Рынок ценных бумаг

В результате изучения главы студент должен:

• • знать основы функционирования рынка ценных бумаг, его фундаментальные свойства;
• • знать структуру рынка ценных бумаг;
• • уметь различать ценные бумаги по их классификационным признакам;
• • владеть навыками выполнения операций с ценными бумагами на первичном и вторичном рынке;
• • знать особенности рынка ценных бумаг различных моделей.

Рынок ценных бумаг и его структура

Современная система хозяйствования предполагает наличие следующих видов рынков: рынок товаров и услуг, рынок факторов производства и финансовый рынок. Финансовый рынок как рынок финансовых услуг — сфера деятельности, определяемая исходя из места и вида предоставляемых услуг потребителям. Финансовые услуги — продукт деятельности, связанной с целенаправленным привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц. В качестве таковых можно рассматривать банковские операции и сделки, страховые услуги и услуги на рынке ценных бумаг, финансовую аренду (лизинг) и доверительное управление денежными средствами или ценными бумагами, иные услуги финансового характера.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, на котором происходит аккумуляция временно свободных денежных средств и личных сбережений граждан через покупку и продажу ценных бумаг. Однако в научной и деловой практике нашел применение и термин «фондовый рынок», который употребляется как синоним понятия «рынок ценных бумаг». Понятие «фондовый рынок» в научной и деловой практике определяется еще и как механизм, который объединяет лиц, имеющих свободные денежные средства, и лиц, нуждающихся в этих средствах. На фондовом рынке представлены такие фондовые ценности как эмиссионные ценные бумаги, а на рынке ценных бумаг — все виды ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг призван выполнять ряд важнейших функций:

• — финансовое посредничество, перераспределение денежных ресурсов в наиболее эффективные сферы хозяйствования, отрасли и предприятия;
• — централизация капитала путем объединения индивидуальных капиталов в один общий;
• — повышение степени концентрации капитала и производства путем капитализации прибыли предприятия.

Исследование основ рынка ценных бумаг предполагает классификацию рынков по различным признакам: по территориальному признаку, по форме организации торговли ценными бумагами, по характеру решаемых задач на рынке ценных бумаг, по видам рынков ценных бумаг, по срокам обращения ценных бумаг и по видам выполняемых операций.

По территориальному признаку нашли признание региональный (местный), национальный (внутренний), международный, мировой (внешний) рынки ценных бумаг.

Региональный рынок ценных бумаг — это местный рынок ценных бумаг, на котором происходит перераспределение денежных средств между его участниками — государством, субъектами РФ, местными органами самоуправления, частными предприятиями и населением. Термин «региональный рынок ценных бумаг» может быть применим и к совокупности национальных рынков нескольких государств.

Национальный рынок ценных бумаг — внутригосударственный рынок ценных бумаг. На нем происходит перераспределение внутренних денежных ресурсов страны между субъектами экономической деятельности.

Международный рынок ценных бумаг представляет собой совокупность национальных рынков ценных бумаг в их взаимосвязи и взаимозависимости, обеспечивающих внешнее перемещение фиктивного капитала между странами.

Мировой рынок ценных бумаг — это, по сути, международный рынок ценных бумаг глобального масштаба со значительным количеством участников и колоссальной концентрацией денежных ресурсов.

По форме организации торговли ценными бумагами различают биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг.

На рынке фиктивного капитала существуют две организационные формы торговли ценными бумагами. Биржевой рынок ценных бумаг через фондовую биржу обслуживает обращение государственных и корпоративных ценных бумаг прежних выпусков. На рынке корпоративных ценных бумаг главным образом обращаются акции, занимая наибольший удельный вес в биржевой торговле.

Внебиржевой рынок ценных бумаг служит для размещения новых эмиссий акций и облигаций, а также для обращения ценных бумаг прошлых выпусков.

По характеру решаемых задач на рынке ценных бумаг существуют первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Первичный рынок представляет собой рынок первичного размещения ценных бумаг с целью привлечения инвестиционных ресурсов. Вторичный рынок служит в основном для поддержания ликвидности ценных бумаг. Важной задачей рынка ценных бумаг является предоставление инвестору возможности возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств путем их продажи без существенной потери в цепе. Если рынок выполняет данную задачу, он называется ликвидным.

По видам рынков ценных бумаг функционируют рынки акций, облигаций, государственных долговых обязательств, вексельный и рынок производных финансовых инструментов.

