Специальные вопросы финансового менеджмента

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ОСОБЫХ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • основные черты и особенности финансового менеджмента в условиях инфляции;
• • основные черты и особенности финансового менеджмента в условиях банкротства и финансовой реструктуризации;
• • основные черты и особенности финансового менеджмента в условиях антикризисного финансового управления;

уметь

• • проводить анализ финансового состояния в нестандартных условиях;
• • эффективно применять инструменты финансового менеджмента в условиях инфляции;
• • эффективно применять инструменты финансового менеджмента в условиях банкротства и финансовой реструктуризации;
• • эффективно применять инструменты финансового менеджмента в условиях антикризисного финансового управления;

владеть

• навыками финансовых расчетов в нестандартных ситуациях.

Финансовый менеджмент в условиях инфляции

Инфляция (от лат. inflatio — вздутие) — макроэкономический процесс, заключающийся в росте цен на товары и услуги с течением времени. Причины, сущность, проявления, типы инфляции подробно рассматриваются в курсе экономической теории, поэтому мы не будем останавливаться на них подробно. Задача данного параграфа — описать, как может трансформироваться управление финансами компании в различных инфляционных условиях.

Чаще всего финансовый менеджмент реагирует на уровень и тип инфляции. По уровню инфляция подразделяется на умеренную (до 10% в год), галопирующую (от 10 до 50% в год) и гиперинфляцию. Среди различных типов инфляции для финансового менеджмента наибольшего внимания к себе требуют несбалансированная инфляция (цены на различные товары и услуги растут разными темпами) и непрогнозируемая инфляция (фактический темп роста цен превышает ожидаемый). Уровень и тип инфляции влияют на принятие финансовых решений независимо друг от друга, поэтому окончательно принципы управления финансами компании в условиях инфляции определяются сочетанием этих двух факторов.

Рассмотрим вначале, каким образом финансовый менеджмент реагирует на уровень инфляции. Основным определяющим фактором здесь является сама тенденция роста цен во времени. Наиболее простым случаем является умеренная инфляция, ставшая в последнее время практически неотъемлемой характеристикой мировой экономики. Такая инфляция не требует особых действий со стороны финансового менеджмента компании. Наиболее тщательный се учет ведется только в инвестиционном финансовом менеджменте, где в силу долгосрочности финансовых проектов не принимать во внимание влияние инфляции нельзя — подобное упрощение приведет к снижению точности финансовых характеристик инвестиционных проектов, точнее, к их завышению.

В инвестиционном менеджменте при анализе денежных потоков, распределенных во времени, по сути, приходится одновременно учитывать две противоположные тенденции:

• — роста ценности денег во времени — классический подход в инвестиционном анализе (см. параграф 12.1);
• — снижения ценности денег во времени вследствие инфляции.

Поэтому при дисконтировании денежных потоков ставка дисконтирования определяется с учетом инфляции, т. е. корректируется в сторону снижения путем введения инфляционного корректора^[1].

Еще одним традиционным способом учета умеренной инфляции в финансовом менеджменте является выбор метода оценки материальных затрат при планировании в системе управления затратами и прибылью. В условиях инфляции наименьшую величину материальных затрат позволяет получить метод ФИФО^[2], который и используют для расчета величины материальных затрат как на этапе составления финансового плана, так и впоследствии в бухгалтерском учете. Противоположный ему метод ЛИФО^[3] в условиях инфляции позволяет максимизировать величину материальных расходов, поэтому его целесообразно использовать для целей налогообложения. Третий из наиболее распространенных методов оценки — метод средней взвешенной стоимости — позволяет получить промежуточные результаты и используется при необходимости. Проиллюстрируем влияние выбора метода оценки на величину материальных затрат и, как следствие, на прибыль компании на следующем простом примере.

