Чтобы действие создавало стоимость, оно должно приводит к одному или нескольким из следующих результатов: увеличивать денежные потоки, создаваемые существующими инвестициями; увеличивать ожидаемые темпы роста прибыли с одновременным генерированием избыточной доходности; увеличивать продолжительность периода быстрого роста. Соответственно, если мероприятия не влияют на денежные потоки, ожидаемые темпы роста прибыли или продолжительность периода быстрого роста, то они не изменяют стоимость. Рост денежных потоков от повышения ожидаемого роста и его продолжительности, установленных активов повышает стоимость фирмы. Однако, как показывает практика, добиться ожидаемых результатов непросто, потому как зачастую на них оказывают влияние неучтенные в процессе анализа качественные факторы. При определении стоимости предприятия в первую очередь учитываются существующие активы. Существующие активы создают текущий операционный доход предприятия и представляют собой уже сделанные предприятием инвестиции. От того, насколько окупаются эти инвестиции, зависит реальный потенциал для создания стоимости предприятия. Практически любое предприятие имеет определенные инвестиции, которые не покрывают вложенных в них средств, а зачастую даже приносят убытки. Существует мнение, что «следует либо ликвидировать инвестиции, не зарабатывающие требуемой нормы доходности, либо изъять капитал».Однако против данного утверждения говорит тот факт, что фирма не имеет действительной возможности вернуть капитал после ликвидации. Поэтому есть варианты, которые можно применить на практике."Первая мера — это «стоимость продолжения» (continuing value), которая отражает приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков от продолжения инвестиций до конца их срока.
Вторая мера — это ликвидационная стоимость (liquidation or salvage value), представляющая собой чистые денежные потоки, которые фирма получит, если ликвидирует проект сегодня. Наконец, существует стоимость изъятия капитала (или реализации актива—divestiture), представляющая собой плату, сделанную за эти инвестиции лицом, предложившим наивысшую цену. От того, какая из этих трех стоимостей является наивысшей, зависит ответ на вопрос, следует ли фирме продолжать существующий проект, ликвидировать его или продать кому-либо другому. Если наивысшей будет стоимость продолжения, то фирме следует продолжать проект до завершения его срока, даже если он принесет меньше стоимости привлечения капитала. Если ликвидационная стоимость или стоимость изъятия капитала окажутся выше стоимости продолжения, то возникнет потенциал для увеличения стоимости от ликвидации или изъятия капитала".Еще одним вариантом повышения стоимости предприятия является снижение чистых капитальных затрат."Чистые капитальные затраты представляют собой разницу между капитальными затратами и износом и, являясь денежным оттоком, снижают денежные потоки фирмы. Часть чистых капитальных затрат предназначена для обеспечения будущего роста, однако другая часть служит для поддержания существующих активов. Если компания способна снизить свои чистые капитальные затраты по существующим активам, то она увеличит стоимость. В короткие периоды времени капитальные затраты могут быть даже ниже, чем износ этих активов, создавая денежные потоки от чистых капитальных затрат".Однако выбор в пользу сокращения капитальных затрат отрицательно влияет на срок эксплуатации существующих активов.
Предприятие, не вкладывающее капитальные затраты в свои активы, тем самым создает прирост денежных потоков после уплаты налогов за них, однако активы будут иметь который срок эксплуатации. Противоположный тому пример, когда компания реинвестирует денежные потоки для поддержания капитала, соответственно увеличивая срок и качество эксплуатации своих активов. Предприятия часто игнорируют этот компромиссный выбор, когда вступают на путь сокращения издержек, и снижают затраты на поддержание капитала или отказываются от них. Хотя эти действия увеличивают текущие денежные потоки от существующих активов, в действительности предприятие может потерять стоимость, когда исчерпает активы более быстрыми темпами.
3.2Расчет экономической эффективности предлагаемых мероприятий.
Опираясь на результаты корреляционно-регрессионного анализа ценообразующих факторов из второй главы и рассмотрев возможные мероприятия в первом параграфе данной главы, для повышения стоимости ПАО «Салют» мы можем предложить увеличить объемы выпуска и реализации за счет более полного использования производственных мощностей. По данным об исследуемом предприятии среднегодовое использование мощности в 2015 г. составило 64,4%, аналогичный показатель за 2014 г. — 64,1%. Причина неполной загрузки производственных мощностей — избыточное количество устаревшего технологического оборудования. Для увеличения среднегодового использования мощности до 75% предлагается приобрести технологическое оборудование на сумму 20 407,0 тыс. руб. Рассчитаем стоимость ПАО «Салют» с учетом модернизации производства. Спрогнозируем объем валовой выручки с учетом увеличения загрузки производственных мощностей на 10,6% и, как следствие, увеличением ожидаемого темпа роста в 2016 году на 23%.Таблица 13 — Прогноз валовой выручки ПАО «Салют» на 2015;2017 гг. Рассчитаем прогноз состава и структуры затрат с учетом нового прогнозавыручки, опираясь на данные ретроспективного анализа состава и структуры затрат за 2013;2015 года. Таблица 14 — Состав и структура затрат ПАО «Салют» на 2015;2017 гг. При расчете денежного потока предприятия были учтены такие условия: ставка налога на прибыль равна 20%; долгосрочная задолженность не изменяется; доля коммерческих расходов составляет 0,87% от выручки предприятия. Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные. Таблица 15 — Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб. Показатель201 620 172 018.
