Классификация и обзор методов оценки бизнеса

Методы Затратного (Имущественного) подхода

Имущественный (Затратный) подход основан на анализе реально существующих активов и обязательств предприятия и реализуется применением методов^[1]:

• 1) откорректированной балансовой стоимости;
• 2) чистых активов^[2];
• 3) ликвидационной стоимости;
• 4) стоимости замещения.

Все методы Имущественного подхода несут в себе идею накопления (перебора, ревизии) активов и базируются на общей для них формуле СК = А — Об, с той лишь разницей, что изменяется содержание, вкладываемое в эти обозначения. Например, в методе откорректированной балансовой стоимости, А представляет собой остаточную балансовую стоимость активов, откорректированную на результаты проведенной переоценки, а желательно, и аудита; в методе чистых активов, А — это рыночная стоимость активов, в методе ликвидационной стоимости — это ликвидационная стоимость активов или стоимость реализации за вычетом ликвидационных издержек, а в методе замещения — стоимость замещения, что вполне логично.

Таким образом, все методы Имущественного подхода объединены по одному основному признаку — они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества (активов) предприятия (и различаются, по сути, лишь глубиной и содержанием проводимых корректировок) или затрат на строительство аналогичного предприятия (метод замещения) и вычитании откорректированной задолженности (обязательств) предприятия. Они позволяют рассчитать различные виды стоимости предприятия:

• • метод откорректированной балансовой стоимости — либо восстановительную стоимость (при переоценке), либо остаточную балансовую стоимость активов предприятия (после проведения процедуры бухгалтерской амортизации основных фондов); метод базируется на доступной информационной базе — балансе предприятия и рыночной информации по аналогичным новым активам;
• • метод чистых активов — рыночную стоимость, условием получения которой служит использование рыночной ценовой информации^[3] по аналогичным активам;
• • метод замещения — стоимость замещения — при использовании рыночной ценовой информации по новым объектам-аналогам, представленным на рынке;
• • метод ликвидационной стоимости — ликвидационную стоимость предприятия.

Все методы Затратного (Имущественного) подхода используются, как правило, для оценки контрольного пакета акций предприятия. Все они «статичны» и не учитывают перспективы развития предприятия, его будущую доходность.

Основными источниками информации, используемыми в рамках применения Имущественного подхода, являются:

• 1) бухгалтерская отчетность компании;
• 2) данные синтетического и аналитического учета компании;
• 3) данные о текущих рыночных ценах на аналогичные материальные, а также идентифицированные и отчуждаемые НМА^[4];
• 4) прочие источники информации о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, имущественных прав и финансовых интересов компании.

Рассмотрим методы Имущественного подхода более подробно.

Метод откорректированной балансовой стоимости проводится в рамках процедуры переоценки и требует внесения корректировок в бухгалтерскую информацию за ретропериод — до рыночной стоимости по активам баланса (НМА во внимание не принимаются), что даст восстановительную стоимость основных фондов предприятия и позволяет внести откорректированную величину собственного капитала.

т.е. разность между откорректированными с учетом накопленной (бухгалтерской) амортизации активами компании и ее обязательствами, в бухгалтерскую отчетность.

Метод откорректированной балансовой стоимости прост в применении, используется, кроме случаев проведения переоценки (для целей налогообложения), при оценке нового бизнеса, а также для ориентировочной прикидки, предваряющей использование иных методов.

Следует отметить, что откорректированная балансовая стоимость компании вследствие упрощенности процедуры, проведения корректировок не по всем группам активов, непоследовательности алгоритма в оценочном смысле (начисления амортизации, а не оценочного износа) почти всегда не соответствует рыночной стоимости компании, для более точной оценки которой целесообразно использовать метод чистых активов.

