Кэрри-трейд и другие деривативы в международных потоках капитала

В сфере международных кредитных операций необходимо учитывать одно важное обстоятельство. Большинство инвесторов, которые хотели бы воспользоваться высокими краткосрочными процентными ставками в странах с формирующимся рынком и в развивающихся странах на самом деле не покупают краткосрочные денежные инструменты, такие как местные валютные казначейские векселя или местные коммерческие бумаги. Вместо этого они действуют посредством валютных форвардов, фьючерсов и опционов — всего того, что часто называют кэрри-трейд^[1]. Масштабы деривативов кэрри-трейд в странах с формирующимся рынком и валюты развивающихся стран практически невозможно точно рассчитать, но их доля на рынках оценивается в диапазоне от 700 млрд до 1,5 трлн долл., что значительно больше, чем другие формы притока капитала^[2], — пишет Майк Дола.

Значительную роль в их эволюции сыграло то, что в 1993 г. МВФ рекомендовал включить эти трансграничные производные счета текущих операций в отдельную позицию в отчетной категории «инвестиционного портфеля». В 1998 г. МВФ также рекомендовал странам-членам предоставлять такие данные, как отдельная категория отчетности под названием «производные финансовые инструменты», приравняв эту сферу деятельности к другим классическим видам операций. Многие страны, однако, не сделали этого, например США^[3]. Кроме того, трансграничные производные контракты являются трудными для контролирования регуляторами, а часто вообще не сообщаются, оставаясь в тени.

Негативное воздействие кэрри-трейд на платежный баланс

Как известно, платежный баланс фиксирует количество валюты, которая выходит за пределы границы, так что чистая стоимость производных финансовых инструментов включается в счета движения капитала в статистике. Хотя эта мера может быть целесообразной с точки зрения учета, суммарная чистая стоимость не является позитивно-приемлемой мерой риска, связанного с транзакцией. По сути, кэрри-трейд — это заемные инвестиции. Инвестор заимствует в валюте с низкими процентными ставками, в таких например, как доллар США, и инвестирует средства в валюты с более высокими ставками, такие как бразильский реал, в определенный временной период. Таким образом, спрос на бразильский реал и бразильские процентные ставки увеличиваются на существенную часть в общей сумме контракта. Когда глобальный «аппетит» к риску изменяется и кэрри-трейд раскручивается, открывается возможность оказать мощное давление на местную валюту.

Особенности оттока и притока ПИИ в Грецию, Италию, Португалию и Испанию

Экономическая политика, несомненно, должна осуществлять контроль над трансграничными производными (кэрри-трейд) в сочетании с капиталом платежного баланса и баланса платежных счетов. Для этого необходимо качественно улучшить аналитическую работу в отношении производных финансовых продуктов и осуществлять более строгий контроль в этой крайне неустойчивой среде, которой сопутствуют чрезмерные риски. О том, насколько значительно отражаются на состоянии национальной экономики и финансах притоки и оттоки капитала, в том числе через ПИИ, свидетельствует анализ ситуации, сложившейся в ряде средиземноморских стран в связи с динамикой ПИИ. Данные, приведенные в табл. 13.4, 13.5, иллюстрируют особенности притока ПИИ в 2007—2012 гг. в Грецию, Италию, Португалию и Испанию — страны, находящиеся в эпицентре долгового кризиса в еврозоне.

Таблица 13.4. Приток капитала (ПИИ) в Грецию, Италию, Португалию и Испанию в 2007—2012 гг., млрд долл.

Источник: UNCTAD. World Investment Report 2012: Towards a New Generation of Investment Policy. P.63.

* 3десь и в табл. 13.5: 2012 — предварительные данные.

Данные свидетельствуют, что спад притока ПИИ во все четыре страны в 2008— 2009 гг. и отчасти в 2010 г. был значительным. В Италии общий объем притока капитала даже в 2011 г. составил всего две трети (29 млрд долл.) от докризисного объема 2007 г., когда он был равен 43,8 млрд долл. В Испании докризисный объем (2007 г.) ПИИ составил 37,4 млрд долл., в 2008 г. он вырос до 45 млрд долл., в 2011 г. составил всего 29,3 млрд долл. и всего около 20 млрд долл. — в 2012 г. В Греции, испытывающей наибольшие нагрузки в результате долгового кризиса, показатели притока ПИИ еще ниже, что отражает малую заинтересованность инвесторов (ТНК) в греческом рынке. Еще более наглядную картину общей ситуации в этой группе стран дают данные оттока капитала из них (см. табл. 13.5).

Таблица 13.5. Отток капитала (ПИИ) из Греции, Италии, Португалии и Испании в 2007—2012 гг., млрд долл.

Источник: UNCTAD. World Investment Report 2012: Towards a New Generation of Investment Policy. P.63.

Данные табл. 13.5 иллюстрируют мощный отток капитала из всей четверки стран, начавшийся еще до глобального кризиса 2007 г. Если общий объем притока ПИИ в Грецию в 2007 г. составил 2,1 млрд долл., то отток — 5,2 млрд долл. В Италии в том же предкризисном году приток ПИИ составил 43,8 млрд долл., а отток более 36 млрд долл., в 2011 г. приток чуть более 29 млрд, а отток превысил 47 млрд долл. В Португалии приток ПИИ составил в 2007 г. 3,1 млрд долл., а отток 5,5 млрд долл., в 2011 году он уже составил 12,6 млрд долл. против притока в 7,6 млрд долл. В Испании в 2007 г. приток ПИИ составил 64,3 млрд долл., а отток ПИИ превысил 137 млрд долл.; в 2011 г. приток составил 28,3 млрд долл., а отток 22,7 млрд долл. В 2012 г. соотношение между притоком и оттоком капитала, по предварительным расчетам, также сложилось не в пользу стран, поскольку продолжалась утечка капитала при слабом потоке ПИИ.

Картина сложилась довольно странная, что неизбежно порождает вопрос: почему международные инвесторы, включая ТНК, еще на пике международной инвестиционной активности в 2007 г., во-первых, резко замедлили направление ПИИ в эту группу стран и, во-вторых, усилили процесс оттока из этих стран крупных массивов инвестиционных ресурсов? Во всяком случае, ясно, что именно изменение прежней поступательной динамики ПИИ в эту группу стран в период 2008—2011 гг. способствовало формированию в финансовых системах этих стран трудностей, которые они переживают в последние годы. Это наглядный пример того, как могут влиять международные потоки капитала в условиях полной либерализации режима их движения.

• [1] В типичной сделке кэрри-трейд инвестор согласен купить высокопродуктивную валюту вперед на определенную дату и за цену, при этом цена определяется относительно процентных ставок между двумя валютами.
• [2] Dola М. Regulators tackle the «carry trade» // The New York Times. 11 February 2010.
• [3] IMF. Balance of Payment Manual, 5th ed. (Washington, D. C.); IMF. Financial derivatives. ВОРСОМ 98/1/20, paper prepared for the Eleventh Meeting of the IMF Committee on Balance of Payments Statistics on 21—23 October 1998; Board of Governors of the Federal Reserve System, Federal Reserve Bulletin. V. 93 (Washington D. C., 2007); IMF. World Economic Situation and Prospects. 2012. P. 72.