Международное финансирование и кредитование

Основой развития мировой экономики является инвестирование, нуждающееся в соответствующем финансировании. Долгосрочное финансирование инвестиций, в том числе и в инфраструктуру, является ключевым фактором экономического роста и создания рабочих мест во всех странах.

В международной практике экономическими субъектами используется множество форм финансирования краткосрочного и долгосрочного характера, рыночного и нерыночного типа. На краткосрочных горизонтах используется рыночное международное внутрифирменное краткосрочное финансирование в форме прямого, компенсационного, параллельного или торгового внутрифирменного кредита. Международное краткосрочное кредитование в форме торгового кредита может быть оформлено векселями или в виде кредита по открытому в банке счету; банковского займа, в том числе с использованием кредитной линии; револьверных кредитов (возобновляемой кредитной линии) или овердрафта; использования инструментов денежного рынка. Краткосрочное фондовое финансирование предполагает выпуск коммерческих бумаг — необеспеченных краткои среднесрочных ценных бумаг нефондового характера (евровекселя и евроноты соответственно).

Международное долгосрочное финансирование охватывает два типа рыночных источников. Первый — это привлечение средств на иностранном фондовом рынке с помощью еврооблигаций и акций в виде расписок на них (ADR и GDR). Так, еврооблигации — это бумаги, предназначенные для нерезидентов и выпускаемые в валюте, отличной от валюты страны-эмитента. Еврооблигации могут выпускать как корпорации, так и правительства для финансирования дефицита бюджета. В табл. 11.1 представлена динамика еврооблигаций, выпущенных в России.

Таблица 11.1. Эмиссия еврооблигаций в 2003—2012 гг.

Согласно международным правилам акции резидентов (в частности, российских) не могут напрямую размещаться за рубежом. За границей они представлены своеобразными дубликатами российских акций, предоставляющими те же права инвесторам: в США и Канаде — американскими депозитарными расписками (ADR), во всем остальном мире — глобальными депозитарными расписками (GDR). Расписки выпускаются западными банками-депозитариями, имеют зарубежный номинал и разрешены к обращению на тамошних рынках. Выпуск и обращение расписок регулируется западным законодательством; в частности, выпуск ADR — Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Симметрично для резидентов выпускаются российские депозитарные расписки. Это ценные бумаги, удостоверяющие право на акции или облигации иностранного эмитента. РДР позволяют покупать иностранные ценные бумаги в рамках правового поля своей страны.

Второй пул источников долгосрочного рыночного финансирования — получение иностранных займов в форме банковских кредитов, в том числе синдицированных (консорциальных), предоставляемых группой банков, проектное финансирование, кредиты по разовым контрактам, кредиты на сооружение промышленных объектов с поставкой оборудования и его монтажом. Традиционно важную роль играют межправительственные кредиты, кредиты международных финансовых организаций (Международный валютный фонд, Международная финансовая корпорация и пр.). Все более заметное место в структуре международного финансирования занимают кредиты многосторонних банков развития, сочетаемые с другими частногосударственными источниками (Международный банк реконструкции и развития, Международный банк экономического сотрудничества и пр.).

Промежуточное место между кредитным и фондовым финансированием занимает комбинированное финансирование в виде производных инструментов и конвертируемых ценных бумаг, мезонинов (долговое финансирование с опционом на акции заемщика), международного инвестиционного лизинга (гибрида между кредитом и арендой), проектного и форвардного финансирования, применяемого при финансировании сложных инвестиционных проектов.

Государство, как и корпорации, также является активным заемщиком на международных рынках, занимая у правительств, зарубежных банков, МВФ и других международных финансовых организаций. Следствием заимствований является накопленный внешний долг.

В табл. 11.2 представлена задолженность частного и государственного сектора перед западными партнерами.

Таблица 11.2. Внешний долг РФ в 2010—2013 годы.

* Внешний долг государственного сектора в расширенном определении — это внешняя задолженность органов государственного управления, органов денежно-кредитного регулирования, а также тех банков и нефинансовых предприятий, в которых государство напрямую или опосредованно владеет более 50% участия в капитале.

Из таблицы видно, что наиболее быстро растет внешний долг государственного сектора в расширенном определении. Это не только правительственный долг, но и так называемый квазигосударственный долг компаний и банков с высокой долей государственного участия и (или) обеспеченный государственными гарантиями. За 2010−2013 гг. он вырос на 65%, тогда как внешний долг частного сектора вырос лишь на 19%. Это отражает усиление позиций государства на рынке, что проявляется и в других странах в посткризисный период.

Следует отметить, что международное финансирование рыночного типа, как правило, доступно только крупным корпорациям и банкам с устойчивым инвестиционным рейтингом, хорошей репутацией и благоприятными перспективами развития. Так, активно эмитируют еврооблигации «Газпром», ВТБ, Сбербанк, ТНК-ВР, «Лукойл», «Транснефть», Альфа-банк, «Северсталь» и другие российские эмитенты. Некоторые из них имеют в обращении несколько десятков выпусков еврооблигаций. В свою очередь, получение международного финансирования еще более укрепляет статус реципиента.

При получении западного финансирования (фондирования) компании тщательно отслеживают ценовые, организационные, налоговые и прочие аспекты. Так, для российских предприятий обращение к западным источникам часто обусловлено более низкой стоимостью привлечения ресурсов, лучшими регулятивными условиями.