Метод чистых активов, как указано выше, позволяет выйти на рыночную стоимость предприятия, которая определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и суммой его текущих обязательств на дату оценки. В основе данного метода лежит расчет стоимости компании на основании не только сведений об ее активах и обязательствах, но также с учетом фактора времени, инфляции, конъюнктуры рынка, при этом в состав оцениваемых активов включаются НМА (лицензии, патенты, торговые марки, гарантии, программные продукты, ноухау и НМА группы «гудвилл»). В противном случае при неполном их учете результат, полученный Имущественным подходом, в процедуре согласования будет представлен неадекватно по сравнению с результатами Сравнительного и Доходного подходов.

Метод предполагает:

• • анализ и корректировку до рыночных стоимостей всех статей баланса предприятия;
• • суммирование рыночных стоимостей активов;
• • вычитание из полученной суммы рыночных стоимостей активов^[5] суммарной рыночной стоимости обязательств (в части долгосрочной и текущей задолженностей) в соответствии с формулой

правая часть которой дает стоимость так называемых чистых (очищенных) активов. Это значение присваивается собственному (акционерному) капиталу компании.

Таким образом, корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности, так и в актуализации ее, т. е. в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены в соответствии с рыночной информацией на дату оценки. Однако рыночная стоимость собственного капитала, полученная таким образом в соответствии с текущими положениями бухгалтерского учета, не отражается в балансе компании в строке собственного капитала.

Метод чистых активов применяется для расчета стоимости нормально функционирующих предприятий, обладающих значительными активами, когда имеется возможность и необходимость в оценке НМА предприятия, и в частности для оценки:

• • холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают массу чистого дохода):
• • предприятий, у которых отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (недавно созданные предприятия);
• • предприятий, благополучие которых зависит в значительной степени от контрактов (например, строительные организации);
• • предприятий, не имеющих постоянных заказчиков;
• • предприятий, значительную часть активов которых составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.).

Метод ликвидационной стоимости представляет собой расчет стоимости компании при ее вынужденной продаже в срок, возможно, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости.

Ликвидационная стоимость характеризуется факторами вынужденности и ограниченности срока экспозиции. При этом различают плановую (упорядоченную) и срочную ликвидации. Первая имеет место в случае, если правление компании (или ее владелец) сами принимают решение о распродаже (присутствует только фактор вынужденности) и в их распоряжении имеется достаточно времени для проведения ликвидационной процедуры (при решении суда, арбитража, комиссии по банкротству — до полутора лет); вторая — вынужденная и ускоренная (срочная) ликвидация (присутствуют одновременно факторы вынужденности и выраженной ограниченности времени).

Алгоритм расчета ликвидационной стоимости предприятия включает в себя:

• 1) анализ последнего балансового отчета и разработку календарного графика ликвидации активов предприятия;
• 2) определение валовой выручки от ликвидации активов — расчет ликвидационной стоимости активов с учетом возможного ограничения срока экспозиции при их продаже по сравнению с типичным сроком (по каждой группе ликвидируемых активов);
• 3) определение стоимости реализации активов, которая затем дисконтируется на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей риски продажи с учетом календарного графика ликвидации (оцененная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат на их ликвидацию (реализацию)^[6], т. е. налоги и сборы от продажи, комиссионные оценочным и юридическим фирмам);
• 4) расчет затрат, связанных с ликвидацией компании. Затраты на ликвидацию (реализацию) активов не следует путать с ликвидационными издержками при оценке ликвидационной стоимости предприятия, часть которых они составляют. Последние имеют гораздо более широкий спектр и включают в себя следующие статьи:
  • • оплату юридических услуг и услуг оценщиков;
  • • затраты, связанные с владением имуществом до сто продажи, в том числе затраты на сохранение запасов готовой продукции, незавершенного строительства, машин и оборудования (расходы на охрану);
  • • выходные пособия и выплаты работникам предприятия;
  • • управленческие расходы по поддержанию работы компании до ее полной ликвидации.

