Новые методы использования рискового капитала

Рисковый капитал традиционно используется для получения ответа на вопрос: «Сколько капитала необходимо, чтобы компания оставалась платежеспособной, учитывая уровень риска ее деятельности?» Как только компания ответит на этот вопрос, она сможет перейти к решению многих других проблем управления.

В последнее время величина рискового капитала используется для ответа на все большее число вопросов, в частности, в банковских и финансовых учреждениях. (В блоке 15−1 поясняется, почему расчеты на основании риска настолько важны для финансовых учреждений.) Новое применение включает в себя следующие.

¦ Оценка эффективности материального поощрения в компании, подразделении компании и на индивидуальном уровне. После расчета рискового капитала его можно внедрить в систему рентабельности капитала с учетом риска, часто сокращаемую как RAPM (Risk-adjusted performance measurement, показатель эффективности с учетом риска) или RAROC (Risk-adjusted return on capital, скорректированная на риск доходность капитала). Эти системы обеспечивают единый показатель эффективности с учетом риска для различных видов деятельности, который руководство и внешние акционеры могут использовать для сравнения экономической прибыльности в отличие от бухгалтерской прибыли (например, доходность пакета акций). В свою очередь, величина RAROC может использоваться как часть оценочных листов компенсационных выплат высшему руководству конкретных направлений деятельности, группе инфраструктуры за вклад в акционерную стоимость (ценность).

¦ Активное управление портфелем принятия/реаяизации решений. Решение о запуске или выходе из конкретной деятельности основывается как на оценке эффективности с учетом риска, так и на влиянии диверсификации риска. Например, компания, которая акцентирует внимание на корпоративном кредитовании в конкретном регионе, вероятно, обнаружит, что ее прибыли колеблются в соответствии с деловыми циклами региона. В идеальном случае компания может диверсифицировать деятельность по географическому или производственному критериям. При управлении капиталом менеджеры стремятся получить ответ на вопрос: «Какую стоимость (ценность) создаст решение о распределении таких-то ресурсов, если мы используем их для нового проекта / используем в прежнем проекте / не будем использовать вообще?» .

¦ Назначение цены трансакции. Величину рискового капитала можно использовать для расчета ценообразования с учетом риска для конкретных трансакций. Ценообразование с учетом риска привлекательно тем, что оно гарантирует компании компенсацию за экономический риск, созданный вследствие осуществления трансакции. Например, здравый смысл подсказывает нам, что кредит компании неинвестиционного уровня, финансовое состояние которой достаточно слабо, должен оцениваться выше, чем кредит компании инвестиционного уровня. Однако разницу можно определить только посредством обработки величины ожидаемых потерь и стоимости (ценности) рискового капитала, используемого для каждой трансакции. Все в большей мере торговые отделения и отделения по корпоративным кредитам полагаются на маржинальные требования к экономическому капиталу при расчете RAROC для заблаговременного назначения цены сделки, а также в решении вопроса, повышают ли такие сделки акционерную стоимость (ценность), а не просто увеличивают объем операций.

Проблема заключается в том, что один показатель рискового капитала нельзя применять для четырех целей, которые мы только что описали. Решение этой проблемы мы рассмотрим позднее.

БЛОК 15−1

ПОЧЕМУ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КАПИТАЛ ТАК ВАЖЕН ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ УЧРЕЖДЕНИЙ?

Размещение рискового капитала с использованием подхода экономического капитала важно для финансовых учреждений, по меньшей мере, по четырем причинам.

Во-первых, капитал первоначально используется финансовым учреждением не только для обеспечения финансирования инвестиций (как для производственных компаний), но также для принятия риска. Основная причина этого заключается в том, что финансовые учреждения могут использовать леверидж при меньших затратах акционерного капитала, посредством привлечения розничных депозитов или эмиссии долговых обязательств. (Соотношение заемного и собственного капитала может быть 20:1 по сравнению с 2:1 для промышленных корпораций.) Более того, многие виды деятельности, осуществляемые финансовыми учреждениями, например торговля производными инструментами, гарантии, оформление аккредитива и другие потенциальные обязательства, не требуют значительного финансирования. Все эти виды деятельности в некоторой степени связаны с рисковым капиталом банка, а следовательно, стоимость (ценность) рискового капитала должна учитываться по каждому виду деятельности.

Во-вторых, целевая платежеспособность банка — это важная часть продукта, который продает банк. В отличие от промышленной компании важнейшие клиенты банков и финансовых учреждений также являются важнейшими владельцами обязательств, например вкладчиками, контрагентами по производным инструментам, владельцами страховых полисов и т. д. Этих клиентов волнует вопрос, связанный с риском дефолта по оговоренным платежам. Клиенты делают вклады с ожиданием того, что безопасность депозитов не будет зависеть от экономической эффективности банка. На внебиржевых рынках учреждения беспокоит вопрос риска контрагента: банк с невысоким кредитным рейтингом будет исключен из многих рынков. Поддержание кредитоспособности, следовательно, — это текущая цена ведения деятельности банка.

В-третьих, хотя кредитоспособность банка является важным аспектом, банки являются чрезвычайно непрозрачными учреждениями. Они используют собственные технологии ценообразования и хеджирования финансовых инструментов, особенно сложных финансовых сделок. Стандартный баланс банка является относительно непостоянным и может достаточно быстро изменяться. Любую внешнюю оценку кредитоспособности банка, следовательно, довольно сложно осуществить, и она довольно быстро становится неактуальной (поскольку профиль риска банка изменяется). Поддержание достаточного уровня рискового капитала и внедрение культуры управления рисками позволяют банку снижать эти «агентские» издержки посредством убеждения внешних заинтересованных лиц, включая рейтинговые агентства, в финансовой безупречности банка.

В-четвертых, в результате изменения правил регулирования банковской сферы банки сейчас функционируют на высококонкурентных финансовых рынках. Все в большей степени это влияет на то, что прибыль банка становится более чувствительной к стоимости капитала компании. Банки не стремятся иметь слишком большую величину рискового капитала, так как рисковый капитал должен находиться в ликвидных, надежных инвестициях с низкой доходностью, ведь он может использоваться для повышения прибыльности банка. Но банки в то же время не могут иметь слишком мало рискового капитала, по причинам, которые мы уже поясняли. Поэтому понимание динамического баланса между капиталом банка и рискованностью его деятельности имеет значение.