Пусть на начало марта 20хх г. на складе компании имелись запасы сырья в количестве 1000 ед., закупленные в феврале 20хх г. по цене 3000 ден. ед. за единицу. Рост цен в марте по сравнению с февралем составил 0,5%. В марте было закуплено 11 000 сырья. Потребность производства в сырье в этом месяце составила 10 000 ед.

Результаты расчета величины материальных затрат в марте 20хх г. различными методами представлены в табл. 13.1. Поскольку для рассматриваемой нами компании ничего, кроме метода расчета величины материальных затрат в марте 20хх г., не менялось, то можно оценить влияние выбора метода на прибыль (соответствующие расчеты приведены в последней части табл. 13.1).

Итак, при умеренной инфляции финансовый менеджмент использует небольшой набор достаточно простых инструментов, позволяющих получить более обоснованный финансовый результат. С увеличением уровня инфляции сложность учета ее влияния в финансовом менеджменте возрастает.

Таблица 13.1

Расчет величины материальных затрат различными методами

При более высоких темпах инфляции актуальным для финансового менеджмента становится решение задачи максимального сохранения стоимости денег. Для этого обычно принимают два решения:

• — свободные денежные средства вкладывают не в финансовые, а в материальные активы^[6];
• — стараются обеспечить как можно более быстрый возврат капитальных вложений и оборот денежных средств.

Целесообразность первого решения проще всего обосновать тем, что влиянию инфляционных процессов (т.е. обесценению) подвержены только денежные средства и финансовые активы. Стоимость материальных ценностей, наоборот, с течением времени увеличивается — это следует из самой сути инфляции. Таким образом, вложение средств, например в сырье, вполне может позволить компании в течение некоторого периода времени иметь ценовое конкурентное преимущество за счет экономии на материальных затратах, как это очевидно из примера выше.

Если целесообразность вложения денежных средств в материальные оборотные активы в условиях высокой инфляции очевидна, то вопрос приобретения внеоборотных материальных активов требует дополнительного анализа. Однозначного правила в данном случае указать нельзя, поскольку оптимальное решение во многом зависит от конкретных условий, однако можно дать несколько общих рекомендаций:

• — чем выше темпы инфляции, тем менее эффективны долгосрочные вложения, осуществляемые с привлечением заемного капитала, — вплоть до полной недопустимости использования заемных средств при крайне высоких темпах инфляции^[7];
• — вложения средств в основные средства производственного назначения целесообразны (если у компании существует реальная потребность в таких активах), при этом допустимо использование заемного финансирования — до тех пор, пока экономическая отдача от приобретенных основных средств превышает темпы роста стоимости заимствований;
• — вложения в непроизводственные активы целесообразны тогда, когда темп роста цен на данные активы превышает темп роста цен на производственные и оборотные активы компании.

Еще одним финансовым решением, принятие которого целесообразно в условиях высоких темпов инфляции, является применение ускоренных методов амортизации. Однако такое решение доступно не всем, а только компаниям с достаточным финансовым потенциалом^[8].

Поскольку при высоких темпах инфляции денежные средства стремительно теряют свою ценность, на этот период целесообразно максимально снизить уровень дебиторской задолженности (по возможности — до нуля, полностью отказавшись от продаж в кредит). При этом финансовому менеджеру важно понимать, что поставщики скорее всего будут руководствоваться теми же правилами поведения, что приведет к снижению и уровня кредиторской задолженности компании. В этих условиях качество финансового обеспечения текущей деятельности будет полностью зависеть от качества управления денежным потоком, т. е. от качества составления платежного календаря. Отметим, что сложность управления денежными потоками в условиях высоких темпов инфляции, когда финансовая служба одновременно решает вопрос о максимальном сохранении стоимости активов компании, приводит к эффекту, устойчиво наблюдающемуся в мировой экономике при высоких темпах инфляции — увеличению доли неденежных (бартерных) расчетов.

Влияние типа инфляции па принятие финансовых решений немного проще по сравнению с влиянием высокого уровня инфляции. Здесь важно помнить два основных правила.