Также прибавляется (вычитается) к ликвидационным издержкам предприятия операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода (см. также подпараграф 5.5.2);

• 5) определение текущей величины обязательств предприятия (обычно принимаются к расчету по рыночной стоимости);
• 6) вычитание из суммарной стоимости реализации активов величины ликвидационных издержек и обязательств предприятия. Это производится в соответствии с рейтингом кредиторов, а именно:
  • • по требованиям о возмещении вреда, причиненного жизни и здоровью;
  • • требованиям о взыскании алиментов; о выплатах выходных пособий в пользу работников компании и оплате их труда;
  • • задолженности по обязательным платежам перед бюджетами и внебюджетными фондами;
  • • требованиям кредиторов, в первую очередь обеспеченных залогом ликвидируемого имущества;
  • • другим денежным требованиям.

При определении ликвидационной стоимости активов сначала следует аналитически определить ее верхнюю границу (т.е. стоимость плановой ликвидации в предположении адекватности маркетингового периода определению рыночной стоимости и без учета скидки, обусловленной вынужденностью продажи), затем достаточно точно можно оценить величину воздействия фактора ограничения времени экспозиции (в частности, интерполяцией), после чего экспертным путем сделать скидку на фактор вынужденности продажи (например, оценив его по совокупности необходимых ликвидационных издержек).

Обычно ликвидационная стоимость в силу наличия условий вынужденности продажи и ограниченности времени дает нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса. В растущей прибыльной отрасли ликвидационная стоимость компании, вероятнее всего, окажется существенно ниже рыночной стоимости компании, функционирующей в нормальном состоянии. В депрессирующей отрасли ликвидационная стоимость может превысить стоимость действующей компании, оцененную методом дисконтирования денежных потоков.

Данный метод используется, когда стоимость при ликвидации предприятия может быть выше, чем при продолжении его деятельности, когда текущие и прогнозируемые денежные потоки от производственной деятельности предприятия невелики по сравнению со стоимостью его чистых активов (доход на активы низкий или отрицательный, что делает невозможным применение Доходного подхода), а именно:

• • при ликвидации предприятий;
• • финансировании предприятия-должника;
• • санации предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства;
• • выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства;
• • анализе и выявлении возможностей выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные подразделения;
• • оценке заявок на покупку предприятия;
• • экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам;
• • экспертизе программ реорганизации или перепрофилирования предприятия и пр.

Метод стоимости замещения/воспроизводства^[7] заключается в определении стоимости замещения (воспроизводства) предприятия-аналога (копии) путем расчета текущих удельных или полных затрат на строительство современного предприятия, аналогичного оцениваемому.

При реализации данного метода оценщики вносят поправки на физический износ, функциональное и экономическое устаревание по всем группам активов оцениваемого предприятия.

Физический износ связан с уменьшением стоимости активов оцениваемого предприятия под влиянием эксплуатационных и климатических (природных) факторов.

Функциональное устаревание представляет собой снижение стоимости предприятия, обусловленное снижением его функциональной эффективности за счет избыточных капитальных затрат (их отражает технологическое устаревание) и/или эксплуатационных затрат (которые отражает операционное устаревание).

Экономическое (внешнее) устаревание — это потеря стоимости предприятия вследствие влияния на нее экономических или других внешних факторов (неблагоприятное изменение соотношения спроса и предложения, законодательные ограничения на цену выпускаемой продукции, политическая обстановка, негативное влияние окружающей природной среды и пр.).

" Наиболее сложным моментом при реализации данного метода является определение удельной стоимости строительства предприятия — функционального аналога. Если до 1991 г. в России существовали институты и государственные ведомства, разрабатывавшие и утверждавшие укрупненные удельные нормативы стоимостей промышленных предприятий, то после 1991 г. такой порядок отсутствует. Однако в настоящее время Центральный научно-исследовательский институт экономики и управления строительством (ЦНИИЭУС) Минстроя РФ активно осуществляет разработку показателей стоимости на потребительскую единицу строительной продукции, в том числе и для производственных зданий и сооружений. Расчеты производятся в базисном, текущем и прогнозном уровнях цен на основании ежеквартальных цен на строительные ресурсы.

