Анализ денежных потоков и платежеспособности компании

В результате изучения данной темы студент должен:

знать

• показатели и методы оценки платежеспособности компании;

уметь

• проводить прямой и косвенный анализ денежных потоков;

владеть

• навыками интерпретации полученных результатов и формулирования направлений оптимизации денежных потоков организации.

Структура денежных потоков организации

Денежные потоки формируются при осуществлении основной, инвестиционной и финансовой деятельности экономического субъекта путем получения и расходования денежных средств. Денежный поток — это совокупность всех поступлений (положительный денежный поток) и выплат денежных средств (отрицательный денежный поток), генерируемых организацией (рис. 7.1). Именно стабильно генерируемый чистый положительный денежный поток говорит о возможности развития организации, наращивания бизнеса и формирования стабильной прибыли. Денежные потоки обладают рядом свойств.

• 1. Направление — все поступления денежных средств формируют положительный поток, совокупность выплат денежных средств формируют отрицательный денежный ноток.
• 2. Достаточность:
  • • избыточный денежный поток характеризуется поступлениями, существенно превышающими кумулятивную потребность организации в денежных средствах;
  • • дефицитный денежный поток формируется выплатами денежных средств, существенно превышающими поступления.
• 3. Зависимость от вида деятельности: операционный денежный поток формируется от основной деятельности организации и характеризуется выплатами за товары, сырье и материалы, услуги, потребляемые в производстве, налоговыми платежами по основной деятельности, заработной платой управленческому персоналу, а также персоналу, занятому в основной деятельности. Положительный операционный денежный поток формируется за счет поступлений от покупателей, заказчиков, возврат излишне уплаченных сумм поставщикам и подрядчикам, платежей от налоговых органов по излишне перечисленным налогам или сумм НДС к возмещению.
• • Денежный поток по инвестиционной деятельности получает свое наполнение за счет продажи основных средств, нематериальных активов, сырья и материалов, долгосрочных ценных бумаг, получения дивидендов или продажи долей в бизнесе, не являющемся для организации основным. Оттоком денежных средств по инвестиционной деятельности считаются любые перечисления, связанные с приобретением основных средств, нематериальных активов, долей в уставном капитале других организаций, ценных бумаг с целью получения дохода в виде прироста стоимости или дивидендов, а также факторинговыми операциями.
• • Денежный поток по финансовой деятельности показывает движение денежных средств по привлечению дополнительного финансирования на развитие организации в виде акционерного или заемного капитала, обслуживанию капитала в виде выплаты процентов и (или) дивидендов.

Силу взаимозависимости основной, инвестиционной и финансовой деятельностей организации трудно переоценить. Высокие темпы инвестиций во внеоборотные активы могут привести к дефициту свободных денежных средств, снижению платежеспособности и снижению эффективности основной деятельности через снижение объемов и (или) увеличение затрат. В то же время отказ от инвестиций может привести к замедлению развития организации, потере конкурентных преимуществ и снижению прибыли, а на производственных организациях — к остановке производства из-за устаревшего, изношенного оборудования, снижения качества продукции. Привлечение дополнительных источников финансирования в условиях ограниченного рынка не будет способствовать проведению эффективных инвестиций, получению дополнительной прибыли и приведет к увеличению неэффективных расходов в виде процентов по обслуживанию заемных средств, что опять же приведет к снижению прибыли.

Рис. 7.1. Схема формирования и движения денежных средств организации.

Под неэффективными расходами понимаются понесенные организацией расходы в развитие, не способствующие увеличению прибыли. Однако в условиях растущего рынка отсутствие дополнительных источников финансирования ведет к упущенной выгоде. Повышение эффективности основной деятельности также должно быть согласовано с инвестиционной и финансовой деятельностью в вопросах необходимого объема денежных средств, источников их привлечения, дополнительных мощностей.

• 4. Характер формирования — периодический или регулярный.
• 5. Периодичность — равномерно или неравномерно.
• 6. Оценка во времени — по современной стоимости денежных средств или по дисконтированной, т. е. стоимости денежных средств, приведенной к какому-либо будущему/прошлому моменту времени.
• 7. Иерархичность в хозяйственных процессах:
  • — денежный поток, агрегированный по организации в целом;
  • — денежный поток, разбитый по отдельным структурным подразделениям организации.