1. Несбалансированная инфляция позволяет получить дополнительную финансовую выгоду за счет различного изменения цен на разные товары в течение одного и того же периода времени (это правило применимо только в сфере материального производства). Таким образом, товары с максимальными темпами роста цен можно использовать в качестве «временного хранилища» денежных средств.

Приведем пример. Пусть у компании сегодня есть свободные денежные средства в размере 1 млн руб. Ожидается, что в течение месяца цены на сырье вырастут на 20% (таким образом, на 1 млн руб. компания через месяц сможет купить только 83,3% объема сырья, которое она может купить сегодня^[9]). Однако, если компания использует скоропортящееся сырье, закупить его впрок она не может. Предположим теперь, что разместить временно свободные средства на депозите компании также нецелесообразно, поскольку темп инфляции превышает ставку процента по депозитам. В этих условиях перед финансовой службой руководством компании поставлена задача максимально сохранить стоимость активов компании.

На первый взгляд, эффективным будет являться вложение денег на депозит, поскольку это позволит сохранить хотя бы часть стоимости имеющихся сегодня у компании денежных средств. Однако несбалансированная инфляция позволяет найти более удачное решение поставленной задачи. Предположим, что финансовая служба нашла материальный актив А, цена на который через месяц вырастет на 30%. Купив этот актив сегодня и продав через месяц компания сможет не только закупить необходимый объем сырья полностью, но и получит дополнительные денежные средства.

2. Вероятность инфляционных ожиданий уменьшается с ростом непрогнозируемости инфляции. Так, например, в предыдущем примере финансовое решение основывалось на инфляционном ожидании — предполагалось, что цена на актив, А вырастет на 30%. Однако в условиях непрогнозируемой инфляции реальный рост цены на данный актив может значительно отличаться от ожидаемого. Таким образом, непрогнозируемая инфляция требует от финансовой службы более тщательного анализа и оценки будущих значений финансовых показателей. Кроме того, становится целесообразным использовать дополнительные методы защиты от влияния непрогнозируемой инфляции, такие как диверсификация вложений и т. п.

• [1] В данном учебнике вопросы расчета и учета инфляционных корректировок не рассматриваются. Подробнее об этом можно прочитать в учебниках по инвестиционному анализу и инвестиционному менеджменту (например, в работе: Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2012).
• [2] Английский вариант FIFO — First In, First Out; величина материальных затрат определяется в соответствии с хронологическим порядком покупки сырья и материалов (сначала — ранее купленные, затем — купленные позже).
• [3] Английский вариант LIFO — Last In, First Out; величина материальных затрат определяется в порядке, обратном хронологическому порядку покупки сырья и материалов (сначала — последние купленные, затем — купленные ранее).
• [4] Для методов ФИФО и ЛИФО нижним индексом показано, из закупки какого месяца взято соответствующее количество сырья.
• [5] Для расчета использовалась действующая ставка налога на прибыль организаций — 20%. Прочие факторы, влияющие на величину налоговой базы и сумму налога, не учитывались.
• [6] В данном случае мы не рассматриваем возможность вложения денежных средств в финансовые активы других стран с более низкими темпами инфляции, поскольку такая возможность (или целесообразность реализации такой возможности) реально есть не у всех компаний.
• [7] Определение порогового уровня инфляции, при котором использование заемного капитала становится недопустимым, в данном учебнике не приводится. Для его приближенной оценки можно использовать соотношение между темпами роста цены на продукцию компании и темпами роста цены заимствований (для упрощения можно использовать темп роста банковского процента).
• [8] Проще говоря, ускоренная амортизация не должна приводить к появлению убытка в финансовой отчетности. При этом следует принимать во внимание, что решение о выборе метода амортизации принимается на длительный срок, так что необходимо оценивать влияние амортизации не на прибыль текущего периода, а на чистые активы компании в течение, по крайней мере, половины срока полезного использования данного актива.
• [9] Поскольку на закупку того же объема сырья через месяц будет необходимо потратить 1,2 млн руб.