Долгосрочные источники финансирования и управление структурой капитала

• Долговое финансирование — инструмент привлечения капитала для развития бизнеса в дополнение к финансированию за счет собственного капитала.

Из множества форм такого финансирования в России чаще всего используются:

• — долгосрочные кредиты;
• — облигационные займы.

Облигации пользуются спросом у инвесторов по двум причинам:

• • низкий риск;
• • удобство инвестирования.
• 1. Преимущества облигационного займа по сравнению с кредитом:
• 1) широкая инвестиционная база;
• 2) возможность привлечения большего объема денежных средств;
• 3) возможность привлечения средств на более долгий срок («длинных» денег).
• 2. Недостатки облигационного займа по сравнению с кредитом:
• 1) сложность подготовки и регистрации эмиссии облигаций;
• 2) необходимость дополнительных расходов при эмиссии облигаций.

Долгосрочные кредиты не требуют от компании значительных реорганизационных мероприятий, при этом банки выдвигают дополнительные условия, в том числе перевод обслуживания к себе, предоставление личных гарантий владельцев компании.

К долгосрочным источникам финансирования относится и эмиссия акций.

• В соответствии с действующим законодательством РФ акционерные общества (АО) — организации, уставный капитал которых составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.

С точки зрения очередности эмиссию принято делить па первичную и вторичную.

Первичная эмиссия акций имеет место либо при учреждении акционерного общества, либо когда выпуск какого-то вида его акций происходит впервые. Основной источник финансирования на момент создания компании в форме АО — уставный капитал, включающий обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенные акции представляют собой основной компонент уставного капитала и характеризуются следующими особенностями:

• • могут генерировать достаточно большой доход, однако более рискованны;
• • нет гарантированного дохода;
• • нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытков;
• • при ликвидации компании право на получение части имущества реализуется в последнюю очередь.

Владельцы привилегированных акций имеют преимущества перед владельцами обыкновенных акций:

• • право на получение фиксированного дивиденда;
• • право на получение доли в остатке активов при ликвидации общества;
• • более низкий уровень риска.

Вторичная (дополнительная) эмиссия акций — повторный и вес последующие выпуски тех или иных акций.

Дополнительная эмиссия акций (дополнительный выпуск акций), может проводиться за счет:

• — увеличения количества акций;
• — увеличения номинальной стоимости акций.

По способу размещения эмиссия акций может осуществляться путем распределения, подписки и конвертации.

Распределение акций — их размещение среди заранее известного круга лиц без заключения договора купли-продажи. Эмиссия путем распределения возможна только для акций, но не для облигаций. Распределение акций имеет место либо при учреждении акционерного общества, либо при их размещении среди его акционеров, например при выплате дивидендов акциями.

Подписка — размещение акций путем заключения договора купли-продажи (т.е. на возмездной основе). Подписка может осуществляться в двух формах: путем закрытой и открытой подписки.

Конвертация — размещение одного вида ценной бумаги путем ее обмена на другой вид ценной бумаги на заранее установленных условиях.

Управление структурой капитала направлено на обеспечение такого соотношения между собственными и заемными источниками, при котором максимизируется рыночная цена акций, а стоимость используемого капитала будет минимальной.

Главная задача стратегии формирования инвестиционных ресурсов — оптимизация структуры источников их финансирования.

Процесс оптимизации структуры капитала включает:

• • анализ капитала предприятия;
• • оптимизацию структуры капитала по критериям:
• — максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала):

(6.7).

— минимизации его средневзвешенной стоимости (WACC):

(6.8).

где - доля заемного капитала; - стоимость заемного капитала; Н — ставка налога на прибыль; - доля обыкновенных акций;  — стоимость обыкновенных акций; - доля привилегированных акций; - стоимость привилегированных акций.

Средневзвешенная стоимость показывает, какие затраты несет компания в среднем на 1 руб. авансированного капитала.

Важно запомнить

Уменьшение WACC является положительной динамикой и свидетельствует о грамотном финансовом менеджменте в компании.

Пример 6.5

Коэффициент финансового рычага (отношение заемного к собственному капиталу) составляет 1/3. Собственный капитал компании включает 80% обыкновенных акций со ставкой дивиденда 10 и 20% привилегированных акций со ставкой дивиденда 15%. По заемному капиталу средневзвешенная процентная ставка составляет 18%. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала, если ставка налога на прибыль — 20%.

Решение.

1) Определим долю заемного капитала, обыкновенных и привилегированных акций:

2) Вычислим средневзвешенную стоимость капитала компании:

Таким образом, средневзвешенные затраты на капитал составляют 11,9%.

Важно запомнить

Структура капитала компании будет оптимальной, если WACC будет минимизирован.