Денежный поток представляет собой разнесенные во времени поступления и выплаты денежных средств. Поступления и выплаты денежных средств редко совпадают между собой по периодичности и суммам. Как правило, большим суммам поступления денежных средств от реализации товара предшествуют большие выплаты поставщикам. Период между списанием денежных средств со счетов организации в адрес поставщиков и поступлением денежных средств от покупателей определяет финансовый цикл организации, который в свою очередь определяет характер денежного потока. В зависимости от длительности финансового цикла организации в какой-то период времени денежный поток от операционной деятельности может быть дефицитным.

Управление финансовым циклом прежде всего — это создание системы формирования денежного потока, при которой притоки и оттоки денежных средств максимально синхронизированы между собой во времени и по объемам. Достижение более точного совпадения сроков и сумм выплат и поступлений денежных средств через ускорение поступления выручки или замедления списания денежных средств уменьшает потребность в дополнительном финансировании, способствует сокращению объемов «упущенной выгоды» и в целом повышает темпы развития организации и финансовую устойчивость.

Рассмотрим движение денежного потока на основе детализированного отчета о движении денежных средств торговой организации (табл. 7.1).

Таблица 7.1

Детализированный отчет о движении денежных средств, но видам деятельности, руб.

Исходя из данных табл. 7.1, денежный поток организации носит дефицитный характер в целом и по каждому виду деятельности в отдельности, за исключением потока по финансовой деятельности. Однако характер влияния на финансовое положение организации видов деятельности различен. Отрицательный денежный поток по инвестиционной деятельности показывает активные вложения организации в расширение бизнеса с целью формирования большей прибыли в будущем и генерирования дополнительного денежного потока, что может рассматриваться как положительный момент в развитии организации. Отсутствие положительного потока по инвестиционной деятельности может носить двоякий характер: с одной стороны, возможно, основные средства, оборудование находятся в отличном состоянии, и организации нет необходимости их продавать, так как, находясь на балансе организации, они приносят больше экономической выгоды, с другой стороны — данная ситуация может говорить о неудовлетворительной работе менеджмента по выявлению морально и физически устаревшего оборудования, что в конечном счете может привести к дополнительным непредвиденным расходам па ремонт и устранение аварий, а также к потере конкурентоспособности в стратегическом плане.

Превышение отрицательного денежного потока над положительным по основной деятельности организации говорит о катастрофической ситуации с финансовым положением организации. Основная деятельность организации есть генератор выручки, формирующей прибыль и служащей первоочередным источником финансирования развития бизнеса. Исходя из этого, недостаточность выручки для покрытия текущих расходов может привести организацию к зависимости от заемных средств, сокращению возможностей использования поступающих денежных средств в результате увеличения расходов по обслуживанию заемного капитала и в конечном счете — к банкротству организации. Безусловно, прежде чем делать выводы о возможном банкротстве организации, следует провести анализ причин, обуславливающих дефицитный поток по основной деятельности.

Причинами дефицита денежных средств по основной деятельности могут служить такие серьезные проблемы, как недостаточность выручки в целом или избыточные расходы организации, а также недостаточность или несбалансированность денежных потоков, неэффективное управление дебиторской и кредиторской задолженностью и другие текущие проблемы, требующие ежедневной работы финансового менеджера и главного бухгалтера. Однако все факторы, формирующие дефицитный денежный поток, быстро приводят к потребности в заемных средствах, поэтому поток денег от финансовой деятельности положительный.

По данным отчета о движении денежных средств организации потребность в краткосрочном финансировании (?кф) можно определить как разность между всеми выплатами организации и суммой поступлений и остатка денежных средств на начало периода. Согласно отчету о движении денежных средств в табл. 7.1 данная потребность рассчитывается по формуле.

