Учет рисков с использованием ставки дисконтирования

Коэффициент пересчета, используемый для приведения будущего денежного потока к текущей стоимости и отражающий ожидаемую или требуемую ставку дохода, называют ставкой дисконтирования (в российской литературе встречаются синонимичные названия показателя — ставка дисконта, коэффициент дисконтирования, норма дисконтирования). Другими словами, ставка дисконта — это уровень доходности, на который согласился бы предприниматель или инвестор, принимая решение о вложении средств в конкретную операцию или бизнес-проект.

Соответственно чем выше уровень риска, связанный с инвестированием в данное предприятие, тем более высокую норму доходности вправе требовать инвестор при прочих равных условиях.

Расчет ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока: для собственного капитала ставка дисконтирования равна требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал (наиболее применимы методы кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов САРМ); для всего инвестированного капитала — на уровне средневзвешенной стоимости капитала (модель WACC).

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на формировании ставки дисконта как суммы безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в конкретное предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с макроэкономическими и отраслевыми факторами, так и со спецификой бизнеса.

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения осуществляется по формуле.

где DR — ставка дисконтирования; DRБ — безрисковая ставка дохода; Ri — премия за риск вида i; N — количество рисков, принимаемых в расчет.

Под нормой дисконта понимается безрисковая норма дисконта, выраженная в долях единицы. Норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доходных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.

Для оценки коммерческой эффективности инвестиций зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют использовать коммерческую норму дисконта, установленную на уровне средневзвешенной стоимости капитала, как сумма взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли собственных и заемных средств в структуре капитала:

где DR — ставка дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала WACC); Кi — стоимость привлечения капитала из источника i; Di — доля капитала из источника i в общей структуре капитала предприятия; N — количество источников капитала, принимаемых в расчет.

Обычно данную формулу раскладывают по отдельным составляющим капитала на заемный капитал, скорректированный на ставку налогообложения (если расходы предприятия по обслуживанию заемных средств учитываются в себестоимости и потому не облагаются налогом), на акционерный капитал отдельно по обыкновенным акциям и привилегированным акциям.

Как известно, на практике самой распространенной процедурой является выбор процентной ставки для расчета текущей стоимости, исходя из ставок, преобладающих на денежном рынке страны по состоянию на текущий момент. Применительно к инвестиционным ресурсам государственных органов управления часто используется ставка дисконтирования на уровне ставки рефинансирования ЦБ РФ, что не всегда оправдано. Некоторые российские ученые для определения стоимости инвестиционных ресурсов и соответственно коэффициента дисконтирования предлагают ориентироваться на показатели инфляции и изменение рейтинга облигаций региона и оценку доходности других обращающихся на мировом рынке облигаций муниципальных органов управления с аналогичными рейтингами.

Для оценки надбавок за риск широко используется метод экспертного определения премий за риск (табл. 7.6).

Таблица 7.6. Премии за риск для отдельной компании.

Ставка дисконтирования с помощью кумулятивного метода чаще всего определяется как сумма безрисковой ставки дохода и суммы экспертных оценок премий за риск и может быть представлена характеристикой учитываемых параметров риска (табл. 7.7).

Таблица 7.7. Расчет ставки дисконтирования с помощью кумулятивного метода и характеристика премий за риск, связанных с инвестированием в конкретное предприятие.

Кумулятивный метод имеет как достоинства, так и недостатки. Главными его недостатками можно назвать субъективность оценок по поводу различных рисков конкретного объекта оценки и размытость учета прочих рисков, что на практике иногда приводит к неточным результатам. Однако все же данный метод имеет ряд веских преимуществ по сравнению с некоторыми другими методами. Это прежде всего детальный учет основных факторов риска, связанных с инвестированием средств в конкретное предприятие. Наконец, данный метод применяется для определения ставки дисконтирования в странах со слабо развитым фондовым рынком, поэтому наиболее распространен в России.

