Производные ценные бумаги (срочный рынок)

Сущность производных ценных бумаг

Важнейшей частью развитого рынка ценных бумаг является срочный рынок, или рынок производных ценных бумаг. Понятие производных ценных бумаг связано с тем, что выполнение обязательств по ним предполагает проведение операций с другими ценными бумагами, товарами или валютой, которые составляют их базисный актив. В теории и практике эти ценные бумаги часто называют деривативами.

К основным особенностям производных ценных бумаг следует отнести следующие.

• 1. Операции с такими ценными бумагами дает возможность всем видам инвесторов получать прибыль при минимальных вложениях и с меньшими рисками по сравнению с базисными активами.
• 2. Формирование цен на эти производные ценные бумаги основывается на ценах реальных базисных активов, которые должны быть поставлены в будущем в соответствии с условиями данного контракта.
• 3. Операции с производными ценными бумагами имеют срочный характер — выполнения обязательств контрагентов должны произойти в определенный срок в будущем, и их обращение имеет ограниченный срок (от нескольких дней до нескольких месяцев) по сравнению с базисными активами.

Производная ценная бумага представляет собой договор (контракт) между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем, в оговоренный срок определенного актива по зафиксированной в момент заключения договора цене. К производным ценным бумагам относятся форварды, фьючерсы, депозитарные расписки, опционы, снопы, базирующиеся на финансовых и товарных активах, т. е. на валюте, процентах, акциях, индексах, товарах. К этому виду ценных бумаг можно отнести и депозитарные свидетельства (расписки), подписные права, варранты, конвертируемые облигации и привилегированные акции, которым присущи не все свойства производных ценных бумаг. Кроме того, в практике операций с ценными бумагами существуют и производные ценные бумаги так называемого второго порядка: опционы на фьючерсы, опционы на свопы, различные гибридные контракты.

Следует различать производные ценные бумаги, связанные с финансовым рынком и основанные на финансовых активах (финансовые фьючерсы, опционы и т. д.), и ценные бумаги, связанные с товарными рынками и основанные на товарах (товарные фьючерсы, опционы и т. д.). В данном курсе рассматриваются производные ценные бумаги, базирующиеся на финансовых активах.

Цены на актив в срочных контрактах — это цены срочного рынка. Цена актива, фигурирующая в спотовых (кассовых) сделках, называется спотовой (кассовой) ценой.

Поставка актива на срочном рынке в основном осуществляется через определенное время (от нескольких дней до полугода), участники срочного рынка имеют возможность продать контракт на поставку в данный момент несуществующего актива, т. е. возможность купить или продать контракт не зависит от наличия или отсутствия актива. Сделки, согласно которым актив поставляется немедленно или не более чем в течение одного-двух рабочих дней, называют кассовыми, или спотовыми, рынок таких сделок — кассовым, или спотовым, рынком, который также является частью общего срочного рынка. При этом на спотовом рынке нельзя продать несуществующий актив, так как он должен быть в наличии. Цены на актив в срочных контрактах — это цены срочного рынка. Цена актива, фигурирующая в спотовых (кассовых) сделках, называется спотовой (кассовой) ценой.

В практике срочного рынка используется соответствующая терминология для обозначения покупателя и продавца. Когда участник срочного рынка покупает контракт, это означает открытие или занятие им длинной позиции. И наоборот, если же участник продает контракт, то он занимает или открывает короткую позицию. Таким образом, и продажа, и покупка на срочном рынке — открытие позиции. При этом закрыть позицию можно с помощью противоположной сделки. Если у участника открыта короткая позиция (продажа контракта), он может ее закрыть путем открытия длинной позиции (покупка контракта). Сделка, с помощью которой закрывается открытая позиция, называется офсетной.

