приоритетных задач в комплексе мер государственной экономической политики.
Во-вторых, в условиях глобализации международных финансовых отношений усиливаются тенденции роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок, обостряется конкуренция между крупнейшими мировыми финансовыми центрами.
В-третьих, поставлена задача формирования в Российской Федерации финансового центра регионального значения. Россия имеет уникальное географическое расположение и занимает те часовые пояса, которые практически не заняты другими финансовыми центрами.
В-четвертых, разразившийся в конце 2008 года глубокий мировой финансовый кризис требует критического переосмысления многих положений стратегии развития и формулирования среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
Уроки кризиса для экономики и фондового рынка России, с учетом цикличности развития мировых финансовых рынков, определяют актуальность и важность выработки предложений и осуществления мер, направленных на трансформацию сложившейся по существу спекулятивной модели отечественного фондового рынка в капитализированную и консолидированную финансовую инфраструктуру, обеспечивающую растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов, прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, а также способствующую минимизации инвестиционных рисков.
Актуальность выбранной темы обусловлена также значением исследования особенностей рынка ценных бумаг для развития экономики страны, определенной исторически сложившейся системой функционирования финансового рынка, долей акционерных компаний в производстве национального ВВП, степени рассредоточения собственности на ценные бумаги и значением акций и облигаций как объектов размещения капитала и уровня развитости инфраструктуры рынка и действующих на нем финансовых институтов. Возможности привлечения капиталов на внешних рынках зависят как от конъюнктуры мирового финансового рынка, так и от состояния экономики страны.
Заинтересованность во взаимодействии российского и зарубежного фондовых рынков определяется потребностью в достижении эффекта интеграции, проявляющегося в увеличении масштабов и ликвидности национального рынка ценных бумаг, улучшении условий работы на нем, росте долгосрочных инвестиций в модернизацию отечественной экономики, содействии стабильному экономическому росту в России.
Наконец, исследование факторов, определяющих развитие российского фондового рынка, меры и механизмы, противодействующие возникновению финансовых кризисов в России, является по определению авторов Национального доклада «Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия.» этической задачей отечественной научной школы в области финансов.1.
Степень разработанности темы исследования. Вопросы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок нашли отражение в работах таких видных российских экономистов, как: О. Т. Богомолов, В. В. Булатов, О. В. Вьюгин, А. В. Герасимов, С. Ю. Глазьев, Н. Н. Думная, М. В. Ершов, А. А. Козлов, К. Н. Корищенко, JI.H. Красавина, Е. И. Курицына, Г. Р. Марголит, В. Д. Миловидов, Я. М. Миркин, В. Я. Пищик, А. И. Потемкин, А. Э. Рыбников, Б. Б. Рубцов, JI.B. Савинов, В. Сидорович, Г. А. Тосунян, С. К. Харламов, М. А. Эскиндаров и др.
Среди зарубежных исследователей следует выделить Дж. Сороса, А. Гидценса, О. Тоффлера, Й. Шумпетера, Дж. Робинсон, Р. Лукаса, Р. Кинга и др.
Однако, наряд у с достаточно глубокой проработанностью проблем становления и функционирования финансового рынка в современных условиях, ряд подходов требует уточнения, в частности выработка стратегических направлений дальнейшего развития отечественного рынка ценных бумаг в рамках его интеграции в мировой фондовый рынок, а также раскрытия инфраструктурных особенностей российского рынка ценных бумаг.
Несмотря на многочисленные публикации по рассматриваемой проблематике, в условиях современного мирового финансового кризиса ряд теоретических и практических аспектов развития фондового рынка Российской Федерации и интеграции его в мировой фондовый рынок требуют разработки новых подходов к их исследованию.
Необходимость совершенствования функционирования рынка ценных бумаг в России, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов, требующих уточнения, а.
1 Миркин Я. М. Национальный доклад «Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия» .М.: — Издательство Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации. -2008, — Adobe Acrobat Reader.- URL: http://www.eufri.i-u/download/doc riski.pdf. также необходимость дальнейшего теоретического осмысления, выявления прикладных аспектов безрискового внедрения инновационных финансовых инструментов и технологий, способствующих повышению конкурентоспособности российских участников на мировом фондовом рынке, обуславливают актуальность темы исследования, предопределяя ее структуру, цель и задачи.
Цель и задачи исследования
Целью исследования является раскрытие основных предпосылок и факторов, а также наиболее эффективных направлений интегрирования российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.
Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:
— проанализировать тенденции развития мировых фондовых рынков, институциональные изменения роли рынка ценных бумаг в системе международного движения и перераспределения капитала;
— определить причины, сдерживающие формирование в стране эффективного рынка ценных бумаг;
— разработать предложения, способствующие росту конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг;
— показать возможные способы достижения российским фондовым рынком статуса международного финансового центра;
— разработать систему эффективных мер, способных стимулировать процессы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.
Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг, тенденции и перспективы его интеграции в мировой фондовый рынок в контексте влияния на него процессов глобализации и мирового финансового кризиса.
Предметом исследования является комплекс теоретико-методолгических положений, раскрывающих особенности формирования системы отношений участников рынка, способствующей успешной интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок в условиях финансовой глобализации.
Хронологические рамки исследования предопределены объектом и предметом исследования и охватывают период с 90-х годов ХХ-ого века до настоящего времени. В диссертационной работе отражены перспективы развития отечественного финансового рынка на период до 2020 года.
Теоретическую и методологическую основу исследования составляют методы сравнительного анализа развития фондовых рынков отдельных стран, современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность их участников на мировом финансовом рынке, во взаимосвязи с экономическими процессами в условиях глобализации в финансовой сфере. Также в процессе подготовки исследования использовались методы статистической обработки информации, экспертных оценок и экстраполяции данных. Моделирование на основе сценарного подхода использовалось в качестве метода анализа и оценки возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражения на национальном фондовом рынке и экономике в целом.
Информационную и статистическую базу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, статьи, опубликованные в ведущих российских и зарубежных экономических изданиях, докладах экономических форумов, а также в ресурсах сети Интернет.
Статистическую базу исследования составляют данные Госкомстата РФ, базы данных фондовых бирж ММВБ и РТС, Банка России, Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), отчеты рейтингового агентства Standard&Poors, статистические данные Международного валютного фонда, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Бюро экономического анализа РФ и др.
Научная новизна работы состоит в обосновании основных направлений интеграции отечественного рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок. Новыми являются следующие научные результаты.
1. На основе анализа тенденций развития отечественного фондового рынка, и, в частности, его инфраструктуры, предложена и обоснована целесообразность внедрения в России современной конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.
2. Дана классификация основных факторов, определяющих как позитивные, так и негативные тенденции развития фондового рынка России (Среди положительных факторов можно выделить налоговую либерализацию и меры российских регуляторов по совершенствованию законодательства о ценных бумагах и защите прав инвесторов. Отрицательное воздействие оказывают, в частности, явная перекапитализация отечественного фондового рынкападение цен на сырье, вызвавшее снижение капитализации ведущих нефтегазовых компаний Россииотсутствие в России эффективной схемы расчетов между российскими и иностранными инвесторами по ценным бумагам).
3. С учетом влияния мирового финансового кризиса критически переосмыслены отдельные положения среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. В частности целесообразно создание системы мониторинга рисков и планов чрезвычайных действий регуляторов рынкаукрепление внутреннего спроса на финансовые активыувеличение их объемов опережающими темпами, а также снижение стоимости денег внутри страныразвитие публичных рынковмаксимальное сокращение государственных резервов за границей.
4. На основе анализа и обобщения мирового опыта использования инновационных финансовых инструментов и технологий, обоснована необходимость их скорейшего внедрения и активного использования профессиональными участниками российского фондового рынка.
5. Даны предложения по достижению Россией статуса международного финансового центра.
Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России и его законодательное обеспечение.
Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выпуск и размещение своих ценных бумаг с целью как привлечения дополнительных источников финансирования инвестиций, так и для расширения круга инвесторов и повышения ликвидности компании.
Практическое значение имеют: положения, обосновывающие необходимость внедрения и дальнейшего использования ряда инновационных финансовых инструментов (таких, как: краткосрочные долговые инструменты, инфраструктурные облигации, ценные бумаги иностранных эмитентов, на рынке государственных ценных бумаг — развитие программ стрипования);
— оценка последствий изменений в законодательстве о ценных бумагах и практики регулирования фондового рынка в России;
— предложенные меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
Апробация и внедрение результатов исследования. Положения диссертации используются ООО «Дойче Банк» для разработки стратегии внедрения в практику новых финансовых инструментов в соответствии с международным опытомоценки изменений практики регулирования и определения последствий для банка как профессионального участника рынка ценных бумага также в целях совершенствования депозитарного обслуживания клиентов и повышения конкурентных позиций банка на рынке банковских услуг.