Метод стоимости замещения (расчет стоимости замещения предприятия) всегда использовался в советской практике при разработке технико-экономических обоснований (ТЭО) строительства объектов. В настоящее время оценщики также могут использовать этот метод для расчетов рыночной стоимости предприятия, уменьшая стоимость замещения каждого актива на величину соответствующих видов износов и устареваний. Рекомендуется к применению в случаях, когда мала нематериальная составляющая активов и объект не крупный"^[8].

• [1] Этими методами представлен Имущественный подход в материалах Межотраслевого института повышения квалификации РЭА им. Г. В. Плеханова. В учебнике «Оценка бизнеса» под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой упоминаются лишь два основных метода: чистых активов и ликвидационной стоимости. В учебнопрактич. пособии (Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка предприятий, имущественный подход. М.: Дело, 1998. С. 31−33) метод чистых активов называется методикой накопления активов, а метод откорректированной балансовой стоимости — методикой чистых активов.
• [2] Вместо данного названия часто встречается (из первых переводов) название «метод накопления активов». Это видится методологически не оправданным, поскольку идея накопления (перебора) активов присутствует во всех методах Имущественного подхода (т.е. неверно относить ее лишь к методу чистых активов), а определяющим признаком обособления метода в рамках Имущественного подхода является то, к какому виду стоимости приводит его (метода) алгоритм.
• [3] Именно этот момент отличает оценочный метод чистых активов от бухгалтерской (нормативной) методики расчета стоимости предприятия, соответствующей международным принципам бухгалтерского учета и широко используемой в настоящее время, например, при определении стоимости чистых активов акционерных обществ (в соответствии с письмом ГНС России от 27 мая 1996 г. № ПВ-6−13/364, Указаниями по бухгалтерскому учету и приложением 2 к приказу Минфина России от 28 июля 1995 г. Ms 81/1), а также в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий, т. е. в тех случаях, когда речь идет о сделках с государственным или муниципальным имуществом.
• [4] Деловую репутацию компании и прочие нематериальные активы, не отраженные в балансе, или так называемую группу НМА типа «гудвилл», традиционно оценивают методом избыточных прибылей (см. материалы Московского банка реконструкции и развития (МБРР), подготовленные Deloitte & Touche), который предполагает капитализацию тех прибылей компании, которые не могут быть объяснены присущей отрасли рентабельностью активов и, следовательно, порождаются конкурентными преимуществами, воплощенными в уникальной совокупности НМА компании. Поскольку по большей части такие активы — неотчуждаемы, если не от владельца, то от предприятия, то они не могут иметь рыночной стоимости, но могут быть оценены по рыночной стоимости в текущем использовании при применении метода чистых активов. К сожалению, в результате «новаций», имеющих место в МСО 2 «Базы оценки, отличные от рыночной», данный вид стоимости исчез и ничего вразумительного не появилось взамен.
• [5] Оценка рыночной стоимости недвижимости, машин и оборудования представлена в книгах авторов [4] и [5] литературы в конце книги, однако оценка рыночной стоимости оборотных активов недостаточно разработана в теории и практически не представлена в учебно-методических источниках, в том числе и учебнике «Оценка бизнеса» под ред. Л. Г. Грязновой, Μ. Л. Федотовой. Поэтому оценке рыночной стоимости запасов и затрат и дебиторской задолженности посвящен отдельный подпараграф 7.2.5.
• [6] При определении ликвидационной стоимости бизнеса стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, обесценивается и принимается равной нулю.
• [7] В настоящее время присутствует тенденция замены слова «стоимость» в названиях данного типа на слово «затраты» по прямому переводу с английского " cost" . Однако эта «тенденция» не учитывает другой (методологической) идеи: в Имущественном подходе стоимость моделируется полными затратами, поэтому именно термин «стоимость» здесь уместен, поскольку речь идет о стоимостной оценке.
• [8] Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка предприятий, имущественный подход. С. 45.