Срочный рынок этих ценных бумаг состоит из биржевого и внебиржевого. На биржевом срочном рынке торгуются фьючерсные и опционные контракты, депозитарные расписки, варранты, на внебиржевом рынке — форвардные, опционные и своп-контракты, депозитарные расписки, варранты. Конкуренция биржевого и внебиржевого секторов является дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов В зависимости от целей и тактики поведения участники срочных рынков подразделяются на хеджеров, арбитражеров и спекулянтов.

Целью хеджеров в срочной торговле является установить заранее уровень цен, по которым они собираются в будущем совершить сделку с определенным финансовым активом и кроме этого застраховать на срочном рынке приобретенные ранее активы. Имеется значительное количество стратегий хеджирования. Но при всем многообразии стратегий общей чертой хеджирования является то, что хеджер готов уменьшить свою будущую потенциальную прибыль для того, чтобы нивелировать возможную неблагоприятную для него динамику цен.

Арбитражер — это участник срочного рынка, который стремится получить прибыль за счет одновременной покупки и продажи одного и того же актива на разных рынках в том случае, когда на них происходит разная динамика цен. Примером может служить покупка / продажа актива на спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующей ценной бумаги (фьючерсного контракта). Следует отметить, что в целом арбитражная операция — это операция, которая позволяет игроку получить прибыль с минимальным риском и при этом не требует инвестирования. Наряду с этим арбитражные операции частично выравнивают цены на одинаковые базисные активы на разных рынках.

Спекулянты — участники срочного рынка, цель которых состоит в том, чтобы получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть в будущем. Прибыль данного участника срочного рынка определяется тем, насколько эффективно он прогнозирует изменение цены на соответствующие базовые активы. При этом он может открывать позиции как на длительный период времени, так и на короткий. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором — на изменение цены в течение относительно короткого периода времени.

Следует подчеркнуть, что спекулянты являются важными участниками срочного рынка, так как они увеличивают ликвидность срочных контрактов, а также принимают на себя риск изменения цены, который перекладывают на них другие неотъемлемые участники срочного рынка — хеджеры.

Динамика развития производных ценных бумаг насчитывает несколько столетий и исторически первыми были форвардные контракты, которые заключались производителями сельскохозяйственной продукции под будущий урожай. При этом покупатели контрактов авансировали часть их затрат.

С 1751 г. производится торговля срочными контрактами на продовольственные товары (зерно, скот и т. д.) на НьюЙоркской продовольственной бирже. В 1848 г. основана крупнейшая в мире биржа срочных контрактов — Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade — CBOT). На этой бирже начиная с 1865 г. стали применяться обезличенные контракты.

В 1972 г. на Чикагской торговой бирже (Chicago Mercantile Exchange — СМЕ) впервые были оформлены контракты по валютным курсам, характерной особенностью которых явилась стандартизация количества, качества и сроков поставки. В 1975 г. началось заключение контрактов по ставкам процента в Чикагской торговой палате. В 1982 г. на ряде американских бирж были введены фьючерсы на фондовые индексы, в 1982—1983 гг. — опционы на фьючерсные контракты. В Чикаго функционируют три торговых площадки — Чикагские торговая палата, биржа опционов и товарная биржа. На них ежегодно заключается до 400−450 млн контрактов.

В 1982 г. открыта Международная лондонская биржа финансовых фьючерсных сделок (The London International Financial Futures Exchange — LIFFE), а в конце 1990 г. — немецкая биржа срочных контрактов во Франкфурте (die Deutsche Terminal Borse — DTB).

Крупнейшие биржи деривативов расположены в США и Европе. Оборот каждой из крупнейших биржевых площадок превышает 300 млн контрактов в год. Торгуемые финансовые инструменты, как правило, основаны на национальных базисных активах и позволяют организовать в рамках национальных экономик эффективное управление рисками. Более 2/3 биржевых деривативов на акции и фондовые индексы заключается хеджерами.