Материалы исследования используются в процессе преподавания учебного курса «Международные валютно-кредитные отношения» и ряда спецкурсов на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».
Диссертация связана с исследованиями, проведенными в Финакадемии в рамках общеакадемической комплексной темы по кафедральной подтеме «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации».
Основные положения и выводы диссертации докладывались и получили положительную оценку в ходе различных конференций, круглых столов, в частности: на заседании «круглого стола» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации на тему: «Финансово-налоговые, банковские и валютные аспекты интеграции России в мировую экономику» (г. Москва, октябрь 2006 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Ставропольским государственным аграрным университетом, на тему «Инновационные факторы во внешнеэкономической сфере России» (г. Ставрополь, октябрь 2007 г.), а также на заседании «круглого стола» аспирантов, проведенном в Финакадемии, на тему: «Российский финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики» (г. Москва, февраль 2008 г.). Некоторые содержащиеся в диссертации положения, были опубликованы в статьях в журнале «Банковские услуги» (№ 6, 2008 г., № 12, 2008 г.). По теме диссертации автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,72 п.л. (весь объем авторский), в том числе 3 статьи объемом 1,47 п.л. из перечня изданий, рекомендуемых ВАК.
Объем и структура диссертационной работы. Диссертация изложена на 176 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения. Общий объем составляет 209 страниц.
Выводы по главе 3.
1. Задача преобразования российского рынка ценных бумаг в активно конкурирующий, постоянно усиливающий свой вес и влияние в международном финансовом обороте рынок крайне сложна, прежде всего, по такой исторически сложившейся причине, как ограниченность доступной для России рыночной ниши. Денежные ресурсы, перераспределяемые посредством рынков ценных бумаг, конечны, и это определяет жесткую конкуренцию фондовых рынков за них. Сложившаяся структура мирового финансового рынка представляет собой олигополию, оставляющую развивающимся рынкам роль, производную от динамики и рисков денежных центров, вторичную в способности приводить длинные деньги.
2. В условиях процесса глобализации происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях:
— консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;
233 Миркин Я. М. «Манифест после кризиса» «Российская газета» — Федеральный выпуск № 4762 от I октября 2008 г. [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.rg.ru/2008/10/01/rnirkin.btrnl.
— развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.
Учитывая тот факт, что на сегодняшний день существуют лишь прогнозы будущей эффективности функционирования сформированных наднациональных биржевых альянсов, ведется работа в обоих направлениях.
3. С точки зрения использования зарубежного опыта в рамках восстановления и совершенствования российского рынка ценных бумаг, интересным представляются возможности применения в отечественной практике элементов двух основных моделей функционирования фондовых рынков, характерных для мирового финансового рынка — американской (или англо-американской) и немецкой. Тенденции развития мирового финансового рынка последних лет характеризуются существенным сближением этих моделей.
Американская модель более эффективна в периоды стабильного инновационного развития экономики, и, как в очередной раз показала практика, уязвима во время конъюнктурных кризисов.
Экономическое преимущество немецкой модели заключается в нацеленности акционеров на реализацию долгосрочной стратегии, высокую устойчивость корпораций и стабильность деловых связей. Слабым местом данной модели является относительно низкие гибкость и консервативность компаний, выливающиеся в невозможность в случае необходимости принять быстрое решение о ликвидации или продаже неэффективного направления бизнеса.
Российскому рынку ценных бумаг одновременно присущи черты как американского пути развития (ориентация на иностранных инвесторов: значительная доля биржевого рынкапреобладание долевого финансирования), так и германского пути (значительное число коммерческих банков, государственных ценных бумаг).
4. В рамках определения направлений дальнейшего развития отечественного фондового рынка уже не один год ведутся дискуссии о том, какая из двух предлагаемых моделей рынка наиболее целесообразна.
Первая модель, при которой российские биржи конкурируют между собой и которая существует в настоящее время, — конкурентная. В целом данная модель обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, учета и хранения ценных бумаг. Однако, как показывает мировой опыт, конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Для развития российского рынка важно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.
Второй путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение капиталов акционеров существующих инфраструктурных организаций.
Вероятно, созданная «мегабиржа» в целях своей же аудиторской безопасности должна будет иметь достаточные полномочия по работе с эмитентами и частично осуществлять функции, возложенные в настоящее время на регулятора. С теоретической точки зрения, превращение двух основных игроков российского рынка в единую компанию призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа, была бы в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO. Все перечисленное в свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.