Другим методом расчета ставки дисконтирования денежных потоков, широко применяемым в экономической практике, является модель оценки капитальных активов (САРМ), разработанная У. Шарпом, им же была разработана модель оценки доходности финансовых активов, за которую он получил Нобелевскую премию.

Ставка дисконтирования по модели Шарпа определяется по формуле.

где DR — требуемая (ожидаемая) норма дохода на собственный капитал анализируемого предприятия; Rf — доходность безрисковых (абсолютно надежных, обычно государственных) ценных бумаг;? — коэффициент, отражающий уровень риска вложений в данное предприятие, рассчитывается на основе статистических данных; Rm — доходность за текущий период в среднем на рынке ценных бумаг; S1 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малое предприятие; С — дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

Данная модель основана на анализе обширного статистического материала по фондовым рынкам и положении, что доходность ценных бумаг связана с риском прямой зависимостью: чем выше доходность, тем выше риск.

На фондовом рынке выделяются два вида рисков: несистематический (диверсифицируемый, в основном предпринимательский и финансовый, который проявляется в том, что предприятию не удастся получить ожидаемый уровень доходности из-за особенностей, присущих данному конкретному предприятию) и систематический (недиверсифицируемый, который влияет на все компании, акции которых обращаются на фондовом рынке, он определяется макрофакторами, влияние которых полностью устранить диверсификацией инвестиционных вложений нельзя).

Для учета фактора чувствительности конкретных предприятий к макроэкономическим изменениям в модели Шарпа используется показатель систематических рисков ?. Большинство ?-коэффициентов находятся в интервале 0,5−2,0. При? = 1 акции компании имеют среднюю степень риска. Если? 1 ценные бумаги предприятия более рискованные, чем в среднем на рынке. Если в динамике ?-коэффициент увеличивается, то вложения становятся более рискованными, но и увеличивается их доходность.

Коэффициент? может рассчитываться статистическим методом на основе информации по динамике акций на фондовом рынке, и фундаментальным методом, основанным на мнении эксперта-оценщика о состоянии сферы деятельности данного бизнеса и экономики страны и региона в целом.

Из-за ограниченности информационной базы фондового рынка для открытых (публичных) компаний, а также полного отсутствия информации по закрытым компаниям возможности применения данного метода в России пока ограничены.

Для расчета реальной процентной ставки по кредитным ресурсам можно воспользоваться также формулой И. Фишера:

где R — номинальная ставка дисконтирования; r — реальная ставка дисконтирования; i — темп инфляции (индекс инфляции).

В заключении данной темы можно сделать следующие выводы.

• • Риск является неотъемлемой частью предпринимательской деятельности. Предпринимательская деятельность связана с различными видами рисков. Риск оценивается как вероятность потерь, возникающих в виде дополнительных расходов, снижения выпуска продукции, работ или услуг по сравнению с вариантом, который рассчитан на рациональное использование ресурсов в данном виде предпринимательской деятельности.
• • Полностью исключить риск в условиях рыночной системы невозможно. Причиной возникновения риска является недостаточная информация о процессах, происходящих в человеческом обществе. Однако при правильном и умелом руководстве предприятием вероятность риска потерь может быть снижена. Учет фактора риска в оценочных и прогностических расчетах предполагает знание классификации видов риска, которые различаются по времени, факторам, сфере возникновения, характеру учета.

Существуют различные методы оценки риска и способы снижения вероятности потерь при осуществлении хозяйственной деятельности предприятия. Общими в хозяйственной практике являются три основных принципа снижения риска:

• • не рисковать больше, чем позволяет собственный капитал;
• • не забывать о последствиях риска;
• • не рисковать многим ради малого.
• • Использование математических моделей, реализованных с помощью компьютерной техники, значительно упрощает процесс оценки рисков и позволяет руководителю принять управленческое решение, обеспечивающее наибольшую выгоду для предприятия.