В нормальной ситуации превышение привлеченных заемных средств в сравнении с возвращенными имеет место только при финансировании дорогостоящих инвестиций за счет заемного капитала. Также велика доля заемного капитала у организаций, занимающихся бизнесом, который носит чисто сезонный характер, например розничная торговля одеждой. Однако для сезонного бизнеса характерно привлечение больших сумм кредитов в период массовых закупок с последующим возвращением кредитных средств в период максимальных продаж. В зависимости от операционного цикла у каждой организации такие периоды уникальны.

На представленном в табл. 7.1 отчете о движении денежных средств сезонные циклы не наблюдаются, хотя общий денежный поток по организации положителен и позволяет погасить в IV квартале часть кредитов, привлеченных в первые три квартала. Кроме того, потребность в краткосрочном финансировании в IV квартале отсутствует. Данное распределение избыточного денежного потока позволит оптимизировать расходы организации за счет уменьшения выплаты расходов, но кредиту.

Однако недостаточность генерируемой выручки на покрытие текущих расходов показывает, что на формирование потока денежных средств от финансовой деятельности в первую очередь оказывает кумулятивная потребность в денежных средствах, не покрываемая выручкой.

Кумулятивная потребность представляет собой все инвестиции в любые активы, необходимые для осуществления хозяйственной деятельности, будь то ремонт существующего оборудования или инвестиции в персонал, новое оборудование, товар для экстенсивного и интенсивного расширения бизнеса. Такая потребность в дополнительном капитале характерна для двух типов организаций: для агрессивно развивающихся, наращивающих свое присутствие на рынке (выводящих новый продукт) и вследствие активных инвестиций не успевающих генерировать прибыль для покрытия своих потребностей в капитале; для организаций, генерирующих слабый положительный поток в силу предложения рынку невостребованного товара или в силу ошибок менеджмента по распределению денежных средств. Одной из причин потребности в заемном финансировании могут служить мошеннические действия менеджмента организации.

Кумулятивная потребность может покрываться за счет краткосрочных или долгосрочных источников финансирования. В случае недостаточности долгосрочного финансирования для покрытия потребности в денежных средствах организации прибегают к краткосрочному финансированию, и наоборот, когда источники долгосрочного финансирования избыточны, у организации возникает возможность получения дополнительного дохода в виде дохода от вложения лишних денег.

Таким образом, краткосрочное финансирование представляет собой разницу между долгосрочным финансированием (генерируемый положительный денежный поток, акционерный капитал, долгосрочные вексельные или (и) облигационные займы, банковские кредиты) и кумулятивной потребностью в капитале.

Наглядно потребность в привлечении финансирования представлена на графике (рис. 7.2).

Рис. 7.2. Обоснование потребности в привлечении дополнительного финансирования.

Линии А и В обозначают долгосрочное финансирование. Как мы видим, кумулятивная потребность (вследствие цикличности развития организации (сезонности спроса на товар)) в дополнительном финансировании носит переменный характер. В случае, когда долгосрочное финансирование представлено прямой А, организации не потребуется краткосрочного финансирования. В этом случае у менеджмента организации одна «головная боль» — как разместить свободные денежные средства с максимальной доходностью. Если же источники долгосрочного финансирования обеспечивают положительный денежный поток, соответствующий прямой В, то организация хронически нуждается в дополнительном финансировании, а менеджмент организации постоянно занят поиском источников долгосрочного и краткосрочного финансирования (бесконечная работа с банками).

Когда же долгосрочное финансирование попадает в область между линиями A и В, потребность в краткосрочном финансировании носит периодический, сезонный характер. Конечно, многие финансовые директора хотели бы иметь ситуацию Л, однако на практике большинство организаций имеют дело с постоянным поиском как краткосрочного финансирования, так и «длинных» денег в одни периоды времени и с поиском возможности вложения свободных денег в следующие периоды развития организации.

Одним из возможных путей использования временно свободных денежных средств являются инвестиции. Альтернативой этому может быть погашение краткосрочной и долгосрочной задолженности. Именно в таком порядке, потому что, как правило, краткосрочное финансирование обходится для организации дороже.