Учитывая изложенное, представляется целесообразным внедрение в России современной (т.е. учитывающей последние тенденции развития) конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.
5. В рамках преобразования расчетио-учетной инфраструктуры потребуются консолидация существующей системы депозитарного учета и создание Центрального депозитария, которое способно решить две важнейшие проблемы российского фондового рынка: во-первых, его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности на ценные бумагиво-вторых, Центральный депозитарий позволит создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.
6. В процессе преобразования инфраструктуры рынка важно учитывать роль банков, которые выступают как крупнейшие профессиональные участники фондового рынка, так и в качестве эмитентов широкого спектра ценных бумаг. Для иностранных инвесторов крупнейшие российские банки (часто с участием иностранного капитала) являются «точкой входа» на отечественный фондовый рынок, а именно: для западных финансовых компаний и фондов, заинтересованных в инвестициях в российские ценные бумаги, необходимы брокеры и депозитарии, имеющие, с одной стороны, доступ к российскому рынку, а с другой — международный авторитет и знание западных стандартов ведения учета.
Выступая в роли эмитентов, крупные банки смогут размещать акции на фондовом рынке среди широкого круга инвесторов, что может также быть одним из решений проблемы их капитализации.
7. Постоянно изменяющаяся конъюнктура и волатильность рынков в условиях кризиса, появление новых технологий и решений, используемых участниками рынка, объясняют повышенные требования инвесторов к составу и порядку раскрываемой информации и требуют разработки наиболее эффективных механизмов повышения прозрачности эмитентов и укрепления доверия инвесторов к рынкам капитала.
В России основной задачей реформы раскрытия информации является установление требований и стандартов ее раскрытия, способных привести к глобальному улучшению информационной прозрачности российских компаний и доступности информации для инвесторов. В этом контексте повышается роль регулятора, который не должен допускать селективного раскрытия информации, предотвращать возможности появления класса инвесторов, обладающих привилегированным доступом к информации, а также осуществления операций с ценными бумагами на основе инсайдерской информации.
8. Задача совершенствования и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России также предполагает совершенствование режима налогообложения его участников. В связи с этим разрабатываются соответствующие изменения в налоговое законодательство Российской Федерации.
Если разрабатываемые законопроекты в области налогообложения будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.
9. Перспективным проектом в рамках интеграции представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.
В условиях мирового финансового кризиса особенную актуальность приобретают вопросы подготовки законодательной и процессуальной базы для допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок, что впоследствии будет способствовать формированию в Российской Федерации конкурентоспособного рынка ценных бумаг, претендующего на роль в первую очередь регионального финансового центра.
Зарубежный опыт в области депозитарных расписок послужил основой для разработок в области расширения спектра финансовых инструментов на рынке ценных бумаг, а именно доступа российских инвесторов к иностранным рынкам капитала через организацию рынка российских депозитарных расписок (РДР) на иностранные ценные бумаги, призванных повысить инвестиционную привлекательность и ликвидность российского фондового рынка.
Сегодня трудно говорить о сроках принятия закона о РДР, для которого всё ещё требуется заключение дополнительных международных договоров в связи с вторжением в область международной юрисдикции, в область действия других регуляторов, которые необходимо будет учитывать при разработке собственного законодательства.
10. Для обеспечения конкурентоспособности российских участников на мировом финансовом рынке необходимо развивать новые инструменты и технологии. В связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Для решения подобных задач на развитых рынках ценных бумаг используют инструменты, возникающие при секъюритизации активов.
Кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime) в США приостановил практику проведения сделок по секьюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынках, в связи с негативными настроениями потенциальных инвесторов, распространившимися на все инструменты привлечения международного фондирования, и, как следствие, значительно выросла его стоимость.
Тем не менее, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование рынка секьюритизации активов благодаря следующим факторам: увеличение объемов активов, которые могут быть секьюритизированырасширение круга потенциальных инвесторовусиление конкуренции, подталкивающее компании к поиску более дешевых ресурсовувеличение обычной несекьюритизированной задолженности и приближение ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтинговразвитие законодательной базы.
И. Говоря о конкретных мерах в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых инструментов, представляется необходимым отметить такие законопроекты ФСФР, как: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций».