В политике государственных заимствований правительство также тщательно взвешивает все существенные условия кредитных договоров. Однако следует отметить, что правительственные зарубежные кредиты часто являются политически обусловленными в отличие от корпоративных займов.

Финансирование нерыночного типа представлено притоком прямых зарубежных инвестиций — вложений денежных средств непосредственно в реальные активы или получения контроля над предприятием (приобретение контрольного либо значительного пакета акций). В отличие от портфельных инвестиций, целью которых является спекулятивный прирост капитала, прямые инвестиции имеют стратегическое значение для развития национальной экономики. Экономической основой притока прямых инвестиций являются растущая интернационализация и взаимозависимость экономических отношений, стремление к повышению страновой конкурентоспособности. Следует учитывать обоюдный характер процессов зарубежного инвестирования. Развитые страны одновременно являются и потребителями (реципиентами) иностранного капитала, и донорами зарубежных экономик. Интенсификация участия страны в мировых финансовых потоках — индикатор ее высокого статуса и инвестиционной привлекательности.

Основные инвесторы в международных финансовых отношениях — это страны ОЭСР; на них приходится около 80% мировых вложений. Главным мировым инвестором остаются США, профинансировавшие четверть иностранных вложений. За ними следуют Япония, Великобритания, Германия, Китай и Франция. Реципиентами половины инвестиций являются быстро развивающиеся рынки. Объем прямых иностранных инвестиций в них последнее десятилетие увеличился более чем вдвое. Безусловным лидером является Китай, на который приходится почти 20% мировых вложений.

Россия входит в первую десятку стран-реципиентов капитала. Общий объем накопленных иностранных инвестиций в России за ее новейшую историю составляет более 400 млрд долл. — это примерно десятая часть от всех инвестиций в экономику страны. Увеличение притока иностранного капитала способно ускорить технологическую модернизацию производства и повысить конкурентоспособность обрабатывающих отраслей, позитивно отражается на интеграции России в глобальную экономику. В табл. 11.3 представлены объемы иностранных инвестиций за последние годы.

Таблица 11.3. Прямые иностранные инвестиции в РФ (чистый прирост обязательств перед нерезидентами без учета операций по прощению долга), млрд долл.

Факторами инвестиционной привлекательности России являются размеры рынка и его динамика, возможности получения новых потребителей, относительная выгодность вложений; на противоположной стороне сосредоточены неопределенность и риски, бюрократические барьеры, недостаточная защищенность прав инвесторов.

По долгосрочной Стратегии-2020 в рамках сбалансированного сценария предусмотрено введение целевых инвестиционных стимулов для иностранных, прежде всего, высокотехнологических компаний (налоговые льготы, инвестиционные соглашения), увеличение количества особых экономических зон. По радикальному сценарию необходимы следующие шаги:

• • либерализация режима инвестирования на Дальнем Востоке, создание анклавных территорий для иностранных инвесторов с упрощенным административным режимом;
• • увеличение объемов поддержки субъектов РФ, стабильно наращивающих привлечение иностранных инвестиций;
• • поддержка создания совместных НИОКР-центров и центров развития компетенций (в первую очередь — компетенций в сфере коммерциализации технологий и управления продвижением на рынок новых продуктов) через освобождение расходов на создание соответствующих центров от налогообложения;
• • организационная и политическая поддержка формирования стратегических альянсов российских компаний с глобальными лидерами, в том числе через софинансирование расходов на подготовку промышленных площадок для совместных предприятий.

Для привлечения иностранных инвестиций в лидирующие компании наиболее быстрорастущих секторов российской экономики создан инвестиционный фонд — Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) — 100%-ная дочерняя организация Внешэкономбанка. РФПИ выступает соинвестором вместе с крупнейшими в мире институциональными инвесторами — фондами прямых инвестиций, суверенными фондами, а также ведущими отраслевыми компаниями. Помимо фондов прямых инвестиций зарубежные источники принимают форму иностранных венчурных фондов.

Важной является оптимизация структуры инвестиций. До сих пор сохраняется высокая концентрация прямых иностранных инвестиций в обрабатывающих производствах, оптовой и розничной торговле и в финансовом секторе. Между тем в притоке иностранных ресурсов нуждаются как базовые, так и инновационные отрасли и сферы. Желательные направления прямых зарубежных вложений представлены в табл. 11.4.

Таблица 11.4. Приоритеты иностранных инвестиций.

На рис. 11.1 представлены основные виды международного финансирования, по поводу которого складываются отношения в системе мировых финансов.

На встрече министров финансов и управляющих центральными банками Группы G20 в феврале 2013 г. в Москве вопросам финансирования инвестиций уделено особое внимание. В рамках Группы создана новая Исследовательская группа по финансированию инвестиций, работающая в тесном сотрудничестве с Всемирным банком, ОЭСР, МВФ, СФС, ООН, ЮНКТАД и другими международными организациями. В перспективе бо? льшую роль должны играть такие надежные источники долгосрочного финансирования, как емкие и устойчивые локальные рынки облигаций, внутренние рынки акционерного капитала и институциональные инвесторы, в особенности пенсионные фонды.