Ответ в выборе одной из этих двух стратегий может дать расчет чистого дисконтированного дохода — суммы дисконтированных значений потока платежей, приведенных к сегодняшнему дню. Использование временно свободных денежных средств в качестве инвестиций предпочтительно в случае превышения суммы дисконтированного дохода над расходами по обслуживанию задолженности за тот же период.

Таким образом, потребность в капитале зависит от специфики бизнеса организации, от подверженности его сезонным колебаниям или другим внешним факторам, в зависимости от которых бизнес потребляет денежных средств больше, чем генерирует за тот же период времени.

В другое же время организация может испытывать избыток свободной денежной массы. Тогда основным направлением в работе финансового менеджера по формированию денежного потока должно стать обеспечение операционной деятельности оптимальным объемом денежных средств как за счет управления поступлениями и выплатами по операционной деятельности, так и использования потоков от финансовой деятельности. Оптимальный денежный поток организации есть средневзвешенная величина денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельностей.

Представленная в табл. 7.1 форма детализированного отчета о движении денежных средств позволяет провести анализ денежных потоков по видам деятельности и сделать обоснованный вывод о структуре финансирования, структуре капитала организации.

Для проведения вертикального (структурного) анализа расходной части денежного потока организации необходимо составить отчет о движении денежных средств по видам платежей и источникам их финансирования.

В табл. 7.2 представлен детализированный отчет о движении денежных средств торговой организации в разрезе бизнес-процессов.

Таблица 7.2

Детализированный отчет о движении денежных средств по бизнес-процессам (по видам платежей и источникам их финансирования), руб.

Основываясь на данном подходе, необходимо исходить из специфики организации, выделении основных и укрупнении более мелких, но родственных между собой бизнес-процессов, существенности отдельных статей в общих выплатах организации. Оценивая движение денежных средств по данным табл. 7.2, можно отметить, что основными направлениями выплаты денежных средств, кроме приобретения товара, являются аренда помещений, заработная плата персонала, налоги, обслуживание кредитных обязательств (пп. 4.1−4.5) составляющие 44,5, 16,5, 12,1, 8,7, 10,4% соответственно. Исходя из этого, изменить формирование денежного потока организации можно, оказывая влияние в первую очередь на эти пять основных статей затрат, составляющих более 90% всех платежей компании.

Анализируя движение денежного потока по кварталам, можно сделать выводы о том, что максимальный объем оплаты товара приходится на I и II кв. (29,67 и 31,45% соответственно), когда выручка имеет тенденцию к снижению (21,42% в I кв. и 17,99% во II кв.). Посредством изменения условий оплаты в договорах с поставщиками товара в виде предоставления отсрочек, создания более гибкого графика оплаты или предоставления банковской гарантии можно добиться изменения пиковых периодов оплаты товара и оптимальной синхронизации между положительным потоком от реализации товара и отрицательным потоком, формируемым выплатами поставщикам.

Данные мероприятия вызовут цепную реакцию в изменении характера погашения обязательств перед кредитными организациями путем сокращения потребности в краткосрочном финансировании деятельности. Соответственно, привлекаемые кредиты будут иметь несравненно меньший объем, проценты за пользование которых снизятся пропорционально снижению потребности в дополнительном финансировании. Вторым методом уменьшения зависимости от краткосрочного привлечения денежных средств может стать привлечение долгосрочных денежных средств стратегического инвестора. Использование в расчетах с поставщиками такого инструмента как предоставление банковской гарантии также способно напрямую влиять на потребность в кредитах и позволяет более рационально использовать свободные денежные средства в период их минимального поступления.

Представление формирования и движения денежных потоков в различных формах и детализациях позволяет достаточно быстро и качественно оценить как проблемные участки бизнеса, так и эффективность управления денежными потоками в целом. Для экономии времени, сокращения ошибок в расчетах и устранения рутинных операций следует использовать программы экономического анализа и OLAP-технологии^[2].

• [1] Эквайринг — прием к оплате платежных карт в качестве средства оплаты товара, работ, услуг. Осуществляется уполномоченным банком-эквайером путем установки на предприятиях торговли (услуг) платежных терминалов.
• [2] ОLAP (от англ, online analytical processing) — аналитическая обработка информации в реальном времени.