Постпрогнозныйпериод.
Выручка3 490 722 488 701 169 483 512 807 424.
Себестоимость3 281 628 459 427 965 042 495 062 016.
Валовая прибыль209 094 292 732 415 676 776 448.
Коммерческие расходы30 369 425 176 037 462 016.
Прибыль (убыток) от продаж178 725 250 215 355 309 096 960.
Проценты к уплате34 203 478 856 799 682 560.
Прибыль (убыток) до налогообложения144 522 202 330 287 304 605 696.
Расходы по налогу на прибыль28 904 404 665 746 272 256.
Чистая прибыль (убыток).
115 618 161 864 229 844 418 560 В связи с затратами на модернизацию, при расчете денежного потокапосле проведения мероприятия следует учесть амортизацию. Таблица 16 — Расчет денежного потока, тыс. руб.
Показатель201 620 172 018.
Постпрогнозныйпериод.
Чистая прибыль (убыток).
Амортизация10 201 020 102 017 348.
Денежный поток114 598 160 844 228 822 827 008.
Денежный поток в постпрогнозный период составил 279 094 тыс. руб., ставка дисконтирования — 29,08%, долгосрочные темпы роста — 24%.FV = 279 094 (0,24+1)/ (0,2908 — 0,24)= 6 812 530,7 тыс. руб. Остаточная стоимость ПАО «Салют» составляет 6 812 530,7 тыс.
руб. На основании расчетов с обновленными показателя вычислим стоимость ПАО. &# 171;Салют" после проведения рекомендованных мероприятий. Таблица 17 — Расчет стоимости ПАО «Салют», тыс. руб. Показатель201 620 172 018.
Постпрогнозный период.
Денежный поток1 145 981 608 442 288 295 378 944,7Коэффициент дисконта0,77 470,60020,46 500,3602.
Дисконтированный денежный поток88 780,696535,5 106 397,22453989,22 745 702,5Таким образом, после внедрения предложенных мер, рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», возросла на 403 505,6 тыс. руб.
Заключение
.
В первой главе данной работы были рассмотрены теоретические основы оценки стоимости предприятия. Оценка стоимости предприятия может способствовать его трансформации, совершенствованию, повышению конкурентоспособности на рынке, дает реалистическое представление о потенциальных возможностях и угрозах, финансовом состоянии, о перспективах роста в будущем. Оценочная деятельность в Российской Федерации регулируется Федеральным законом от 29.
07.1998 N 135 ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (далее — Закон N 135 ФЗ) и Федеральными стандартами оцени (ФСО).Для того чтобы определить рыночную стоимость бизнеса, оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный. Доходный подход к оценке — «совокупность методов оценки объектов гражданского оборота, основанных на определении ожидаемых доходов, которые объект оценки может принести собственнику после даты проведения оценки, и предусматривающий преобразование (пересчет) этих доходов в текущую стоимость на дату оценки» Затратный подход постулирует о том, что стоимость компании преимущественно определяется как стоимость ее имущества («компания стоит столько, сколько стоит ее имущество»). Стоимость бизнеса рассматривается с точки зрения понесенных издержек. Сравнительный подход к оценке — «совокупность методов определения стоимости объекта оценки, основанных на сравнении этого объекта с объектами аналогичного назначения (объектами сравнения или объектамианалогами), проданными или выставленными на продажу в прошлом — при известных для этих объектов ценах сделок или ценах предложений».Во второй главе данной работы определена стоимость предприятия на примере ПАО «Салют».Увеличение полной себестоимости реализованной продукции ПАО «Салют» за 2015 г. по отношению к 2014 г. составило 135,9%, что сопоставимо с темпом роста объемов выручки от реализации продукции — 138,5%.В 2015 г. ПАО «Салют» получило чистую прибыль в размере 87 313 тыс. руб., что на 174,3% больше, чем за 2014 г.
(31 826 тыс. руб.). Уровень общей рентабельности предприятия составил 4,02%, что выше уровня 2014 г. на 1,99%.По данным отчетности предприятия наблюдается рост выручки, чистой прибыли и рентабельности, соответственно для оценки как наиболее оптимальный был выбран доходный подход, который позволит определить текущую стоимость будущих доходов. В рамках доходного подхода был применен метод дисконтированных денежных потоков, поскольку он позволяет точнее определить стоимость предприятия с точки зрения инвестора. По результатам оценки рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», определенная методом дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода, составила 2 342 197 тыс. руб.