Кроме того, регулятор выступил с законодательной инициативой расширения для управляющих компаний возможностей инвестирования пенсионных резервов и накоплений, а также активов инвестиционных фондов, разработав законопроект, регулирующий инвестирование этих средств на срочном рынке и использование их в кредитовании под залог ценных бумаг (репо).
12. Помимо возможностей использования новых финансовых инструментов в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.
Одним из наиболее перспективных шагов в области совершенствования применяемых информационных технологий является комплексный подход к автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.
Подключение к сервисам фондовых бирж через Интернет как резервный способ присутствия на рынках становится немаловажным фактором, оберегающим от убытков при сбое в сетевом оборудовании или канале, и предоставляет дополнительные возможности для всех участников торгов, независимо от их активности на рынке, специализации и используемых программных инструментов.
В связи со смещением расстановки приоритетов в условиях мирового финансового кризиса в краткосрочной перспективе вряд ли будет наблюдаться значительный рост использования Интернет-технологий. В то же время сложившуюся на рынке Интернет-услуг ситуацию можно охарактеризовать как «выжидательную», а проводимые аналитиками исследования в очередной раз подчеркивают высокий потенциал этого сектора.
13. Целью совершенствования существующих и внедрения финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.
Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять дальнейшее развитие как самого фондового рынка, так и сценариев его интеграции в мировой финансовый рынок.
14. Анализ сценариев развития интеграционных процессов, рассматриваемых в современной экономической литературе, позволяет сформулировать следующие направления их развития в краткосрочной перспективе: экономика — сейсмический сдвиг (shift) в глобальной экономикеинфраструктура — консолидация и сближениефинансовые посредники — конкуренция, управляемая консолидациейинституциональные инвесторыувеличение технологической сложности.
Для российского фондового рынка безусловно важным остается дальнейшее развитие интеграционных процессов, сопровождающихся как протекционистскими, так и инновационными мерами со стороны государства, что в свою очередь будет способствовать его превращению в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, существенному увеличению привлечения долгосрочных, стратегических инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.
Нехватка традиционных источников финансирования предприятий в условиях мирового финансового кризиса подтверждает значимость российского рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций, а также целесообразность предпринимаемых государством и профучастниками мер для обеспечения его эффективной интеграции в мировой фондовый рынок.
15. Российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.
Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российского инвестора. Существенное увеличение объема инвестиций со стороны российских частных инвесторов в ближайшее время маловероятно. В качестве наиболее реального источника российских инвестиций на фондовый рынок представляются государственные или.
167 полугосударственные институциональные инвесторы — Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития.
Будет и далее возрастать роль государства в содействии инвестиционной деятельности, определении ее приоритетных направлений, в предоставлении гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себяв создании льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.
Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.
Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка. В тактическом плане необходимо обеспечение существенного расширения спроса со стороны внутреннего рынка, после чего максимально расширять структуру инвесторов.
Заключение
.
Цель диссертационной работы заключалась в поиске, разработке и обосновании путей и моделей интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рыноквыявлении возможностей использования рынка ценных бумаг в качестве источника привлечения средств для финансирования реальных инвестиций на основе анализа и обобщения существующих теоретических исследований и практического опыта.
В развитие поставленной цели были сформулированы задачи, при решении которых получены следующие выводы:
1. На текущем этапе глобализации мировой финансовой системы и обострения конкурентной борьбы за мировые инвестиционные ресурсы одной из приоритетных задач стало обеспечение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг с целью обеспечения эффективного привлечения внутренних и внешних сбережений для долгосрочных инвестиций в экономику страны.
В рамках процесса глобализации происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях:
— консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;
— развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.
Процесс консолидации, в том числе среди крупнейших финансовых институтов, приводит к возникновению финансовых мегахолдингов и глобальных бирж. Для того чтобы Россия выиграла в этой глобальной конкуренции, инфраструктура отечественного фондового рынка должна строиться с учетом передового мирового опыта.
В этой связи необходимо достижение консенсуса профессиональными участниками при выборе модели дальнейшего развития инфраструктуры отечественного фондового рынка.
Функционирующая в настоящее время в России конкурентная модель в целом обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, учета и хранения ценных бумаг. Однако анализ мирового опыта показывает, что конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Поэтому для развития российского рынка, на наш взгляд, целесообразно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.
Второй путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение акционерных капиталов существующих инфраструктурных организаций.
В частности, превращение двух основных торговых площадок российского рынка в единую мегабиржу призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа, была бы также в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO, что свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.