Рынок фиктивного капитала (рынок ценных бумаг) служит для покупки и продажи долевых и долговых ценных бумаг, денежных и товарораспорядительных ценных бумаг частных предприятий, долговых обязательств центральных и местных органов власти.

По срокам обращения ценных бумаг различают рынки краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг.

На рынке краткосрочных ценных бумаг обращаются ценные бумаги со сроком погашения не более одного года. На рынке среднесрочных ценных бумаг размещаются займы сроком от пяти лет, свыше пяти лет — на рынке долгосрочных ценных бумаг, а в зарубежных странах — даже бессрочные.

Виды выполняемых на рынке операций'.

• — размещение и погашение ценных бумаг;
• — покупка и продажа ценных бумаг;
• — кредитование иод залог ценных бумаг;
• — арбитражные операции;
• — конверсионные операции;
• — операции репо (продажа ценных бумаг с обязательством последующего выкупа по заранее оговоренной цене);
• — маржинальные операции (покупка клиентом ценных бумаг на заемные средства, полученные, например, у брокерской компании);
• — учетные операции с векселями;
• — кассовые операции (сделки, исполняемые немедленно);
• — срочные операции (форвардные и фьючерсные).

Таким образом, основное назначение рынка ценных бумаг состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Это основная задача, которую выполняет рынок ценных бумаг в любом обществе с развитыми рыночными отношениями.

Принимая во внимание то, что рынок ценных бумаг должен быть организован в полном соответствии с требованиями рыночных отношений, лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств, заинтересованные в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги, называются инвесторами. Инвесторы рынка ценных бумаг являются поставщиками инвестиционных ресурсов, которые они сберегли в результате осуществления разумной политики сбережения и потребления. К инвесторам, согласно российскому законодательству, относятся юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты.

Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующие определенных денежных затрат и привлекающие для этого инвестиции путем выпуска (эмиссии) ценных бумаг, называют эмитентами.

На рынке ценных бумаг эмитентами могут быть государственные учреждения, которые наделены правом эмиссии ценных бумаг от лица Российской Федерации, а также субъектов РФ и муниципалитетов. Активной эмиссионной деятельностью занимаются и коммерческие организации, в частности акционерные общества.

Инфраструктура рынка ценных бумаг выступает связующим звеном между инвестором и эмитентом, осуществляя концентрацию денежных средств инвесторов и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, обеспечивающих наибольшую доходность.

Таким образом, рынок ценных бумаг является тем механизмом, который помогает эмитентам привлекать финансовые ресурсы, а инвесторам — преумножать свой капитал и сбережения путем вложения денежных средств в ценные бумаги.

Важным условием функционирования рынка ценных бумаг является обязательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке.

На контролирующие органы рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между собой участников рынка ценных бумаг, выполнения взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдения сложившихся традиций и этических норм. Основным контролирующим государственным институтом на российском рынке ценных бумаг является Федеральная служба по финансовым рынкам. Отдельные вопросы функционирования российского рынка ценных бумаг контролируют Банк России, Минфин России и саморегулируемые организации участников рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг как система основан на совокупности ее элементов: эмитентов, инвесторов и посредников — профессиональных участников рынка ценных бумаг, образующих определенное единство, основанное на законодательной базе и рыночных отношениях (рис. 11.1).

Рис. 11.1. Структура рынка ценных бумаг.

Структура рынка ценных бумаг является организационным началом его функционирования и служит реализации интересов его участников.

Организационное построение рынка ценных бумаг проходит семь этапов, каждый их которых имеет свою специфику в формировании, функциональном наполнении и содержании. Это в полной мере касается не только эмитентов и инвесторов, но и профессиональных участников рынка ценных бумаг — юридических лиц, осуществляющих следующие виды деятельности: брокерскую, дилерскую, деятельность по управлению ценными бумагами, по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарную, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг должны соответствовать требованиям, обязательным для получения лицензии, дающей право заниматься профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг.

Формирование функциональной среды рынка ценных бумаг осуществляется с целью обеспечить условия для организации единого биржевого пространства, которое может объединять как регионы, так и отдельные государства. В зависимости от степени его развития функциональную среду рынка ценных бумаг наполняют только эмитенты (заемщики) и только инвесторы (кредиторы), выступающие участниками рынка ценных бумаг. По мере повышения количественного и качественного уровня развития рынка ценных бумаг к ним присоединяются посредники — профессиональные участники рынка ценных бумаг или организации. Они выполняют разнообразные функции, помогая эмитентам и инвесторам решать свои задачи.