К настоящему времени крупнейшей в мире биржей по числу совершаемых сделок на рынке производных инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд контрактов, во многом благодаря разветвленной структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Среди других центров выделяется Токио, где имеются две биржи — международная финансовая фьючерсная и фондовая.

В европейских странах действуют, как правило, одна или две биржи производных инструментов, в том числе в Германии (Немецкая срочная биржа), во Франции (Биржа финансовых фьючерсных контрактов), в Великобритании (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов), Швеции (Рынок опционов Стокгольма).

Следует отметить, что на всех финансовых биржевых рынках объемы торговых операций с производными ценными бумагами многократно превышают обороты, но операциям с базовыми активами.

В России в 1990;е гг. первые торги фьючерсными контрактами на доллары США провела Московская товарная биржа. В 1992 г. ею были приняты Временные правила фьючерсной торговли. Позднее появились фьючерсы на ГКО. Тогда же началось разделение рынка на биржевой и внебиржевой. Еще до 1998 г. начал доминировать внебиржевой. Августовский кризис 1998 г. привел фактически к тому, что рынок срочных контрактов в Российской Федерации практически перестал функционировать, однако с конца 1999 г. началось его постепенное восстановление. ММВБ возобновила торги в октябре 2000 г., основным инструментом стал валютный своп. В 2001 г. на базе объединенной платформы РТС и биржи «Санкт-Петербург» начал работать срочный рынок FORTS (фьючерсы и опционы в РТС) — интегрированный рынок по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы, имеющий особую значимость для развития торговли производными ценными бумагами в России. В 2006 г. среднедневной объем торгов фьючерсами и опционами на FORTS превысил 1 млрд долл., а в октябре 2007 г. — 2 млрд долл., что соответствовало объему торгов акциями на фондовой бирже ММВБ. В апреле 2011 г. объем ежедневных торгов FORTS составлял 80% всего биржевого рынка деривативов^[1].

Кризис 2008 г. обусловил замедление роста отечественного срочного рынка, но к 2010 г. его последствия преодолены, рынок продолжает расти темпами, существенно опережающими рост экономики. Дневные обороты на рынке FORTS в сентябре 2012 г. составляли 7−9 млрд долл., почти половина приходится на фьючерс на индекс РТС. Срочный рынок в России относится к рынкам с наибольшими темпами роста, по вместе с тем его развитие значительно отстает от глобального рынка производных инструментов^[2].

Мировой рынок товарных и финансовых деривативов является одним из наиболее динамично развивающихся элементов западной экономики. В настоящее время он представлен биржевым и внебиржевым рынками, конкуренция между которыми дает дополнительные стимулы роста.

По данным Международного валютного фонда, в настоящее время преобладающим является внебиржевой рынок, в 2010 г. его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении составляла порядка 85% мировой торговли деривативами^[3]. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов. Конкуренция биржевого и внебиржевого секторов является дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов Основным типом контрактов, заключаемых на внебиржевом рынке, являются краткосрочные валютные свопы, на биржевом рынке процентные контракты (фьючерсы и опционы на гособлигации и депозитные ставки). Самый большой сегмент срочных инструментов в мире — рынок процентных деривативов, общий номинальный объем на внебиржевом рынке составляет 437 трлн долл.

Объем торговли товарными фьючерсами стабилен и составляет около 300 млн контрактов год, общий объем биржевой торговли товарными деривативами не превышает 15% всего срочного рынка. В отличие от них сектор финансовых деривативов имеет устойчивую тенденцию к росту.

В настоящее время рынок деривативов стал самым крупным сегментом рынка ценных бумаг в Европе и Америке. По данным МВФ, дневной объем сделок на этот рынке превышает 2 трлн долл.

В 2011 г. по данным Futures Industry Association (FI A) — одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в США объем рынка деривативов составляет около 600 трлн долл., при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн долл.

• [1] URL: micex.ru.
• [2] См.: Панченкова М. Игра с будущим // Ведомости. 2012. 30 окт.
• [3] URL: fia.com.