Критерии долговой устойчивости

Долговой кризис — это ситуация, когда должник отказывается выполнять свои обязательства по обслуживанию задолженности в полном объеме (объявляет дефолт). Это касается не только официального прямого отказа от платежей по внешнему и внутреннему долгу, но и других ситуаций. Среди них:

• 1) частичное невыполнение должником своих долговых обязательств, но первоначальному (или реструктурированному) графику платежей;
• 2) предварительно не согласованная с кредиторами реструктуризация должником своих долговых обязательств;
• 3) предложения кредиторам менее выгодных условий обмена старых обязательств па новые по сравнению с первоначальными условиями.

Единичная просрочка по обслуживанию долговых обязательств считается техническим дефолтом. Такая ситуация сложилась в США летом 2011 г., когда из-за законодательных ограничений лимита государственного долга они могли не выполнить погашение своих текущих обязательств по его обслуживанию.

Различаются следующие виды долговых кризисов: внешнего и внутреннего долга. Эти долговые кризисы соответственно могут возникнуть в сфере государственных, корпоративных, региональных обязательств. Можно детализировать долговые кризисы также в зависимости от конкретного должника, вида долговых обязательств (облигации, кредитные договоры, векселя), которые должник отказывается оплатить.

Существует ряд показателей долговой устойчивости страны. В их числе:

• • наиболее употребляемый показатель — соотношение величины долга и ВВП;
• • отношение внешнего долга (или выплат по его погашению) к экспорту товаров и услуг;
• • соотношение выплат по госдолгу к доходам бюджета;
• • средний срок погашения долга;
• • доля долга в иностранной валюте в совокупной задолженности;
• • отношение международных резервов к краткосрочному внешнему долгу;
• • отношение платежей по внешнему долгу к международным резервам;
• • отношение краткосрочного долга к общему непогашенному долгу;
• • государственный внешний (внутренний) долг на душу населения;
• • дефицит бюджета как основной фактор формирования госдолга; и др.

В связи с возрастанием в госдолге доли рыночного долга (торгуемых на финансовых рынках облигаций) в последнее время возросло значение инвестиционных рейтингов кредитоспособности, присваиваемые ведущими рейтинговыми агентствами (Standard&Poor's, Moody’s, Fitch Ratings).

Эти рейтинги присваиваются отдельным странам и выпускаемым ими ценным бумагам, компаниям, регионам, дифференцируются по валютам номинирования ценных бумаг, срокам их погашения.

Для внешнего долга особый интерес представляют рейтинги по долгосрочным обязательствам в иностранной валюте. На инвестиционные рейтинги ориентируются корпоративные, институциональные и частные инвесторы, от них во многом зависят стоимость новых заимствований и, следовательно, возможности рефинансирования долга и нового долгового финансирования.

В то же время деятельность рейтинговых агентств имеет субъективную составляющую и вызывает аргументированную критику. Тем не менее существующие для анализа инвестиционных рисков рейтинги пока признаются большинством квалифицированных инвесторов (табл. 7.1).

Таблица 7.1. Характеристика инвестиционных рисков с помощью долгосрочных кредитных рейтингов

МВФ в аналитических целях предлагает следующие пороговые значения (долг/ВВП), которые соответствуют различной степени риска долгового кризиса: низкой (30%), средней (40%) и высокой (50%). По показателю соотношения платежей по внешнему долгу к экспорту пороговые значения составляют 15, 20, 25% соответственно.

Нормативы, рекомендованные в 1997 г. европейским «Пактом стабильности и роста» (Stability and Growth Pact) для обеспечения устойчивости зоны евро, составляют: годовой дефицит бюджета — до 3% ВВП; суверенный долг — до 60% ВВП (в условиях современного кризиса — до 80%). В 2010 г. эти критерии превысили почти все члены Европейского сообщества. В среднем дефицит бюджета 27 стран ЕС составил 6,4% в конце 2010 г. (17 стран зоны евро -6,0%), а госдолг — 80% (в еврозоне — 85,1%) объема ВВП.

Долговая нагрузка экономики не всегда служит определяющим признаком долгового кризиса, но создает его предпосылки. Затруднения должника в обслуживании долга еще не означают долгового кризиса, если официально не объявлено об отказе от выплат или об одностороннем изменении условий обслуживания долга. Долговой кризис во многом является следствием политики по управлению внешним долгом.

Страна, принимая решение об отказе обслуживать и погашать в полном объеме собственные долги, соизмеряет свои выгоды и потери от такого решения. Данные потери могут быть связаны с экономическими санкциями и политическими последствиями со стороны иностранных кредиторов, падением кредитных рейтингов и резким удорожанием новых заимствований на финансовых рынках, ухудшением экономического положения страны, если будут повышены налоги и урезаны социальные программы для погашения долгов.