Нормальное функционирование рынка ценных бумаг обеспечивает его инфраструктура, которая представляет собой комплекс структурных подразделений, обслуживающих участников рынка. В ее состав включаются: торговая и информационная системы, депозитарная и расчетноклиринговая организации, а также подразделения, обслуживающие рынок ценных бумаг и обеспечивающие условия его жизнедеятельности.

Основы рынка ценных бумаг закладываются на трех уровнях его организационного построения. На первом уровне осуществляется построение инфраструктуры рынка цепных бумаг, па втором уровне закладывается организационное построение самой фондовой биржи как системообразующего центра рынка ценных бумаг, а на третьем создаются структурные подразделения биржи, ее микроинфраструктура.

Формирование инфраструктуры рынка ценных бумаг проходит несколько этапов и обусловлено тем, что вначале инициативу принимает на себя группа кредитных организаций (КО), которая выступает в качестве учредителей новых структурных подразделений, будущих профессиональных участников рынка ценных бумаг. На втором этапе наиболее естественно создавать такие организации, как депозитарий (Д) и расчетно-клиринговая организация (РКО). Суть первых двух этапов построения инфраструктуры состоит в создании организационных структур, обеспечивающих учет и осуществление взаимных обязательств участниками торгов.

Следующий этап развития инфраструктуры рынка ценных бумаг — формирование специализированного реестродержателя (регистратора). Суть этого этапа — создание структуры, обеспечивающей, с одной стороны, учет нрав собственности на ценные бумаги, а с другой — возможность эмитентам максимально приблизить учет своих ценных бумаг к торговой площадке. Четвертым этапом по развертыванию инфраструктуры рынка ценных бумаг является создание группы операторов рынка — основных участников торговли ценными бумагами.

Пятый этап формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг предполагает создание торговых площадок: фондовой биржи (ФБ) и внебиржевой торговой площадки (ВТП).

Следует отметить, что фондовая биржа, формируемая в рамках этой инфраструктуры, должна иметь возможность торговать всеми видами ценных бумаг как государственными долговыми обязательствами и муниципальными, так и корпоративными. Кроме этого, учитывая, что производные финансовые инструменты являются инструментами рынка ценных бумаг и товарного рынка, инфраструктуру рынка необходимо дополнить товарной биржей (ТБ), хотя она к фондовой бирже имеет весьма отдаленное отношение.

Следующий, заключительный этап построения инфраструктуры рынка ценных бумаг состоит в дополнении организациями, не являющимися профессиональными участниками рынка ценных бумаг, однако оказывающими существенное влияние на его функционирование. К ним относятся информационные, рейтинговые и консалтинговые агентства (ИА, РА и КА), аналитичсски-исслсдовательские (АИЦ), экспертные (ЭЦ), учебные центры (УЦ) и другие организации.

Все это дает основание заключить, что организационное построение рынка ценных бумаг может выглядеть, как это показано на рис. 11.2. Как видно, фондовая биржа находится на пятом уровне в организационной структуре рынка ценных бумаг, т. е. занимает центральное, определяющее место. Это обусловлено тем, что фондовая биржа является инициатором действий всех остальных участников рынка.

Рис. 11.2. Организационная структура рынка ценных бумаг.

Таким образом, организационная структура рынка ценных бумаг представлена участниками рынка, началом функционального взаимодействия которых является заключение сделок на фондовой бирже.

Формирование единого биржевого пространства предполагает, что функционирование фондовой биржи осуществляется в соответствии с исторически сложившимися условиями регулирования со стороны государства, и саморегулирования со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Характеристика профессиональных участников рынка ценных бумаг основана на понятии «профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», которая может быть определена как лицензируемая деятельность юридических лиц с ценными бумагами. Российским законодательством установлены следующие виды профессиональной деятельности: брокерская, дилерская, деятельность по управлению ценными бумагами, деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Дилерская деятельность связана с совершением сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, а также денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Депозитарная деятельность — оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, учету и переходу прав на ценные бумаги.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг связана со сбором, фиксацией, обработкой, хранением и предоставлением данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг считается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий определенным требованиям, является фондовой биржей.