Кроме того, создание в России единого мегарегулятора, и в первую очередь Центрального депозитария, способно, в частности, обеспечить повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги, а также создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.
В процессе преобразования инфраструктуры рынка важно учитывать роль банков, которые выступают как крупнейшие профессиональные участники фондового рынка.
Таким образом, представляется целесообразным внедрение в России современной конвергенционной модели развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей.
2. Необходим рывок во внедрении на российский рынок новых финансовых инструментов, обеспечивающих хеджирование рисков, а их эмитентов необходимыми денежными средствами.
Важным направлением в этой области является решение проблемы, связанной с отсутствием краткосрочных долговых инструментов, которые могли бы служить источником пополнения оборотных средств для российских эмитентов.
Появление в 2008 г. на российском фондовом рынке такого краткосрочного долгового инструмента, как биржевые облигации, сочетающего в себе достоинства и векселя и облигации, может впоследствии стать удобным инструментом управления ликвидностью, диверсификации кредитного портфеля, покрытия кассовых разрывов, а также заменить или дополнить программы выпуска векселей. Это позволяет прогнозировать дальнейший рост рынка биржевых облигаций и достижение им масштабов сравнимых с объемом рынков корпоративных облигаций и векселей.
На рынке государственных ценных бумаг одним из способов решения проблемы отсутствия краткосрочных инструментов могло бы стать введение программ стрипования, которое предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового «короткого» сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.
Перспективным проектом в рамках интеграционных процессов представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.
В условиях мирового финансового кризиса особенную актуальность приобретают вопросы глубины проработки законодательной и процессуальной базы для допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок, что впоследствии будет способствовать формированию в Российской Федерации конкурентоспособного рынка ценных бумаг, претендующего на роль в первую очередь регионального финансового центра.
В связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств.
Несмотря на то, что кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime) в США приостановил активную практику проведения сделок по секъюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование данного сегмента благодаря следующим факторам:
— увеличение объемов активов, которые могут быть секьюритизированы;
— расширение круга потенциальных инвесторов;
— усиление конкуренции, подталкивающее компании к поиску более дешевых ресурсов;
— увеличение обычной несекыоритизированной задолженности и приближение ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтинговразвитие законодательной базы.
3. Из-за роста объемов виртуальных сделок на рынке ценных бумаг благодаря развитию информационных технологий, мировой фондовый рынок накопил значительные риски, выражающиеся, в первую очередь, в спекулятивном характере самой его сущности. Поэтому в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.
Одним из наиболее перспективных шагов в этой области является комплексный подход к совершенствованию уровня автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.
В частности, подключение к сервисам фондовых бирж через Интернет как резервный способ присутствия на рынках становится немаловажным фактором, оберегающим от убытков, и предоставляет дополнительные возможности для всех участников торгов, независимо от их активности на рынке, специализации и используемых программных инструментов.
4. По-прежнему актуален вопрос совершенствования законодательства и системы регулирования фондового рынка с целью обеспечения цивилизованных правил работы на нем, включая эффективную защиту прав инвесторов и потребителей финансовых услуг.
При рассмотрении конкретных мер государства в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых инструментов в главе 3 диссертационного исследования проведен анализ новейших законопроектов ФСФР, а именно: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций».
Основной задачей реформы раскрытия информации на российском рынке является установление требований и стандартов ее раскрытия, способных привести к глобальному улучшению информационной прозрачности отечественных компаний и доступности информации для инвесторов. В этом контексте повышается роль регулятора, который не должен допускать селективного раскрытия информации, предотвращать возможности появления класса инвесторов, обладающих привилегированным доступом к информации, а также осуществления операций с ценными бумагами на основе инсайдерской информации.
Задача совершенствования и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России также предполагает совершенствование режима налогообложения его участников. Если законопроекты в области налогообложения, разрабатываемые государством в настоящее время, будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.
Необходимо развитие корпоративного управления, которое является важнейшим элементом механизма защиты прав собственности инвесторов и способствует росту доверия инвесторов, как частных, так и институциональных, к национальному фондовому рынку, притоку средств крупнейших инвесторов, росту его капитализации, снижению стоимости капитала для привлекающих его компаний.
При внесении изменений в законодательные акты, регулирующие российский рынок ценных бумаг, государство руководствуется протекционистскими и стимулирующими мерами воздействия, оказывающими прямое влияние на первичный и вторичный рынки.