Для разработки модели зависимости рыночной стоимости компании от ряда показателей ее хозяйственной деятельности был проведен корреляционно-регрессионный анализ. По результатам анализа выявлено, что наибольшее влияние на рыночную стоимость предприятия оказывает прибыль. Коэффициент корреляции составил 0,99.Было составлено уравнение регрессии: Y = 13,2x — 2 259 520Для повышения стоимости доказана целесообразность рекомендации мероприятий, направленные на увеличение прибыли. В третьей главе рассмотрены варианты возможных мероприятий для увеличения прибыли, рекомендованы определенные мероприятия и рассчитан экономический эффект.
Список использованных источников
1. Федеральный закон от 29.
07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 26.
04.2017) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации"2. Приказ Минэкономразвития России от 20.
05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"3. Приказ Минэкономразвития России от 20.
05.2015 N 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)"4. Бекенова Д. Особенности управления рыночной стоимостью предприятия // В сборнике: Инновационное развитие социально-экономических систем: условия, результаты и возможности Материалы III международной научно-практической конференции. — 2015. ;
С. 12−185. Губайдуллина А. Р. Сравнительный анализ подходов к оценке рыночной стоимости коммерческих организаций // Science Time. — 2015. — №.
4 (16). — С. 206−211.
6. Джиоева А. К. Методы оценки бизнеса // Научный альманах. — 2015. — № 7 (9). — С. 95−100.
7. Дамодаран А. Инвестиционная оценка [Электронный ресурс]: инструменты и методы оценки любых активов/ Асват Дамодаран—М.: Альпина Паблишер, 2014.— 1320 c.
8. Дамодаран, А. Оценка стоимости активов / А. Дамодаран; [пер. с англ.
П. А. Самсонов]. — Минск: Попурри, 2012. — 272 с.
9. Касьяненко Т. Г., Полоско А. С. Применение корреляционнорегрессионного анализа в оценке бизнеса сравнительным подходом // Российское предпринимательство. — 2015. — Т. 16. № 20.
— С. 3611−3622.
10. Корниенко Б. И. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода // Концепт. ;
2015. -№ 7. — С.
86−9011.
Оценка организации (предприятия, бизнеса) [Электронный ресурс]: учебник/ А. Н. Асаул [и др.]. — СПб.: Институт проблем экономического возрождения, 2014.— 480 c.
12. Оценка стоимости предприятий [Электронный ресурс]: учебное пособие/ Г. Н. Ронова [и др.]. — М.: Евразийский открытый институт, 2017.— 157 c.
13. Оценка и управление стоимостью бизнеса [Электронный ресурс]: учебное пособие/ С. С. Береснев [и др.]. — СПб.: Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого, Межотраслевой институт повышения квалификации, 2017.— 239 c.
14. Прудникова Ю. А. Традиционные подходы и методы оценки стоимости бизнеса // Наука XXI века: актуальные направления развития. — 2016. — № 1−1. — С. 495−499.
15. Семенов Н. С. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости компании при слияниях и поглощениях // Вызовы глобального мира. Вестник ИМТП. — 2015. — № 1 (5).
— С. 5−9.
16.Синичкин П. В. Исследование целесообразности применения традиционных подходов к оценке в отношении непубличных компаний // Вестник.
Саратовскогогосударственногосоциально-экономическогоуниверситета. — 2015. — № 5 (59). — С. 170−174.
17.Синичкин П. В., Нестеренко Е. А. Риски оценки стоимости непубличных компаний врамках доходногоподхода // В сборнике:
Математическое моделирование в экономике, страховании и управлении рисками Сборник материалов IV Международной молодежной научнопрактической конференции: в 2-х томах. — 2015. — С. 215−221.
18. Соколов Е. В. Прогнозирование и оценка стоимости предприятия [Электронный ресурс]: учебное пособие/ Соколов Е. В., Пилюгина А.В.— М.: Московский государственный технический университет имени Н. Э. Баумана, 2017.— 88 c.
19. Фоменко А. Н. Ликвидационная стоимость: особенности и методы расчета // Вопросы оценки. — 2015. — № 1 (79). — С. 2−12.
20. Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Электронный ресурс]: учебник / Н. Ф. Чеботарев. ;
3-е изд. — Москва: Дашков и К°, 2015. — 252 с.
21. Шихвердиев А. П., Большаков С. Н., Рауш Е. А. Управление рыночной стоимостью компаний в концепции устойчивого развития // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера: Вестник Научноисследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. — 2015. — № 1. — С. 97−115.