Юридическое лицо может считаться фондовой биржей, если:

• — оно образовано в форме некоммерческого партнерства или акционерного общества;
• — одному акционеру и его аффилированным лицам не принадлежит 20% акций или голосов на общем собрании членов биржи;
• — членами фондовой биржи являются только профессиональные участники рынка ценных бумаг;
• — деятельность фондовой биржи не совмещается с иными видами деятельности, за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи, клиринговой деятельности, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду;
• — руководители фондовой биржи и другие работники не являются работниками профессиональных участников рынка ценных бумаг;
• — фондовые биржи, являющиеся некоммерческими партнерствами, могут быть преобразованы в акционерные общества.

В российской практике функционирования фондовых бирж участниками торгов на бирже могут быть только брокеры, дилеры, управляющие и ЦБ РФ. Что касается иных лиц, они могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. В зарубежной практике функционирования фондовых бирж существуют различные категории участников, например информационный участник, имеющий доступ к торгам без права выставления котировок; участник торгов, имеющий доступ в торговую систему в режиме торгов, который обязан на постоянной основе осуществлять односторонние котировки определенного количества акций, и маркет-мейкер — торговый член биржи, имеющий некоторые привилегии по сравнению с другими членами, но принимающий на себя обязательства поддерживать определенное количество двусторонних котировок.

Осуществление профессиональных видов деятельности требует наличия специального разрешения — лицензии. Лицензирование основано на специальных понятиях и определениях, позволяющих устанавливать порядок и условия выдачи, продления, замены лицензии на осуществление различных видов профессиональной деятельности, получения дубликата лицензии, а также в случае прекращения действия лицензии.

Лицензия — специальное разрешение па осуществление конкретного вида деятельности при обязательном соблюдении лицензионных требований и условий, выданное лицензирующим органом юридическому или физическому лицу; лицензируемый вид деятельности — вид деятельности, на осуществление которого на территории РФ требуется получение лицензии; лицензирование — мероприятия, связанные с предоставлением лицензий, переоформлением, аннулированием, приостановлением и возобновлением действия лицензий и контролем над соблюдением требований и условий, выполнение которых обязательно при осуществлении лицензируемого вида деятельности.

Основными принципами осуществления лицензирования являются: обеспечение единства экономического пространства на территории страны; установление лицензируемых видов деятельности; определение порядка лицензирования; установление лицензионных требований и условий; гласность и открытость лицензирования; соблюдение норм законности.

Институциональный подход к организации выполнения функциональных обязанностей профессиональными участниками фондовой биржи позволяет выделить три модели рынка ценных бумаг — рейнскую, англосаксонскую и смешанную. Модель рынка ценных бумаг — это тип организации фондового рынка в зависимости от вида институтов, выполняющих функции профессиональных участников.

Рейнская модель рынка ценных бумаг — организация рынка, при которой функцию профессиональных посредников выполняют коммерческие банки. Характерным примером этой модели является фондовый рынок Германии, где доминирующее положение занимает универсальный коммерческий банк — член фондовой биржи. Он выполняет все виды операций не только в банковской сфере, но и в биржевой. С одной стороны, он принимает средства на депозиты и во вклады, кредитует экономику и население, а с другой — предлагает услуги, связанные с ценными бумагами: выполняет поручения клиентов в качестве брокера, управляет ценными бумагами клиентов и инвестиционных фондов, формирует собственные пакеты ценных бумаг.

Англосаксонская модель рынка характерна для США. После «великой депрессии» коммерческим банкам и их дочерним компаниям было запрещено выполнять функции профессиональных участников фондовых бирж в операциях с корпоративными ценными бумагами, поскольку предполагалось, что совмещение американскими банками деятельности на банковском и фондовом рынке привело к тому, что кризис оказался столь глубоким и продолжительным. Запрет не распространялся на государственные ценные бумаги, и на этом рынке банки заняли прочные позиции. В результате осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в странах, где рынок организован и функционирует на основе англосаксонской модели, могут не коммерческие, а инвестиционные банки — многопрофильные компании, предлагающие все виды услуг с ценными бумагами.

Смешанная модель рынка ценных бумаг — такая его организация, при которой функции профессиональных посредников выполняют как коммерческие банки, так и небанковские финансовые институты. Яркий представитель этой модели — рынок ценных бумаг Японии. В России формируется смешанная модель рынка ценных бумаг, на котором коммерческие банки выступают как универсальные.