Расчет операционных денежных потоков

Для расчета прогнозных посленалоговых операционных денежных потоков (after-tax operating cash flows, OCFn) по проекту за каждый период можно использовать формулу.

(8.1).

где - сальдо денежного потока по проекту за период п; - поступление выручки в случае принятия проекта (без проекта); - операционные расходы с проектом (без проекта); ) — амортизационные отчисления с проектом (без проекта); t — предельная ставка налога на прибыль.

При расчете приростной денежный поток определяется как разность между денежными потоками компании, если проект будет принят («с проектом») и если компания отклонит проект и продолжит функционировать без каких-то изменений («без проекта»).

Действительно, только приростной поток покажет, как именно вырастет выручка в результате реализации проекта по сравнению с работой компании по-старому, как сильно возрастут издержки или на какую величину можно будет получить экономию.

Пример важности учета приростных денежных потоков проекта

Руководство Ижевского завода нефтяного машиностроения «Ижнефтемаш» при реализации инвестиционного проекта по обновлению оборудования должно рассчитать выгоды от установки новых винтовых компрессоров вместо старых поршневых. Для этого нужно выявить дополнительные денежные потоки, которые обеспечит запуск данного проекта по замене оборудования. В частности, винтовые компрессоры имеют низкий уровень шума, малые габариты и вес, а поэтому могут устанавливаться в любых помещениях и не требуют строительства специального фундамента. Итак, мы выявили первый источник экономии расходов. В отличие от поршневых, винтовые компрессоры практически не имеют расхода масла, что также является важной статьей экономии расходов. Кроме того, винтовые компрессоры оснащены автоматической системой управления и контроля работоспособности, не требуют постоянного наблюдения за их работой, обладают большой надежностью, способны на длительную работу без обслуживания, что экономит расходы на заработную плату. И наконец, экономия от использования винтовых компрессоров заключается в том, что воздушное охлаждение винтовых компрессоров позволяет отказаться от громоздкой системы оборотного водоснабжения (градирни), а также дает возможность вторичного использования выделяемого в результате работы компрессора тепла, например для обогрева помещения компрессорной и котельной в зимнее время. В результате мы можем определить, какой прирост денежного потока обеспечит реализация проекта, но использованию нового оборудования в течение всего периода его эксплуатации.

Но материалам: «Ижнефтемаш» реализует крупный инвестиционный проект, но обновлению оборудования компрессорной станции // Металлоснабжение и сбыт. 13.01.2013. URL: metalinfo.ru.

При расчете операционных денежных потоков рассчитываются экономические выгоды или дополнительные затраты по проекту (убытки), которые образуются в результате инвестиций. Стандартными статьями экономии или дополнительных затрат являются зарплата, энергоносители, эксплуатационные расходы, амортизация и др.

Заменим разности показателей в явном виде в формуле (8.1) сокращенной записью , вынесем за скобки слагаемые с амортизацией и получим формулу.

(8.2).

В формуле (8.2) выделено слагаемое ?Dt, которое отражает прирост экономии на налогах за счет амортизации, обеспечиваемый новым проектом. Как уже говорилось, амортизация является неденежной статьей операционных расходов. Поэтому в расчетах учитывается только величина налогового щита по амортизации, которая представлена выражением ADt. При этом чем выше амортизационные отчисления по проекту, тем выше налоговая экономия за счет амортизации.

Отсюда следует важный вывод: ускоренная (начисляемая нелинейным методом) амортизация создает более высокий денежный поток на более ранних стадиях реализации проекта, чем начисленная линейным методом. Если учесть, что дисконтирование к тому же в меньшей степени снижает потоки первых лет проекта в сравнении с последними, то ускоренная амортизация приводит к более высокому значению NPV проекта.

Важно отметить, что проценты по заемному финансированию не включаются в операционные денежные потоки по проекту, так как они являются составной частью затрат на капитал (WACC) проекта и их использование в расчете операционных потоков привело бы к двойному учету (они были бы учтены и в числителе, и в знаменателе при использовании метода DCF, что приведет к искажению результата).