Краткие выводы. 
Корпоративные финансы

• 1. Инвестиционные решения в реальные активы следует рассматривать через призму создания стоимости компании. Источником увеличения стоимости компании служит ее способность создавать потоки денежных средств от инвестиций. Если инвестиции компании повышают ее конкурентноспособность и обеспечивают прирост доходности ее капитала, то стоимость компании увеличивается, и наоборот.
• 2. Основополагающими принципами оценки экономической эффективности инвестиционных проектов являются принцип опоры на денежные потоки; принцип распределения денежных потоков во времени; принцип прироста денежных потоков; принцип учета альтернативных издержек; принцип учета побочных эффектов проекта; принцип исключения безвозвратных издержек.
• 3. Приростной денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками компании за определенный промежуток времени в случае реализации проекта и в случае отказа от него. По сути, приростные операционные денежные потоки — это экономические выгоды и дополнительные затраты, получаемые в результате осуществления инвестиций.
• 4. В денежном потоке проекта обычно выделяют три элемента: требуемые инвестиции CF0 (отток средств), операционный денежный поток и завершающий денежный поток.
• 5. Инвестиции включают расходы, связанные с приобретением оборудования, и изменение чистого оборотного капитала. Приобретение оборудования ассоциируется со стоимостью новых активов, стоимостью проектно-сметных и исследовательских работ, если они необходимы и еще не выполнены, стоимостью монтажных и пуско-наладочных работ как сопутствующих затрат, стоимостью рабочей силы, устанавливающей оборудование.
• 6. Изменение чистого оборотного капитала может быть связано с прогнозным изменением дебиторской задолженности, запасов, расходов будущих периодов, накопившихся обязательств (по зарплате, налогам, кредиторской задолженности поставщикам и др.)
• 7. Расчет операционного денежного потока предполагает детальное планирование всех притоков и оттоков денежных средств на определенный период времени в обозримом будущем, прогнозирование тенденции изменения денежных потоков в последующие годы (по истечении выше означенного периода). Естественно, все потоки следует приводить к моменту принятия решения.
• 8. Существование при оценке инвестиционного проекта завершающегося денежного потока обусловлено невозможностью проведения анализа бесконечно, поэтому прогноз денежных потоков следует ограничить некоторым моментом в будущем. Остаточная стоимость может быть объяснена не полностью амортизированным заменяемым оборудованием и возникновением остаточной стоимости. Другая причина — анализ альтернативных проектов с неравными сроками действия. Чтобы сравнить такие инвестиции, нужно либо расширить временные рамки для краткосрочного актива, либо сузить их для долгосрочного актива. При применении такого подхода необходимо оценить остаточную стоимость проекта, который еще обладает потенциалом получения дохода.

Кейс

Данный кейс основывается на материалах статей «РБК Daily»: «Штокману не дается инвестрешение» и «Партнеры „Газпрома“ хотят изменить конфигурацию Штокмана в пользу СПГ». Вам необходимо ответить на вопросы, которые приводятся в конце текста.

Штокману не дается инвестрешение

В конце марта совет директоров Shtokman Development в очередной раз отложил принятие окончательного инвестиционного решения по проекту, продлив действие рамочных соглашений до 1 июля 2012 г. До этого решение предполагалось принять в декабре 2011 г. В результате под вопросом оказываются сроки запуска проекта: по последним данным, начало добычи па месторождении было намечено на IV квартал 2016 г., а запуск завода сжиженного природного газа (СПГ) — на конец 2017 г. В Shtokman Development (оператор разработки месторождения) возможный перенос сроков вчера комментировать нс стали.

Основная проблема, которая тормозит принятие инвестиционного решения, — конфигурация проекта, которая не устраивает его акционеров (доля «Газпрома» — 51%, французской Total — 25%, норвежской Statoil — 24%). Одно из ключевых изменений, продвигаемых иностранными участниками проекта, — отказ от поставок трубопроводного газа и направление всего объема добываемого газа на сжижение (объем добычи на месторождении с 2017 г. ожидается в объеме 24 млрд куб. м в год). Окончательно вопрос о производстве газа может быть решен осенью текущего года, отметил замгендиректора «Газпром экспорта» Алексей Голубничий.

Переход на 100% на производство СПГ может снизить стоимость реализации проекта по сравнению с вариантом, при котором половина добываемого газа поставляется по трубе в Европу, уверен К. де Марджери. «В этом случае суммарные капвложения в проект (при условии производства 16 млнт СГ1Г в год) составят порядка 15−20 млрд долл.» , — прогнозирует аналитик «Тройки Диалог» Валерий Нестеров. При этом, по расчетам «Тройки Диалог», даже без каких-либо других льгот, кроме нулевой ставки пошлины на экспорт СПГ, Штокмановский проект экономически привлекателен — его внутренняя норма прибыли превышает 10%.

Штокмановское месторождение расположено в центральной части шельфа российского сектора Баренцева моря. Запасы месторождения по категории С1 составляют 3,9 трлн куб. м газа и 56 млн т газового конденсата. Лицензией на поиск, геологическое изучение и добычу газа и газового конденсата на Штокмановском месторождении владеет «дочка» «Газпрома» — ООО «Газпром нефть шельф». Партнерами «Газпрома» по реализации Штокмановского проекта являются компании Total (Франция) и Statoil (Норвегия), которым в проекте принадлежит соответственно 25 и 24%. Shtokman Development AG будет являться собственником объектов первой фазы Штокмановского проекта на протяжении 25 лет с момента его ввода в эксплуатацию.

Источники: URL: quote.rbc.ru/topnews/2012/04/24/33 631 356.html; quote.rbc.ru/topnews/2012/05/ 04/33 641 258.html.