Коэффициенты структуры капитала

Леверажем (leverage), или рычагом, называют степень использования фирмой заемных средств в сравнении с собственными фондами. Аналитики применяют несколько коэффициентов рычага.

Рычаг первого рода = Долги / Капитал.

Рычаг второго рода = Долги / Активы.

Экономический смысл коэффициентов: для максимальной эффективности бизнеса фирма должна занимать! Но сколько занимать, чтобы не утратить реальную способность устойчиво вести эффективный бизнес и своевременно расплачиваться с кредиторами? Ответ зависит от отрасли бизнеса. Слишком высокий или слишком низкий левераж ведет к различным типам финансовой неустойчивости фирмы.

Эти коэффициенты используются:

• — для выявления роли каждого источника в финансировании фирмы;
• — замеривания финансового риска (чем больше заемного капитала, тем выше риск);
• — оценки потенциальной заемной мощности фирмы (если фирма затевает новый проект, который нуждается в дополнительном финансировании, то при уже высоком левераже банкам будет труднее согласиться на предоставление нового кредита).

Недостаток коэффициентов левеража: ликвидационный сценарий.

Проблема: оценка реальной величины капитала.

Для того чтобы оценить левераж в неликвидационном, а в постоянно работающем сценарии, применяется еще один коэффициент:

Рычаг третьего рода = (Долгосрочный долг +.

+ Оплата лизинга) / Операционный денежный поток.

где.

Операционный поток наличных = Прибыль до процентов и налогов + Амортизация основных фондов.

Экономический смысл этого коэффициента: показывает, за сколько лет фирма смогла бы выплатить свои долги из доходов от основной деятельности.

Близок по смыслу к последнему коэффициенту и коэффициент покрытия процента или обслуживания долга:

Покрытие процента = Прибыль до процентов и налогов /.

/ Процентные платежи.

Экономический смысл коэффициента: способность фирмы выплачивать проценты по банковским кредитам из своих нормальных доходов.

Коэффициенты эффективности операций

Группа операционных коэффициентов освещает степень организованности и устойчивости основных операций фирмы.

Коэффициент оборота фиксированных активов

Оборот фиксированных активов =.

= Продажи / Чистые фиксированные активы.

Экономический смысл коэффициента показывает насколько своевременно заменяются фиксированные активы (если коэффициент слишком велик, значит, оборудование устаревает).

Доля работающего капитала

Доля работающего капитала =.

= Работающий капитал / Текущие активы.

где.

Работающий капитал = Текущие активы — - Текущие обязательства.

Экономический смысл коэффициента показывает, насколько независим от текущих потрясений текущий производственный процесс фирмы.

Коэффициенты динамики

Изменение объема продаж = Прирост продаж за анализируемый период / Продажи базового периода.

Изменение активов = Прирост активов за анализируемый период / Активы в базовом периоде.

Изменение чистого дохода = Прирост доходов за анализируемый период / Доходы в базовом периоде.

Экономический смысл коэффициентов динамики: в совокупности они позволяют судить о том, насколько динамика роста фирмы понятна по причинам и разумна по темпам.

Коэффициенты собственности

Эта группа коэффициентов помогает акционерам оценить совершенную или потенциальную инвестицию в данную компанию. На основе предыдущих коэффициентов акционер делает заключения о надежности работы фирмы. На основе коэффициентов собственности (ownership ratios) он может оценить рыночную стоимость своих акций.

Заработки на акцию (ЗНА)

Заработки на акцию = Чистый доход /.

/ Количество проданных акций.

Анализ тенденций изменения ЗНА по годам дает богатую пищу для сравнений и принятия решений об инвестировании в акции.

Пример

Значения ЗНА в рублях за шесть лет:

В настоящее время стоимость акций одинакова, и ЗНА по ним тоже одинаков!)! (2,45 руб. на одну акцию). Фирма А настойчиво и без срывов увеличивает доходность своих акций, поэтому ее акции предпочтительнее, чем у колеблющейся фирмы В.

Соотношение Цена — Заработки (Ц/З мультипликатор)

Биржи публикуют этот показатель. Многие инвесторы принимают решение о покупке тех или иных акций только на основе этого показателя. Это хороший показатель работы фирмы в неликвидационном сценарии в ее связи с рыночной средой.

Ц / З = Рыночная цена акции / Чистый доход на акцию.

Этот коэффициент используется:

• — для оценки ожидаемой рыночной цены акций. Предположим имеются две сходные фирмы. У первой Ц/3 = 6/1, а у второй — 10/1, при одинаковом доходе на акцию в 3 руб. и одинаковой рыночной цене по 25 руб. за акцию. В этом случае акции первой фирмы рынком завышены примерно на 7 руб. (25 — 3? 6), а акции второй — недооцениваются рынком примерно на 5 руб. (3?10- 25);
• — для оценки будущей рыночной цены акций. Если акция сегодня приносит ЗНА = 3 руб. при ее цене в 27 руб., то сколько она будет стоить через пять лет, принося 7 руб. на акцию? Если значение мультипликатора примерно сохранится на уровне 9/1 (27: 3 = 9/1), то цена будет близка к 63 руб. (7?9 = 63);
• — для определения ставки капитализации акций. Эта ставка равна обратной величине мультипликатора. Ее значение заключается в том, к примеру, что при ЗНА = 3 руб. на акцию и рыночной цене в 27 руб. за акцию рынок требует доходности этих акций на уровне 3/27 = 0,11 (или 11%). Если инвесторы в среднем будут удовлетворяться меньшей ставкой, то в результате конкуренции цена на акции в конце концов возрастет, а ставка — понизится.

Коэффициенты дивидендов

Доля дивидендных выплат = Дивиденд / ЗНЛ.

Этот коэффициент показывает долю дивидендов в общей сумме доходов на одну акцию.

Дивидендная доходность = Дивиденд / Рыночная цена акции.

Показатель важен для тех, кто рассчитывает на дивиденды как источник дохода. Числовые значения дивидендных коэффициентов сильно варьируются и зависят от той финансовой политики, которую ведет руководство фирмы. Иногда они падают до нуля, а иногда поднимаются до 15% годовых. Вопрос об оптимальности дивидендной политики довольно сложен и будет рассмотрен позже.