5. Возрастает роль государства в содействии инвестиционной деятельности, в том числе через фондовый рынок. Мировой финансовый кризис наглядно продемонстрировал, что сегодня без участия государства, налаживания государственно-частного партнерства решительное улучшение инвестиционного климата маловероятно.
Государство содействует определению приоритетных направлений инвестирования, предоставляет необходимые и достаточные гарантии в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя, создает льготные условия кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.
6. Регулятору и участникам рынка необходимо разработать модель развития рынка в целом, а не только бирж или депозитариев по отдельности, и в разумные сроки приступить к ее реализации. Опорными элементами такой модели должны стать: капитализированная, консолидированная финансовая инфраструктураёмкость финансового рынка, обеспечивающая растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсовпрозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, способствующая минимизации инвестиционных рисковвысокая степень управляемости рынка, предполагающая сочетание добровольно соблюдаемых участниками рынка правил и норм добросовестной практики и эффективное государственное регулирование и правоприменениеспланированный на долгосрочную перспективу и активно поддерживаемый позитивный имидж финансового рынка среди отечественных и международных инвесторов и эмитентов.
7. Проведенный в главе 2 исследования анализ существующих проблем российского фондового рынка и задач по его совершенствованию позволил сформулировать необходимые и достаточные условия для создания в России конкурентоспособного мирового финансового центра, которые сохраняют свою актуальность и в условиях мирового финансового кризиса в силу значительного потенциала отечественного фондового рынка: финансовая стабильность, конвертируемость национальной валюты, создание эффективного инструментария фондового рынка, обращение на нем иностранных ценных бумаг, наличие конкурентоспособной инфраструктуры рынка, внутренней инвесторской базы, эффективного законодательства о ценных бумагах.
Началом становления Москвы как одного из финансовых центров будет утверждение города в качестве центра притяжения инвесторов из стран СНГ, а затем и региона Центральной и Восточной Европы. Решающим же критерием завершения становления МФЦ можно считать устойчивое присутствие на российском рынке долгосрочных глобальных консервативных инвесторов.
8. Учитывая коррективы, внесенные мировым финансовым кризисом, в главе 3 диссертационного исследования были сформулированы следующие условия интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок: увеличение внутреннего спроса на финансовые инструментысокращение операционных издержек, совершенствование и консолидация инфраструктуры рынкаснижение рисков финансовых посредников и системного риска рынка в целом.
9. Анализ сценариев развития интеграционных процессов, рассматриваемых в современной экономической литературе, позволяет сформулировать следующие направления их развития в краткосрочной перспективе:
— экономика: сейсмический сдвиг (shift) в глобальной экономике;
— инфраструктура: консолидация и сближение;
— финансовые посредники: конкуренция, управляемая консолидацией;
— институциональные инвесторы: увеличение технологической сложности.
Учитывая, сырьевую ориентированность отечественной экономики, важным фактором восстановления российского фондового рынка станут цены на ресурсы и уровень мирового спроса. Можно с определенной долей уверенности предположить, что восстановление российского фондового рынка начнется с возвращением доверия инвесторов к компаниям и банкам, к партнерам, к государству, чему будет способствовать решение проблем с ликвидностью и притоком иностранного капитала.
Для российского фондового рынка безусловно важным остается дальнейшее развитие интеграционных процессов, сопровождающихся как протекционистскими, так и инновационными мерами со стороны государства, что в свою очередь будет способствовать его превращению в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, существенному увеличению привлечения долгосрочных, стратегических инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.
Будет и далее возрастать роль государства в содействии инвестиционной деятельности, определении ее приоритетных направлений, в предоставлении гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себяв создании льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.
Нехватка традиционных источников финансирования предприятий в условиях мирового финансового кризиса подтверждает значимость российского рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций, а также целесообразность предпринимаемых государством и профессиональными участниками мер для обеспечения его эффективной интеграции в мировой фондовый рынок.
Целью совершенствования существующих и внедрения финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.
В краткосрочной перспективе сохранится достаточно высокая зависимость российского фондового рынка от рынка ценных бумаг США. Однако в долгосрочной перспективе снижение доходности на развитых рынках должно способствовать притоку капитала на формирующиеся рынки, в том числе и на отечественный рынок ценных бумаг.
Кроме того, российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.
Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российских государственных или полугосударственных институциональных инвесторов (Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития).
Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.
Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка.
Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять как дальнейшее развитие фондового рынка, так и сценарии его интеграции в мировой финансовый рынок.